Cuando todos están con todo el capital y con apalancamiento, ¿quién toma el último relevo?
El 10 de julio, hora del Este de EE. UU., la Reserva Federal publicó su primer informe semestral de política monetaria tras la toma de posesión de su nuevo presidente, Kevin Wash. Dos días antes, también se publicaron las minutas de la reunión del FOMC de junio.
Los dos documentos transmiten la misma señal: la inflación es obstinada y la Reserva Federal es muy “hawkish”.
Uno, las “tres nuevas grandes montañas” de la inflación
El informe muestra que la inflación en EE. UU. se ha acelerado de forma notable. El índice de precios PCE, el que más sigue la Reserva Federal, saltó del 2,5% de un año atrás al 4,1%; el PCE subyacente pasó del 2,8% al 3,4%.
¿Quién debe hacerse cargo de esta ronda de inflación? La Reserva Federal señaló tres aspectos:
Primero, los aranceles. La transmisión de precios derivada de los aranceles aplicados anteriormente sigue en curso, elevando de forma constante los costos de los bienes finales.
Segundo, el conflicto geopolítico en Oriente Medio. El conflicto entre Irán y EE. UU. o Irán y el resto continúa perturbando el transporte marítimo por el Estrecho de Ormuz, empujando hacia arriba los precios de la energía a nivel global; la inflación se transmite de manera completa a lo largo de la cadena industrial.
Tercero, la construcción de centros de datos de IA. Este es la nueva variable que más merece la pena seguir. La explosiva demanda de infraestructura de IA está consumiendo electricidad, semiconductores de alta gama y materiales metálicos especiales a una velocidad sin precedentes. Los cálculos de Goldman Sachs muestran que, con el efecto triple de la subida de precios de la memoria impulsada por la IA, el aumento del precio del software y el alza de la tarifa eléctrica, el PCE subyacente año contra año ha subido más de 0,2 puntos porcentuales; se prevé que la contribución a final de año alcance 0,5 puntos porcentuales.
Esta también es la primera vez que la Reserva Federal incluye la inversión en infraestructura de IA tanto como “fuente de inflación” como “pilar del crecimiento”. El informe señala que, en el primer trimestre, el crecimiento anualizado del PIB real de EE. UU. fue del 2,1% y que el principal motor del crecimiento es la expansión de la demanda de equipos impulsada por la construcción de centros de datos de IA.
Dicho de otra manera: la IA sostiene el crecimiento, mientras quema la inflación.
Dos, los “mensajes duros” de Wash: reducir la inflación a toda costa
En comparación con los datos en sí, lo que más merece atención es el cambio fundamental en la redacción.
El informe menciona “estabilidad de precios” catorce veces, casi tres veces más que el mismo periodo del año pasado. Más importante aún: el informe eliminó formulaciones vagas anteriores como “dependencia de los datos” y “esperar más información”, y dejó cartas sobre la mesa directamente:
“El Comité entregará estabilidad de precios.”
Al mismo tiempo, la Reserva Federal eliminó términos como “objetivo promedio de inflación” y “sobrerreacción compensatoria”, que habían provocado una respuesta de política más lenta.
Las minutas de la reunión de junio también fueron contundentemente “hawkish”: “casi todos” los participantes indicaron que, si la inflación sigue alta, sería necesario aplicar un cierto grado de endurecimiento de la política. En las minutas, por primera vez, la inversión en IA se puso al mismo nivel que los aranceles y el conflicto en Oriente Medio como riesgos principales de inflación.
El mercado ya emitió su voto con los pies. El CME “FedWatch” indica que la probabilidad de una subida de tasas en septiembre ya supera el 50%.
Tres, mucha ambición, pero hay dos problemas
Las declaraciones de la Reserva Federal tienen mucha ambición, pero seamos sinceros: solo me fío de la primera parte.
La inflación, en efecto, es obstinada. Intentar llevar el PCE del 4,1% de vuelta al 2% no se logra en absoluto con movimientos ligeros como subir tasas una o dos veces. La rigidez de la inflación en EE. UU. es famosa por ser alta; para resolverlo hace falta una acción de gran intensidad.
Pero si hablamos de la intensidad real, hay dos grandes problemas:
Pregunta uno: ¿aguanta la política fiscal?
La deuda del gobierno de EE. UU. ya supera los 36 billones de dólares. Por cada aumento de 100 puntos básicos en las tasas, solo en pagos de intereses se tendrían que gastar varios cientos de miles de millones de dólares. La política fiscal no lo puede sostener en absoluto.
Tal vez la Reserva Federal pueda aguantar: sube las tasas, hace que el Tesoro Federal se coma los intereses y, si hace falta, imprime dinero para apoyar. El resultado es que el dólar se deprecia poco a poco, tan lentamente que mucha gente no se da cuenta.
Pero la segunda pregunta no se puede desviar tan fácilmente.
Cuatro, la alarma ya está sonando
Miremos los datos del mercado bursátil actual en EE. UU.:
La proporción de acciones en la asignación patrimonial de los hogares en EE. UU. ya ha llegado al 45,8%, ubicándose en el percentil 99 en los datos de 80 años. Todos ya están al máximo; ¿quién más seguiría comprando?
Lo que más inquieta es el apalancamiento. Según datos de la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera de EE. UU. (FINRA), en mayo de 2026 la deuda con margen alcanzó un récord de 1,42 billones de dólares, un 53,7% más interanual.
Históricamente, los fuertes repuntes de la deuda apalancada han aparecido varias veces antes de los picos del mercado: la burbuja de las puntocom en 2000, la crisis financiera de 2007 y octubre de 2021.
En todo el mercado, la gente está desatada yendo a apalancarse para comprar acciones con frenesí, casi usando todo el dinero que se puede pedir prestado. Este es una señal típica del final de un mercado alcista: todos están colocados con todo su capital y con apalancamiento, y ya no hay más dinero que entre a comprar. En cuanto aparezca un factor negativo, el cierre concentrado de posiciones apalancadas desencadenará una reacción en cadena.
Se espera que los últimos datos de financiamiento con margen se publiquen el 21 de julio (correspondientes a junio). Cuando ese número empiece a caer, quizá sea entonces cuando caiga la primera ficha del dominó.
Y las declaraciones aún más “hawkish” de la Reserva Federal quizá sean justamente la mano que la derriba.
La reacción del mercado de valores fue inmediata: un golpe duro para todos; no será como la depreciación del dólar, que se da tan lentamente que cuesta percatarse.
Cinco, conclusión
La Reserva Federal dijo que “reducirá la inflación a toda costa”, y yo creo que realmente quiere hacerlo así.
Pero, ¿a qué costo? ¿Cuánto tiempo puede aguantar la política fiscal? ¿Ese enorme globo de apalancamiento del mercado de valores resiste varias alzas de tasas?
La respuesta quizá se conozca muy pronto.
Este artículo se basa en datos públicos e información del mercado para un análisis objetivo y no constituye ningún consejo de inversión.