La ilusión del “liquidación a tasa fija”, que se liquidó anticipadamente una vez en @TermMax
Hice varias rondas de pruebas de estrés a los parámetros de liquidación de TermMax y descubrí que la concentración de las liquidaciones al vencimiento es mucho mayor que en los protocolos con tasa variable. TermMax desplaza la liquidación hacia la ventana de vencimiento; en el día a día, el uso del capital se ve bien, pero si el precio de los colaterales fluctúa de forma drástica, el liquidador tiene que gestionar simultáneamente una gran cantidad de posiciones que vencen. La congestión en cadena y el deslizamiento se comen la rentabilidad esperada. Esto es totalmente distinto al modelo de liquidación por bloques de Aave.
El papel del token $TERM de TermMax en los incentivos de liquidación también es sutil. La documentación del protocolo enfatiza que los liquidadores tienen recompensas adicionales, pero al ejecutarlo en la práctica, las recompensas a veces son más bajas que el costo de gas. En L2 hay una competencia intensa por liquidaciones, y las direcciones comunes tienen difícil oportunidad de hacerse con ellas. Morpho delega directamente el derecho de liquidación a la pool subyacente, eliminando la capa intermedia; en cambio, esta capa de TermMax con el diseño de incentivos termina aumentando la incertidumbre.
Dicho esto, donde TermMax supera a los esquemas tipo Compound es que separa la exposición a tasa fija y a tasa variable, y combina las condiciones de liquidación con el tiempo restante hasta el vencimiento, en lugar de depender solo del factor de salud. Esto puede reducir las liquidaciones incorrectas causadas por “pines” a corto plazo, pero exige una mayor frecuencia de actualización en las cotizaciones del oráculo. Hice una simulación de caída rápida con la red de pruebas: durante las dos horas previas al vencimiento, las desviaciones de precio pueden empujar parte de las posiciones a un estado que ya no se puede liquidar; cuando el oráculo se corrige, el mal crédito ya se ha materializado.
Por eso no creo que el mecanismo de liquidación de TermMax sea un defecto; solo traslada el riesgo en el eje temporal. En los protocolos de tasa variable se liquida a diario; en TermMax se liquida al vencimiento. El balance se ve más suave, pero la cola es más abrupta. Para los tenedores de $TERM, que la gobernanza pueda ajustar de forma dinámica los bonos de liquidación y la redundancia del oráculo es más determinante que mirar solo el TVL. Este debate sobre el mecanismo de liquidación aún no se ha valorado de manera suficiente.
#termmax
Hice varias rondas de pruebas de estrés a los parámetros de liquidación de TermMax y descubrí que la concentración de las liquidaciones al vencimiento es mucho mayor que en los protocolos con tasa variable. TermMax desplaza la liquidación hacia la ventana de vencimiento; en el día a día, el uso del capital se ve bien, pero si el precio de los colaterales fluctúa de forma drástica, el liquidador tiene que gestionar simultáneamente una gran cantidad de posiciones que vencen. La congestión en cadena y el deslizamiento se comen la rentabilidad esperada. Esto es totalmente distinto al modelo de liquidación por bloques de Aave.
El papel del token $TERM de TermMax en los incentivos de liquidación también es sutil. La documentación del protocolo enfatiza que los liquidadores tienen recompensas adicionales, pero al ejecutarlo en la práctica, las recompensas a veces son más bajas que el costo de gas. En L2 hay una competencia intensa por liquidaciones, y las direcciones comunes tienen difícil oportunidad de hacerse con ellas. Morpho delega directamente el derecho de liquidación a la pool subyacente, eliminando la capa intermedia; en cambio, esta capa de TermMax con el diseño de incentivos termina aumentando la incertidumbre.
Dicho esto, donde TermMax supera a los esquemas tipo Compound es que separa la exposición a tasa fija y a tasa variable, y combina las condiciones de liquidación con el tiempo restante hasta el vencimiento, en lugar de depender solo del factor de salud. Esto puede reducir las liquidaciones incorrectas causadas por “pines” a corto plazo, pero exige una mayor frecuencia de actualización en las cotizaciones del oráculo. Hice una simulación de caída rápida con la red de pruebas: durante las dos horas previas al vencimiento, las desviaciones de precio pueden empujar parte de las posiciones a un estado que ya no se puede liquidar; cuando el oráculo se corrige, el mal crédito ya se ha materializado.
Por eso no creo que el mecanismo de liquidación de TermMax sea un defecto; solo traslada el riesgo en el eje temporal. En los protocolos de tasa variable se liquida a diario; en TermMax se liquida al vencimiento. El balance se ve más suave, pero la cola es más abrupta. Para los tenedores de $TERM, que la gobernanza pueda ajustar de forma dinámica los bonos de liquidación y la redundancia del oráculo es más determinante que mirar solo el TVL. Este debate sobre el mecanismo de liquidación aún no se ha valorado de manera suficiente.
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