Recientemente, un protocolo de préstamos en la cadena BNB ha ganado popularidad de repente, no por un ataque de hackers ni por desaparecer, sino porque su tasa de interés por préstamos es increíblemente baja: al prestar con BTCB como colateral para obtener monedas estables, el interés anual es solo del 1,64%. Para comparar, las tasas de préstamos garantizados en los bancos tradicionales oscilan entre el 5% y el 8%, y hasta Aave, el líder de DeFi, cobra entre el 3% y el 5% para obtener monedas estables en Ethereum. Este protocolo es Lista DAO, un proyecto nativo de la cadena BNB enfocado en la liquidación de estaking y préstamos de bajo interés. Muchos aún no lo conocen, pero ya es el segundo protocolo DeFi con mayor valor total bloqueado (TVL) en la cadena BNB, solo por detrás de PancakeSwap.
La lógica central de Lista DAO se inspira en el modelo CDP de MakerDAO, pero ha realizado numerosas optimizaciones. La mayoría de los protocolos de préstamo DeFi tradicionales utilizan un modelo de fondo común, donde los fondos de todos los depositantes se mezclan, y los prestatarios toman prestado del fondo; las tasas de interés son determinadas por la relación entre oferta y demanda. El problema de este modelo es que las tasas de interés son muy volátiles, y cuando la liquidez se agota, las tasas pueden dispararse a decenas o incluso cientos de por ciento anuales. Lista utiliza un mecanismo CDP (Collateralized Debt Position), donde los activos y deudas de cada usuario son independientes, y el sistema ajusta dinámicamente las tasas de interés a través de algoritmos, en lugar de depender completamente del mercado. La ventaja de esto es que las tasas de interés son más estables y se pueden establecer diferentes parámetros de riesgo para diferentes colaterales; activos de primera línea como BTCB y ETH recibirán tasas más favorables y mayores ratios de colateralización, ya que su riesgo de liquidación es relativamente bajo.
En cuanto al costo de los préstamos, he recopilado los datos más recientes sobre varios colaterales populares en Lista. Al usar BTCB como colateral para pedir prestado USD1, el valor máximo del préstamo es del 70%, lo que significa que con 100 dólares de BTCB se pueden pedir prestados hasta 70 dólares USD1, con una tasa de interés anual del 1.64%; la liquidez actual de USD1 está cerca de 9.3 millones de dólares. Usando BNB o su versión de participación líquida slisBNB como colateral, el LLTV puede llegar al 75%, y la tasa de préstamo es tan baja como 0.05%-0.82%, casi equivalente a obtener dinero de forma gratuita. Al usar ETH relacionado con PT-USDe (un token de rendimiento basado en Ethereum) como colateral, el LLTV puede alcanzar hasta el 96.5%, con una tasa de interés del 2.08%. Estos números están entre los más altos de toda la industria DeFi; hay que tener en cuenta que al mismo tiempo, al pedir prestado USDT en Venus Protocol, aunque la tasa de interés en enero cayó a 0.37%, rápidamente rebotó, y el total de préstamos de Venus es de 800 millones de dólares, con liquidez dispersa en decenas de fondos, la profundidad de cada fondo de stablecoin es muy inferior a la de Lista.
¿Por qué puede Lista ofrecer tasas de interés tan bajas? Por un lado, está el diseño del protocolo; el USD1 que se acuña bajo el modelo CDP no necesita tomarse del fondo de liquidez, sino que se genera mediante un colateral sobrecolateralizado, el protocolo solo necesita cubrir los costos operativos y las reservas de riesgo, a diferencia del modelo tradicional que necesita pagar intereses a los depositantes. Por el otro lado, está la ventaja ecológica de la cadena BNB; Lista tiene una profunda colaboración con Binance, y Binance Labs fue uno de los primeros inversores, lo que proporciona a Lista una ventaja natural en la introducción de liquidez y adquisición de usuarios. Más importante aún, Lista concentra una gran cantidad de liquidez en pocos pares de préstamos centrales, como BTCB/USD1, BNB/USD1, PT-USDe/USD1, cada fondo tiene profundidades que van desde varios millones hasta decenas de millones de dólares, esta estrategia de concentración de liquidez garantiza la estabilidad de las tasas de interés, a diferencia de algunos protocolos pequeños que pueden experimentar un aumento repentino en las tasas de interés debido a grandes préstamos individuales.
