Autor: Arthur Hayes, cofundador de BitMEX

Compilado por: Shencha TechFlow

Guía de Shencha: el yen está preparando un «terremoto». Arthur Hayes cree que el yen es la moneda global más infravalorada, y que las autoridades de EE. UU. y Japón ya han escogido el «plan oficial» para fortalecer el yen: el Ministerio de Finanzas de Japón toma los 1,373 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. que tiene y los «pone como colateral» al Sistema de la Reserva Federal mediante el mecanismo de recompra FIMA, a cambio de dólares para luego comprar yenes en el mercado de divisas. Esta operación no vende activos ni mueve el mercado, pero equivale a que la Reserva Federal imprime dinero en secreto para expandir su balance. En cuanto se materialice, la liquidez global en dólares volverá a desbordarse; y por experiencia histórica sabemos esto: expansión del balance de la Fed = despegue del bitcoin y el oro. Hayes ya ha cargado posiciones en bitcoin, oro y acciones de minas de oro, y ha dado su siguiente lectura sobre qué hará con el mercado cripto: ether y Ethena (ENA). Este artículo descompone ese «túnel de tipo de cambio» ignorado por el mainstream y, sobre todo, su significado real para el mercado de cripto.

Un terremoto y la «ruta de regreso a casa» del yen

A principios de marzo de 2011, estaba sentado en el piso de trading del edificio del ICC de Hong Kong, en el escritorio de Deutsche Bank, haciendo market making para una canasta de ETFs para acciones de Hong Kong y la bolsa de Singapur. De repente, alguien en la sala gritó: ¡Ha ocurrido un gran terremoto en Japón! La TV de la oficina cambió a una transmisión en directo desde Tokio, y la imagen temblaba. Al instante, las noticias decían que el tsunami se estaba abalanzando por la costa noreste de Honshu. Fukushima también echaba humo. Fue una locura.

El Nikkei se desplomó casi un 20% intradía. Al mismo tiempo, el dólar-yen se derrumbó hacia 70, y el yen saltó a uno de los niveles más fuertes desde la Segunda Guerra Mundial. Yo, de corazón, odio el yen fuerte. El invierno anterior descubrí Futa Yatatsu (Niseko), pero con el tipo de cambio de 80 yenes por dólar resultaba carísimo.

Toda mi pila de ETF de MSCI Japón denominada en dólares lleva, de forma natural, exposición al yen. El yen sube tan rápido y tan fuerte que ni siquiera llego a cubrir el riesgo cambiario. Ya fue: aguanto directamente mi posición larga en dólares contra yenes—porque los traders no paran de machacar con mis órdenes de compra, y mi posición del ETF se alarga cada vez más. Dijo un trader veterano: cuando Japón sufre un desastre natural (está en el Anillo de Fuego del Pacífico y por eso le toca con más frecuencia que a otros), las instituciones del país—sobre todo las compañías de seguros—se apresuran a repatriar capital del exterior. Eso significa vender acciones y bonos en el extranjero, principalmente de EE. UU.—y esto será clave más adelante: el yen «vuelve a casa» y la moneda se fortalece.

Al día siguiente, el Nikkei siguió abriendo a la baja. Lo que más le daba miedo al mercado era un pánico nuclear tipo Chernóbil. El yen seguía fortaleciéndose. Yo ganaba con mis apuestas en el mercado de divisas y con mis precios muy abiertos. Luego el mercado rebotó, y yo hasta olvidé por qué exactamente; en resumen, la situación se calmó. Para reconstruir el país y los mercados financieros, Shinzo Abe lanzó en 2012 la «Abenomics» que lleva su nombre: el objetivo estaba claro, debilitar el yen. Que el Banco de Japón, bajo el marco de YCC (control de la curva de rendimientos), compre deuda a cantidades ilimitadas; expansión fiscal agresiva; y finalmente cambiar a la cúpula del mayor fondo de pensiones de Japón, GPIF, para que aumente su tenencia de acciones y bonos en el extranjero y presione hacia abajo las posiciones en valores nacionales. Resultado—las consecuencias siguen atormentando al mundo entero hasta hoy:

La devaluación del yen supera la mitad.

