Solo debería recibir un golpe, ¿por qué una mala deuda puede cortarse dos veces con un cuchillo romo?
Revisé las reglas de liquidación de @TermMax y encontré un detalle que es fácil de pasar por alto bajo la narrativa de “tasa de interés fija”: en una sola liquidación, como máximo se puede liquidar el 50% de la posición. Si después de la ventana de 2 horas el precio sigue cayendo, el mismo incumplimiento debe activar una segunda ronda de liquidación.
Esto genera un problema de castigo acumulado. TermMax cobra un 10% de penalización en cada liquidación; al completarse en dos rondas, la penalización efectiva se acerca al 19%. Además, sumado el fee de reembolso y la volatilidad del precio de los colaterales tras la entrega física, la tasa de recuperación final podría ser muy inferior a la tasa de colateral inicialmente “asegurada”.
El límite del 50% se establece para evitar el “dump” de una sola operación, y la ventana de 2 horas sirve como colchón para que el prestatario aporte garantías adicionales. Pero cuando hay caídas continuas, la exposición restante sigue sufriendo la caída, y el liquidador, al solo poder atacar una parte y ver disminuida su intención de participar, se vuelve menos dispuesto. Cuando se activa la segunda ronda, el colateral puede ya haber perforado el valor nominal de la deuda, y el prestamista solo puede aceptar la entrega física: recuperar WETH que quizá siga bajando.
Lo que se ve en la página es un APY fijo; en realidad, tras el incumplimiento entran en juego penalizaciones de múltiples rondas. Crees que estás prestando un bono cupón cero de USDC, pero en escenarios extremos terminas apostando, por duplicado, tanto contra la liquidez de las liquidaciones como contra la caída continua de los activos colaterales.
Si TMX quiere obtener valor de su uso en el protocolo en el futuro, no basta con dejar bonita la tasa: también debe explicar claramente las rondas de liquidación y el costo acumulado en el peor de los casos. La comunidad #TermMax debería vigilar no el APY fijo más alto, sino el número promedio de liquidaciones tras un incumplimiento real y la tasa de recuperación integral.
El tiempo de funcionamiento de la red principal es corto y casi no hay datos públicos de casos de liquidación en múltiples rondas. No diré antes de tiempo que el mecanismo sea injusto; esperaré a que ocurra un escenario extremo real. Entonces, veremos a quién protege de verdad el límite del 50% cuando la liquidez se agote, y recién después se podrá juzgar. $BTC
Revisé las reglas de liquidación de @TermMax y encontré un detalle que es fácil de pasar por alto bajo la narrativa de “tasa de interés fija”: en una sola liquidación, como máximo se puede liquidar el 50% de la posición. Si después de la ventana de 2 horas el precio sigue cayendo, el mismo incumplimiento debe activar una segunda ronda de liquidación.
Esto genera un problema de castigo acumulado. TermMax cobra un 10% de penalización en cada liquidación; al completarse en dos rondas, la penalización efectiva se acerca al 19%. Además, sumado el fee de reembolso y la volatilidad del precio de los colaterales tras la entrega física, la tasa de recuperación final podría ser muy inferior a la tasa de colateral inicialmente “asegurada”.
El límite del 50% se establece para evitar el “dump” de una sola operación, y la ventana de 2 horas sirve como colchón para que el prestatario aporte garantías adicionales. Pero cuando hay caídas continuas, la exposición restante sigue sufriendo la caída, y el liquidador, al solo poder atacar una parte y ver disminuida su intención de participar, se vuelve menos dispuesto. Cuando se activa la segunda ronda, el colateral puede ya haber perforado el valor nominal de la deuda, y el prestamista solo puede aceptar la entrega física: recuperar WETH que quizá siga bajando.
Lo que se ve en la página es un APY fijo; en realidad, tras el incumplimiento entran en juego penalizaciones de múltiples rondas. Crees que estás prestando un bono cupón cero de USDC, pero en escenarios extremos terminas apostando, por duplicado, tanto contra la liquidez de las liquidaciones como contra la caída continua de los activos colaterales.
Si TMX quiere obtener valor de su uso en el protocolo en el futuro, no basta con dejar bonita la tasa: también debe explicar claramente las rondas de liquidación y el costo acumulado en el peor de los casos. La comunidad #TermMax debería vigilar no el APY fijo más alto, sino el número promedio de liquidaciones tras un incumplimiento real y la tasa de recuperación integral.
El tiempo de funcionamiento de la red principal es corto y casi no hay datos públicos de casos de liquidación en múltiples rondas. No diré antes de tiempo que el mecanismo sea injusto; esperaré a que ocurra un escenario extremo real. Entonces, veremos a quién protege de verdad el límite del 50% cuando la liquidez se agote, y recién después se podrá juzgar. $BTC