Autor: Merkle3s Capital
Este texto se basa en el informe anual The Crypto Theses 2026 publicado por Messari en diciembre de 2025. El informe completo tiene más de cien mil palabras, y el tiempo de lectura oficial es de 401 minutos.
Este contenido es respaldado por Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital, la información en este artículo es solo para referencia, no constituye ningún consejo o invitación de inversión, y no nos hacemos responsables de la precisión del contenido, ni de las consecuencias que puedan derivarse de ello.
Introducción | Este es el año con el peor sentimiento, pero no el año más frágil del sistema.
Si solo se observan los indicadores de sentimiento, el mercado de criptomonedas de 2025 casi podría ser condenado a 'pena de muerte'.
En noviembre de 2025, el Crypto Fear & Greed Index cayó a 10, entrando en la zona de 'miedo extremo'.
Históricamente, los momentos en que las emociones han caído a este nivel son contados con los dedos de una mano:
En marzo de 2020, la crisis de liquidez provocada por la pandemia mundial.
Mayo de 2021, liquidaciones en cadena de apalancamiento
En mayo-junio de 2022, el colapso sistémico de Luna y 3AC.
2018-2019, mercado bajista a nivel industrial.
Estos períodos tienen un punto en común: la industria misma está fallando, con un futuro altamente incierto.
Pero 2025 no se ajusta a esta característica.
No hubo intercambios importantes malversando activos de usuarios, no hubo proyectos Ponzi de miles de millones de dólares dominando la narrativa, el valor total no cayó por debajo del punto máximo del ciclo anterior, y el tamaño de las stablecoins alcanzó un nuevo máximo histórico, con un progreso continuo en la regulación y la institucionalización.
En 'términos de hechos', este no es un año en el que la industria esté colapsando.
Sin embargo, en términos de 'sentimientos', puede que haya sido el año más doloroso para muchos profesionales, inversionistas y usuarios antiguos.
¿Por qué las emociones colapsan?
Messari comenzó el informe con una comparación impactante:
Si estás participando en la asignación de activos cripto desde una oficina en Wall Street, 2025 podría ser el mejor año desde que entraste en esta industria. Pero si estás desvelándote en Telegram o Discord buscando Alpha, probablemente sea el año en que más extrañas la 'vieja era'.
El mismo mercado, dos experiencias casi completamente opuestas.
Esto no es una simple fluctuación emocional ni un cambio simple de mercado alcista a bajista,
Sino una discrepancia estructural más profunda:
El mercado está reemplazando a los participantes, pero la mayoría de la gente todavía está participando en el nuevo sistema con viejas identidades.
Este no es un informe sobre el mercado.
Este artículo no pretende discutir la tendencia de precios a corto plazo, ni intenta responder '¿subirá a continuación?'.
Se asemeja más a una descripción estructural:
¿Por qué, mientras las instituciones, los fondos y la infraestructura se refuerzan constantemente,
¿Por qué las emociones del mercado se deslizan hacia niveles históricamente bajos?
¿Por qué muchas personas sienten que 'eligieron el camino equivocado', pero el sistema en sí no ha fallado?
Messari, en este informe de cien mil palabras, elige comenzar desde una pregunta extremadamente primitiva:
Si los activos cripto son en última instancia un tipo de 'dinero', ¿quién merece ser tratado como tal?
Entender esto es la premisa para comprender el colapso emocional del mercado en 2025.
Capítulo 1 | ¿Por qué las emociones son tan bajas?
Si solo se consideran los resultados, el colapso emocional de 2025 es casi 'incomprensible'.
A pesar de no haber fallos en los intercambios, no haber colapsos de crédito sistémico y no haber quiebras de narrativas centrales, el mercado ha proporcionado una retroalimentación emocional cercana a los mínimos históricos.
El juicio dado por Messari es muy directo: es un caso extremo de 'desacoplamiento serio entre emociones y realidad'.
1. Los indicadores emocionales han entrado en 'áreas anómalas históricas'.
La caída del Crypto Fear & Greed Index a 10 no es una señal de corrección ordinaria.
En los últimos diez años, este valor solo ha aparecido en muy pocas ocasiones, y cada vez que aparece, está acompañado de crisis reales y profundas a nivel industrial:
Ruptura del sistema financiero.