Gráfico: Los bonos del gobierno (en blanco) que mantiene el Banco de Japón muestran una tendencia de aumento vertical, lo que reprime el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años (en dorado).

La ruptura de la capacidad adquisitiva internacional del yen es, sin duda, un gran éxito para los mercados globales de activos: el yen, en la práctica, se convierte en una moneda de financiación para empresas y especuladores. Pero también trae consecuencias. Una de ellas es la ira del público. Aunque no hay una conexión directa entre ambas, cuando destruyes la dignidad de los trabajadores distorsionando la moneda, pasan cosas extrañas. Los japoneses, en apariencia, son dóciles y obedientes; pero en 2022, un atacante con un arma casera asesinó con frialdad en una reunión de campaña al primer ministro Abe Shinzo, quien había impulsado la ola de devaluación del yen. Esto es la versión inflacionaria del «no me creas, pruébalo».

La devaluación también alimenta el sentimiento xenófobo. El invierno pasado, en la temporada de nieve, yo iba mucho al resort donde se puede esquiar fuera de pista. Un japonés mayor me gritó: que si no compraba el ticket del telesilla no podía «subir a la pista» a hacer el trayecto en el área de nieve. No sabía que, en realidad, el resort era propiedad de un consorcio chino—¿qué ironía, no? Él se enojaba con los esquiadores extranjeros, y yo sí que vi que en todo Hokkaidō había estadounidenses: con el dólar-yen a 160, incluso sumando los vuelos internacionales, esquiar en Japón salía casi la mitad de barato que en Norteamérica.

Desde hace más de una década, el yen—lo débil, lo cada vez más débil y, al final, lo más débil—ha empujado la subida de los activos globales; pero para los ricos que tienen grandes carteras financieras, las buenas cosas siempre tienen un final. El yen es la divisa global más infravalorada y también una espina clavada en el costado de Estados Unidos y de Japón, y hasta de los votantes japoneses comunes. Cortar ese «nudo gordiano» tiene tres caminos, pero el Departamento del Tesoro de EE. UU. y los políticos japoneses solo prefieren uno.

Primero explicaré la mecánica de cada mecanismo que hace que el yen se fortalezca. Luego diré por qué el oficialismo prefiere el tercero. Después, hablaré de cómo se implementa políticamente el tercero. Y por último—y por eso ustedes leen mis «traducciones a lenguaje humano»—detallaremos por qué, conforme se dispare la liquidez en dólares, bitcoin y el mundo cripto se dispararán al cielo.

El nudo mortal de tres cuerdas: tres planes para que el yen se fortalezca

1. El Banco de Japón sube tipos agresivamente y elimina el diferencial de tasas del dólar-yen (al menos en el tramo corto).

2. El gobierno persuada a GPIF y otras instituciones nacionales y públicas para que modifiquen las autorizaciones de inversión: vender activos en el exterior y comprar activos en casa.

3. [Favorito oficial] El Tesoro convierte los «repos» de los bonos del Tesoro de EE. UU. que mantiene con la Reserva Federal a cambio de dólares, y luego vende dólares en el mercado de divisas y compra yenes.

