En la actualización del lunes pasado de Saylor, no mencionó nada sobre compras. Lo que dijo fue cuántos días más se alargó la duración de las reservas en dólares, cuántos puntos básicos se estrecharon los diferenciales de crédito de STRC y cuántas acciones preferentes recompró vía recompra en esta semana. En los últimos años, la acción fija de esta empresa cada lunes era anunciar cuántos bitcoins más había acumulado; ahora, en el mismo punto del calendario, lo que se ve en el papel, al leerlo, parece un informe de gestión de tesorería presentado por el departamento financiero.
Si repasas hacia atrás, semana por semana, los 8-K de Strategy, la última compra de bitcoins se detiene en la semana de mediados de junio. Desde entonces hasta el 16 de agosto, en ocho informes semanales consecutivos la columna de compras está vacía. En medio, incluso ocurrió lo contrario: a finales de junio y principios de julio vendió dos partidas, y a finales de julio y principios de agosto volvió a vender otras dos; en total, cuatro operaciones por 6,916 bitcoins. Ahora, la posición es de 840,447 bitcoins.
En las notas de los 8-K también se especifica el destino del dinero. La semana pasada, la empresa emitió acciones ordinarias adicionales mediante ATM, obteniendo una financiación neta de 333.7 millones de dólares, y ni un centavo se destinó a bitcoins. Ese dinero se dividió en tres partes: 52.4 millones para pagar el dividendo de STRC, 132.2 millones para recomprar STRC en el mercado abierto y el resto, 149.1 millones, se metió directamente en reservas de dólares. La semana anterior, cuando vendió ese lote de monedas, el producto también se utilizó íntegramente para recomprar STRC.
Las reservas en dólares ya suman 4,800 millones de dólares; a principios de julio aún era solo alrededor de la mitad. La empresa le puso una definición a ese dinero: se usaría para respaldar los dividendos de las acciones preferentes y los intereses de la deuda. Dejar de comprar bitcoins, seguir emitiendo en masa y apilar efectivo: las tres cosas apuntan al mismo movimiento. Strategy está engrosando el “colchón” de seguridad en su lado de pasivos.
¿Por qué ocurre esto? En las preguntas y respuestas a inversores del 17 de agosto, Saylor se encargó de explicarlo con reglas claras. Su línea de referencia es 1.0 veces el mNAV. Si el precio de la acción está por encima de esa línea, emitir acciones ordinarias para pagar dividendos de STRC es rentable: por cada acción vendida, los activos recuperados son más que la dilución causada. Si cae por debajo de la línea, el mismo movimiento se convierte en pura dilución; entonces lo correcto es recomprar acciones ordinarias. Natalie Brunell, quien condujo esa sesión de Q&A, luego la resumió en una frase: “arregla el crédito y arreglas el equity”.
Siguiendo esa lógica, las variables de entrada de esta máquina ya cambiaron. Antes se alimentaba del incremento de precio de los bitcoins; ahora se alimenta de la prima sobre el valor neto de MSTR. El dividendo de STRC se elevó a partir de julio hasta un anualizado del 12%, y se paga cada medio mes. Esa factura no depende de cómo esté el precio de los bitcoins: llega la fecha y hay que pagar. Mientras exista la prima, el dinero de las ampliaciones puede alimentar tanto los dividendos como las compras de monedas; cuando la prima desaparece, el monto emitido solo alcanza para sostener primero el nivel del dividendo y el precio de la preferente.
Esta lógica no pertenece solo a esta empresa. Todas las compañías que acumulan bitcoins mediante ampliaciones de capital tienen la fuerza motriz del mismo lugar: la prima con que su acción cotiza respecto a los activos que poseen. Mientras exista prima, emitir equivale a que los accionistas antiguos “recogen bitcoins gratis”; sube el precio de la moneda, se amplía la prima, se vuelve a ampliar, y el ciclo continúa hacia arriba. Cuando la prima desaparece, el mismo ciclo gira al revés: emitir pasa a ser diluir, y la gerencia solo tiene activos que vender y una reducción de balance. Strategy llegó a esta etapa antes que sus pares, porque su lado de pasivos es mucho más complejo: cuatro emisiones de acciones preferentes y bonos convertibles, y cada capa exige que el efectivo la mantenga. Entender qué está haciendo en estas ocho semanas permite adivinar bastante bien qué les espera a las demás empresas que acumulan monedas.
