芝商所又一次上调了保证金比例，试图压一压贵金属的过热杠杆。但问题在于：趋势从来不是靠调杠杆就能扭转的，尤其在眼下这样的行情里。
来看看几个数据，感受一下市场的疯狂：
过去一个月，全球白银ETF增持超过 1000吨，最大实物ETF持仓已冲到 16390吨；LBMA（伦敦金银市场）表面上还有约6000吨库存，实际几乎已被ETF锁定，接近“可流通清零”；COMEX（纽约商品交易所）库存持续“惜售”，可用交割库存紧张；白银1年期远期掉期率已跌至 -7.09%——这意味着市场宁愿倒贴7%的年化利息，也要锁定一年后的实物白银；银行间白银租赁利率飙到 年化39%，而正常情况下这一利率仅在0.35%-0.5%之间。
这已经不是简单的投机过热，而是实物与合约市场正在脱节的信号。
还有人拿40多年前的亨特兄弟操纵案来类比当下，但时代早已不同，那时是少数资本控盘，如今是央行、ETF、产业资本、散户多方合力；那时没有中国这样的供需变量，而明天（1月1日）起，中国白银出口管制正式生效。
交易所可以调杠杆、可以控波动，但清不掉一个根本事实，供需缺口就在那里。当库存见底、租赁利率上天、期货开始贴水，最后的价格发现机制只剩下一条路：涨。
进入2026年，有色金属的波动不会小，尤其是1月。但如果你理解了：
通胀预期仍在升温
全球流动性并未真正收紧
美元正走向十年来最弱周期
日元、欧元也在比谁更疲软
那么你就会明白，为什么黄金、白银、铜这样的老东西，正在成为新周期的资产压舱石。今年是好年，明年也会是。逻辑就在那里，只是很多人选择看不见。
明年见，愿我们都在趋势里。
#加密市场观察 $BTC $ETH
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过去一个月，全球白银ETF增持超过 1000吨，最大实物ETF持仓已冲到 16390吨；LBMA（伦敦金银市场）表面上还有约6000吨库存，实际几乎已被ETF锁定，接近“可流通清零”；COMEX（纽约商品交易所）库存持续“惜售”，可用交割库存紧张；白银1年期远期掉期率已跌至 -7.09%——这意味着市场宁愿倒贴7%的年化利息，也要锁定一年后的实物白银；银行间白银租赁利率飙到 年化39%，而正常情况下这一利率仅在0.35%-0.5%之间。
这已经不是简单的投机过热，而是实物与合约市场正在脱节的信号。
还有人拿40多年前的亨特兄弟操纵案来类比当下，但时代早已不同，那时是少数资本控盘，如今是央行、ETF、产业资本、散户多方合力；那时没有中国这样的供需变量，而明天（1月1日）起，中国白银出口管制正式生效。
交易所可以调杠杆、可以控波动，但清不掉一个根本事实，供需缺口就在那里。当库存见底、租赁利率上天、期货开始贴水，最后的价格发现机制只剩下一条路：涨。
进入2026年，有色金属的波动不会小，尤其是1月。但如果你理解了：
通胀预期仍在升温
全球流动性并未真正收紧
美元正走向十年来最弱周期
日元、欧元也在比谁更疲软
那么你就会明白，为什么黄金、白银、铜这样的老东西，正在成为新周期的资产压舱石。今年是好年，明年也会是。逻辑就在那里，只是很多人选择看不见。
明年见，愿我们都在趋势里。
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