Métricas clave: (29Jun 4pm HK -> 6Jul 4pm HK):
BTC/USD +4,8% (de $60.000 → $62.900), ETH/USD +11,7% ($1.580 -> $1.765) Perspectiva técnica de BTC/USD al contado:
La acción del precio al contado se sintió algo contenida la semana pasada, ya que probamos los mínimos locales ~$58k sin desencadenar pánico ni cobertura/compra, lo que nos dejó con una fuerte sensación de que el posicionamiento en general es mucho más ligero aquí abajo. Si bien los acontecimientos de MSTR parecen dejarlos con menos capacidad como comprador de última instancia, también están haciendo menos probable que desencadenemos una espiral descendente aterradora que, a mediano plazo, pueda descarrilar toda la narrativa de BTC
Técnicamente, el movimiento final hacia abajo apareció de forma más visible como una estructura de 5-sub-olas, que luego parece ser la finalización del movimiento que comenzó a mediados de mayo. A partir de aquí, la pregunta es si eso fue la ‘A’ de un ‘ABC’ final dentro de un ‘triple WXYXZ’, o si todo fue, desde el principio, una ‘Y’ alargada de una ‘corrección doble WXY’. Esto se hará evidente en cómo operamos desde aquí durante el próximo mes o algo. Seguimos siendo alcistas en términos de “fwd-fwd”, con el mercado en última instancia sin alejarse mucho de los mínimos de febrero y, en general, moviéndose lateralmente pero de manera correctiva desde entonces. Esto técnicamente nos prepara para un movimiento al alza desde el trough en ~10-12 meses desde los máximos (ortodoxos o no)
Temas del mercado
La semana pasada se vio un alivio más amplio en los mercados de renta variable tras un mes/trimestre desordenado con un reequilibrio a final de periodo, seguido por unos datos de NFP de EE. UU. más suaves y por Warsh reconociendo que las lecturas de inflación habían bajado recientemente (aunque afirmó que la inflación ‘sigue siendo demasiado alta’). Los tipos de EE. UU. retrocedieron desde máximos recientes, mientras que el USD revirtió parcialmente sus fuertes ganancias desde junio, y el oro encontró soporte por debajo de los $4000/oz antes de repuntar casi 5% desde los mínimos en el espacio de 48 horas. En conjunto, los mercados sugieren un patrón de mantenimiento de cara al verano, con el ‘shock’ inicial de tasas/USD posterior a la primera reunión del FOMC de Warsh disipándose, mientras que las acciones finalmente siguen respaldadas por unos resultados sólidos y un entorno macro benigno. Aun así, el fuerte retroceso desde la sobreexuberancia reciente y los temores de valoraciones excesivas probablemente mantendrán la subida contenida por ahora
Parece que el cripto ha encontrado una base de corto plazo después de que las fuertes salidas de ETFs continuaran hasta el mes/final de trimestre, pero finalmente se atenuaron; además, se observó buena demanda en BTC, especialmente alrededor de la marca de $58k. MSTR formalizó un programa de aprobación para vender US$1.2bn en Bitcoin ‘en algún momento’ durante los próximos meses para recapitalizar recompras de acciones (se vendieron US$1.2bn de acciones para obtener capital y cubrir obligaciones de dividendos de STRC): esto se interpretó en general como positivo para MSTR y STRC por parte del mercado, aunque sigue siendo una carga estructural para BTC. Tras un short squeeze que llevó el precio hacia el nivel de $64k para comenzar la semana, anticiparíamos una probable corrección hacia $60-62k antes de un avance más controlado al alza si el entorno macro sigue siendo favorable, con un primer objetivo hacia la resistencia de $66-68k. Todos los ojos estarán en los filings de MSTR más tarde esta noche para ver si se vendió algún BTC la semana pasada
Vols implícitas de BTC$ ATM:
Las vols implícitas tendieron a la baja la semana pasada después de las pruebas repetidas de los mínimos en $58k, que fueron bien absorbidas, y la volatilidad realizada se mantuvo en general contenida pese a los flujos y a la ubicación del spot. En última instancia, no se observó demanda por nueva opcionalidad (especialmente a la baja), lo que sugiere un posicionamiento mucho más limpio por ahí y un mercado que en este momento es en general indiferente en esta zona del spot. La oferta vía llamadas sobrepuestas (overlay) sigue a todo ritmo, especialmente en los rebotes del spot, y el mercado parece haberse instalado en un rango amplio de $55-70k para los próximos meses, con el overhang de MSTR limitando las subidas, mientras que cualquiera que necesitara/quisiera salir del espacio para ahora probablemente haya actuado en consecuencia (como se vio con las fuertes salidas continuas de ETFs desde mayo)
La estructura temporal de la curva ha comenzado a empinarse a medida que avanzamos hacia los meses estacionales de verano y el spot empieza a encontrar un nuevo rango de equilibrio. Seguimos anticipando un repunte en la vol realizada a partir de septiembre, en particular dados las elecciones de mediano plazo y el trasfondo macro (el posible momento del primer recorte de la Fed se ha retrasado de julio/agosto a sep/oct ahora)
BTC$ Skew/Convexity:
Los precios de skew han empezado a normalizar desde niveles extremos después de que la vol realizada se mantuviera en general contenida, a pesar de haber puesto a prueba los mínimos (y de haber marcado brevemente un nuevo mínimo local por debajo de $58k), mientras que no se vio el pico habitual en la vol implícita allí, ya que la demanda por opcionalidad no se materializó. Además, las noticias de MSTR han reducido, arguiblemente, la varianza del extremo a la baja al menos en el corto plazo, con el hecho claro de que no se verá una venta forzada por pánico de BTC en ningún momento próximo dadas las reservas de efectivo existentes. Con todo esto, también hay una oferta indiscriminada adicional en el lado de arriba (topside) desde el overlay, por lo que el mercado es reacio a valorar una subida en la volatilidad del lado de las calls, dadas las entradas unidireccionales de flujos. En general, esperaríamos que el skew se estabilice alrededor de estos niveles; no obstante, conviene señalar que el costo de mantener puts al descubierto (outright) en estos niveles, especialmente si el mercado consolida durante el verano, es muy alto
Los precios de convexidad han venido tendiendo en general a la baja mientras el mercado digiere una oferta continua de overlay de (alas) en el lado de arriba, mientras que la cola gorda a la baja ha empezado a cotizarse a un nivel menor debido al costo punitivo de mantener y a factores de fondo más favorables
¡Buena suerte para la semana que viene!