Antes de entrar en detalles, los amigos que comercian cripto deberían preguntarse: ¿por qué precisamente ahora se habla de que el yen se fortalecerá? En las últimas décadas, innumerables personas han dicho: «Ahora mismo es cuando el yen tiene que revalorizarse, y cuando hay que cerrar el carry trade global». Hace apenas dos semanas, las autoridades monetarias de EE. UU. y Japón hicieron una manipulación coordinada del tipo de cambio; en términos educados, «intervención». Si eres un ciudadano común, eso se llama conspiración y complot; si eres un state, solo cambia el nombre. El secretario del Tesoro de EE. UU., Bezsnett (conocido como Buffalo Bill Bessent), afirma que quiere aumentar el límite de contrapartes en el servicio de recompra FIMA de la Fed para que el Tesoro pueda usar su enorme reserva de activos para defender el yen. El Tesoro también se pronunció: está trabajando hombro con hombro con los estadounidenses para empujar hacia abajo el dólar frente al yen. Las autoridades nos lo dijeron con sus propias palabras: ya se subieron al barco de cambios en el sistema global de relaciones monetarias, así que tenemos que escucharlos.

Plan uno: subir tipos del Banco de Japón (final de camino)

Comercio por diferencial de tipos: el rendimiento del dólar es 2.75% más alto que el del yen. Pedir prestado en yenes, cambiarlos por dólares y comprar bonos de EE. UU. es un carry positivo. Por eso, la ausencia de arbitraje exige que el dólar-yen suba—es decir, que el yen frente al dólar se debilite—para compensar ese diferencial. La forma más simple de lograr que el yen se fortalezca frente al dólar es que el Banco de Japón suba tipos hasta un nivel similar al de otros bancos centrales principales (todos ya subieron después de la pandemia).

Pero para entender la dificultad de que el Banco de Japón suba tipos, hay que recordar esto: tras más de diez años de YCC, el Banco de Japón es el mayor tenedor de esos «JGB de mierda», imprimiendo yenes para comprar bonos y así limitar el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años. Cuando suben las tasas, cae el precio de los bonos; y cuanto más fuerte cae, mayor es la pérdida flotante en los libros del Banco de Japón. A diferencia de lectores como yo, el Banco de Japón puede perder a infinito en yenes, porque puede imprimir. Pero llega un punto crítico: el mundo dejará de confiar en el yen por la magnitud de la impresión de dinero, y ya no aceptará comprar petróleo, granos y medicamentos usando yenes. Aún no hemos llegado ahí, pero el Banco de Japón tiene que afrontar ese futuro catastrófico. Es precisamente el miedo a reconocer pérdidas lo que los frena: solo hacen subidas pequeñas, mientras el mercado vende en masa a lo largo de la curva (JGB de larga duración). El yen sigue debilitándose y la inflación importada de energía destroza la estructura social.

Tampoco a los políticos les interesa que el Banco de Japón suba tipos, porque ellos necesitan emitir JGB para financiar los déficits. Si los rendimientos suben, también suben los costos de pago de intereses; eso reduce su capacidad para comprar votos con regalos del tipo recorte de impuestos al consumo, etc.

Por último, si el Banco de Japón sube tipos rápido, el yen se fortalece y empuja al alza la volatilidad del dólar-yen, forzaría a todos los que usan yenes para apalancar acciones y bonos globales a cerrar posiciones. ¿Recuerdas julio de 2024? En pocos días, el yen pasó de 160 en el dólar-yen a 140. Escribí dos artículos: (Spirited Away) (6 de agosto de 2024) y (Water, Water, Everywhere) (12 de agosto). El nuevo presidente del Banco de Japón, Kazuo Ueda, subió tipos de forma inesperada y además insinuó que habría más. El mercado se asustó: quienes estaban en short en yenes y largos en otros activos cerraron posiciones de manera colectiva. En ese momento, se decía que varios fondos de cobertura—pod PM—fueron «abrazados por el hombro» y obligados a irse; y con la misma idea que Kenny G para tumbar a Leopold. Pero aquí, «abrazar por el hombro» equivale a una sentencia de muerte en el trabajo. Cuando el yen tocó 140, el Nasdaq 100 cayó y el Nikkei perdió más del 10%. El Banco de Japón entró en pánico; para el 12 de agosto, cuando anunció la evaluación de la ruta futura de alzas de tipos, dijo que «considerará las condiciones del mercado», lo cual equivale a decir que por ahora se detienen las subidas. Después del posicionamiento, el yen se debilitó, la bolsa tocó fondo y se reinició el modo «solo sube».