Colapso de la cadena de crédito.
El mercado comienza a dudar de 'si el futuro existe'.
Pero en 2025 no surgieron estos problemas.
Sin fallos en la infraestructura central, sin activos de gran relevancia liquidados a cero, y sin eventos sistémicos lo suficientemente grandes como para socavar la legitimidad de la industria.
Desde un punto de vista estadístico, esta lectura emocional no se alinea con ningún modelo histórico conocido.
2. El mercado no ha fallado, lo que ha fallado es la 'experiencia personal'.
El colapso emocional no proviene del mercado en sí, sino de la experiencia subjetiva de los participantes.
Messari enfatiza repetidamente un hecho que se ha pasado por alto:
2025 es un año en que la experiencia institucional es mucho mejor que la experiencia de los minoristas.
Para las instituciones, este es un entorno extremadamente claro e incluso cómodo:
El ETF proporciona un canal de asignación de bajo fricción y bajo riesgo.
DAT (Cámara de Activos Digitales) se convierte en un comprador a largo plazo estable y predecible.
El marco regulatorio comienza a clarificarse, los límites de cumplimiento se vuelven visibles.
Pero para muchos participantes bajo estructuras antiguas, este año ha sido excepcionalmente cruel:
Alpha ha disminuido significativamente
La rotación de narrativas ha fallado.
La mayoría de los activos han tenido un rendimiento inferior a BTC a largo plazo
'El nivel de esfuerzo' y 'los resultados' son completamente desconectados.
El mercado no ha rechazado a las personas, solo ha cambiado su mecanismo de recompensa.
3. 'No ganar dinero' se malinterpreta como 'la industria no funciona'.
El verdadero desencadenante de las emociones no es la caída de precios, sino la discrepancia cognitiva.
En múltiples ciclos pasados, la suposición implícita de Crypto ha sido:
Solo se necesita ser lo suficientemente diligente, temprano y agresivo para obtener rendimientos excesivos.
Pero 2025 rompió sistemáticamente esta suposición por primera vez.
La mayoría de los activos ya no obtienen primas por 'contar historias'.
El crecimiento ecológico de L1 ya no se traduce automáticamente en retornos de tokens.
La alta volatilidad ya no significa altos rendimientos.
El resultado es que muchos participantes comienzan a tener una ilusión:
Si no gané dinero, debe ser que toda la industria tiene problemas.
El resultado de Messari es exactamente lo contrario:
La industria se está convirtiendo en un sistema financiero más maduro, en lugar de una máquina que continúa generando dividendos especulativos.
4. La naturaleza del colapso emocional es la dislocación de la identidad
Tomando en cuenta todos los fenómenos, la única respuesta implícita que da Messari es:
El colapso emocional de 2025 es, en esencia, una dislocación de identidad.
El mercado se está inclinando hacia 'asignadores de activos', 'tenedores a largo plazo' y 'participantes institucionales'
Pero muchos participantes todavía existen con la identidad de 'buscadores de Alpha a corto plazo'.
Cuando la lógica de recompensa del sistema cambia y la forma de participar no se ajusta, las emociones inevitablemente colapsarán primero.
No es un problema de capacidad personal, sino el costo de fricción del cambio de roles en la época.
Resumen | Las emociones no te dicen la verdad
La emoción del mercado de 2025 refleja verdaderamente el sufrimiento de los participantes, pero no refleja con precisión el estado del sistema.
El colapso emocional ≠ fracaso de la industria.
Mayor sufrimiento ≠ desaparición de valor.
Solo señala una cosa:
Las viejas formas de participar están fallando rápidamente.
Y entender esto es una condición previa para entrar al siguiente capítulo.
Capítulo 2 | La verdadera raíz del colapso emocional: el sistema monetario está fallando.
Si solo nos quedamos en el nivel de la estructura del mercado, el colapso emocional de 2025 sigue sin una explicación completa.
La verdadera pregunta no es:
Alpha ha disminuido
BTC es demasiado fuerte
Las instituciones han entrado.
Estos son solo fenómenos superficiales.
