El informe de investigación más duro de Wall Street contra Circle de este año: justo el día en que se publicó coincidió con el mínimo del año en la cotización. Morgan Stanley recortó la recomendación a “reducir”, eliminó más de la mitad del precio objetivo; el mismo día, TD Cowen revirtió y abrió una posición de compra. Tres semanas después, el precio de $CRCLB dejó atrás los precios objetivo de ambas firmas: la parte bajista, ni hace falta decirlo; la parte alcista, tampoco alcanzó.
El 3 de agosto, James Faucette de Morgan Stanley rebajó CRCL de “mantener y observar” a “reducir”, con un precio objetivo de 38 dólares. Ese mismo día, TD Cowen lo cubrió por primera vez: recomendación de compra, precio objetivo 82 dólares. Ese día, CRCL cerró en 60,35 dólares, la jornada más baja en tres meses. El lunes, la bolsa de NY cerró en 87,72 dólares. En el lado spot de Binance, $CRCLB cotiza ahora en 85,9 dólares y en premarket se retrajo un poco junto con las acciones del sector cripto.
Este impulso no tiene mucho que ver con los ingresos por reservas. En el segundo trimestre, los ingresos por reservas de Circle interanualmente solo aumentaron en un dígito; además, el rendimiento de las reservas fue inferior al del año pasado, y el ingreso total tampoco superó las expectativas del mercado. El mercado compró otras dos cosas. A finales de julio, Circle se hizo con el conjunto completo de patentes blockchain de IBM. En un salto, se convirtió en la empresa con más patentes blockchain en manos de EE. UU. El 19 de agosto, además, anunciaron que la red principal de Arc estará lista para el 16 de septiembre. El día que salió esa noticia, el volumen de operaciones de CRCL fue más del doble que el del día anterior.
La máquina con la que Circle gana dinero todavía no está reparada. La cantidad de USDC en circulación hoy es de 73.800 millones de dólares: prácticamente no se ha movido desde finales de junio. Este año, el máximo fue el 18 de marzo, con 79.600 millones. Curiosamente, el máximo de cierre de CRCL este año también cayó el 18 de marzo, en 132,84 dólares. Las dos curvas tocan el máximo el mismo día. Antes de eso, la valoración que el mercado le daba a Circle era básicamente calculada en función de la circulación. La rebaja de Faucette se encajó justo en esa base. Recortó en un 30% a 40% las suposiciones de USDC para 2027 y 2028, y añadió una frase todavía más dura: el uso de las stablecoins siempre está concentrado en el trading cripto y no ha crecido hasta pagos. Estos dos productos—fondos monetarios tokenizados y depósitos tokenizados—no solo se llevan el saldo, sino también la tasa de ingresos.
Que se frene la circulación es solo la superficie; el problema de Circle está en la línea de costos. En el mismo trimestre, los ingresos por reservas fueron 668 millones de dólares; los costos de distribución, trading y otros sumaron 412 millones. Más del 60% del dinero que entra se va a pagar de vuelta. Quien cobra principalmente es Coinbase: la parte de USDC colocada en la plataforma de Coinbase tiene los ingresos por reservas íntegramente para Coinbase; de las otras dos, se reparten a partes iguales. A finales de junio, el 30% de los USDC estaba en cuentas de Coinbase. Ese acuerdo de reparto en agosto se renovó hasta 2029 bajo las mismas condiciones, lo que equivale a “soldar” por adelantado la estructura de costos de los próximos tres años.
Coinbase, que firma ese acuerdo, también es una de las impulsoras de Open USD. Esta alianza reúne más de cien instituciones: Visa, Mastercard, BlackRock, Stripe y Google también están dentro. El juego es que, con los ingresos de reservas menos las comisiones de gestión, lo restante se devuelve a los comerciantes participantes. La porción de ingresos que Circle y Tether han logrado capturar por el diferencial de intereses hasta hoy se ve excluida en este diseño. BlackRock, además, es socio en Arc. Estas instituciones firman en ambos lados; su apuesta es por la pista en sí de #稳定币 , y no tanto por quién sea el emisor final.
