Al principio asumí que la entrega física era solo una nota técnica, algo reservado para los traders que se olvidaron de cerrar antes del vencimiento. Ver cómo se desarrollaba uno durante una sesión poco líquida cambió eso. Cuando la liquidez es baja, la capa de liquidación deja de comportarse como un simple trámite y empieza a funcionar como un filtro. Los compradores que normalmente absorberían el flujo simplemente no están allí. En lugar de compensar a un precio, el sistema tiene que buscar un contraparte, y esa búsqueda lleva tiempo. En un mercado en caída, el tiempo es un tipo de costo en sí mismo. Lo que más me impactó fue lo silencioso que fue el roce. Sin alerta, sin advertencia: solo una brecha cada vez mayor entre el último precio negociado y en lo que, finalmente, se liquide el mecanismo de entrega. Quizá la entrega física no está realmente poniendo a prueba si el activo puede cambiar de manos. Quizá está probando si la demanda alguna vez fue lo bastante profunda para sostenerse, o si solo estuvo lo bastante presente como para aparentarlo.
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