El juicio más profundo que Messari da en el informe es:
El colapso de la emoción del mercado se origina, en esencia, de un hecho que ha sido ignorado durante mucho tiempo: el sistema monetario en el que estamos, está ejerciendo presión sobre los ahorradores.
Un gráfico que debe ser enfrentado: la deuda pública mundial está fuera de control.
Este gráfico no es un mero adorno de contexto macroeconómico, sino el punto de partida lógico de toda la argumentación de Cryptomoney.
En los últimos 50 años, la proporción de la deuda pública de las principales economías del mundo en relación al PIB ha mostrado una tendencia de aumento altamente consistente y casi irreversible:
🇺🇸 EE.UU.: 120.8%
🇯🇵 Japón: 236.7%
🇫🇷 Francia: 113.1%
🇬🇧 Reino Unido: 101.3%
🇨🇳 China: 88.3%
🇮🇳 India: 81.3%
🇩🇪 Alemania: 63.9%
Esto no es el resultado de un fracaso en la gobernanza de un solo país, sino un resultado común que abarca instituciones, estructuras políticas y etapas de desarrollo.
Ya sea en democracias, gobiernos autoritarios, economías desarrolladas o mercados emergentes, la deuda pública ha superado el crecimiento económico a largo plazo.
Este gráfico no muestra simplemente que 'la deuda es alta', sino que 'los ahorros están siendo sacrificados sistemáticamente'.
Cuando la deuda pública crece a un ritmo que supera a la producción económica, el sistema solo puede mantener la estabilidad de tres maneras:
Inflación
Bajos tipos de interés reales a largo plazo.
Represión financiera (controles de capital, restricciones de retiro, intervención regulatoria).
Independientemente de qué camino se elija, los costos finales serán soportados por el mismo grupo de personas:
Los ahorradores.
Messari usó una frase extremadamente contenida pero muy pesada en el informe:
Cuando la deuda crece más rápido que la producción económica, los costos recaen más pesadamente sobre los ahorradores.
Traducido significa:
Cuando la deuda supera el crecimiento, los ahorros están destinados a ser el sacrificio.
¿Por qué las emociones colapsarán en 2025?
Porque 2025 es el año en que cada vez más participantes se dan cuenta de esto claramente por primera vez.
Antes de esto:
'La inflación es solo temporal'.
'El efectivo siempre es seguro'.
'A largo plazo, el dinero fiduciario es estable'.
Y la realidad está constantemente negando estas suposiciones.
Cuando las personas descubren:
Trabajar duro ≠ conservación de la riqueza.
El comportamiento de ahorro sigue disminuyendo.
La dificultad de asignación de activos ha aumentado significativamente.
El colapso emocional no proviene de Crypto, sino de la erosión de la confianza en todo el sistema financiero.
Crypto es solo el lugar donde este impacto se percibe primero.
El significado de Cryptomoney no radica en 'mayores rendimientos'.
Este también es un punto que Messari enfatiza repetidamente, pero que es muy fácil de malinterpretar.
Cryptomoney no existe para prometer mayores retornos.
Su valor central radica en:
Reglas predecibles.
La política monetaria no puede ser cambiada a voluntad por una sola entidad.
Los activos pueden auto-custodiarse
El valor puede transferirse a través de fronteras sin permiso.
En otras palabras, lo que ofrece no es 'una herramienta para ganar dinero', sino:
En un mundo de alta deuda y baja certeza, se les vuelve a dar a los individuos el poder de elección monetaria.
El colapso emocional, en realidad, es una forma de 'despertar'.
Cuando pones este gráfico de deuda junto con la emoción del mercado de 2025, encontrarás una conclusión contraintuitiva:
El extremo pesimismo emocional no significa un fracaso de la industria, sino que significa que cada vez más personas comienzan a darse cuenta de que los problemas del antiguo sistema son reales.
El problema de Crypto nunca ha sido 'inútil'.
La verdadera cuestión es: ya no crea rendimientos excesivos fáciles para todos.
Resumen | Desde las emociones, a la estructura, luego al dinero mismo
Este capítulo aborda un problema fundamental:
¿Por qué, en ausencia de un colapso sistémico, la emoción del mercado ha caído a niveles históricamente bajos?
La respuesta no está en las velas K, sino en la estructura monetaria.
