Título original: Zcash: Financial Privacy in the Age of AI
Autor original: Michael Zhao
Compilado por: Peggy, BlockBeats
Nota del editor: las stablecoins, los pagos on-chain y la IA están cambiando el sistema financiero al mismo tiempo. Por un lado, el flujo de fondos se vuelve más rápido y más transparente; por otro, la combinación de libros contables públicos, etiquetas de direcciones y herramientas de análisis de IA también facilita que los saldos de las cuentas, los destinatarios de las transacciones y las relaciones comerciales puedan rastrearse de forma continua.
En este contexto, la investigación de Grayscale vuelve a poner a Zcash en la mira de los inversores. No se centra en «si las monedas de privacidad van a entrar en otra ronda de especulación», sino en una cuestión más fundamental: a medida que la trazabilidad de las finanzas digitales sigue mejorando, ¿la privacidad continuará quedándose en una demanda minoritaria, o volverá a convertirse en un atributo central del dinero?
Grayscale considera que el desarrollo de stablecoins, blockchains públicas y herramientas de análisis de IA está impulsando que la privacidad financiera vuelva a entrar en el debate público.
El investigador de Grayscale, Michael Zhao, considera en el informe que la IA podría impulsar la privacidad financiera a entrar en la tercera etapa de atención, después de la digitalización bancaria y la adopción generalizada de Internet. Zcash lleva casi diez años en funcionamiento; recientemente han mejorado las transacciones enmascaradas, las billeteras y la infraestructura de minería. Sin embargo, su participación de mercado sigue siendo baja. Si el mercado comienza a volver a poner precio a la privacidad, ZEC podría obtener una revaluación de su valoración.
Sigue siendo una lógica de inversión con una postura claramente definida. Aún no se ha verificado si la IA incrementará significativamente la demanda de criptomonedas de privacidad, si la función de enmascaramiento se convertirá en un uso continuo, o si las plataformas de intercambio y las entidades reguladoras estarán dispuestas a respaldar este tipo de activos. Las oportunidades y los riesgos de Zcash provienen precisamente de esa brecha enorme.
Compilación del texto original:
La privacidad financiera no es una función adicional de la moneda, sino parte de lo que permite que la moneda se use correctamente.
El efectivo naturalmente posee esta característica: las transacciones no se publican por defecto a todo el mundo. En el sistema bancario, las cuentas personales y las relaciones de fondos normalmente no se consultan directamente por el público. Las autoridades encargadas de hacer cumplir la ley, por lo general, requieren procedimientos legales para obtener la información correspondiente.
El progreso técnico sigue cambiando este equilibrio. En la década de 1970, la digitalización de los registros financieros y la implementación en Estados Unidos de la (Ley de Secreto Bancario) desencadenaron una nueva ronda de debates sobre la privacidad financiera. Después de la expansión de Internet y la banca en línea, los riesgos de filtración de datos y de vigilancia en red volvieron a impulsar la adopción generalizada de herramientas de seguridad como el cifrado y la verificación de doble factor.
Desde la digitalización de los registros bancarios, pasando por las finanzas en Internet, hasta el análisis con IA, el progreso técnico mejora la eficiencia financiera y, al mismo tiempo, va cambiando constantemente el equilibrio entre privacidad y rastreabilidad.
Grayscale considera que el desarrollo de las stablecoins, las aplicaciones de blockchain y la IA podría dar lugar a una tercera ronda de debates sobre la privacidad financiera. En particular, en blockchains públicas, la IA puede combinar direcciones, registros de exchanges, el comportamiento de las billeteras y la información de las contrapartes para identificar de forma continua a usuarios de la cadena que originalmente solo estaban “bajo seudónimo”.
Bajo esta valoración, el valor de Zcash no proviene de una sola función criptográfica, sino de si puede convertirse en “efectivo digital privado” más allá del libro contable público.
Bitcoin resuelve la escasez digital, pero no resuelve la privacidad de las transacciones.
Bitcoin crea una escasez digital verificable mediante un libro contable público, pero esa transparencia también limita su uso en algunos escenarios de pagos.
