El indicador de Skew del S&P 500 se desploma hasta su nivel más bajo en un año, y el de vencimiento de 1 mes incluso vuelve directamente al nivel de mediados del año pasado. La lógica detrás es muy sencilla: todo el mundo liquidó las coberturas con puts que había comprado antes, y luego se dio la vuelta para perseguir la subida comprando calls. El resultado es que la prima de volatilidad implícita (IV) de los puts frente a las calls queda comprimida.

Esta situación suele aparecer, en la historia, en dos etapas: o bien después de que el mercado haya atravesado una ronda de pánico y entre en una fase de rápida recuperación, cuando la gente cree que “el peor escenario ya pasó”; o bien al inicio de la euforia, cuando se piensa que, si no subes al tren, te lo vas a perder. Pero el problema es que cuando todos dejan de cubrirse contra el downside, el mercado suele ser más frágil.

He visto demasiadas veces este tipo de setup: Skew cae a niveles extremadamente bajos y, luego, llega algún evento inesperado (un giro de políticas, un dato que decepciona, una irrupción geopolítica) y el mercado, al carecer de un “colchón” de puts, cae con un gap down de forma especialmente dura. No es que necesariamente vaya a haber un crash, pero al menos indica que el posicionamiento actual está muy sesgado en un solo sentido: la relación riesgo-beneficio no es simétrica.

La experiencia de los traders veteranos: cuando el mercado deja de temer el downside, suele ser cuando hay que empezar a respetarlo.