Estoy viendo TermMax del mismo modo en que ahora veo la mayoría de los experimentos de préstamos de tasa fija: menos interesado en el mecanismo en sí y más curioso sobre quién aparece primero, y por qué. Las tasas fijas en cripto siempre han sido un problema de coordinación disfrazado de problema matemático. La curva de precios es la parte fácil. Lo que sigo preguntándome es si los primeros proveedores de liquidez están aquí porque creen en la estabilidad de la tasa como algo básico, o porque alguien les está incentivando a hacerlo, y si esa distinción incluso importa todavía.

Las opciones superpuestas al préstamo hacen que todo sea más interesante para mí, sobre todo porque obliga a entrar en la sala a un tipo diferente de participante: personas que optimizan para la volatilidad en lugar del rendimiento. Psicologías distintas, horizontes temporales distintos. No estoy diciendo que eso cree inestabilidad. Pero sí significa que la comunidad no es una sola comunidad; son varias, alineadas temporalmente.

Esa es la parte a la que sigo volviendo. Los protocolos realmente no fallan en el diseño del mecanismo. Se desvían, lentamente, en función de quién se queda cuando los incentivos se agotan. Quizá esa sea la única prueba real. ¿Quién sigue aquí valorando el riesgo dentro de dos años, y por qué?

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