Sobre lo de decir que Saylor está vendiendo: esa afirmación es errónea. La parte que le falta a las 840,447 monedas frente al máximo de junio es menos del uno por ciento. El volumen total vendido, repartido en el volumen diario promedio de transacciones de bitcoins, casi ni se nota; no tiene un impacto directo en el precio. Además, la propia empresa envía evidencia en dirección contraria al mercado: entre los quince principales accionistas institucionales, doce incrementaron su posición en el segundo trimestre. Es un dato bajo el criterio de la compañía; en términos de dirección, al menos sugiere que las instituciones que están dispuestas a comprar MSTR no han salido en masa.
No estoy de acuerdo con la otra mitad. Esta semana, el bitcoin pasó de más de 63,000 hasta superar los 74,000. $BTC el precio actual es de 74,472 dólares; en 24 horas subió 7.87%. En esta racha, el mayor comprador del mercado abierto, el que menos mira el precio y el que menos necesita elegir el momento, no ha intervenido. Los compradores marginales cambiaron: ahora, ¿quién está detrás? Aún no hay una respuesta que pueda explicarse con datos.
Hay otra capa, aún más fea. El costo promedio de compra de toda la cartera que la empresa divulga es de 75,385 dólares; hoy, el máximo intradía del bitcoin ya llegó por encima de esa línea. Las casi siete mil monedas que vendió de finales de junio a principios de agosto tuvieron todas precios de transacción por encima de los 60,000, pero poco más allá. Eso no tiene nada que ver con capacidad de juicio. El dividendo de las acciones preferentes es una factura con fecha fija: ocurra lo que ocurra con cuándo vuelva el precio del bitcoin, la factura no espera.
Lo que pueda cambiar las condiciones de funcionamiento de esta máquina en adelante viene del lado de los índices. El 14 de agosto, MSCI abrió una consulta: la propuesta excluye del índice global de mercado invertible a las empresas cuyo porcentaje de activos de operación principales sea inferior a la mitad; con datos de mayo en una prueba retrospectiva, Strategy sería eliminado de ACWI IMI. Este borrador evita intencionalmente mencionar explícitamente “activos digitales”, y lo trata de manera neutral para todos los activos. La retroalimentación cierra a finales de septiembre; el resultado sale a mediados de octubre. Si se aprueba, entra en vigor en la revisión de índices de noviembre. Strategy ya respondió públicamente: el trabajo del proveedor de índices es medir el mercado; que una empresa pueda tener ciertos activos no le toca decidirlo a él. #bitcoin
La mayoría de las empresas excluidas por el índice tienen el problema limitado a la liquidez. Esta empresa transmitirá el impacto hasta el lado de la financiación: los fondos pasivos se verán forzados a vender, presionando el mNAV hacia abajo, y el mNAV es el “interruptor” de esta máquina de financiación.
Mi conclusión es que esta pausa de ocho semanas es estructural. Mientras la prima de las acciones ordinarias sobre el valor neto no vuelva a situarse por encima de la línea, no hay razón para reiniciar las compras de monedas con emisiones; el dinero obtenido continuará priorizando dividendos y el precio de las acciones preferentes. ¿Cuándo cambiaría mi opinión? Si el mNAV se mantiene a largo plazo por encima de 1.0, si el precio de mercado de STRC se estabiliza en su valor nominal y si la columna de compras del informe semanal vuelve a mostrar números: entonces estas ocho semanas solo habrán sido una frenada temporal durante un periodo de tensión de flujo de caja.