Los saldos, los destinatarios de las transacciones y el historial en una blockchain pública pueden conservarse durante mucho tiempo. Incluso si el usuario utiliza direcciones que no muestran directamente nombres, las cuentas en exchanges, los destinatarios de las transferencias, los hábitos de operación de las billeteras y las herramientas de análisis on-chain aún podrían vincularlo gradualmente con identidades del mundo real.
Esto no solo afecta a los usuarios individuales. Las empresas normalmente no quieren que los proveedores, los gastos de nómina, la gestión de fondos y las relaciones con clientes estén al alcance de los competidores en tiempo real; las instituciones tampoco necesariamente desean divulgar la estructura de las billeteras y las estrategias de transacción. Por lo tanto, la privacidad financiera no equivale a un anonimato total: con más frecuencia, es la confidencialidad que exigen las actividades comerciales normales.
Zcash y Bitcoin tienen estructuras monetarias similares: un límite máximo de suministro total de 21 millones de monedas, uso del mecanismo de prueba de trabajo y transferencias de valor punto a punto como principal propósito. La diferencia más importante entre ambos es que Zcash permite a los usuarios elegir si publican o no la información de las transacciones.
Mecanismos de mezcla como CoinJoin aumentan principalmente la dificultad de rastrear transacciones; Monero oculta por defecto la información clave de las transacciones, y Zcash permite a los usuarios elegir entre transacciones transparentes o enmascaradas.
Zcash admite dos tipos de transacciones:
1, transacciones transparentes: el remitente, el destinatario y el monto se publican, acercándose al modelo de transacciones de Bitcoin;
2, transacciones enmascaradas: la red puede confirmar que la transacción es válida, pero no revela al remitente, al destinatario ni el monto.
Sus herramientas de base son pruebas de conocimiento cero: los usuarios pueden demostrar que una transacción cumple las reglas, sin necesidad de divulgar la información original específica para completar la verificación. La red puede confirmar que quien paga tiene derecho a usar los fondos, que existe equilibrio de montos antes y después de la transacción y que no se crean nuevas monedas de la nada; todo ello sin necesidad de ver el contenido específico de la transacción.
Zcash también admite divulgación selectiva mediante la visualización de claves. Los usuarios pueden abrir parte de los registros de transacciones enmascaradas a entidades de auditoría, contrapartes u otros terceros designados. Por lo tanto, el diseño de Zcash no busca que las transacciones sean imposibles de ver para siempre, sino que devuelve el derecho a divulgar información desde el libro contable público al usuario.
La tecnología ya lleva funcionando diez años; el verdadero cuello de botella sigue siendo la usabilidad.
Zcash se lanzó en 2016 y fue uno de los primeros proyectos que intentó aplicar pruebas de conocimiento cero directamente a la capa base de una criptomoneda. Sin embargo, sus problemas iniciales no se relacionaban con si podían lograrse transacciones privadas, sino con que el costo de uso era demasiado alto.
Las primeras transacciones enmascaradas requerían un tiempo de generación de pruebas más largo y una memoria mayor, lo que hacía difícil que las billeteras comunes y los dispositivos móviles ofrecieran una experiencia fluida. Las mejoras posteriores, en múltiples rondas, se centraron principalmente en reducir estas barreras de uso:
La actualización Sapling de 2018 redujo significativamente el tiempo y la memoria necesarios para las transacciones enmascaradas;
La actualización NU5 de 2022 introdujo el protocolo Orchard Shielding y Halo 2, eliminando la dependencia de un nuevo grupo de enmascaramiento respecto a la configuración confiable;
La dirección unificada mejora la experiencia de interacción entre direcciones transparentes y direcciones enmascaradas;
La billetera Zodl comenzó a admitir intercambio entre activos, recepción de múltiples activos y almacenamiento en frío de saldos enmascarados, intentando que los usuarios mantuvieran el estado de privacidad durante el flujo de transacción completo.
La infraestructura minera también se está ampliando. Foundry anunció en marzo de 2026 el lanzamiento de un pool de minería de Zcash en Estados Unidos orientado a instituciones y empresas mineras que cotizan en bolsa, para proporcionar operaciones más estandarizadas y apoyo regulatorio al network.