El Banco de Japón no tiene el valor de soportar el estrés inmediato del mercado que trae un recorte agresivo de la subida de tipos—en comparación con los pares de otros bancos centrales principales, su normalización va demasiado lenta.

Plan dos: empresas japonesas venden activos en el exterior y los repatrían (tampoco funciona)

Defino «Japan Inc.» como las empresas que mantienen activos financieros y el sector público. Un anécdota la contó Albert Ailetehouser en (Casa de Nomura): después del crash bursátil de 1987, el Tesoro ordenó a Nomura comprar acciones de EE. UU. Nomura, como empresa privada, no tenía obligación de hacerlo; pero Japón es una sociedad conformista de «actuar juntos». Muchas veces, devolver valor al accionista no es el objetivo supremo de la empresa; el pleno empleo y el orgullo nacional son. Si el gobierno insinúa que las empresas privadas y los individuos deben deshacerse de los activos en el extranjero (principalmente acciones y bonos de EE. UU.) y cambiar esos dólares por la moneda local para repatriarlos, entonces Japan Inc. obedecerá.

La señal más clara de «ya es hora de traer el dinero a casa» fue el movimiento del mayor fondo de pensiones nacional, GPIF. El GPIF está gobernado por un consejo de burócratas nombrados por los ministerios provinciales. En 2014, para extender la fiesta de impresión de dinero de Abenomics, el primer ministro pasó años reemplazando a los directores del GPIF por gente de su confianza para que votaran a favor de incrementar su compra de acciones y bonos en el extranjero. Eso es crucial porque el GPIF maneja una cartera de entre 1 y 2 billones de dólares. A partir de la autorización de octubre de 2014, se puso en marcha una locomotora imparable: cambiaron yenes por dólares y compraron acciones y bonos en EE. UU. Esto creó un vendedor estructural de yenes, asegurando a los especuladores que podrían apalancarse con yenes baratos en cualquier activo financiero, sin preocuparse por extensiones o el riesgo de que, al refinanciar o devolver, el yen se fortaleciera.

Menciono GPIF porque el jefe de finanzas, Ichiro Katayama (el de la oficina), dijo públicamente recientemente que, en su opinión, ya es momento de cambiar la autorización de GPIF para que prefiera valores nacionales en vez de los del exterior. Los burócratas de papel de GPIF no están de acuerdo: dicen en público que solo son responsables ante los asegurados. Evidentemente, como fieles de Abenomics, no van a aceptar cambiar la autorización para favorecer valores japoneses. Igual que cuando Abe manipuló el tablero en 2012–2014, el primer ministro Takachi (¿se escribe así?) también tiene que obedecer. Para nosotros los inversores, la señal es clara: cambiará la autorización de GPIF, obligándola a vender valores del exterior por miles de millones de dólares, y el capital repatriado impulsará el yen. Esto va a continuar durante varios años, pero hace que Bezsnett se preocupe—porque Japan Inc., como uno de los mayores tenedores de bonos del Tesoro, pasará de comprador a vendedor, destruyendo las acciones y el mercado de bonos con los que Pax Americana financia su imperio. Y justo porque Pax Americana protege la seguridad nacional de Japón, Japan Inc. no puede vender sus activos estadounidenses.

Lo de arriba no son noticias. Todo el mundo admite que el yen es barato. Tanto EE. UU. como Japón quieren que el dólar se fortalezca frente al yen. Pero ninguno de los dos se atreve a asumir la pérdida de que el dólar-yen pase de 160 a 90 (aprox. 90 según paridad de poder adquisitivo). En el momento en que se puso en marcha el Plan tres—cuando el «crony» de Trump, el «hurón Warsh» (Warsh the Weasel; ¿no se parece? ¿y actúa como alguien de doble cara?), se convirtió en presidente de la Fed—se encendió la luz verde. El acuerdo «Tesoro-Fed» de 2026 sigue vigente. Además de usar RMP y el tipo de interés de política por debajo del crecimiento nominal para financiar de forma directa la emisión de bonos cortos de Bezsnett, Warsh también tiene la autoridad para implementar el Plan tres, de una vez por todas, clavando el dólar-yen en el nivel necesario para reconstruir el sistema económico global.

