TL;DR
· Goldman Sachs mantiene una prudente pero optimista postura sobre los valores de los corredores bursátiles y las acciones cripto para la segunda mitad del año; el apoyo clave proviene de la recuperación de las operaciones tradicionales en otoño y de la expansión de los mercados de predicción, mientras que la recuperación de las criptomonedas solo ofrece un potencial adicional al alza.
· El volumen de operaciones minoristas de verano se enfrió de forma evidente, pero tras ajustarse por el crecimiento de las cuentas, el volumen de operaciones por cuenta sigue por debajo del máximo de 2021; el ciclo de operaciones actual aún no ha confirmado un techo.
· El mercado de predicciones se está convirtiendo en el nuevo motor de crecimiento para los corredores, y con la reanudación de eventos deportivos y la cercanía de las elecciones legislativas de mitad de período en EE. UU., podría impulsar el volumen de operaciones a partir de septiembre.
· Las operaciones cripto han mantenido una tendencia a la baja durante aproximadamente 10 meses consecutivos; un rebote reciente en la capitalización solo podría confirmar un punto de inflexión del ciclo si persiste y se transmite al volumen de operaciones.
· Goldman Sachs prefiere FIGR, HOOD e IBKR, y considera COIN como un activo con elasticidad cuando el mercado cripto se reanime. La diversificación del negocio es clave para la divergencia en la valoración entre acciones.
El desempeño de casas de valores y acciones relacionadas con cripto después de la temporada de resultados del segundo trimestre superó las expectativas del mercado.
Según estadísticas de Goldman Sachs, desde que la primera empresa de la sección publicara los resultados del segundo trimestre el 21 de julio, el precio de las acciones promedio de las empresas bajo cobertura ha subido un 3%, superando al S&P 500 por aproximadamente 1 punto porcentual. En el segundo trimestre, el beneficio del sector fue un 8% superior a la expectativa de consenso del mercado; los ingresos, un 2% por encima, pero los gastos también fueron 5% más altos.
Goldman Sachs mantiene una postura de cautela optimista para la segunda mitad del año. El núcleo de este juicio no es que el trading cripto ya se haya recuperado, sino que tanto la intermediación tradicional como los mercados de predicción tienen, a la vez, espacio de crecimiento estructural y de reparación en otoño. Recientes recuperaciones en la capitalización de mercado de los activos cripto otorgan al sector una posibilidad adicional al alza.
La valoración también ofrece cierto margen de seguridad. Tras los ajustes de las expectativas, la P/E esperada del sector ronda las 24 veces y la EV/EBITDA, unas 14,5 veces, ambas dentro del percentil aproximado del 30% en los últimos cinco años. Goldman Sachs opina que si el volumen de operaciones mejora desde septiembre, el sector aún tendría espacio para una revaloración.
El enfriamiento del trading en verano, y el ciclo podría aún no haber tocado techo
En julio y agosto, el volumen de operaciones minoristas de acciones en EE. UU. cayó aproximadamente un 15% y un 14% mes a mes, respectivamente. En un contexto en el que tanto el volumen de operaciones de acciones como los saldos de financiación en el segundo trimestre estuvieron alrededor de 40% y 100% por encima de sus máximos de 2021, el mercado empezó a preocuparse de si el ciclo de trading minorista de esta ronda ya tocó techo.
El juicio de Goldman Sachs es relativamente moderado. El informe señala que el volumen de operaciones absoluto marcó máximos históricos, en parte debido a la expansión de la escala de las plataformas de las casas de valores. De 2023 a 2025, el número de cuentas de los principales brókers creció a una tasa anual media de alrededor del 13%, y los activos de los clientes crecieron a una tasa anual media de alrededor del 40%. Tras ajustar por el crecimiento de cuentas, el volumen de operaciones por cuenta en el segundo trimestre de 2026 aún está aproximadamente un 8% por debajo del máximo del ciclo en 2021.
El saldo de financiación también presenta una situación similar. Aunque su tamaño absoluto ya supera claramente el de 2021, la proporción del saldo de financiación respecto a los activos de los clientes aún está por debajo del máximo de la ronda anterior. Debido a que, históricamente, el saldo de financiación tiene una correlación fuerte con el volumen de operaciones de acciones minoristas, Goldman Sachs concluye que todavía hay espacio para una expansión adicional en este ciclo, aunque la velocidad podría desacelerarse.
Tras el ajuste por el crecimiento de cuentas, el volumen de operaciones por cuenta aún está por debajo del máximo de 2021
La estacionalidad también debe considerarse. Julio y agosto suelen ser meses más débiles para el trading minorista a lo largo del año. Este año, la caída ha sido más pronunciada que la estacionalidad histórica, aunque parte de las operaciones podría haberse adelantado a junio. Para ese mes, la actividad en los mercados de capitales de acciones estuvo activa, elevando la participación minorista y el volumen de operaciones a niveles récord.
