Mientras revisaba un lote de posiciones de TermMax después de un pico de tasa, noté algo que no encajaba con mis expectativas: las liquidaciones no se estaban agrupando como suele ocurrir en los mercados de préstamos que he observado antes.
Supuse que una caída rápida del colateral activaría la ola habitual de ventas forzadas impulsadas por oráculos, impactando un solo precio a la vez. Así que revisé de nuevo el flujo de órdenes alrededor de esas posiciones para ver qué se ejecutó realmente.
Lo que encontré fue distinto. Como TermMax contrae su deuda a través de su propio libro de órdenes de tokens con vencimiento fijo, en lugar de empujar todo mediante un único disparador de oráculo, las des-liquidaciones se absorben gradualmente cuando las órdenes matchean con las ofertas existentes, en vez de estrellarse contra un solo precio de liquidación. La deuda en sí se comporta como un instrumento negociable con su propia profundidad, no solo como un umbral que hay que cruzar.
Esto cambió la forma en que pienso sobre el riesgo aquí. No es que la volatilidad desaparezca; es que el mecanismo distribuye la ejecución entre contrapartes dispuestas en lugar de hacerlo a través de un único motor de liquidación, lo que cambia qué tan rápido aparece el estrés en el precio.
Aun así, no estoy seguro de que esto se mantenga bajo estrés real. Los libros de órdenes delgados cerca de vencimientos menos populares podrían comportarse de manera muy diferente, y todavía no he visto este sistema probado en un mercado realmente caótico.
Así que ahora observo con más atención la profundidad del libro de órdenes alrededor de los próximos vencimientos. Me interesa menos el índice de colateral en sí y más quién está realmente al otro lado de ese libro de órdenes cuando importa.
@TermMax #termmax
$RE
$HEMI
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Supuse que una caída rápida del colateral activaría la ola habitual de ventas forzadas impulsadas por oráculos, impactando un solo precio a la vez. Así que revisé de nuevo el flujo de órdenes alrededor de esas posiciones para ver qué se ejecutó realmente.
Lo que encontré fue distinto. Como TermMax contrae su deuda a través de su propio libro de órdenes de tokens con vencimiento fijo, en lugar de empujar todo mediante un único disparador de oráculo, las des-liquidaciones se absorben gradualmente cuando las órdenes matchean con las ofertas existentes, en vez de estrellarse contra un solo precio de liquidación. La deuda en sí se comporta como un instrumento negociable con su propia profundidad, no solo como un umbral que hay que cruzar.
Esto cambió la forma en que pienso sobre el riesgo aquí. No es que la volatilidad desaparezca; es que el mecanismo distribuye la ejecución entre contrapartes dispuestas en lugar de hacerlo a través de un único motor de liquidación, lo que cambia qué tan rápido aparece el estrés en el precio.
Aun así, no estoy seguro de que esto se mantenga bajo estrés real. Los libros de órdenes delgados cerca de vencimientos menos populares podrían comportarse de manera muy diferente, y todavía no he visto este sistema probado en un mercado realmente caótico.
Así que ahora observo con más atención la profundidad del libro de órdenes alrededor de los próximos vencimientos. Me interesa menos el índice de colateral en sí y más quién está realmente al otro lado de ese libro de órdenes cuando importa.
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