Plan tres: dar el «repo» de bonos del Tesoro a la Fed (favorito oficial)

Gráfico: esquema de flujo de fondos de «cajas y flechas» del plan tres

Cuando Bezsnett habla, lo mejor es que me pongas atención con los oídos bien abiertos para que no te vuelva a salpicar la cara el agua de un tubo. Y tampoco me contestes.

Beznett lo dijo en lenguaje claro: el Tesoro de EE. UU. y Japón Inc. no deberían vender bonos del Tesoro para recaudar dinero y sostener el yen; deberían usar el plan FIMA para dar el «repo» de esos bonos a la Reserva Federal, obtener un préstamo en dólares y luego usar esos dólares para comprar yenes. Hay un pequeño «bache» dentro del plan, se lo explicaré más adelante, pero el diagrama de arriba de cajas y flechas es básicamente eso.

Repetir el proceso:

1. El Tesoro envía un «repo» de un bono del Tesoro de EE. UU. y obtiene un préstamo en dólares mediante el plan FIMA de la Reserva Federal.

2. El Tesoro vende dólares en el mercado de divisas y compra yenes.

3. El Tesoro recupera los yenes para el mercado interno, compra JGB y reinvierte en acciones.

El significado de esta política:

1. La Reserva Federal imprime dinero y lo envía al sistema de FIMA. Su balance se expandirá en sincronía con el tamaño del repo FIMA pendiente.

2. El dólar-yen cae: es decir, el yen se fortalece.

3. Los rendimientos de los bonos japoneses bajan por la compra de bonos.

4. Las acciones japonesas suben por la compra de acciones.

¿Quién es el tonto útil?

1. Japón le debe al contribuyente de EE. UU. y, por razones políticas, jamás lo pagará. Es pura impresión: traerá inflación financiera y de commodities. EE. UU. no puede obligarla a pagar en la base delantera en la confrontación contra Rusia en Asia-Pacífico, debilitando su capacidad de rearmarse.

2. Todos los que están cortos de yenes. Cuando la dirección esté clara, hay que cerrar de inmediato. No es gran cosa, porque la volatilidad del dólar-yen bajará, permitiendo que el carry trade se cierre de forma ordenada a lo largo de años.

¿Por qué todavía no ha pasado?

Actualmente, el límite de préstamos pendientes que la facilidad FIMA permite por cada contraparte es de 60 mil millones de dólares. La manipulación reciente del tipo de cambio entre EE. UU. y Japón usó más de 100 mil millones de dólares: solo empujó el yen hacia arriba un 5% y la semivida fue de apenas unos cuantos días. Para usar FIMA, hay que eliminar por completo el límite y ampliar las contrapartes elegibles hasta empresas japonesas grandes y vehículos de inversión semi-públicos (como GPIF). ¿Quién controla FIMA?

Durante la pandemia, el FOMC delegó el poder de cambiar las reglas de FIMA al «subcomité de divisas». Los miembros votantes son Warsh (presidente del FOMC), Williams (vicepresidente del FOMC y presidente de la Fed de Nueva York) y Jefferson (vicepresidente de la junta directiva). El comité puede convocarse en cualquier momento: no publica actas ni registra el voto; solo conocemos el resultado de la decisión. ¿El subcomité escucha a Bezsnett?

