Morgan Stanley elimina una nota sectorial sobre memorias y califica la venta de julio como una "pequeña arruga" dentro de un ciclo que envejece—no el fin de la narrativa de la IA.
Cambio de tesis clave: el motor del rally pasa de la fijación de precios (pricing power) → permanencia en LTA (acuerdos de largo plazo) + programas de retorno de capital. La calificación del sector se mantiene como Atractiva.
La mecánica de la "arruga":
• El ciclo de memorias entra en fase tardía hacia 4T26: se aplanan las pendientes de precios, repuntan las rotaciones de inventario, vuelve la expansión gradual de la oferta
• El alcance de las revisiones de EPS tocó su máximo en junio, sincronizado con el desplome
• Pero la revalorización ya descuenta un crecimiento del EPS NTM más lento; MS apuesta a que la demanda de IA es estructural y no cíclica
Progreso en LTA (el catalizador real ahora):
• Samsung: apunta a 60-70% de capacidad bajo LTA, los 5 principales clientes de centros de datos ya firmaron, 25% de prepago recibido, precio mínimo establecido
• SK Hynix: ~10 clientes bloqueados, términos de ~5 años, los precios absorben la volatilidad
• Micron: 16 SCAs que cubren 20% de DRAM / 33% de NAND, ingresos mínimos garantizados de $100B, $22B en prepago
• Capex de hiperescaladores en aceleración: los 4 citan restricciones de capacidad; capex cloud 2027 revisado a +29% interanual (antes +14%)
Ajustes de EPS:
• SK Hynix 2026E +13% (ganancia por desinversión de activos); Samsung 2026E -10% (consumo débil)
• Objetivos de precio sin cambios, pero las ganancias 2027E aún se proyectan +25-50%, implicando un potencial alcista de 60%+
Riesgos que MS señala:
• Oferta de China: CXMT/YMTC acelerando, CXMT HBM en China para 2027
• Ola de oferta golpea 2S27-2028 a medida que se alivian cuellos de botella
• 90% de márgenes brutos de DRAM no es sostenible, riesgo de reversión media
• El capex de infraestructura de IA eventualmente se desacelerará; un 10Y al 4.7% mata los múltiplos de crecimiento
Preferencia de acción: apostar por los cuellos de botella más estrechos—DRAM + legacy (DDR4, NAND SLC) sobre fabricantes de módulos.
En resumen (TL;DR): MS trata el desplome de julio como ruido de ciclo tardío, pivota la narrativa de la elasticidad de precios hacia fosos de LTA + recompras, y se mantiene largo en los puntos de estrangulamiento de DRAM/HBM.
Cambio de tesis clave: el motor del rally pasa de la fijación de precios (pricing power) → permanencia en LTA (acuerdos de largo plazo) + programas de retorno de capital. La calificación del sector se mantiene como Atractiva.
La mecánica de la "arruga":
• El ciclo de memorias entra en fase tardía hacia 4T26: se aplanan las pendientes de precios, repuntan las rotaciones de inventario, vuelve la expansión gradual de la oferta
• El alcance de las revisiones de EPS tocó su máximo en junio, sincronizado con el desplome
• Pero la revalorización ya descuenta un crecimiento del EPS NTM más lento; MS apuesta a que la demanda de IA es estructural y no cíclica
Progreso en LTA (el catalizador real ahora):
• Samsung: apunta a 60-70% de capacidad bajo LTA, los 5 principales clientes de centros de datos ya firmaron, 25% de prepago recibido, precio mínimo establecido
• SK Hynix: ~10 clientes bloqueados, términos de ~5 años, los precios absorben la volatilidad
• Micron: 16 SCAs que cubren 20% de DRAM / 33% de NAND, ingresos mínimos garantizados de $100B, $22B en prepago
• Capex de hiperescaladores en aceleración: los 4 citan restricciones de capacidad; capex cloud 2027 revisado a +29% interanual (antes +14%)
Ajustes de EPS:
• SK Hynix 2026E +13% (ganancia por desinversión de activos); Samsung 2026E -10% (consumo débil)
• Objetivos de precio sin cambios, pero las ganancias 2027E aún se proyectan +25-50%, implicando un potencial alcista de 60%+
Riesgos que MS señala:
• Oferta de China: CXMT/YMTC acelerando, CXMT HBM en China para 2027
• Ola de oferta golpea 2S27-2028 a medida que se alivian cuellos de botella
• 90% de márgenes brutos de DRAM no es sostenible, riesgo de reversión media
• El capex de infraestructura de IA eventualmente se desacelerará; un 10Y al 4.7% mata los múltiplos de crecimiento
Preferencia de acción: apostar por los cuellos de botella más estrechos—DRAM + legacy (DDR4, NAND SLC) sobre fabricantes de módulos.
En resumen (TL;DR): MS trata el desplome de julio como ruido de ciclo tardío, pivota la narrativa de la elasticidad de precios hacia fosos de LTA + recompras, y se mantiene largo en los puntos de estrangulamiento de DRAM/HBM.