La línea de tasas de interés, curiosamente, va a favor este año. Warsh hablará el viernes en Jackson Hole; será su primera aparición pública desde que asumió la presidencia de la Reserva Federal. La inflación aún no ha vuelto al objetivo. En las minutas de julio, tres votos abogaron por un endurecimiento, y las expectativas del mercado sobre recortes de tasas en septiembre estas semanas han ido cayendo. Las tasas altas son algo positivo para los ingresos por reservas de Circle. Si los bajistas se apoyaban en que los recortes de tasas adelgazarían el diferencial, esta lógica no se ha materializado este año. La presión viene del estancamiento de la circulación y de la tabla de reparto; no tiene mucho que ver con la Fed.
El mercado cambió el criterio de valoración de Circle, pasando del “libro” de intereses al “libro” de red; en términos de dirección, estoy de acuerdo. Esos 38 dólares de Faucette tratan a Circle como una beta pura de intereses; lo recortó en exceso. Licencias, patentes y una cadena de liquidación que saldrá en seguida: esas cosas no entran en el modelo de diferencial de intereses. Pero en el nivel de 85 dólares, ya están comprando tomando el 16 de septiembre como fecha de realización. La salida de Arc es solo que empieza a trabajarse; aunque la red de pruebas corra con mucho ruido, todavía no se llega al paso de cobrar.
La guía de ingresos “otros” del año completo que se duplicó en el segundo trimestre, de la que aproximadamente 180 millones de dólares provienen de confirmaciones a plazos relacionadas con una preventa de tokens de Arc, es un ingreso puntual. Si se elimina esa parte, mira si los “otros ingresos” del tercer y cuarto trimestre pueden sostenerse por sí mismos. Si logran sostenerse, esta subida tiene con qué justificarse; si se eliminan, seguiría siendo del orden de unos pocos cientos de millones, y a 85 dólares lo que estás comprando es la historia.
El 16 de septiembre, la red principal de Arc y este FOMC chocaron en el mismo día. Si quieres seguir la línea de #Circle , puedes mirar juntos la circulación real de USDC antes y después, y los volúmenes reales de liquidación en Arc; es más útil que obsesionarse con la pantalla.
El 3 de agosto, James Faucette de Morgan Stanley rebajó CRCL de “mantener y observar” a “reducir”, con un precio objetivo de 38 dólares. Ese mismo día, TD Cowen lo cubrió por primera vez: recomendación de compra, precio objetivo 82 dólares. Ese día, CRCL cerró en 60,35 dólares, la jornada más baja en tres meses. El lunes, la bolsa de NY cerró en 87,72 dólares. En el lado spot de Binance, $CRCLB cotiza ahora en 85,9 dólares y en premarket se retrajo un poco junto con las acciones del sector cripto.
Este impulso no tiene mucho que ver con los ingresos por reservas. En el segundo trimestre, los ingresos por reservas de Circle interanualmente solo aumentaron en un dígito; además, el rendimiento de las reservas fue inferior al del año pasado, y el ingreso total tampoco superó las expectativas del mercado. El mercado compró otras dos cosas. A finales de julio, Circle se hizo con el conjunto completo de patentes blockchain de IBM. En un salto, se convirtió en la empresa con más patentes blockchain en manos de EE. UU. El 19 de agosto, además, anunciaron que la red principal de Arc estará lista para el 16 de septiembre. El día que salió esa noticia, el volumen de operaciones de CRCL fue más del doble que el del día anterior.
La máquina con la que Circle gana dinero todavía no está reparada. La cantidad de USDC en circulación hoy es de 73.800 millones de dólares: prácticamente no se ha movido desde finales de junio. Este año, el máximo fue el 18 de marzo, con 79.600 millones. Curiosamente, el máximo de cierre de CRCL este año también cayó el 18 de marzo, en 132,84 dólares. Las dos curvas tocan el máximo el mismo día. Antes de eso, la valoración que el mercado le daba a Circle era básicamente calculada en función de la circulación. La rebaja de Faucette se encajó justo en esa base. Recortó en un 30% a 40% las suposiciones de USDC para 2027 y 2028, y añadió una frase todavía más dura: el uso de las stablecoins siempre está concentrado en el trading cripto y no ha crecido hasta pagos. Estos dos productos—fondos monetarios tokenizados y depósitos tokenizados—no solo se llevan el saldo, sino también la tasa de ingresos.
