El BTC y el ETH de la noche a la mañana solo subieron ligeramente, pero la noticia realmente digna de ser digerida una y otra vez por el mercado no está en el precio, sino en que la SEC de Estados Unidos por fin ha propuesto reglas específicas para la financiación con tokens. No es que “todos los tokens sean automáticamente legales”, sino que busca convertir la emisión/financiación en el pasado, que era vaga y poco clara, en una vía de cumplimiento con cupos, divulgación, auditorías y también condiciones de salida.
El 18 de agosto, la SEC presentó formalmente “Regulation Crypto Assets”. La primera medida es la exención para empresas en etapa inicial: los promotores pueden realizar una financiación única de no más de 5 millones de dólares durante un máximo de cuatro años, debiendo presentar documentos públicos al inicio y al final, y mantener una divulgación basada en principios hacia los inversores, todo ello, aunque sigue estando sujeta a las disposiciones contra el fraude y la manipulación.
La segunda es una exención de financiación de mayor escala, cuyo diseño toma como referencia parcial la Regulation A. El límite de financiación primaria es de 20 millones de dólares en un periodo de 12 meses; el límite secundario es de 75 millones de dólares en 12 meses. El emisor debe publicar material de oferta, información financiera y estados financieros; y, en el caso de la financiación secundaria, los estados financieros también deben estar auditados y el emisor debe asumir obligaciones de reporte continuo. Es decir, se abrió la puerta, pero no es un canal de exención sin inspección.
Lo más clave es el “puerto seguro” del tercer artículo, relativo a los contratos de inversión. Si el promotor del proyecto ya completó, o detuvo de forma permanente, las labores de gestión clave que antes había prometido a los inversionistas, ya no realiza nuevos compromisos de la misma naturaleza y además presenta públicamente la certificación y el análisis correspondientes, los contratos de inversión relacionados pueden considerarse terminados, y el activo cripto subyacente tampoco se considerará un valor debido a ese contrato de inversión. Este diseño responde de verdad a lo siguiente: si un proyecto, que al inicio depende de la recaudación de fondos y la construcción por parte del equipo, al madurar puede o no salir de la lógica de supervisión de valores.
¿Por qué es importante? En el pasado, muchos proyectos optaron por emitir moneda en el extranjero, no solo para evadir reglas, sino porque Estados Unidos carecía de una vía con costos previsibles. Si el nuevo marco se implementa, los proyectos pequeños podrían primero validar el producto usando el canal de 5 millones de dólares; los proyectos maduros podrían seguir con una financiación de mayor escala. También se beneficiarían la plataforma de trading, las entidades de custodia, y los proveedores de servicios de auditoría y cumplimiento. Para Estados Unidos, esto permite mantener la innovación y el capital dentro del país usando reglas regulatorias, cuando la Ley sobre Estructura de Mercado en el Congreso está estancada.
Pero no es, ni mucho menos, una flexibilización integral. Mientras el proyecto siga dependiendo del funcionamiento continuo del equipo central, promueva ingresos o impulse el valor del token, el puerto seguro tal vez no aplique; la prevención contra el fraude, la divulgación de información, la auditoría y el reporte continuo no desaparecen. Las reglas de la SEC también son más fáciles de ajustar en el futuro que la legislación del Congreso, por lo que lo que más inquieta a la industria sigue siendo “por cuánto tiempo podrán usarse las reglas”. Además, el borrador actual aún debe pasar el periodo de 60 días para recibir comentarios tras la publicación en el Federal Register.
La reacción contenida en el mercado también tiene sentido. Según CoinGecko, el BTC está cerca de 64,7 mil dólares, el ETH alrededor de 1.918 dólares; ambos registran alzas de aproximadamente 0,5% en 24 horas, y el SOL sube cerca de 1,5%. Según datos preliminares de Farside, el 18 de agosto las entradas netas del ETF de BTC fueron aproximadamente 38,7 millones de dólares y las del ETF de ETH cerca de 5,6 millones, aunque aún no están completos los datos de varios fondos. Lo que mejoran las nuevas reglas es la infraestructura de financiación, y eso no crea de inmediato demanda de compra de BTC o ETH.
Hoy hay que observar tres puntos: si los promotores del proyecto y los exchanges respaldan las condiciones del puerto seguro; si los costos de auditoría y de reporte continuo impedirán a los equipos pequeños y medianos; y si las actas de la reunión de la Reserva Federal, publicadas el 19 de agosto (hora del este de EE. UU.), volverán a reprimir el apetito por el riesgo.
Aviso de riesgo: este marco sigue siendo una norma propuesta; los montos, condiciones y la fecha de entrada en vigor podrían modificarse. Que sea un beneficio regulatorio no significa que cualquier nuevo token que se emita merezca participar. Aunque la financiación sea más fácil, también podría aumentar la oferta de proyectos de baja calidad; los inversionistas aún deben verificar al equipo, la asignación de tokens, el uso del efectivo y los planes de desbloqueo.