El colapso emocional es superficial.
La ruptura de los paradigmas es un proceso.
El desequilibrio del sistema monetario es la raíz del problema.
Y esto es precisamente la razón por la que Messari eligió comenzar el informe con 'dinero' en lugar de 'aplicaciones'.
Capítulo 3 | ¿Por qué solo BTC se considera 'el verdadero dinero'?
Si has llegado hasta aquí, es fácil que surja una pregunta:
Si el problema está en el sistema monetario, ¿por qué la respuesta es BTC y no otra cosa?
El juicio dado por Messari en el informe es excepcionalmente claro:
BTC ya no compite en la misma dimensión que otros activos Crypto.
1. El dinero no es un problema técnico, sino un problema de consenso.
Esta es la primera clave para entender BTC.
Messari enfatiza repetidamente un hecho que puede ser ignorado por los ingenieros:
El dinero es un consenso social, no un problema de optimización técnica.
En otras palabras:
El dinero no es 'quién es más rápido'.
No es 'quién es más barato'.
Tampoco es 'quién tiene más funciones'
Sino quién es tratado como almacenamiento de valor de manera estable y a largo plazo.
Desde este ángulo, la victoria de Bitcoin no es un misterio.
2. Tres años de datos ya han escrito la respuesta en la cara.
Del 1 de diciembre de 2022 al 11 de 2025:
BTC ha subido un 429%
El valor de mercado pasó de 318 mil millones de dólares a 1.81 billones de dólares.
Los activos globales se clasifican entre los diez primeros.
Y más importante es el desempeño relativo:
BTC.D pasó de 36.6% a 57.3%.
En un ciclo donde 'teóricamente debería haber un auge de imitaciones', el capital ha seguido fluyendo hacia BTC.
Esto no es el resultado accidental de un ciclo, es el mercado volviendo a clasificar los activos.
3. ETF y DAT, en esencia, están en 'consenso institucionalizado'.
La evaluación de Messari sobre el ETF es muy contenida, pero la conclusión es pesada.
El Bitcoin ETF no es tan simple como 'nueva compra', lo que realmente cambia es:
¿Quién está comprando + por qué compran + cuánto tiempo pueden mantener?
El ETF convierte a BTC en un activo regulado.
DAT convierte BTC en parte del balance de una empresa
Las reservas del país han elevado a BTC al nivel de 'activo estratégico'
Cuando BTC es sostenido por estos papeles, ya no es:
Activos de alto riesgo que 'se pueden abandonar en cualquier momento'.
Sino:
Activos monetarios que deben ser mantenidos a largo plazo y no deben cometer errores fácilmente.
El dinero, una vez tratado de esta manera, es difícil de devolver.
4. ¿Por qué BTC se vuelve 'más aburrido' y más parecido al dinero?
Este podría ser el punto más contraintuitivo de 2025.
BTC no tiene aplicaciones.
Sin rotación de narrativas.
Sin historia ecológica.
Ni siquiera hay 'nuevas cosas'.
Pero precisamente por eso, cumple con todas las características del 'dinero':
No depende de promesas futuras.
No necesita narrativa de crecimiento.
No necesita un equipo que entregue continuamente.
Solo necesita no cometer errores.
Y en un mundo de alta deuda y baja certeza, 'no cometer errores' es en sí mismo un activo escaso.
5. BTC fuerte no es un fracaso del mercado.
El sufrimiento de muchas personas proviene de una ilusión:
'BTC fuerte significa que el mercado no está bien.'
El juicio de Messari es exactamente lo contrario:
La fortaleza de BTC es el mercado volviéndose más racional.
Cuando el sistema comienza a recompensar:
Estabilidad.
Previsibilidad.
Credibilidad a largo plazo.
Entonces, todas las estrategias que dependen de 'alta volatilidad para altos retornos' se volverán cada vez más dolorosas.
No es un problema de BTC, es un problema de la forma de participar.
Resumen | BTC no ha ganado, ha sido elegido.
BTC no ha 'derrotado' a otros activos.
Solo está siendo repetidamente validado por el mercado en una época en que el sistema monetario está fallando:
Los activos que menos necesitan explicaciones.
El activo que menos depende de la confianza.
