Autor original: Long Yue
Fuente original: Wall Street Observations
Los bonos del Tesoro de EE. UU. están a solo 65.000 millones de dólares de llegar a los 40 billones. Al cierre del viernes pasado, esta “frontera entera más grande de la historia” estaba al alcance de la mano. En el informe más reciente de la serie (Flow Show), el principal estratega de inversiones de Bank of America, Michael Hartnett, titulado “Los problemas comienzan a los cuarenta” (Strife Begins at Forty), fija este momento como el eje narrativo más central del mercado actual.
Hartnett señala que los bonos del Tesoro de EE. UU. no solo superarán los 40 billones en los próximos días, sino que también se aproximarán a los 50 billones alrededor de 2029. En este contexto, Hartnett considera que apostar por el alza del oro es la mejor solución en este momento: el oro sigue siendo la herramienta más adecuada para cubrir la depreciación del dólar, el colapso de los bonos y la inflación de los activos.
Los intereses de la deuda se han convertido en el “mayor gasto”, y el mercado de bonos sufre presión
En los últimos 12 meses, el gasto por intereses de la deuda de EE. UU. ha alcanzado 1,4 billones de dólares, y está a punto de superar el gasto de la Seguridad Social, convirtiéndose en el mayor rubro de gasto individual del gobierno federal.
Hartnett señaló con claridad que esta tendencia no se revertirá, a menos que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 5 años caiga por debajo del 3,25%. Y sin un choque importante de desinflación o recesión, eso es casi imposible.
Al mismo tiempo, la emisión de los bonos del Tesoro a 30 años de la semana pasada se realizó con un rendimiento del 5,126%, marcando un máximo de 25 años. Hartnett lo resumió en una frase sobre este absurdo: “El mismo día en que las acciones alcanzan máximos históricos, los bonos del Tesoro se emiten con el rendimiento más alto en 25 años: así es la realidad”.
Fiebre de financiación de la IA, que está “expulsando” a los compradores de deuda pública
La presión sobre el mercado de bonos no proviene solo del gobierno. Los datos de los estrategas de Nomura, Charlie McElligott, muestran que:
El suministro total de bonos corporativos se dispara un 61% interanual
AI/超大规模数据中心/数据中心相关债券（投资级+贷款）发行规模，已达 2015-2024 年年均水平的约 12 倍，年初至今已达2690 亿美元，是 2025 年全年的 2 倍
Una gran cantidad de bonos corporativos entra al mercado, empujando de forma estructural a que la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo sea más pronunciada (empinamiento bajista), expulsando el capital que en principio debería comprar bonos del Tesoro a largo plazo. La estrategia de tendencias CTA mantiene una señal de “venta” para el conjunto de bonos G10; la posición nominal está en el percentil 12 desde 2010, y la posición de tasas de corto plazo está en el percentil 10.
El resultado es un círculo vicioso: se amplían los diferenciales de crédito → se expulsa a los compradores de larga duración → la curva de rendimientos se vuelve más “empinada” hacia el lado bajista → crece la preocupación del mercado por el “descontrol”.
Principios de asignación de activos: el oro es la respuesta central
Hartnett reiteró en el informe sus principales marcos de asignación de activos para la década de 2020 y los reforzó aún más en 2026:
ABB (alejarse de los bonos), ABD (alejarse del dólar), AI (apuesta total por la IA), etc.
Detrás de estos cuatro principios hay una lógica común: los responsables de la toma de decisiones ven el “auge nominal del PIB” como la salida para resolver el problema de la deuda, y consideran la bolsa como la existencia del “demasiado grande para caer”. Por eso, Hartnett escribió la semana pasada: “Wall Street negocia sin el más mínimo miedo”.
Su resumen del sentimiento actual del mercado es: “Mucho crecimiento del EPS, aumento de 100.000 millones de dólares de riqueza en 2026, el gasto de capital en IA de más de 1 billón en 2027… Las puertas del mercado para los alcistas están abiertas; la única restricción es la deuda (rendimientos disparados), los votantes (ola socialista) y el hecho de que todos ya han apostado por una subida”.
