La primera memoria trimestral de SpaceX después de su salida a bolsa ya salió. A simple vista, los resultados se ven muy bien: los ingresos están cerca de duplicarse, las pérdidas se han reducido de forma considerable, el beneficio ajustado ha crecido de manera notable, Starlink sigue generando ganancias de forma estable y el negocio de IA ya parece empezar a comercializarse. Pero justo cuando se publicó la memoria, el precio de las acciones de SPCX bajó de 125.33 dólares a 115.98 dólares en operaciones posteriores al cierre; en el after-hours cayó más de un 7%. Esta caída no tiene que ver con si los resultados son buenos o malos: el mercado está recalculando cuentas.
Antes de la publicación de la memoria, las acciones ya habían subido una ronda. El día que se publicó, durante el horario normal de negociación, SPCX subió 9.43%: pasó de 114.53 dólares del día bursátil anterior hasta 125.33 dólares, y durante la sesión casi llegó a tocar los 130 dólares. El mercado ya había apostado con antelación a que los resultados superarían las expectativas.
Parte del dinero apuesta a que la primera memoria financiera de SpaceX tras salir a bolsa se verá bien; otra parte quizá es para cubrir posiciones cortas. En el proceso de elevar rápidamente el precio, parte de las buenas noticias de los resultados ya se había negociado con antelación.
Tras la publicación de resultados, aunque el precio de la acción cayó de 125,33 dólares a 115,98 dólares, ese precio todavía está un poco por encima del 114,53 dólares del día anterior a la publicación. La subida había sido demasiado rápida antes de los resultados; después de que se materializaran, el dinero de corto plazo salió primero.
Esto es lo que en el mercado suelen llamar: comprar expectativas y vender hechos.
En los datos, los ingresos de SpaceX en el segundo trimestre se acercan al doble. La pérdida neta fue de 541 millones de dólares, frente a 1.008 mil millones en el mismo periodo del año pasado; se redujo de forma evidente. El EBITDA ajustado alcanzó 3.538 mil millones de dólares, un aumento del 191%. Tanto el crecimiento de los ingresos como la mejora de las pérdidas son mejores que las expectativas originales del mercado. Pero ahora, SpaceX ya no puede verse simplemente como una empresa de cohetes.
Su estructura de negocio es cada vez más clara: Starlink se encarga de generar dinero; la IA se encarga del crecimiento; y los cohetes y Starship se encargan de desplegar la infraestructura a largo plazo. Entre los negocios conectados, incluyendo Starlink, en el segundo trimestre el ingreso fue de 4.291 millones de dólares, el beneficio operativo de 1.656 millones, y el EBITDA ajustado de 2.597 millones.
Starlink ya es la vaca lechera más estable de ganancias para SpaceX. Con el dinero que genera, financia la expansión de centros de datos de IA, Starship y la red de satélites.
El negocio de IA crece también muy rápido. En el segundo trimestre, los ingresos de IA fueron de 2.561 millones de dólares, un crecimiento interanual del 247%; el EBITDA ajustado fue de 1.146 millones de dólares, ya en terreno positivo frente al periodo del año anterior.
Pero hay un punto que es fácil pasar por alto: con el criterio GAAP, el negocio de IA aún tiene una pérdida operativa de 1.257 millones de dólares. Es decir, el negocio de IA parece rentable en la métrica ajustada, pero si incorporas depreciación, incentivos de capital y costos de infraestructura, todavía no se ha logrado una ganancia real.
Lo que de verdad preocupa al mercado son los gastos de capital (capex).
Los gastos de capital de SpaceX en el segundo trimestre fueron de 18.369 millones de dólares. Los ingresos totales del trimestre fueron de 7.814 millones de dólares; los capex equivalen a 2,35 veces los ingresos. Solo el capex del negocio de IA fue de 15.828 millones de dólares, alrededor del 86% del capex total de la empresa. El dinero que SpaceX ganó en el segundo trimestre no alcanza ni de lejos para cubrir lo que invirtió ese mismo trimestre.
Esta es la razón por la que, aunque los datos del reporte financiero sean claramente buenos, el mercado no quiere seguir persiguiendo la subida. Ahora, los inversores ya no se conforman con solo escuchar que el ingreso de IA crece rápido.
El 6 de agosto se libera el lock-up: ¿de qué exactamente tiene miedo el mercado?
Según el plan divulgado anteriormente, aproximadamente 910 millones de acciones que poseen empleados, personas internas y primeros inversores podrán venderse a partir del 6 de agosto. Con el precio de hoy, el valor de mercado de esas acciones supera los 100.000 millones de dólares. Por supuesto, la liberación no significa que todos vayan a vender el mismo día. Obtener el derecho a vender 900 millones de acciones no implica que las 900 millones vayan a salir a la venta juntas. Pero aun si solo el 5% decide vender, serían más de 45 millones de acciones; si el 10% vende, la oferta potencial se acerca a 90 millones. Para una acción que lleva poco tiempo cotizando y que originalmente tenía un volumen en circulación pequeño, esta magnitud es suficiente para cambiar claramente la relación oferta-demanda en el corto plazo.