Desde la perspectiva del usuario, ¿cómo se puede utilizar estos activos de bajo interés para arbitrar? La forma más directa es a través del préstamo minero. Supongamos que posees 10 BTC (a un precio actual de aproximadamente 950,000 dólares), que no quieres vender pero deseas generar flujo de caja. La práctica tradicional es depositar en plataformas centralizadas para obtener rendimientos, pero las tasas suelen ser solo del 2%-4%. Ahora puedes trasladar BTC a la cadena BNB y convertirlo en BTCB (Binance Peg BTC, 1:1 anclado), luego usarlo como colateral en Lista, pidiendo prestado 665,000 dólares USD1 con un LLTV del 70%. Estos 665,000 USD1 se transfieren a Binance para disfrutar de un rendimiento de gestión del 20%, generando un ingreso de 133,000 dólares al año; el costo del préstamo sería 665,000 × 1.64% = 10,909 dólares; el ingreso neto sería 133,000 - 10,909 = 122,091 dólares. Al convertir, tu tasa de retorno anual de BTC sería 122,091 / 950,000 = 12.85%, sin contar la apreciación del precio de BTC. Si durante un mercado alcista BTC sube un 30%, entonces tu rendimiento total sería 12.85% + 30% = 42.85%, superando con creces la simple tenencia o la gestión tradicional.
Por supuesto, el riesgo de esta estrategia radica en la volatilidad del precio de BTC. Lista exige una tasa de colateralización de BTCB de al menos 142.86% (100/70), es decir, con 100 dólares de BTCB solo puedes pedir prestado 70 dólares USD1, el 30% restante es un colchón de seguridad. Si el precio de BTC cae más del 30%, tu tasa de colateralización caerá por debajo del mínimo requerido, lo que provocará una liquidación. Sin embargo, en la práctica, la mayoría de los jugadores mantendrán una tasa de colateralización del 180%-200%, lo que equivale a pedir prestado solo el 50%-55% del valor del colateral; así, incluso si BTC se reduce a la mitad, no será liquidado. Además, Lista tiene una ventaja en que su mecanismo de liquidación es bastante amigable. Los protocolos tradicionales liquidan directamente tu colateral mediante subastas, normalmente con una penalización de liquidación del 10%-15%. Lista utiliza una subasta holandesa, donde el precio de liquidación disminuye de alto a bajo, permitiendo tiempo a los usuarios para reponer colateral, y la penalización puede ser tan baja como del 5% o menos, lo que reduce significativamente las pérdidas por liquidación.
La forma de ETH y BNB es similar, pero hay algunas diferencias de detalles. ETH en Lista se utiliza principalmente como colateral a través de derivados como PT-USDe; PT-USDe es esencialmente un token de capital generado al bloquear USDe (un stablecoin) en el protocolo Pendle, su valor está anclado a USDe, y al vencimiento se puede obtener un rendimiento fijo. La ventaja de usar PT-USDe como colateral es que el LLTV es muy alto, 96.5% prácticamente permite pedir prestado todo el valor del colateral, pero el riesgo también aumenta, porque el precio de PT-USDe puede desviarse de su anclaje. Si USDe se desacopla, PT-USDe también fluctuará. La ventaja de BNB radica en slisBNB (el token de participación líquida de BNB emitido por Lista); depositas BNB en Lista para obtener slisBNB y luego usas slisBNB para pedir prestado USD1, obteniendo así tanto los rendimientos de la participación de BNB (alrededor del 7.2% anual) como el capital para arbitrar, logrando realmente un dos por uno. Por ejemplo, al depositar 100 BNB (por un valor aproximado de 68,000 dólares), obteniendo una cantidad equivalente de slisBNB, y luego pidiendo prestado 50,000 dólares USD1 (con LLTV del 73%), el costo del préstamo sería 50,000 × 0.05% = 25 dólares; los rendimientos de la participación de BNB serían 68,000 × 7.2% = 4,896 dólares; los rendimientos de la gestión de USD1 de Binance serían 50,000 × 20% = 10,000 dólares; el rendimiento total sería 4,896 + 10,000 - 25 = 14,871 dólares, con un retorno anual del 21.87%.
Hablando de esto, seguramente alguien se preguntará, ¿hay suficiente liquidez? Me tomé la libertad de revisar los datos en cadena de Lista, y hasta mediados de enero, el TVL de todo el protocolo en BSC era de 784 millones de dólares, con 493 millones de dólares prestados, y una tasa de utilización del préstamo de aproximadamente 62.8%. De estos, la liquidez total de los fondos relacionados con USD1 supera los 47 millones de dólares, con una profundidad de 9.3 millones en el fondo BTCB/USD1, 3.46 millones en el fondo slisBNB/BNB, 4.7 millones en el fondo relacionado con PT-USDe, e incluso 14.8 millones en el fondo USDF/USD1. Esta profundidad de liquidez es la segunda mayor en la cadena BNB después de los 1,720 millones de liquidez de Venus Protocol, pero considerando que Venus cubre decenas de activos, Lista se centra en stablecoins y colaterales de primera línea, la profundidad de cada fondo en realidad no le debe nada a Venus. Además, la tasa de utilización del préstamo de Lista está muy bien controlada, la mayoría de los fondos se encuentran en el rango del 50%-70%, garantizando tanto la tasa de rendimiento como dejando suficiente margen de liquidez, a diferencia de algunos protocolos que oscilarán peligrosamente por encima del 95%.