El tokenizado $MSTRB hoy cotiza a 116.55 dólares, en 24 horas sube 8.93%, y va por delante del bitcoin. La gente que está dispuesta a pagar una prima por exposición al apalancamiento todavía existe. En las próximas semanas, presta atención a las notas en el 8-K de cada lunes sobre el uso del ATM; esas pocas líneas, incluso antes que los números de la tenencia, te dirán qué está pensando esta empresa. #MSTR
Si repasas hacia atrás, semana por semana, los 8-K de Strategy, la última compra de bitcoins se detiene en la semana de mediados de junio. Desde entonces hasta el 16 de agosto, en ocho informes semanales consecutivos la columna de compras está vacía. En medio, incluso ocurrió lo contrario: a finales de junio y principios de julio vendió dos partidas, y a finales de julio y principios de agosto volvió a vender otras dos; en total, cuatro operaciones por 6,916 bitcoins. Ahora, la posición es de 840,447 bitcoins.
En las notas de los 8-K también se especifica el destino del dinero. La semana pasada, la empresa emitió acciones ordinarias adicionales mediante ATM, obteniendo una financiación neta de 333.7 millones de dólares, y ni un centavo se destinó a bitcoins. Ese dinero se dividió en tres partes: 52.4 millones para pagar el dividendo de STRC, 132.2 millones para recomprar STRC en el mercado abierto y el resto, 149.1 millones, se metió directamente en reservas de dólares. La semana anterior, cuando vendió ese lote de monedas, el producto también se utilizó íntegramente para recomprar STRC.
Las reservas en dólares ya suman 4,800 millones de dólares; a principios de julio aún era solo alrededor de la mitad. La empresa le puso una definición a ese dinero: se usaría para respaldar los dividendos de las acciones preferentes y los intereses de la deuda. Dejar de comprar bitcoins, seguir emitiendo en masa y apilar efectivo: las tres cosas apuntan al mismo movimiento. Strategy está engrosando el “colchón” de seguridad en su lado de pasivos.
¿Por qué ocurre esto? En las preguntas y respuestas a inversores del 17 de agosto, Saylor se encargó de explicarlo con reglas claras. Su línea de referencia es 1.0 veces el mNAV. Si el precio de la acción está por encima de esa línea, emitir acciones ordinarias para pagar dividendos de STRC es rentable: por cada acción vendida, los activos recuperados son más que la dilución causada. Si cae por debajo de la línea, el mismo movimiento se convierte en pura dilución; entonces lo correcto es recomprar acciones ordinarias. Natalie Brunell, quien condujo esa sesión de Q&A, luego la resumió en una frase: “arregla el crédito y arreglas el equity”.
Siguiendo esa lógica, las variables de entrada de esta máquina ya cambiaron. Antes se alimentaba del incremento de precio de los bitcoins; ahora se alimenta de la prima sobre el valor neto de MSTR. El dividendo de STRC se elevó a partir de julio hasta un anualizado del 12%, y se paga cada medio mes. Esa factura no depende de cómo esté el precio de los bitcoins: llega la fecha y hay que pagar. Mientras exista la prima, el dinero de las ampliaciones puede alimentar tanto los dividendos como las compras de monedas; cuando la prima desaparece, el monto emitido solo alcanza para sostener primero el nivel del dividendo y el precio de la preferente.
Esta lógica no pertenece solo a esta empresa. Todas las compañías que acumulan bitcoins mediante ampliaciones de capital tienen la fuerza motriz del mismo lugar: la prima con que su acción cotiza respecto a los activos que poseen. Mientras exista prima, emitir equivale a que los accionistas antiguos “recogen bitcoins gratis”; sube el precio de la moneda, se amplía la prima, se vuelve a ampliar, y el ciclo continúa hacia arriba. Cuando la prima desaparece, el mismo ciclo gira al revés: emitir pasa a ser diluir, y la gerencia solo tiene activos que vender y una reducción de balance. Strategy llegó a esta etapa antes que sus pares, porque su lado de pasivos es mucho más complejo: cuatro emisiones de acciones preferentes y bonos convertibles, y cada capa exige que el efectivo la mantenga. Entender qué está haciendo en estas ocho semanas permite adivinar bastante bien qué les espera a las demás empresas que acumulan monedas.
