El parámetro minApy de TermMax tiene una propiedad oculta: un time-lock (bloqueo de tiempo). Al revisar el contrato, descubrí que cualquier ajuste de minApy debe ejecutarse tras el período de bloqueo (minApyChangeDelay; valor típico: 7 días). La ventana de 7 días de retraso genera una exposición implícita a la dirección de las tasas para los market makers 🎯
Si minApy se fija en 5% y la tasa de mercado sube a 8%, entra en vigor solo 7 días después; durante ese tiempo, el market maker provee liquidez con la tasa antigua de 5%, asumiendo una pérdida por diferencial de 3% al “comerse” el spread. En sentido contrario, si la tasa baja a 5%, durante esos 7 días aún cobra con el antiguo minApy de 8%, ganando 3% adicional por el bono del retraso.
¿Bajo qué condiciones esta opción implícita deja de ser un “efecto secundario” para los market makers y se convierte en el factor central que guía su comportamiento?
Con una volatilidad anualizada de 15% en las tasas de préstamos de ETH, un bloqueo de 7 días y un coste de la opción implícita de ~0.3%-0.5% anualizado, sumado un diferencial del 3%, el efecto puede implicar una erosión de beneficios del 10%-17%. Pero si la volatilidad se dispara a 50% (nivel de crisis Luna/UST), el coste de la opción implícita salta a 1%-2% anualizado, que representa el 33%-67% del diferencial. En ese momento, la decisión principal del market maker ya no es quién tiene menor riesgo de crédito, sino hacia dónde se moverán las tasas 👀
He seguido durante un tiempo el modelo dinámico de tasas de Clearpool: la tasa se ajusta automáticamente en cada bloque según oferta y demanda, sin retraso por time-lock. Los market makers no necesitan anticipar la dirección de la tasa; solo asumen el riesgo de crédito. El time-lock de minApy en TermMax empuja a los market makers desde “gestión del riesgo de crédito” hacia una posición de “apuestas dobles: crédito + dirección de la tasa”.
Cuando el market maker se convierte en operador de la dirección de la tasa, tiende a proporcionar liquidez de forma agresiva cuando la tasa está por bajar (para capturar el bono del retraso) y a retirarse cuando la tasa está por subir (para evitar la pérdida por el retraso). Esto significa que la oferta a tasa fija de TermMax será excesiva cuando la tasa baje, y escasa cuando suba: hay más gente entregando paraguas cuando hace buen tiempo, y en días de lluvia los que entregan paraguas se van 📉
El time-lock de minApy es razonable como protección de gobernanza bajo condiciones normales de mercado, pero en volatilidad extrema amplifica la ciclicidad (del lado de la oferta a tasa fija) en la misma dirección del ciclo. Proteger a los prestatarios con un time-lock es correcto; pero bajo condiciones extremas puede dañar justamente a los prestatarios que más necesitan protección. $BTC $ETH $BNB
#termmax @TermMax
Si minApy se fija en 5% y la tasa de mercado sube a 8%, entra en vigor solo 7 días después; durante ese tiempo, el market maker provee liquidez con la tasa antigua de 5%, asumiendo una pérdida por diferencial de 3% al “comerse” el spread. En sentido contrario, si la tasa baja a 5%, durante esos 7 días aún cobra con el antiguo minApy de 8%, ganando 3% adicional por el bono del retraso.
¿Bajo qué condiciones esta opción implícita deja de ser un “efecto secundario” para los market makers y se convierte en el factor central que guía su comportamiento?
Con una volatilidad anualizada de 15% en las tasas de préstamos de ETH, un bloqueo de 7 días y un coste de la opción implícita de ~0.3%-0.5% anualizado, sumado un diferencial del 3%, el efecto puede implicar una erosión de beneficios del 10%-17%. Pero si la volatilidad se dispara a 50% (nivel de crisis Luna/UST), el coste de la opción implícita salta a 1%-2% anualizado, que representa el 33%-67% del diferencial. En ese momento, la decisión principal del market maker ya no es quién tiene menor riesgo de crédito, sino hacia dónde se moverán las tasas 👀
He seguido durante un tiempo el modelo dinámico de tasas de Clearpool: la tasa se ajusta automáticamente en cada bloque según oferta y demanda, sin retraso por time-lock. Los market makers no necesitan anticipar la dirección de la tasa; solo asumen el riesgo de crédito. El time-lock de minApy en TermMax empuja a los market makers desde “gestión del riesgo de crédito” hacia una posición de “apuestas dobles: crédito + dirección de la tasa”.
Cuando el market maker se convierte en operador de la dirección de la tasa, tiende a proporcionar liquidez de forma agresiva cuando la tasa está por bajar (para capturar el bono del retraso) y a retirarse cuando la tasa está por subir (para evitar la pérdida por el retraso). Esto significa que la oferta a tasa fija de TermMax será excesiva cuando la tasa baje, y escasa cuando suba: hay más gente entregando paraguas cuando hace buen tiempo, y en días de lluvia los que entregan paraguas se van 📉
El time-lock de minApy es razonable como protección de gobernanza bajo condiciones normales de mercado, pero en volatilidad extrema amplifica la ciclicidad (del lado de la oferta a tasa fija) en la misma dirección del ciclo. Proteger a los prestatarios con un time-lock es correcto; pero bajo condiciones extremas puede dañar justamente a los prestatarios que más necesitan protección. $BTC $ETH $BNB
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