Goldman Sachs espera que el volumen de colocaciones de acciones en EE. UU. alcance un récord de 675 mil millones de dólares en 2026, de los cuales aproximadamente 252 mil millones corresponderían al segundo trimestre. Según el historial, la actividad de colocación de acciones suele retrasarse alrededor de un trimestre y empujar el trading minorista; además, ayuda a la actividad de préstamo de valores, trading de acciones y solicitudes de IPO.
Con base en una reparación estacional y en la actividad de emisión de acciones, Goldman Sachs prevé que las comisiones de corretaje minorista tradicionales del tercer trimestre crecerán interanualmente un 28%, y que el volumen de operaciones de acciones y opciones aumentará en promedio alrededor del 19%. Esta previsión todavía depende de que la actividad de trading en septiembre se recupere según lo previsto.
Estacionalidad anual del volumen de operaciones minoristas
La elasticidad otoñal de los mercados de predicción podría ser mayor
Goldman Sachs considera que los mercados de predicción combinan crecimiento estructural y espacio para una recuperación cíclica; la recuperación del trading en otoño podría ser más pronunciada que en el negocio tradicional de intermediación.
Del enero de 2024 a julio de 2026, el volumen de operaciones anualizado acumulado de los mercados de predicción creció aproximadamente un 1160%. Desde agosto de 2025, salvo abril de 2026, el número mensual de usuarios independientes ha registrado aumentos mes a mes, lo que indica que la base de usuarios aún se está expandiendo.
El rápido crecimiento en un momento dado ocultó la estacionalidad de los mercados de predicción. Según datos proporcionados por Goldman Sachs, los contratos de deportes, criptomonedas y política concentran la gran mayoría del volumen de operaciones. En julio de 2026, los contratos de deportes representaron aproximadamente el 79% del volumen de operaciones del sector, los de cripto cerca del 15% y los de política alrededor del 2%.
Composición por categorías del volumen de operaciones en mercados de predicción
Estos tres tipos de contratos están impulsados por ciclos distintos. Las operaciones en deportes suelen recuperarse cuando se reanudan las principales ligas profesionales de EE. UU.; de septiembre a enero del año siguiente la actividad relativa es mayor. Los contratos políticos aumentan su volumen cuando se acercan las elecciones. Los contratos de eventos cripto, por su parte, dependen del precio de la moneda y del ciclo de volumen de operaciones del mercado cripto.
Debido a que en verano hay menos eventos deportivos y las operaciones relacionadas con las elecciones legislativas de mitad de mandato en EE. UU. aún no han entrado en su fase de máximo, el volumen de operaciones de los mercados de predicción disminuyó cerca de un 15% mes a mes en agosto. Goldman Sachs lo atribuye principalmente a la estacionalidad de los contratos sobre los eventos subyacentes, más que a la interrupción del crecimiento estructural del sector.
A partir de septiembre, el calendario de deportes en EE. UU. se reactiva y las elecciones de mitad de mandato se acercan gradualmente. Si, al mismo tiempo, mejora la actividad del mercado cripto, es posible que los tres tipos principales de contratos se refuercen entre sí. No obstante, como categoría de activos con menos de tres años de desarrollo, los mercados de predicción todavía cuentan con datos históricos limitados; la estabilidad de los patrones estacionales debe seguir observándose.
Los ingresos de apuestas deportivas en línea son relativamente activos de septiembre a enero del año siguiente
Rebote de la capitalización cripto; aún no se ha trasladado al volumen de operaciones
En comparación con el trading tradicional y los mercados de predicción, Goldman Sachs es más prudente en su evaluación del trading cripto.
El volumen de operaciones del sector en cripto cayó un 30% mes a mes en julio y, desde agosto hasta la fecha, ha seguido disminuyendo un 21%. Esta caída en el ciclo actual ya ha durado unos 10 meses, por encima de la mediana de aproximadamente 4 meses que suelen observarse en las últimas cinco rondas de ciclos cripto, desde el máximo hasta el mínimo.
Según estadísticas del informe, durante las seis rondas de ciclos cripto anteriores, la capitalización total del mercado y el volumen de operaciones cayeron, en promedio, aproximadamente un 51% y un 66%, respectivamente. En esta ronda, hasta el momento de publicación del informe, la caída fue de aproximadamente 40% y 75%. Esto implica que la contracción de la actividad de trading cripto ya supera el promedio histórico, pero solo con la magnitud de la caída y la duración aún no se puede confirmar que el ciclo ya haya tocado fondo.