Además, los empleados tempranos de SpaceX y los inversores, con frecuencia, tienen un costo de adquisición de sus participaciones mucho menor que el precio de la acción actual.
Aunque a largo plazo sigan confiando en SpaceX, también hay razones totalmente normales para vender una parte y asegurar ganancias, pagar impuestos o diversificar su asignación de activos. Eso es algo común entre las personas.
Por eso, la clave después de la liberación no es si alguien vende, sino cuánta venta real ocurre y si el mercado puede absorberla.
Después de la liberación, ¿cómo podría moverse SPCX?
En términos generales, hay tres escenarios.
Primero: la venta real supera claramente lo esperado.
Si tras la liberación el volumen de operaciones se amplía rápidamente, el precio rompe por debajo de los 114 dólares y no logra recuperarlos durante mucho tiempo, entonces lo más probable es que el mercado siga buscando absorción más abajo. En ese escenario, el área alrededor de 105 dólares es una zona de observación relativamente importante. Si tampoco se ve absorción clara de dinero cerca de 105 dólares, significa que la presión de las acciones liberadas es mayor de lo que se esperaba y el precio seguirá con presión en el corto plazo.
El segundo: primero cae y luego oscila entre 105 y 115 dólares.
Este es, en mi opinión, el escenario más probable. Porque la liberación no es una noticia repentina; el mercado ya estuvo negociando con anticipación durante un tiempo. SPCX ya había caído con claridad desde máximos antes; después del anuncio de los resultados, también vino otra ola para tomar ganancias. Así, una parte de la presión ya se había reflejado en el precio. Tras la liberación, incluso si aparece oferta de venta, tal vez sea solo completar un intercambio de grandes volúmenes de acciones (rotación de tenencias). En ese momento, lo que realmente hay que mirar no es cuánto cae dentro de la jornada, sino si, tras una caída con aumento de volumen, se logra recuperar el rango de 114 a 116 dólares. Si se recupera rápido, significa que hay nuevo dinero absorbiendo las acciones que tienen los accionistas internos. Si no se logra recuperar, indica que la presión vendedora por encima aún no se ha liberado por completo.
El tercer escenario: la oferta de venta real es menor que lo esperado, y el precio rebota debido a la cobertura de posiciones cortas.
Antes de los resultados, las posiciones cortas en SPCX estaban bastante abarrotadas, y las expectativas del mercado sobre la liberación ya estaban bastante descontadas.
Si el número de acciones realmente vendidas el 6 de agosto no es tanto como se imaginaba, o si algunas instituciones absorben con operaciones en bloque, el precio podría incluso rebotar. En ese tipo de trayectoria, 125 dólares es la primera posición que hay que volver a recuperar. Solo si se vuelve a mantener con solidez el precio de cierre del día de los resultados, 125,33 dólares, se demostrará que el sentimiento a corto plazo realmente se fortaleció. Y en torno a 135 dólares es incluso más importante. Por un lado, está cerca del precio de emisión del IPO de SPCX; por otro, corresponde también a la zona de costo de muchos inversores del inicio de la salida a bolsa.
Juicio personal:
La caída de después de los resultados de esta vez en SPCX no se debe a que el negocio de la compañía tenga problemas en los fundamentales. Al contrario: el crecimiento de ingresos de SpaceX, la mejora de las pérdidas y la capacidad de generación de ganancias de Starlink son incluso más fuertes que lo que esperaba el mercado. Pero lo que el mercado está descontando ahora ya no es si SpaceX es o no una buena empresa; lo que todos miran es: ¿cuánto vale ahora? ¿Cuánto se va a invertir en el futuro? ¿Cuántas acciones entrarán al mercado tras la liberación?
Así que mi evaluación básica tras la liberación (lock-up) es:
A corto plazo, mira las posiciones (la oferta y demanda de acciones); a mediano plazo, mira los fundamentos.
Después del 6 de agosto, SPCX probablemente atraviese un intercambio de acciones con un volumen de operaciones alto y alta volatilidad. Es posible que no se derrumbe directamente por la liberación, pero también es difícil que, antes de que se libere por completo la presión vendedora, arranque de inmediato una subida sostenida.
En torno a 115 dólares está la primera línea de observación; cerca de 105 dólares es una zona importante de soporte y absorción. 125 dólares es la señal para recuperar la fortaleza a corto plazo, y 135 dólares es el punto clave para que el mercado recupere la confianza en el mediano plazo.
Este reporte demuestra que el crecimiento del negocio de SpaceX no tiene problema.
Pero cómo se mueve el precio después de la liberación es lo que realmente le dirá al mercado:
Cuando el volumen en circulación deja de ser escaso, ¿cuánta valoración está realmente dispuesto a dar el mercado a SpaceX?
Solo análisis personal; no constituye ningún consejo de inversión.
#SpaceX财报前涨9.8% #SpaceXAI支出拖累首份财报