Que se frene la circulación es solo la superficie; el problema de Circle está en la línea de costos. En el mismo trimestre, los ingresos por reservas fueron 668 millones de dólares; los costos de distribución, trading y otros sumaron 412 millones. Más del 60% del dinero que entra se va a pagar de vuelta. Quien cobra principalmente es Coinbase: la parte de USDC colocada en la plataforma de Coinbase tiene los ingresos por reservas íntegramente para Coinbase; de las otras dos, se reparten a partes iguales. A finales de junio, el 30% de los USDC estaba en cuentas de Coinbase. Ese acuerdo de reparto en agosto se renovó hasta 2029 bajo las mismas condiciones, lo que equivale a “soldar” por adelantado la estructura de costos de los próximos tres años.
Coinbase, que firma ese acuerdo, también es una de las impulsoras de Open USD. Esta alianza reúne más de cien instituciones: Visa, Mastercard, BlackRock, Stripe y Google también están dentro. El juego es que, con los ingresos de reservas menos las comisiones de gestión, lo restante se devuelve a los comerciantes participantes. La porción de ingresos que Circle y Tether han logrado capturar por el diferencial de intereses hasta hoy se ve excluida en este diseño. BlackRock, además, es socio en Arc. Estas instituciones firman en ambos lados; su apuesta es por la pista en sí de #稳定币 , y no tanto por quién sea el emisor final.
La línea de tasas de interés, curiosamente, va a favor este año. Warsh hablará el viernes en Jackson Hole; será su primera aparición pública desde que asumió la presidencia de la Reserva Federal. La inflación aún no ha vuelto al objetivo. En las minutas de julio, tres votos abogaron por un endurecimiento, y las expectativas del mercado sobre recortes de tasas en septiembre estas semanas han ido cayendo. Las tasas altas son algo positivo para los ingresos por reservas de Circle. Si los bajistas se apoyaban en que los recortes de tasas adelgazarían el diferencial, esta lógica no se ha materializado este año. La presión viene del estancamiento de la circulación y de la tabla de reparto; no tiene mucho que ver con la Fed.
El mercado cambió el criterio de valoración de Circle, pasando del “libro” de intereses al “libro” de red; en términos de dirección, estoy de acuerdo. Esos 38 dólares de Faucette tratan a Circle como una beta pura de intereses; lo recortó en exceso. Licencias, patentes y una cadena de liquidación que saldrá en seguida: esas cosas no entran en el modelo de diferencial de intereses. Pero en el nivel de 85 dólares, ya están comprando tomando el 16 de septiembre como fecha de realización. La salida de Arc es solo que empieza a trabajarse; aunque la red de pruebas corra con mucho ruido, todavía no se llega al paso de cobrar.
La guía de ingresos “otros” del año completo que se duplicó en el segundo trimestre, de la que aproximadamente 180 millones de dólares provienen de confirmaciones a plazos relacionadas con una preventa de tokens de Arc, es un ingreso puntual. Si se elimina esa parte, mira si los “otros ingresos” del tercer y cuarto trimestre pueden sostenerse por sí mismos. Si logran sostenerse, esta subida tiene con qué justificarse; si se eliminan, seguiría siendo del orden de unos pocos cientos de millones, y a 85 dólares lo que estás comprando es la historia.
El 16 de septiembre, la red principal de Arc y este FOMC chocaron en el mismo día. Si quieres seguir la línea de #Circle , puedes mirar juntos la circulación real de USDC antes y después, y los volúmenes reales de liquidación en Arc; es más útil que obsesionarse con la pantalla.