Claro. Trump y Warsh suelen hablar por teléfono. Si Bezsnett ya puso sobre la mesa, de forma tan clara, el mazo necesario para reestructurar el dólar-yen, entonces Trump seguro estará de su lado. Así que Trump y Bezsnett le darán instrucciones a Warsh. Warsh ya ha demostrado que es a la vez un doble cara y un tigre de papel. El balance sigue expandiéndose de manera constante bajo RMP (gestionado por la Fed de Nueva York de Williams). Warsh dice que al formular políticas «escucha al mercado». Y ahora, el mercado claramente exige subir tipos, porque el rendimiento a 2 años está más de 0.5% por encima del tipo de fondos federales efectivos; pero en su reunión de julio rechazó subir tipos y, en cambio, armó cinco grupos de trabajo para «estudiar» cómo debería modificar la Fed su estrategia. Antes de que esos grupos presentaran recomendaciones, Dios ya llegó. En poco tiempo, Warsh demostró que no es más que otro lacayo de partido: hará lo que le pidan sus jefes. Igual que su predecesor, el pusilánime beta Powell, y la señora Yen de jardín (la de ojos pequeñitos) que estaba antes (cuando ascendió a secretaria del Tesoro se convirtió en la chica mala).

Gráfico: rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años menos el tipo de los fondos federales efectivos

No sé cuándo Warsh convocará el subcomité, anunciará la modificación de FIMA y presionará el dólar-yen hacia abajo con impresión ilimitada de dinero. Pero no voy a apostar a que no ocurra. En realidad, apuesto a que sí ocurrirá, y seguiré aumentando posición en aquellos activos que reflejen una expansión a gran escala adicional del balance de la Fed. Estos activos son bitcoin, oro físico y acciones de minas de oro.

¿Qué tamaño tiene? 1,373 billones de dólares

Si se imprime más, el bitcoin sube más. Entonces, ¿esta comedia de FIMA es suficiente como para usarlo como un grifo, meter decenas de miles de millones de dólares de «monedas falsas» y bombear nuestras posiciones?

Por ahora solo nos interesa la tenencia de bonos del Tesoro de EE. UU., porque solo esos son colateral apto para FIMA. En el futuro puede cambiar, pero por ahora calculemos con los activos actuales. Las dos entidades que más bonos del Tesoro de EE. UU. tienen son el gobierno japonés y GPIF.

Bonos del Tesoro de EE. UU. comprados por el gobierno japonés: 1,143 billones de dólares

Bonos del Tesoro de EE. UU. en manos de GPIF: 230 mil millones de dólares

Total: 1,373 billones de dólares

Ese número no se equivoca. Como referencia, durante la pandemia la Fed imprimió unos 4 billones de dólares; la expansión de su balance desde 2020 hasta finales de 2021 es la prueba.

Hay una correlación muy clara entre el crecimiento del balance de la Fed (línea blanca) y la subida del precio del bitcoin (línea dorada). En mi artículo anterior asumí: la infraestructura de IA está entrando en una fase de «desperdicio de capital». Esto es clave porque al gobierno de Trump le interesa alimentar esos desembolsos de capital en IA con la liquidez de EE. UU., no inyectarla directamente en cripto. Pero mi argumento es este: prestarle dinero ahora a esas compañías de IA cuyas rentabilidades ya están en positivo—dime una gran empresa que haya ganado dinero a fuerza de gastar efectivo de verdad, o un laboratorio de IA en EE. UU. que pueda ganar con los precios de tokens en China—es desperdiciar. Y el alza del bitcoin reflejará esa utilización ineficiente de capital. El oro, con su reciente salto desde mínimos locales, me dice que el mercado prefiere inundar activos financieros monetizables con el inminente tsunami de dólares fiat, en lugar de entregar el dinero al «quemadero» OpenAI de Sam Altman o a los centros de datos sobre los que se cuenta la fantasía de Musk.

Gráfico: alta correlación entre el balance de la Fed (línea blanca) y el precio del bitcoin (línea dorada)

Temporada de shitcoins: ¿a dónde debe ir el dinero?

