Al ver en los comentarios que algunas personas tenían dudas sobre el proceso del ETF, hace unos días también alguien comentó sobre si el BTC del ETF se pone o no en la cadena. Justo vamos a aclarar estas dos preguntas juntas.
👉 Demos un ejemplo para explicar
Supongamos: el fideicomiso de IBIT tiene 600w BTC ($63,000), y ha emitido 6,600,000,000 de participaciones. Entonces, el NAV = 600,000 × 63,000 ÷ 6,600,000,000 ≈ $5.73. Cada participación de IBIT corresponde aproximadamente a 0.0000909 BTC, que vale $5.73.
Supongamos que un día hay demasiadas órdenes de venta en el exchange y la demanda no puede seguir. Aunque el NAV sea $5.73, el precio de mercado se desploma hasta $5.67, apareciendo un descuento de aproximadamente 1%.
En este caso, para AP, es una oportunidad de arbitraje sin riesgo. Es el mismo activo: en el mercado secundario se vende a $5.67, pero el BTC que hay detrás vale $5.73.
Entonces el AP haría esto:
1、En la bolsa de valores comprar 1.000.000 de acciones de IBIT por 567w dólares;
2、Entregar esas 1.000.000 de acciones a BlackRock y canjear según el NAV.
3、Cancelar las acciones del fideicomiso y transferir las 90,9 BTC correspondientes fuera de los activos del fideicomiso.
(En modo de efectivo, el fideicomiso vende estos BTC y paga el efectivo al AP; en modo en especie, entrega directamente esas 90,9 BTC al AP)
Costo $567w, recibido $573w; después de descontar el costo, lo que queda es la ganancia neta. Además, cuando el AP compra ETFs en el mercado secundario, hace que el precio de mercado converja hacia el NAV; cuando se cierra la ventana de arbitraje, el AP deja de actuar.
En todo el proceso, el cambio real de activos es que al fideicomiso le faltan 90,9 BTC y se emiten 1.000.000 de acciones menos. Y el dato de “flujo neto” es precisamente esto: la variación neta de las acciones del día y luego se convierte a BTC o a dólares.
Al mismo tiempo, al revés también: cuando el mercado tiene una demanda de compra fuerte que genera una prima, el AP vende acciones del ETF en el mercado secundario y, a la vez, solicita nuevas acciones con el emisor a valor NAV. El fideicomiso recibe el dinero y lo usa para comprar BTC; el aumento de acciones se registra como entrada neta.
Si rastreas el origen de “entrada neta/salida neta”, en realidad es esa orden de compra/presión de venta en el mercado secundario que nadie atiende.
Mientras nos enfocamos en el flujo neto, también debemos observar el volumen de operaciones. “alto volumen + alta salida” y “bajo volumen + alta salida” contienen información diferente.
Además, el día de las entradas netas de canje/suscripción, todo se llama o se consolida entre el monedero frío en la cuenta de custodia y la cuenta de operaciones en Coinbase. Las entradas y salidas de la cuenta de custodia, en esencia, son el espejo en cadena del dato de flujo neto.
Por eso, los datos de flujo neto del ETF se registran todo en la cadena; solo la transferencia de acciones en el mercado secundario no se registra en cadena.
