Primero, el resultado: creo que a corto plazo $CRCL hay un sobreventa. Si el sentimiento del mercado hace que continúe la sobreventa, considero comprar una parte,
Pero, ¿se puede mantener a largo plazo? En este momento, no tengo la misma confianza de antes; tal vez necesite observar un poco más.
Debido a los fundamentos y al foso económico, obviamente ha ocurrido un gran cambio: ¡es todo lo que escribí a continuación!
Antes, yo estuve investigando un problema:
¿Qué es, en realidad, el foso económico de una empresa?
Hoy, el sector de las stablecoins Open Standard anunció que lanzará Open USD, una nueva stablecoin respaldada por más de 140 empresas, como Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock y Coinbase.
Los inversores están evaluando la posible amenaza competitiva de USDC.
La gran caída real que causó merece ser pensada seriamente como tema sobre el foso defensivo.
Uno, $CRCL ¿hasta qué punto está cayendo exactamente por qué se está cayendo?
El sitio oficial de Open Standard también ha dicho que el diseño de Open USD es:
Las empresas pueden acuñar/redimir con coste cero, sin un límite de escala manejable por personal; los socios se llevan los rendimientos de los activos de reservas de Open USD, descontada una pequeña tarifa de gestión; la gobernanza la deciden conjuntamente la empresa independiente Open Standard y el consejo de directores de los socios.
En la lista de participantes figuran muchas empresas de pagos, finanzas, tecnología e infraestructura cripto como Visa, Stripe, Mastercard, American Express, BlackRock, BNY, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Base, Ripple, etc.; Stripe también dijo públicamente que Open USD se convertirá en la opción predeterminada de stablecoin para los usuarios comerciales de Stripe;
Esto significa algo muy claro: Open USD no ataca a USDC con parámetros técnicos, sino con el mecanismo de distribución.
La ganancia principal de Circle proviene de los rendimientos de los activos de reserva; el eslogan central de Open USD es devolver una mayor parte de esos rendimientos a los socios que aportan el flujo.
Dicho de otra manera, la intención de OUSD es repartir rápidamente la parte de beneficios económicos que antes se quedaban con Visa, Stripe, Shopify, Coinbase, bancos, wallets, plataformas de trading y el ecosistema de comercios para conseguir usuarios con rapidez.
La tecnología de las stablecoins de “1:1 dólares + transferencias on-chain” por sí sola no es el foso defensivo más profundo. El verdadero foso está en la confianza, la regulación, la liquidez, la distribución, la integración, los casos de uso y los incentivos económicos. Ya están los “lobos”; ahora se puede ver otra posibilidad.
Por eso creo que lo más representativo aquí es:
Una sola tecnología no es un foso defensivo. Convertirla de forma continua en productos y ganancias insustituibles para los clientes es lo que constituye el foso.
Antes varias veces también comenté este tema con amigos. Por qué Buffett invierte tan pocas veces en empresas de tecnología, pero se siente más atraído por productos de consumo rápido. En realidad, él entiende perfectamente lo rápido que puede cambiar el foso defensivo de las empresas tecnológicas.
Dos、¿Han cambiado los fundamentos de Circle?
En realidad no!
USDC no perdió su anclaje por las noticias de hoy, y tampoco se vio que de repente hubiera un problema con las reservas de Circle.
El CEO de Circle, Jeremy Allaire, publicó en la plataforma X que USDC sigue siendo la «stablecoin más confiable del mundo, la más adoptada y la más preparada para instituciones».
Él dijo que Circle seguirá expandiendo el ecosistema entre bancos, empresas de pagos, empresas de mercados de capitales y empresas, al tiempo que brindará a los socios más formas para que se convierta en un «partícipe económico» del crecimiento de la red USDC.
Además, a partir de los estados financieros se puede ver que Circle divulgó en el 1T de 2026 que el suministro en circulación de USDC al cierre fue de 77.000 millones de dólares, un 28% más interanual; el volumen de transacciones de USDC en cadena en el 1T fue de 2,15 billones de dólares, un 263% más interanual; los ingresos totales y los ingresos por reservas fueron de 694 millones de dólares, un 20% más; el EBITDA ajustado fue de 151 millones de dólares, un 24% más.