El activo que menos necesita comprometerse con el futuro.
Esto no es el resultado de un ciclo de mercado,
Sino una confirmación de rol.
Capítulo 4 | Cuando el mercado solo necesita un tipo de 'dinero', la historia de L1 comienza a fallar.
Después de confirmar que BTC ha sido elegido por el mercado como 'el principal Cryptomoney', no se puede evitar una pregunta:
Si el dinero ya tiene respuestas, ¿qué queda para Layer 1?
Messari no da una conclusión directa, pero al leer esta parte, una tendencia se vuelve muy clara:
La valoración de L1 está siendo forzada a regresar de la 'narrativa futura' a las 'restricciones de la realidad'.
1. Un hecho cruel pero real: el 81% del valor total está en la narrativa de 'dinero'.
A finales de 2025, el valor total del mercado cripto es de aproximadamente $3.26T:
BTC: $1.80T
Otros L1: aproximadamente $0.83T
Los demás activos: menos de $0.63T
En total:
Aproximadamente el 81% del valor de los activos cripto se valora como 'dinero' o 'potencial dinero'.
¿Qué significa esto?
Significa que la valoración de L1 ya no se basa en la lógica de precios de 'plataforma de aplicación'.
Sino la lógica de precios de 'tiene derecho a ser dinero'.
2. El problema es que la mayoría de los L1 no son dignos
Los datos proporcionados por Messari son muy directos y fríos.
Después de eliminar casos como TRON y Hyperliquid, que tienen ingresos anormalmente altos:
Los ingresos generales de L1 continúan cayendo.
Sin embargo, el múltiplo de valoración sigue aumentando.
Las relaciones P/S ajustadas son las siguientes:
2021: 40x
2022: 212x
2023: 137x
2024: 205x
2025: 536x
Mientras tanto, los ingresos totales de L1:
2021: $12.3B
2022: $4.9B
2023: $2.7B
2024: $3.6B
2025 (anualizado): $1.7B
Esta es una discrepancia que no puede ser razonablemente explicada por 'crecimiento futuro'.
3. L1 no está 'subestimado', sino 'reclasificado'
El sufrimiento de muchas personas proviene de un malentendido:
¿'L1 ha sido injustamente maltratado por el mercado?'
El juicio de Messari es exactamente lo contrario:
El mercado no ha matado a L1, sino que ha reducido su 'espacio de imaginación monetaria'.
Si un activo:
No puede estabilizar el valor.
No puede ser mantenido a largo plazo.
No puede proporcionar flujos de efectivo seguros.
Entonces, al final solo queda una forma de fijar precios:
Activos de riesgo de alta beta.
4. El ejemplo de Solana ya ha demostrado todo.
SOL es uno de los pocos L1 que superarán a BTC en 2025.
Pero Messari señala un hecho extremadamente contundente:
Los datos del ecosistema SOL crecieron entre 20 y 30 veces
El precio solo supera a BTC en un 87%.
En otras palabras:
Para obtener 'rendimientos significativamente excesivos' frente a BTC, L1 necesita una explosión ecológica a nivel de magnitud.
No es 'no esforzarse lo suficiente', sino que la función de retorno ha sido reescrita.
5. Cuando BTC se convierte en 'dinero', la carga de L1 se vuelve aún más pesada.
Este es un cambio estructural que muchas personas no han notado.
Antes de que BTC tenga un estatus monetario claro:
L1 puede contar la historia de 'convertirse en dinero en el futuro'
El mercado está dispuesto a pagar por esta posibilidad por adelantado.
Y ahora:
BTC ya ha sido confirmado
El mercado ya no está dispuesto a pagar la misma prima por 'el segundo dinero'.
Así que, L1 enfrenta un problema más difícil:
Si no eres dinero, entonces, ¿qué eres?
Resumen | El problema de L1 no es la competencia, sino la posición.
L1 no ha 'perdido ante BTC'.
Lo que están perdiendo es:
En la dimensión del dinero.
El mercado ya no necesita más respuestas.
Y una vez que se pierde la protección de la 'narrativa monetaria', todas las valoraciones deben enfrentarse a las restricciones de la realidad.
Esto, es la fuente directa del colapso emocional de muchos participantes en 2025.