Si solo miras los números del informe financiero, Cisco debería haber subido. En Q4, los ingresos fueron de 17.25 mil millones de dólares, interanual +17.6%; el EPS ajustado fue de 1.22 dólares, también por encima de lo esperado por el mercado. Lo más llamativo son los pedidos de infraestructura de IA: en el Q4, 4 mil millones de dólares en un solo trimestre; en todo el año, el acumulado ya llega a 9.3 mil millones de dólares. En otras palabras, los centros de datos de IA no es que no gasten: están comprando equipos de red como locos.
El mercado hoy básicamente destrozó a Cisco, casi un 9%. El problema no es que “la demanda de IA no funcione”, sino otro dato más realista: el margen bruto. El margen bruto ajustado de Cisco en su Q4 fue de aproximadamente 66.3%, mientras que en el mismo periodo del año pasado era de 68.4%; para el próximo trimestre, la guía de margen bruto de la empresa es solo de 65%—66%, lo cual también está ligeramente por debajo de lo que esperaba el mercado.
¿Por qué, entonces, a más pedidos de IA, el margen de ganancia podría verse presionado? Porque ahora Cisco vende muchas conmutadoras, enrutadores y hardware de red de centros de datos. A medida que se expande de forma más frenética el “cuartel” de centros de datos para IA, aumenta la proporción de ingresos provenientes de hardware, y al mismo tiempo también suben los costos de componentes como la memoria. Los ingresos, sin duda, crecen cada vez más, pero por cada dólar que se gana en ingresos, la proporción de ganancias que realmente queda podría ser menor.
Ese es el cambio que está ocurriendo en la actual tendencia de la IA. Antes, el mercado preguntaba: “¿Tienen pedidos de IA?”. Ahora, con pedidos por 9,300 millones de dólares que ya prueban que la demanda es lo suficientemente fuerte, el mercado empieza a hacer la segunda pregunta: “Con tantos pedidos, ¿qué tan rentable es realmente?”. Cisco incluso prevé que los ingresos de la infraestructura de IA para el AF2027 alcancen 7,500 millones de dólares; la guía de ingresos totales para el año va de 72,200 millones a 73,400 millones de dólares, por encima de las expectativas anteriores de Wall Street. Pero aun así, estas buenas noticias no pudieron frenar la caída de la acción.
【Mi opinión】Esto no es que la demanda de IA haya llegado a su pico, sino que el comercio de IA está pasando de “quién puede conseguir los pedidos” a “quién puede convertir los pedidos en alta rentabilidad”. Guion A: la demanda de red de IA sigue explotando, mientras bajan los costos de los componentes y mejoran de nuevo los márgenes brutos; entonces esta caída de hoy se parecería más a una revaluación tras expectativas elevadas. Guion B: los ingresos siguen aumentando con fuerza, pero los márgenes brutos siguen cayendo a largo plazo, y el mercado descubrirá que la infraestructura de IA no puede ganar márgenes altos en cada capa como lo hace Nvidia.
Cisco ahora está alrededor de 112.8 dólares, con una caída intradía de casi 9% y un mínimo durante la sesión de aproximadamente 111.5 dólares. La señal que da el mercado es muy directa: el buen desempeño ya no es suficiente; las empresas de IA ahora deben demostrar al mismo tiempo el crecimiento y la eficiencia para generar ganancias.
Traducción en una frase: los centros de datos de IA sí están comprando equipos de Cisco de forma frenética, pero el mercado ya no se conforma con “vender mucho” y ahora empieza a preguntar: después de vender tanto, ¿cuánta ganancia realmente se puede conservar?