Alphabet en el segundo trimestre registró ingresos de 119.800 millones de dólares, con un beneficio operativo de 40.770 millones de dólares y un margen de beneficio operativo del 34%. Los ingresos por búsquedas de Google y otros anuncios ascendieron a 63.270 millones de dólares; los ingresos publicitarios de YouTube, a 11.060 millones; y los ingresos de Google Cloud, a 24.770 millones. Varias de las principales líneas de negocio están creciendo, pero el flujo de caja libre de la empresa pasó a ser negativo en 5.900 millones de dólares.
El problema está en el gasto de capital.
En el trimestre, Alphabet generó 39.100 millones de dólares de flujo de caja operativo y realizó 44.900 millones de dólares en gasto de capital. Dentro del gasto en infraestructura tecnológica, aproximadamente el 60% se destinó a servidores y el 40% a centros de datos y equipos de red. La empresa, además, subió la guía de gasto de capital para todo el año a un rango de 195.000 millones a 205.000 millones de dólares, y dejó claro que la depreciación, el costo de la energía y los gastos operativos de los centros de datos seguirán presionando hacia abajo las utilidades y el flujo de caja libre.
Estos datos significan que Google necesita usar el efectivo generado por la publicidad de búsqueda para financiar un sistema de cómputo de mayor escala.
Los ingresos de la publicidad de búsqueda crecieron 17% en el trimestre; aun así, siguen siendo la fuente principal de efectivo de Alphabet. Google Cloud creció 82% y el beneficio operativo alcanzó 8.800 millones de dólares; las órdenes acumuladas del negocio en la nube subieron a 514.000 millones de dólares, de las cuales se prevé que más de la mitad se reconozca como ingreso en un plazo de 24 meses. Más del 90% de las empresas del (Fortune) 100 ya utilizan Gemini Enterprise; la demanda empresarial no es un problema.
La dificultad estriba en que la velocidad del reconocimiento de ingresos no puede seguir el ritmo de la velocidad de los pagos de la infraestructura.
Los centros de datos requieren obtener el terreno con antelación, comprar chips, construir la infraestructura eléctrica y de red. Después de que los clientes firman contratos de computación en la nube, los ingresos se reconocen de manera gradual según el uso real o el avance de la entrega. Cuando Google construye sistemas de TPU para los clientes, también debe aumentar el inventario con antelación. Los acuerdos correspondientes ya se han incorporado a las órdenes acumuladas del negocio en la nube; los ingresos principales solo podrán reconocerse en 2027, aunque el desembolso de efectivo ya se ha realizado.
La falta de suministro añade otra capa de costos. Google planea alquilar capacidad de centros de datos de terceros para primero satisfacer las necesidades de los clientes empresariales. La capacidad de cómputo externa puede acelerar el crecimiento de los ingresos, pero también presiona a la baja el margen de beneficios del negocio de la nube. Google tiene que asumir tanto la inversión en activos fijos para sus propios centros de datos como el pago por la capacidad de terceros; ambos tipos de costos coexistirán durante un tiempo.
El flujo de caja libre negativo también cambiará la forma en que Alphabet se financia. En el segundo trimestre, la compañía emitió 20.300 millones de dólares en bonos senior no garantizados. La deuda a largo plazo llegó a 98.200 millones de dólares. La dirección señaló en la conferencia telefónica que las necesidades de capital se cubrirán conjuntamente con el flujo de caja operativo, la deuda y el capital.
Esto introduce una nueva restricción para la valoración.
Los inversores necesitan determinar, por cada dólar invertido en capital para un centro de datos, cuántos ingresos por nube, ingresos incrementales por publicidad y ingresos por llamadas a modelos pueden generarse, además de calcular la depreciación de los servidores, los costos de energía, la capacidad de terceros y los costos de financiación. El crecimiento del 82% en Google Cloud indica que la demanda es suficiente; las órdenes por 514.000 millones de dólares muestran que los clientes están dispuestos a firmar contratos. El hecho de que el flujo de caja libre sea negativo indica que este negocio exige mayores requisitos en cuanto al tamaño de los fondos y el ciclo de recuperación.
El problema central al que se enfrenta Google es ya muy concreto: el efectivo generado por la publicidad de búsqueda, si puede sostener la expansión del negocio en la nube y, antes de que la depreciación y los costos de financiación entren plenamente en la cuenta de resultados, lograr una tasa de retorno de capital suficientemente alta. $GOOGLB $GOOG.US
