El mercado ha comenzado a volver a recompensar a los compradores de caídas, pero el libro mayor en cadena todavía no confirma un cambio duradero. Bitcoin aún se mantiene operando por debajo de la base de costo aproximada de los tenedores a corto plazo, de 68.500 dólares, y del promedio real del mercado, de 75.800 dólares. Según la actualización del mercado que cubre los últimos modelos de Glassnode, esa estructura de precios mantiene al mercado dentro de un régimen de capitulación incluso cuando los traders con posiciones apalancadas empiezan a inclinarse nuevamente hacia posiciones largas.
La divergencia es la historia. La demanda de futuros perpetuos se ha tornado positiva, y los flujos de los ETF se están estabilizando, pero la prima de Coinbase sigue siendo negativa. En términos simples, los traders de derivados están dispuestos a buscar un rebote mientras los compradores spot de EE. UU. no han regresado con la suficiente fuerza como para confirmar un cambio de régimen. La lectura de Glassnode es contundente: hasta que los rendimientos se alivien y la relación ganancia/pérdida se recupere hacia 2, cualquier rebote de Bitcoin debería tratarse como un rally local y no como una reversión de tendencia más amplia.
Exceso de la Base de Costos
El precio en relación con la base de costos importa porque los tenedores de corto plazo a menudo reaccionan a los niveles de equilibrio. Con Bitcoin por debajo de los 68.500 USD, los compradores recientes están en pérdidas en promedio. La verdadera media del mercado en 75.800 USD está incluso más arriba, por lo que el mercado en general también soporta pérdidas no realizadas. Eso genera oferta por encima (overhead) si el precio se aproxima a esos niveles, lo cual es una razón estructural por la que las subidas siguen perdiendo fuerza incluso cuando mejora el posicionamiento en futuros.
El marco de Glassnode pone énfasis en la interacción entre esos niveles de base de costos y la ganancia/pérdida realizada. Un rebote puede verse saludable en un gráfico de momentum mientras aun así no logra reparar el daño registrado en el comportamiento de gasto en la cadena de bloques.
Capitulación Sin Agotamiento Total
Un indicador mantiene este ciclo distinto. La pérdida no realizada relativa alcanzó solo alrededor del 25%, muy por debajo del más del 60% visto en ciclos anteriores. Eso podría significar que el mercado no ha experimentado el tipo de “lavado” de limpieza que históricamente marca un suelo. También podría significar que los tenedores absorbieron mejor la caída esta vez. En cualquier caso, deja menos claridad sobre cuánto de la fase de capitulación ya está hecho.
La razón de Ganancia/Pérdida Realizada a 90 días se sitúa en 0,75. Eso está por encima del nivel inferior a 0,5 asociado con el agotamiento de vendedores en caídas anteriores, pero aún muy por debajo del 2 que dice Glassnode que indicaría una tendencia en recuperación. En otras palabras, los vendedores no están completamente agotados y la toma de ganancias no ha regresado de una forma que señale una acumulación real.
La demanda spot es la variable que falta
La Prima de Coinbase negativa es la señal más clara de que la demanda spot en EE. UU. sigue débil. La estabilización del flujo hacia los ETF puede sonar favorable, pero los flujos hacia productos listados no siempre se traducen en compras agresivas de spot en sedes de EE. UU. Los movimientos liderados por derivados pueden deshacerse rápidamente cuando se reajustan los costos de financiación o cuando se encadenan liquidaciones.
La actividad institucional ha estado moviéndose en distintas direcciones. Parte del dinero ha entrado en activos del mundo real tokenizados, según el último resumen semanal de tokenización, mientras que los ganadores semanales de altcoins han seguido atrayendo la atención especulativa. Esa rotación puede mantener los libros de spot de Bitcoin más delgados de lo que sugiere el mercado de derivados.
El ruido regulatorio no ha ayudado. Con una disputa en el Senado sobre la legislación de cripto en EE. UU. aún sin resolverse, algunos compradores spot podrían estar esperando reglas más claras antes de aumentar su exposición. La incertidumbre no es nueva, pero importa más cuando el precio está por debajo de niveles clave de base de costos y cuando los rendimientos macro siguen siendo la restricción principal.
El rendimiento de referencia es la variable de control. Glassnode señala específicamente que la suavización de los rendimientos es una condición para la reversión de la tendencia, lo que sitúa el siguiente movimiento en parte fuera de la propia estructura de mercado de las criptomonedas. Si los rendimientos no se suavizan, la demanda al contado podría permanecer contenida incluso si los operadores de futuros presionan posiciones largas.
Qué mirar a continuación
Los umbrales ya están definidos. Un movimiento sostenido de regreso por encima de la base de costos de los tenedores de corto plazo sería la primera señal de que los compradores spot están absorbiendo la oferta. Un avance hacia la media real del mercado sería incluso más fuerte. Sin embargo, el cambio más importante es conductual: la razón de ganancia/pérdida realizada necesita subir hacia 2, no solo aumentar un poco durante unos días.
Hasta que ocurra eso, el mercado está en una situación en la que los rebotes bruscos pueden sentirse como recuperaciones, pero siguen dependiendo del apalancamiento. Las subidas locales no son fallas en la estructura del mercado. Simplemente no son lo mismo que un cambio de tendencia, y los datos de Glassnode marcan esa línea con claridad.