Gente, recientemente, tanto si se trata de hacer trading con cripto como de invertir en bolsa, todos están muy pendientes de la liquidez macro. Pero justo ahora, en el sector financiero tradicional (TradFi) se ha difundido una señal extremadamente contundente: el hiper-"unicornio" SHEIN (Xi Yin) empezaría a explorar la demanda de su IPO en Hong Kong, como muy pronto, esta misma semana; incluso el jueves podría iniciar un roadshow preliminar. Se estima que el tamaño de la recaudación será de entre 2.000 y 3.000 millones de dólares.
No piensen que esto es solo cosa del mundo del e-commerce: tomen esto como el caso clásico de “un gigante de Web2 que, por fallas de cumplimiento geopolítico, se ve obligado a abrir con pérdidas en el mercado secundario”, y verán que para quienes jugamos con Crypto tiene un valor de referencia enorme. Usemos la perspectiva de Web3 para desmenuzar este gran chisme y averiguar cuán falta de liquidez está teniendo hoy el mercado de capitales:
📉 1. “Corte al tobillo” de la valoración: el clásico paquete atrapado en máximos
Si crees que las monedas clon se están desplomando de forma terrible, mira el desempeño de los mejores VC. En el apogeo de 2022, la valoración de SHEIN alcanzaba 98.200 millones de dólares; prácticamente, era el tercer unicornio más grande del mundo. Pero en esta IPO en Hong Kong, la valoración objetivo que se rumorea en el mercado es solo de 30.000 a 40.000 millones de dólares.
¡De un tajo se esfumó una capitalización de casi 60.000 millones de dólares! Esta empresa todavía resistía con una valoración de 64.000 millones de dólares en sus rondas privadas de 2023 y abril de este año; ahora, finalmente se enfrenta a la realidad. ¿Qué nos dice esto? Que la “cerradura de aire” del mercado primario no aguanta: los VC de etapa temprana necesitan con urgencia liquidez para salir (Exit). Aunque sea con una venta masiva con descuento a tres por uno, hay que convertir cuanto antes la riqueza en papel en U (efectivo).
🔀 2. Ni en EE. UU. ni en Reino Unido sale bien: ¿Hong Kong es el “comprador de recambio” o el “refugio”?
El sueño original de SHEIN era tocar la campana en Nueva York; después incluso quiso ir tras Londres, pero al final lo frenaron por todo tipo de revisiones de la cadena de suministro y factores regulatorios. Por último, dio la vuelta y obtuvo el registro de la Comisión Reguladora de Valores de China, y corrió rápidamente hacia la Bolsa de Hong Kong.
¡Este argumento es demasiado familiar para los panas de la cripto! El proyecto quiere “presentarse a una gran firma” y cumplir con la normativa en regiones donde la regulación es estricta; pero acaba recibiendo todo tipo de trabas por parte de la SEC, hasta que no le queda más remedio que elegir las “fuerzas orientales” más favorables a la política. Hong Kong ahora no solo es un oasis para Web3, sino también el último salvavidas de financiación para estos gigantes que salen al exterior. Este “desagüe” de 2.000 a 3.000 millones de dólares depende de si la liquidez en el fondo del mercado de Hong Kong podrá sostenerlo.
⚔️ 3. El foso defensivo se ha saturado por la competencia interna y los fundamentales reciben un “golpe desde otra dimensión”
El PvP del e-commerce (jugador contra jugador) es más cruel que la disputa entre cadenas públicas (public chains). La situación actual de SHEIN está sufriendo un ataque de múltiples frentes:
“Aumento descomunal de las tarifas”: la UE, desde el mes pasado, cobra 3 euros por cada paquete de comercio electrónico de bajo valor. Estados Unidos también eliminó las exenciones fiscales para importes pequeños. El periodo de bonanza en el que se aprovechaban lagunas de exención para mantener tickets extremadamente bajos ya terminó: los costos de fricción de las transacciones se han disparado.
“Succiona la sangre” del competidor: la versión internacional de Temu de la plataforma del lado de allá, PDD, está repartiendo dinero a lo loco para robar tráfico, peleando de frente en los mercados de nivel inferior junto con SHEIN.
“Pinchazo” en el reporte: el folleto de salida a bolsa presentado el mes pasado muestra que SHEIN registró una pérdida trimestral de 99 millones de dólares (debido a la cancelación de la política de exención de impuestos en EE. UU. y también a un tratamiento contable del valor razonable de una acción preferente por hasta 328 millones de dólares). Aunque parte es una pérdida contable flotante, la desaceleración del ritmo de crecimiento de los ingresos ya es evidente.
💡 Lección de riqueza para los panas del foro:
La liquidez macro se ha agotado en todos los frentes. Incluso SHEIN, que antes era una “vaca de efectivo” y el número uno del comercio electrónico transfronterizo, en este invierno de capitales tiene que aceptar una salida sangrante con “Down Round” (financiación con rebaja de valoración). Dinero de TradFi ya no se gana fácil; esto, en cambio, demuestra que el capital cada vez es más exigente.
La burbuja del mercado primario acabará por estallar en el mercado secundario. No importa si emites tokens o acciones: sin capital adicional que entre a comprar, la valoración solo puede volver al promedio. Si al final SHEIN realmente sale a bolsa con una valoración de 30.000 millones, en realidad sería un “precio para cazar oportunidades” con una relación costo-beneficio muy alta, pero ¿el mercado secundario lo va a comprar? Si incluso acciones nuevas de este nivel se desploman tras debutar (破发), significa que los minoristas y las instituciones ya no confían en el gran cuento del crecimiento de Web2.
Sigue el desvío de fondos en Asia-Pacífico: una IPO de decenas de miles de millones de dólares no es poca cosa para el mercado de Hong Kong. Si el capital de Asia-Pacífico se va por completo a suscribirse en la salida a bolsa, en el corto plazo habrá un efecto de succión (虹吸) sobre el flujo de fondos del mercado.
Este jueves, veamos cómo se desarrolla el gran show del roadshow de SHEIN en Hong Kong. Si fueras tú, ante un gigante de Web2 al que le cortan el tobillo por la valoración, ¿elegirías suscribirte en la salida a bolsa (打新) o volverías a seguir acumulando tu fe en las criptos?👇
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