Caída promedio del valor de mercado cripto y del volumen de operaciones a lo largo de ciclos anteriores
Las señales positivas provienen de los precios de los activos. En la semana anterior a la publicación del informe, la capitalización total de mercado de los activos cripto subió alrededor de un 21%. Goldman Sachs considera que, si la capitalización total del mercado puede mantenerse a niveles actuales durante más tiempo, el volumen podría recuperarse al mejorar el apetito por el riesgo.
La clave aquí está en la "continuidad". En abril y mayo de este año, la capitalización de mercado de los activos cripto también subió temporalmente alrededor de un 5%, pero luego retrocedió y el volumen de operaciones no formó una recuperación sostenida. Por lo tanto, el aumento reciente de la capitalización solo puede elevar la probabilidad de que el trading se recupere, pero aún no constituye evidencia de un cambio de tendencia.
El impacto en casas de valores y en empresas cripto no es del todo idéntico. Según estadísticas de Goldman Sachs, desde 2026, la mediana de la correlación entre el precio de las acciones de empresas relacionadas con cripto y la capitalización total de mercado cripto es de aproximadamente 36%. Plataformas más diversificadas como Robinhood y Figure históricamente han tenido una correlación relativamente menor con los precios cripto; la elasticidad operativa de Coinbase, en cambio, es más directa.
La duración de la caída del trading cripto en esta ronda ha superado la mediana histórica
La reforma regulatoria sigue avanzando, pero la entrada de instituciones aún requiere legislación
La regulación es otra variable que determina si el mercado cripto puede pasar de un rebote cíclico a una expansión estructural.
Goldman Sachs cree que la probabilidad de que el Congreso de EE. UU., en este periodo, apruebe (CLARITY Act) una ley de estructura para el mercado cripto está disminuyendo. El Senado no pudo votar antes de la pausa de agosto; las elecciones de mitad de mandato y las prórrogas posteriores del Congreso siguen comprimiendo el tiempo disponible para la legislación.
Mientras tanto, las autoridades regulatorias de EE. UU. siguen impulsando algunas reformas. La SEC presentó recientemente la "exención de innovación" para activos digitales y planea eximir temporalmente de requisitos de registro y calificación a emisores de activos digitales que cumplan determinadas condiciones. La OCC, por su parte, continúa aprobando que empresas de activos digitales obtengan licencias bancarias fiduciarias, lo que les permite realizar actividades como la transferencia de fondos y la custodia de activos.
Estas medidas podrían impulsar la expansión de aplicaciones como la tokenización, la custodia y las finanzas descentralizadas; pero Goldman Sachs subraya que la continuidad de la supervisión administrativa es más débil que la legislación del Congreso. Para que el mercado impulse la adopción a gran escala de activos digitales por parte de instituciones, todavía se necesita un marco legal más estable y claro.
La encuesta institucional de Goldman Sachs para 2025 muestra que el 35% de los gestores encuestados ve la falta de claridad regulatoria como el mayor obstáculo para entrar en el mercado cripto, y el 32% la considera el principal catalizador para impulsar la adopción por parte de instituciones. Por ello, los ajustes regulatorios a corto plazo pueden mejorar el entorno del mercado, pero el avance legislativo en el Congreso es el indicador clave para determinar si el capital institucional puede entrar de forma sistemática.
Principales obstáculos a los que se enfrentan las instituciones al entrar en el mercado cripto
La plataforma está buscando ingresos fuera del trading cripto
En un contexto de debilidad del trading cripto, las empresas relacionadas han estabilizado sus ganancias principalmente de dos maneras: reducir costes y desarrollar nuevos negocios con menor correlación con el volumen de operaciones del contado.
Según estimaciones de Goldman Sachs, en 2026 ya cinco casas de valores y empresas cripto han adoptado medidas de ajuste de costes, recortando en promedio entre un 4% y un 5% de los gastos anuales, lo que equivale a aportar alrededor de 5,8 puntos porcentuales de apoyo al margen operativo para el periodo ajustado. El control de costes no logró compensar por completo la caída de ingresos, pero sí mitigó el impacto de la debilidad del volumen de operaciones sobre la rentabilidad.
Al observar acciones individuales, Goldman Sachs prefiere FIGR, HOOD e IBKR, y ve COIN como una asignación al alza cuando el mercado cripto se recupere.
La lógica central de Robinhood es el crecimiento de los activos en las cuentas y la diversificación del negocio. Goldman Sachs estima que, de 2025 a 2028, la tasa de crecimiento anual compuesta de los ingresos promedio por usuario (ARPU) de HOOD rondará el 16%, mientras que los activos de los clientes y los ingresos aumentarán aproximadamente un 29% y un 21%, respectivamente. Las fuentes de crecimiento incluyen la intermediación tradicional, los mercados de predicción, la banca digital, las tarjetas de crédito y la gestión patrimonial.
