Antes solo asumía que cuando un equipo dice que 200 millones de tokens entran en circulación, en su mayoría estamos esperando a ver en qué precio se asientan los libros de órdenes. Luego pasé una tarde entresacando a dónde van realmente esos 200 millones de $TMX: observé la división entre liquidez semilla, reclamaciones tempranas e inventario de MM, y me di cuenta de que lo estaba mirando desde el extremo equivocado.

Lo interesante no es el gráfico de pastel ni el porcentaje de float. Yo lo veo como un experimento de “adhesión” del capital.

Cuando ejecutas un DEX spot estándar o un fork de Aave, el capital mercenario funciona bien porque los pools se ajustan cada segundo. La gente vende, las tasas se disparan y entra dinero nuevo para equilibrar el pool. Pero TermMax está intentando construir deuda de plazo fijo. Eso significa que el protocolo se rompe literalmente si la gente no deja sus activos bloqueados en su sitio hasta que pase la fecha de vencimiento.

Así que cuando 200 millones de tokens llegan al mercado el día uno, básicamente estás inyectando liquidez pura y de movimiento rápido en una máquina que solo funciona si la gente se mantiene paciente. La lógica constante entre las mesas de bonos tradicionales y la deuda on-chain no ha cambiado en absoluto: si nadie quiere mantener el papel subyacente, el market maker simplemente amplía el spread hasta que pedir prestado se vuelve demasiado caro para usarlo.

Al final del día, un float inicial solo es el mercado comprobando si a alguien realmente le importa la infraestructura de rendimiento, o si todos están ahí solo para intercambiar el token de gobierno y marcharse.

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