En términos de seguridad, Lista ha sido revisada por cinco auditoras: Peckshield, Veridise, Slowmist, Blocksec y Supremacy, y su código está disponible en GitHub; el contrato central se basa en la arquitectura madura de MakerDAO, lo que teóricamente asegura que el riesgo sea controlable. Sin embargo, es importante señalar que a finales del año pasado, algunos usuarios informaron que la tasa de utilización de ciertos vaults de Lista se disparó al 99%, lo que llevó a algunos usuarios a ser liquidados forzosamente. Aunque esta situación fue causada por una volatilidad extrema del mercado, también nos recuerda que el riesgo de los protocolos DeFi siempre está presente; incluso las tasas más bajas deben basarse en la seguridad del capital. Mi consejo es que si participas en este tipo de estrategias de alto apalancamiento, debes: primero, mantener una tasa de colateralización de al menos 150%; segundo, revisar periódicamente la tasa de utilización del vault, y si supera el 85%, considerar reducir posiciones; tercero, diversificar activos, no poner todos los huevos en una sola canasta; y cuarto, establecer alertas de precios, para reponer colateral o pagar deudas a tiempo cuando el precio del colateral se acerque a la línea de liquidación.
Comparado con sus competidores, aunque Venus tiene un tamaño más grande, su posicionamiento es como una plataforma de préstamos integral, que necesita equilibrar la liquidez de decenas de activos, lo que dificulta ofrecer tasas extremadamente bajas para un solo activo. Lista, por otro lado, es un experto en su campo vertical, enfocándose en colaterales de primera línea y préstamos de stablecoins, construyendo una barrera mediante la integración profunda del ecosistema BNB (productos nativos como slisBNB, lisUSD, etc.). Desde los datos, en enero, la tasa de interés del préstamo de USDT de Venus fluctuó entre 0.05%-0.37%, que parece más baja que la de Lista, pero Venus no tiene un mercado de USD1; debes pedir prestado USDT y luego cambiarlo por USD1 en un DEX, lo que podría anular la ventaja de la tasa de interés debido a tarifas y deslizamientos. Además, el historial de seguridad de Venus no es tan bueno como el de Lista; aunque no tuvo problemas de auditoría, el año pasado ocurrió un incidente de seguridad en su versión zkSync, que aunque no afectó a la red principal de BSC, generó ciertas preocupaciones.
Desde la perspectiva ecológica, Lista está evolucionando de ser un simple protocolo de préstamos a un "banco de moneda" en la cadena BNB. No solo ofrece servicios de préstamos, sino que también crea un ciclo completo de DeFi a través de lisUSD (su stablecoin acuñada) y slisBNB (activos de participación líquida). Los usuarios pueden primero apostar BNB para obtener slisBNB y ganar rendimientos de participación, luego usar slisBNB para pedir prestado lisUSD o USD1 para participar en otros protocolos DeFi, y finalmente reinvertir los rendimientos en Lista. Este diseño de ciclo cierra aumenta significativamente la eficiencia del capital y es la lógica subyacente de por qué Lista puede mantener tasas de interés bajas: no depende de fondos externos, sino que a través de la economía de tokens reduce costos internamente. Los titulares del token $LISTA también pueden participar en la gobernanza del protocolo; si los ingresos del protocolo aumentan en el futuro, podría haber recompra de tokens o dividendos, lo que representa un valor adicional que los protocolos de préstamos tradicionales no ofrecen.
En resumen, Lista DAO ha abierto un nuevo espacio de arbitraje con tasas de interés de préstamos ultra bajas (BTCB 1.64%, BNB 0.05%, PT-USDe 2.08%), permitiendo a los usuarios que poseen activos de primera línea como BTC, ETH, BNB, obtener un rendimiento adicional del 10%-25% sin vender sus criptomonedas, mediante una combinación de préstamos y gestión. El núcleo de esta estrategia es aprovechar el capital de bajo costo de Lista y la alta tasa de rendimiento de Binance USD1, donde la diferencia de intereses es la ganancia pura. Pero cualquier alta rentabilidad conlleva riesgos; la volatilidad de precios, el riesgo de liquidación, el riesgo del protocolo y el riesgo de liquidez deben ser evaluados cuidadosamente. Mi opinión es que si ya posees estos activos de primera línea y puedes aceptar cierta volatilidad, esta estrategia vale la pena considerar; pero si eres un novato en DeFi, te recomendaría comenzar con pequeñas cantidades, familiarizarte con el proceso y luego aumentar las posiciones gradualmente. Después de todo, en el mundo cripto, sobrevivir es más importante que ganar grandes sumas de dinero.
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