Dentro de esto, se espera que los mercados de predicción aporten alrededor del 13% de los ingresos de HOOD en 2026. Su nueva bolsa de trading de mercados de predicción Rothera logró, apenas dos meses después de su lanzamiento, una cuota de mercado de aproximadamente 3 puntos porcentuales; según los cálculos del informe, eso equivale a unos ingresos anualizados de alrededor de 150 millones de dólares. La velocidad de crecimiento de los mercados de predicción es rápida, pero como la plataforma es aún joven, habrá que observar si la cuota actual puede mantenerse.
Los ingresos de HOOD se diversifican hacia mercados de predicción, suscripciones y otras líneas de negocio
La principal fuente de crecimiento de Figure son los préstamos con línea de crédito sobre el valor de la vivienda, es decir, el mercado HELOC. Desde el tercer trimestre, el volumen de operaciones en su mercado de préstamos de consumo sigue avanzando hacia niveles con crecimiento interanual superior al 100%. Goldman Sachs considera que la caída de la tasa de comisiones compuesta total se debe principalmente a cambios en la estructura del producto y en los canales, y no simplemente a una reducción de precios: la tasa de los grandes HELOC de primer orden es más baja, y la tasa del negocio FIGR Connect —que utiliza menos capital— también es más baja, pero con un margen de beneficio mayor.
La ventaja de Interactive Brokers proviene de la globalización. Desde 2026 hasta la fecha, más del 75% de sus usuarios activos mensuales y alrededor del 85% de las descargas de aplicaciones provienen de mercados fuera de EE. UU. Goldman Sachs estima que el número de cuentas de IBKR crecerá 33%, 24% y 21% en 2026, 2027 y 2028, respectivamente, y que los ingresos crecerán a un ritmo anual del 15% entre 2025 y 2028. El crecimiento global de cuentas y un margen de beneficio antes de impuestos superior al 75% le dan una sensibilidad relativamente limitada a la volatilidad de los precios cripto.
Coinbase ofrece una elasticidad del mercado cripto más directa. Desde el primer trimestre de 2024, la cuota de mercado de derivados cripto de la empresa ha mejorado en aproximadamente 8 puntos porcentuales; las líneas de negocio de suscripción y servicios, como stablecoins, custodia, staking y Prime Brokerage, ya han aportado alrededor del 40% de los ingresos de 2025. Estos ingresos tienen una correlación relativamente baja con el volumen de operaciones cripto.
COIN también está ampliando los mercados de predicción, el trading de acciones, los servicios bancarios y la gestión patrimonial. En este momento, los ingresos que aportan estos productos son limitados; por ello, Goldman Sachs los ve principalmente como espacio potencial al alza, más que como una fuente de ganancias ya materializadas.
Los ingresos de COIN se trasladan hacia suscripciones y servicios
¿Qué es lo que realmente hay que mirar a partir de ahora?
Los juicios optimistas de Goldman Sachs sobre las casas de valores y las acciones relacionadas con cripto se basan en varios supuestos que aún deben verificarse.
Primero, si el volumen de operaciones minoristas de acciones y de opciones en septiembre puede desengancharse del letargo estival determinará si la reparación estacional del negocio de intermediación tradicional realmente se sostiene. En segundo lugar, si los eventos deportivos y las elecciones de mitad de mandato pueden impulsar el aumento del volumen de operaciones en los mercados de predicción pondrá a prueba si los mercados de predicción son en realidad una categoría de negocio nueva y sostenible, o solo una categoría de alto crecimiento temporal.
El mercado cripto, a su vez, necesita cumplir simultáneamente dos condiciones: precio y volumen de operaciones. Mantener la capitalización de mercado en niveles altos es solo el primer paso; la mejora real de los ingresos por operaciones de las empresas relacionadas ocurrirá si el volumen de operaciones de contado y derivados se recupera después. En el frente regulatorio, si las autoridades siguen relajando las normas, puede apoyar la innovación a corto plazo; pero si el Congreso logra una ley estable de estructura de mercado, todavía determinará el techo de adopción institucional.
La valoración del sector ya ha retrocedido, pero la calidad del crecimiento dentro de la industria no es igual. FIGR, HOOD e IBKR dependen de una base relativamente independiente provista por préstamos, mercados de predicción y el crecimiento de cuentas globales; COIN conserva una mayor elasticidad de ciclo cripto.
Por lo tanto, esta investigación no apuesta a que un mercado alcista cripto ya haya sido reactivado. Lo que Goldman Sachs considera más importante es que las casas de valores y las plataformas cripto están ampliando fuentes de ingresos que no dependen de un único ciclo de trading. Lo que todavía habrá que verificar es si estas nuevas líneas de negocio pueden seguir respaldando el crecimiento después de la mejora del trading en otoño.