Sé que solo quieren saber qué está haciendo Maelstrom. Pero el contexto determina si te atreves a tomar una posición. Como dije antes, cuando Bezsnett habla, le escucho. Si hay algo para lo que él es bueno, es manipular una moneda. Busca su trayectoria con Soros—el tipo que derrotó al Banco de Inglaterra en el mercado de divisas de la libra—y verás. Hacer esta clase de juego monetario no requiere aprobación de políticos electos, ni que falte un mandato para que alguien vaya a dar el visto bueno en una audiencia del Senado. Solo necesitas reunir a ese subcomité de divisas medio dormido, cambiar un par de reglas y ya puedes escupir una oleada de dólares impresos.

Cuando vi el titular sobre Bezsnett pidiendo reformas a FIMA, sentí de inmediato un impulso alcista. Todos los analistas macro que sigo creen que esto presagia un giro importante en la dirección del dólar-yen. Debes posicionarte con antelación, porque van en serio. Imprimir dinero es una decisión política para resolver realidades económicas difíciles. La política está sucia, pero esta vez el gobierno de Trump quiere que inicies sesión en tu bróker para comprar activos financieros. Por eso Bezsnett lo dijo tan claro a quien quisiera escucharlo: de dónde saldrá el dinero impreso. Yo escucho y haré lo que me corresponde… comprar activos financieros.

Ya estamos cargados de bitcoin, así que la siguiente pregunta es: ¿qué caballo corre más rápido? Esto no es un blog de inversión en acciones de IA, pero si te gusta el tema, dale fuerte y toca tus tambores de guerra. El mínimo de Leopold te dio una oportunidad inmejorable para subirte a todos tus activos de IA. Si pasas a cripto, lo infravalorado del mercado es Ethereum (Ether). Su narrativa es: solo unos pocos—los que no crearon máximos históricos en 2025—son los principales altcoins; además, Ethereum se convertirá en la capa de liquidación para RWA. Eso está muy bien.

El siguiente es el altcoin que cae hasta el fondo, pero que puede subir fácil entre 5 y 10 veces. Ese es Ethena (código ENA). El único problema de Ethena es que no tiene recompra; pero estoy dispuesto a hacer la vista gorda porque sigue siendo la sexta stablecoin por capitalización en dólares circulantes. El problema de ENA es este: cuando el precio de la moneda cae, desaparece la rentabilidad del basis entre contratos; la rentabilidad de quien mantiene USDe es apenas un poco más alta que la de los bonos del Tesoro. Tener un dólar sintético en base a CEX y el riesgo de smart contract no tiene sentido. Por eso, incluso desde el punto de mayor circulación cayó 75% y el precio de la moneda ENA se desplomó más del 90%. Incluso un simple bombeo de bitcoin provocado por el crecimiento moderado de la liquidez en dólares puede impulsar la rentabilidad del basis y provocar una entrada masiva de USDe. No hace falta mucho para sacar a ENA del pantano, así que es mi pequeña apuesta de corto plazo para intentar un rápido 5x en los próximos meses.

Aún no he «salido a por todas» para llevar el saldo en dólares al mínimo. Tenemos que esperar a que Warsh convoque el subcomité, y a que se hayan modificado las reglas de FIMA. Mantente alerta; puede suceder cuando nadie mire. Pero el oro y el tipo de cambio dólar-yen deberían empezar a moverse antes de que salga el anuncio oficial. Aunque no haya ninguna otra razón, siempre habrá alguien con una relación muy sólida con el gobierno de Trump y una posición muy cargada que se adelante. Cada clase de activo ha pasado por esto; ¿por qué oro y divisas serían una excepción?

Se acabaron los días del yen barato. Genial. En mi increíble volcán de Hokkaidō, hay demasiados extranjeros pisando mis pistas de nieve. Y ustedes, esquiadores, ¡que les den! Cuando vayan a la zona de nieve natural, pónganse de acuerdo y rompan planchas en partes—¡todo entero en paneles desmontables para mí!