Recientemente investigué Termmax, y el diseño de su entrega física me despertó la curiosidad. Dentro del sector todos la elogian por evitar una cascada de liquidaciones tipo AMM: no ocurriría la tragedia de un desplome del mercado seguido de que la garantía se venda en pánico. Al principio yo también pensé que era una solución ingeniosa para el carril de tasa fija.
Pero al revisar bien el mecanismo me di cuenta de que el riesgo no desaparece, solo cambia a quién le toca soportarlo.
En un préstamo convencional, cuando ocurre una liquidación, el prestamista recupera el stablecoin y la pérdida la asume el prestatario. Sin embargo, el logic de entrega física de Termmax es diferente: si el prestatario incumple, el prestamista no obtiene USDC; en su lugar, recibe directamente el activo en garantía. Esto, en la mayoría de la promoción, casi no se menciona con énfasis.
Si la garantía son monedas grandes y populares, al menos aunque el mercado esté peor, habrá liquidez. Pero el pool también admite LRT, diversos RWA y monedas de baja capitalización. Si llega una “mala” época de mercado y la garantía se desploma con fuerza, el prestamista queda con un montón de “fichas” que se deprecian; incluso venderlas se vuelve extremadamente difícil. En otras palabras, la presión de liquidar y vender se traslada del AMM on-chain a la gente común que presta el capital.
Muchas personas entran pensando únicamente en ese APY fijo bastante bueno, asumiendo por defecto que en el peor caso el capital se puede recuperar íntegramente. En realidad no lo miran con atención: en escenarios extremos, pueden verse obligados a asumir la “bolsa” de garantías basura.
En el informe de riesgos de un tercero también se mencionó esta vulnerabilidad. La entrega física mejora la experiencia del prestatario, pero del lado del prestamista agrega una capa de riesgo tail implícito. El proyecto insiste una y otra vez en el supuesto beneficio de librarse de las liquidaciones on-chain, pero rara vez deja claro y explica el costo para el prestamista.
No digo que este mecanismo no pueda usarse, ni que sea una postura pesimista. Solo que, cuando la gente escuche la narrativa, debe distinguir: al evitar un tipo de riesgo, a menudo nace otro. No te limites a mirar los rendimientos fijos llamativos; también hay que pensar quién cargará el riesgo cuando llegue un cisne negro.
#termmax @TermMax ～
Pero al revisar bien el mecanismo me di cuenta de que el riesgo no desaparece, solo cambia a quién le toca soportarlo.
En un préstamo convencional, cuando ocurre una liquidación, el prestamista recupera el stablecoin y la pérdida la asume el prestatario. Sin embargo, el logic de entrega física de Termmax es diferente: si el prestatario incumple, el prestamista no obtiene USDC; en su lugar, recibe directamente el activo en garantía. Esto, en la mayoría de la promoción, casi no se menciona con énfasis.
Si la garantía son monedas grandes y populares, al menos aunque el mercado esté peor, habrá liquidez. Pero el pool también admite LRT, diversos RWA y monedas de baja capitalización. Si llega una “mala” época de mercado y la garantía se desploma con fuerza, el prestamista queda con un montón de “fichas” que se deprecian; incluso venderlas se vuelve extremadamente difícil. En otras palabras, la presión de liquidar y vender se traslada del AMM on-chain a la gente común que presta el capital.
Muchas personas entran pensando únicamente en ese APY fijo bastante bueno, asumiendo por defecto que en el peor caso el capital se puede recuperar íntegramente. En realidad no lo miran con atención: en escenarios extremos, pueden verse obligados a asumir la “bolsa” de garantías basura.
En el informe de riesgos de un tercero también se mencionó esta vulnerabilidad. La entrega física mejora la experiencia del prestatario, pero del lado del prestamista agrega una capa de riesgo tail implícito. El proyecto insiste una y otra vez en el supuesto beneficio de librarse de las liquidaciones on-chain, pero rara vez deja claro y explica el costo para el prestamista.
No digo que este mecanismo no pueda usarse, ni que sea una postura pesimista. Solo que, cuando la gente escuche la narrativa, debe distinguir: al evitar un tipo de riesgo, a menudo nace otro. No te limites a mirar los rendimientos fijos llamativos; también hay que pensar quién cargará el riesgo cuando llegue un cisne negro.
#termmax @TermMax ～