Sobre lo de decir que Saylor está vendiendo: esa afirmación es errónea. La parte que le falta a las 840,447 monedas frente al máximo de junio es menos del uno por ciento. El volumen total vendido, repartido en el volumen diario promedio de transacciones de bitcoins, casi ni se nota; no tiene un impacto directo en el precio. Además, la propia empresa envía evidencia en dirección contraria al mercado: entre los quince principales accionistas institucionales, doce incrementaron su posición en el segundo trimestre. Es un dato bajo el criterio de la compañía; en términos de dirección, al menos sugiere que las instituciones que están dispuestas a comprar MSTR no han salido en masa.
No estoy de acuerdo con la otra mitad. Esta semana, el bitcoin pasó de más de 63,000 hasta superar los 74,000. $BTC el precio actual es de 74,472 dólares; en 24 horas subió 7.87%. En esta racha, el mayor comprador del mercado abierto, el que menos mira el precio y el que menos necesita elegir el momento, no ha intervenido. Los compradores marginales cambiaron: ahora, ¿quién está detrás? Aún no hay una respuesta que pueda explicarse con datos.
Hay otra capa, aún más fea. El costo promedio de compra de toda la cartera que la empresa divulga es de 75,385 dólares; hoy, el máximo intradía del bitcoin ya llegó por encima de esa línea. Las casi siete mil monedas que vendió de finales de junio a principios de agosto tuvieron todas precios de transacción por encima de los 60,000, pero poco más allá. Eso no tiene nada que ver con capacidad de juicio. El dividendo de las acciones preferentes es una factura con fecha fija: ocurra lo que ocurra con cuándo vuelva el precio del bitcoin, la factura no espera.
Lo que pueda cambiar las condiciones de funcionamiento de esta máquina en adelante viene del lado de los índices. El 14 de agosto, MSCI abrió una consulta: la propuesta excluye del índice global de mercado invertible a las empresas cuyo porcentaje de activos de operación principales sea inferior a la mitad; con datos de mayo en una prueba retrospectiva, Strategy sería eliminado de ACWI IMI. Este borrador evita intencionalmente mencionar explícitamente “activos digitales”, y lo trata de manera neutral para todos los activos. La retroalimentación cierra a finales de septiembre; el resultado sale a mediados de octubre. Si se aprueba, entra en vigor en la revisión de índices de noviembre. Strategy ya respondió públicamente: el trabajo del proveedor de índices es medir el mercado; que una empresa pueda tener ciertos activos no le toca decidirlo a él. #bitcoin
La mayoría de las empresas excluidas por el índice tienen el problema limitado a la liquidez. Esta empresa transmitirá el impacto hasta el lado de la financiación: los fondos pasivos se verán forzados a vender, presionando el mNAV hacia abajo, y el mNAV es el “interruptor” de esta máquina de financiación.
Mi conclusión es que esta pausa de ocho semanas es estructural. Mientras la prima de las acciones ordinarias sobre el valor neto no vuelva a situarse por encima de la línea, no hay razón para reiniciar las compras de monedas con emisiones; el dinero obtenido continuará priorizando dividendos y el precio de las acciones preferentes. ¿Cuándo cambiaría mi opinión? Si el mNAV se mantiene a largo plazo por encima de 1.0, si el precio de mercado de STRC se estabiliza en su valor nominal y si la columna de compras del informe semanal vuelve a mostrar números: entonces estas ocho semanas solo habrán sido una frenada temporal durante un periodo de tensión de flujo de caja.
El tokenizado $MSTRB hoy cotiza a 116.55 dólares, en 24 horas sube 8.93%, y va por delante del bitcoin. La gente que está dispuesta a pagar una prima por exposición al apalancamiento todavía existe. En las próximas semanas, presta atención a las notas en el 8-K de cada lunes sobre el uso del ATM; esas pocas líneas, incluso antes que los números de la tenencia, te dirán qué está pensando esta empresa. #MSTR