Grayscale cree que estos cambios podrían significar que Zcash está entrando en una nueva etapa de desarrollo. Pero las funciones de billetera y la expansión de los pools mineros solo indican que la infraestructura ha mejorado; no prueban directamente que la demanda de los usuarios finales haya crecido a gran escala.
Lo más clave a continuación es si la “privacidad puede escalar”. Tachyon propone reducir los costos computacionales y de sincronización de las transacciones enmascaradas; Crosslink mejora principalmente la finalidad de la transacción y la confiabilidad de la red. Si la opción de enmascaramiento de activos vuelve a impulsarse, es posible que la funcionalidad de privacidad de Zcash se extienda desde el ZEC nativo hacia otros activos.
La mayoría de estos proyectos todavía implican un desarrollo técnico complejo y coordinación de red; sus cronogramas y efectos reales aún no están completamente definidos.
¿El 90% de transacciones enmascaradas es suficiente para demostrar la demanda real?
Las pruebas clave que aporta Grayscale provienen del uso en la cadena.
Según el criterio adoptado en el informe, al 20 de julio de 2026, las transacciones enmascaradas representaban aproximadamente el 90% del número de transacciones de Zcash. Dentro de los pools enmascarados había aproximadamente 4.2 millones de ZEC, equivalentes a alrededor del 25% del suministro en circulación de ese momento.
Al punto temporal de medición utilizado en el informe de Grayscale, alrededor de 4.2 millones de ZEC están en pools enmascarados, lo que equivale a aproximadamente el 25% del suministro en circulación.
Esto muestra que la función de enmascaramiento no se queda solo en la narrativa del producto, sino que ya ha generado comportamientos on-chain observables. Pero los datos relevantes deben interpretarse con cautela: diferentes plataformas estadísticas usan métodos de clasificación distintos para “transacciones enmascaradas”, fechas de medición diferentes y si agregan varios pools enmascarados. Por ello, los datos externos pueden arrojar proporciones distintas. El aumento del número de transacciones enmascaradas tampoco equivale al aumento del número de usuarios, el volumen de pagos o el crecimiento sincronizado de la actividad económica.
Grayscale realmente no apuesta a que Zcash ya haya logrado una adopción masiva, sino a que el mercado podría cambiar su valoración del valor de la privacidad en el futuro. Con los datos de julio de 2026 utilizados para el informe, la capitalización total del segmento de cifrado “criptomonedas digitales” segmentado por Grayscale es de aproximadamente 1.4 billones de dólares, de los cuales Bitcoin representa alrededor del 90% y la capitalización de ZEC es de aproximadamente 8,000 millones de dólares, cerca de 0.6% de ese segmento. .
Según el criterio de Grayscale, la capitalización de mercado de ZEC representa aproximadamente el 0.6% del segmento de criptomonedas; “subir a 5% equivale a una valoración de unas 9 veces” es solo un cálculo de sensibilidad basado en escenarios de participación de mercado, y no un precio objetivo.
Con base en lo anterior, el informe construye un escenario de valoración: si en el futuro ZEC pudiera alcanzar esa participación de mercado del 5% en el segmento, correspondería a una capitalización de unos 70,000 millones de dólares, aproximadamente 8.75 veces la capitalización de ese momento. Redondeando, sería de unas 9 veces.
Esto no es un precio objetivo y tampoco significa que Grayscale espere que ZEC suba 9 veces. Solo es una medición de sensibilidad basada en cambios de participación de mercado, e implica suposiciones simplificadas como que la capitalización total del segmento de criptomonedas digitales se mantiene constante y que el suministro de ZEC y la estructura competitiva no experimentan cambios importantes.
Más exactamente, Grayscale considera que la valoración actual refleja la expectativa de que la privacidad seguirá quedando en los márgenes del mercado. Si en el futuro los inversionistas están dispuestos a ver la privacidad como un atributo fundamental de las criptomonedas digitales, la baja participación de ZEC en el mercado podría ofrecer flexibilidad a la valoración.
Un aumento de la demanda de privacidad no significa necesariamente que Zcash vaya a beneficiarse
La lógica de inversión se enfrenta primero a riesgos regulatorios y de distribución.
