He visto a DeFi pasar años tratando la liquidez como algo que siempre estará ahí cuando una posición necesite cerrarse. La mayor parte del tiempo, esa suposición permanece silenciosa en segundo plano. Luego llega la volatilidad, todos quieren la misma salida y, de repente, el colateral que parecía perfectamente utilizable se vuelve mucho más difícil de vender a un precio cercano al esperado.

Por eso, el mecanismo de entrega física de TermMax me llamó la atención más que la parte de tipo fijo, al principio. Si la liquidez de liquidación es débil, el sistema puede entregar el colateral directamente a los prestamistas en lugar de fingir que una venta inmediata en el mercado siempre funcionará. Suena menos elegante que la liquidación instantánea, pero quizá justamente por eso se siente más realista para RWA y para activos más delgados.

Esa es la parte a la que vuelvo una y otra vez. Un activo ilíquido no se vuelve líquido solo porque se tokenice. La exposición inmobiliaria, el crédito privado o algún colateral de baja rotación pueden seguir teniendo un descubrimiento de precios lento y salidas incómodas. Llevarlo a la cadena no elimina esa fricción.

Todavía no estoy seguro de cómo valorarán los prestamistas la posibilidad de recibir realmente el colateral, especialmente cuando la custodia, la valoración o la reventa eventual pasan a ser su problema.

Pero al menos el diseño reconoce el desajuste en lugar de ocultarlo. Quizá la entrega física realmente se trata de permitir que DeFi trabaje con la iliquidez sin fingir que la iliquidez desapareció.
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