Apuesta por el oro: la mejor solución para contrarrestar la depreciación del dólar
Bajo el marco de “ABD (alejarse del dólar)”, Hartnett dio una dirección de trading clara: posicionarse a favor del oro.
Su lógica es directa: el oro sigue siendo la mejor herramienta de cobertura frente a la depreciación del dólar, el colapso de los bonos, la inflación de activos y la puja política entre el populismo capitalista y el populismo socialista de la década de 2020.
La lógica de la debilidad del dólar también es clara. El gobierno de EE. UU. ha enviado señales mediante intervenciones en el tipo de cambio del yen: no desea que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años supere el 5%. Y, a medida que se acercan las elecciones de mitad de periodo, se espera que el CPI se mueva en el rango de 2,8%-3,6%, mientras que el CPI subyacente estará en 2,1%-2,6%; el margen de tolerancia de la política ante alzas de rendimientos es limitado.
Hartnett considera que la postura hawkish de Warsh en la reunión de Jackson Hole del 28 de agosto, sumada a la posible subida de tasas del Banco de Japón el 18 de septiembre, podría liberar conjuntamente una señal de “misión cumplida”, proporcionando la base para suprimir los rendimientos y poner fin al riesgo de depreciación del yen.
Bajo el marco “alejarse de los bonos”, ¿qué activos están superando en silencio al mercado?
Bajo el marco “ABB (alejarse de los bonos)”, Hartnett señaló un fenómeno interesante: aunque los rendimientos alcancen niveles más altos en 2026, esos activos de larga duración y que antes habían sido ignorados—REITs, biotecnología (XBI), bancos regionales (KRE) y acciones de pequeña capitalización—están superando en silencio al mercado en general.
El mercado está “cotizando” con acciones la idea de que el rendimiento tocó techo. Hartnett cree que la siguiente ronda de alzas fuertes de rendimiento sería “demasiado peligrosa” para las autoridades, y que “no se permitirá que ocurra”; esa es precisamente la razón por la que estos activos reciben soporte.
El otro lado del trading de IA: vender a la baja bonos de IA
Bajo el marco de “apuesta total por la IA”, Hartnett ofreció un trade contraintuitivo: vender a la baja los bonos de IA.
La lógica es la siguiente: más de 1 billón de dólares en gasto de capital más flujos de caja libres negativos significan que las empresas de IA deben seguir emitiendo deuda masivamente para financiarse. Este trade fue propuesto por Hartnett por primera vez a finales de 2025; dijo que es “mucho más rentable” que hacer largo en acciones de IA en 2026.
Considera que la estrategia óptima de burbuja es: posicionarse a la vez en largo en “arrogancia” (IA) y en “humillación” (activos cíclicos que han sido ignorados). Comparación histórica: en la burbuja de las puntocom de 1999, y en el petróleo durante la burbuja de las hipotecas subprime/China de 2007/08, los “activos humillados” fueron los beneficiarios al final de la burbuja.
Nodos clave del futuro: las elecciones y la política son la mayor variable
Hartnett enumeró los principales eventos clave del mercado en los próximos meses:
28 de agosto: Warsh pronuncia un discurso en Jackson Hole
4 de septiembre: datos de empleo no agrícola de agosto
11 de septiembre: datos de CPI de septiembre
16 de septiembre: reunión del FOMC (probabilidad de alza de tasas 35%)
18 de septiembre: reunión del Banco de Japón (probabilidad de alza de tasas 74%)
24 de septiembre: gran evento diplomático entre EE. UU. y China
4 de octubre: elecciones en Brasil
El juicio final de Hartnett es claro: si los republicanos conservan el Senado y Abbott conserva el cargo de gobernador de Texas, se espera que el mercado de acciones (especialmente el segmento de IA) vuelva a subir en 2027 hasta niveles de burbuja; si los demócratas ganan el Senado y el cargo de gobernador de Texas el 3 de noviembre, entonces, antes de que termine el año, el mercado de acciones, el dólar y los rendimientos de los bonos se enfrentarán a una fuerte caída de más del 10%.