Las claves de visualización de Zcash pueden ayudar a los usuarios a divulgar registros de transacciones a entidades específicas, proporcionando cierta herramienta para auditorías de cumplimiento. Sin embargo, la información sigue siendo elegida por el usuario para compartirse y no equivale a la rastreabilidad predeterminada de una blockchain pública. Al mismo tiempo, el Grupo de Acción Financiera Internacional (FATF) sigue exigiendo que los proveedores de servicios de activos virtuales realicen la debida diligencia del cliente, mantengan registros, presenten informes de transacciones sospechosas y apliquen las “reglas de viaje”.
Por lo tanto, la divulgación selectiva puede reducir parte de la fricción de cumplimiento, pero no garantiza que las bolsas, las entidades de custodia y los reguladores estén dispuestos a apoyar las transacciones enmascaradas. Cuanto más fuerte sea la protección de la privacidad, más probable es que ZEC enfrente restricciones en la cotización, la custodia, la integración en billeteras y las etapas de entrada y salida de dinero fiduciario.
El segundo riesgo proviene de la seguridad del protocolo.
En 2026, los desarrolladores descubrieron una vulnerabilidad de solidez en el circuito original de Orchard; en teoría, podría usarse para fabricar ZEC falsificada que no pueda detectarse. NU6.2 corrigió los circuitos pertinentes y, posteriormente, el nuevo grupo de enmascaramiento Ironwood limitó aún más que el capital continuara entrando al antiguo grupo de Orchard. Además, mediante un mecanismo de migración de fondos, se restableció la verificación de la integridad del suministro enmascarado.
Es importante subrayar que esto corresponde a una brecha teórica y no significa que ya se haya encontrado ZEC falsificada en la práctica. Ironwood mejora la estructura de seguridad futura, pero el antiguo pool enmascarado y su migración de fondos siguen constituyendo un riesgo residual que requiere observación continua.
La computación cuántica es un problema de plazo aún más largo. Los mecanismos introducidos por Ironwood ayudan a preservar una ruta de recuperación para una migración post-cuántica en el futuro, pero la propuesta técnica oficial deja claro que el cambio en sí no dota a Zcash de una capacidad completa de resistencia a la computación cuántica.
Por último, está el riesgo de ejecución. La lógica de inversión de Zcash aún depende de que, de forma coordinada, mejoren la experiencia de la billetera, la ampliación de capacidad del protocolo y la distribución en el ecosistema. Cualquier retraso de una actualización, fallas de coordinación o falta de adopción por parte de los usuarios podría debilitar la narrativa de “privacidad a escala”.
Lo siguiente es ver si la privacidad se convierte en una necesidad, no solo en un tema.
La lógica alcista de Zcash no exige que reemplace a Bitcoin. Grayscale apuesta por otra posibilidad: a medida que los flujos de fondos en la cadena se vuelvan cada vez más transparentes y las capacidades de análisis de IA sigan mejorando, el mercado podría comenzar a pagar una prima por los pagos con criptomonedas “verificables pero no públicas”.
Para validar esta valoración, lo que hay que observar a continuación no es si el precio de ZEC sigue subiendo, sino varias métricas más específicas: si los fondos de los pools enmascarados y los usuarios reales siguen aumentando; si la billetera puede reducir el umbral de uso de todo el flujo de transacciones privadas; si las mejoras como Tachyon se implementan según lo planeado; y si las bolsas y las entidades de custodia están ampliando su apoyo en lugar de reducirlo.
Si el uso de la privacidad crece, pero la liquidez y los canales de cumplimiento siguen deteriorándose, es posible que Zcash aún tenga dificultades para conformar un mercado mayor. En cambio, si mejoran de forma simultánea el uso, la infraestructura y la habilitación de mercado, entonces ZEC podría pasar de ser una “moneda de privacidad establecida” a convertirse en una herramienta para fijar precios de la demanda de privacidad financiera digital.
El diferencial actual de valoración de Zcash, en esencia, no corresponde a una historia de crecimiento ya definida, sino a una opción aún no suficientemente validada: en la era de la IA, ¿cuánto valdrá realmente la privacidad financiera?
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