DeFiLlama muestra actualmente que la capitalización de USDC es de aproximadamente 73.880 millones de dólares, todavía es la segunda mayor stablecoin;
Pero ¿qué cambió exactamente? ¿Por qué cayó tanto?
Porque las expectativas sobre los fundamentos ya cambiaron de forma clara.
La fijación del precio de una acción no se mira solo con base en el balance de hoy, sino mirando los flujos de caja futuros, la tasa de crecimiento, el margen de beneficio y la duración del foso defensivo.
Circle afirma que el 96% de sus ingresos en 2025 proviene de ingresos por reservas; también dijo en su 10-K que los ingresos por reservas dependen principalmente del volumen en circulación de stablecoins y de la tasa de rendimiento de las reservas.
Esto significa que cualquier cosa que afecte el volumen en circulación de USDC, la proporción del reparto de rendimientos de reservas y el poder de negociación de los socios afectará el valor a largo plazo de CRCL.
¿Sigue estando el foso defensivo? Sí, pero fue revalorado
El foso defensivo de Circle: antes escuché análisis de mucha gente sobre esto, y yo mismo también he estado aprendiendo porque tengo interés en esta acción. Creo que su foso al menos tiene cuatro capas:
La primera capa es la confianza y la marca de regulación.
Muchas de las reservas de USDC de Circle se mantienen en Circle Reserve Fund, fondo administrado por BlackRock y con custodia de activos en BNY; Circle también divulgó que proporcionará informes de transparencia sobre los activos de reserva. Esto es importante para clientes institucionales, especialmente después de que el marco regulatorio en EE. UU. sea cada vez más claro.
La segunda capa es la liquidez existente y los efectos de red.
USDC ya tiene un volumen de circulación de varios cientos de miles de millones, muchísimos pares, integraciones DeFi, wallets on-chain, interfaces empresariales y hábitos de desarrolladores. Una stablecoin no es algo que puedas sustituir completamente descargando una app; muchos escenarios dependen de la profundidad de liquidez, los pares de trading, los procesos de control de riesgos, los procesos contables, los procesos de cumplimiento regulatorio y las interfaces upstream y downstream. En el 1T, Circle divulgó que la participación de USDC en el volumen de trading de stablecoins del trimestre llegó al 63%; esto indica que USDC sigue siendo fuerte en términos de “uso”.
La tercera capa es la operación y la infraestructura bancaria.
Emitir stablecoins no es simplemente emitir; detrás hay que gestionar la acuñación, el reembolso, las reservas, las auditorías, el cumplimiento, la relación bancaria, la seguridad on-chain, los puentes entre cadenas, las listas negras y los requisitos regulatorios. Circle ya se asoció con Coinbase en 2018 para impulsar USDC; en 2023 actualizó el acuerdo de cooperación, donde Circle obtiene un derecho de gobernanza separado sobre la red de stablecoins. Coinbase continúa apoyando USDC en entradas/salidas de fondos y en productos para clientes, mientras Circle paga a Coinbase un reparto según los ingresos netos de reservas de USDC.
La cuarta capa es el intento de plataforma.
Circle no solo quiere ser un emisor de USDC; también está construyendo Arc, CPN, Circle Wallets, Gateway, Agent Stack, USYC y otras infraestructuras. En el 1T de 2026, Circle divulga que el volumen anualizado de transacciones de CPN es de aproximadamente 8.300 millones de dólares, y sigue lanzando productos como Managed Payments. Si estos productos al final pueden convertirse en un “sistema operativo financiero” insustituible para empresas y desarrolladores, el foso defensivo de Circle se hará más grueso.
Pero el problema también está muy claro: la mayoría de estos fosos son inercia de uso, no poder de fijación de precios.
¡Entender esta frase es clave!
Es decir, lo que al final quieren los usuarios de stablecoins es que sea barato, fiable, intercambiable, cumpla regulación y sea integrable.
Los comercios no necesariamente son leales a USDC; las plataformas de pagos no necesariamente están atadas a USDC; y las bolsas también pueden coexistir con múltiples monedas.
La estrategia de Open Standard consiste precisamente en atraer por completo a los canales de distribución; pasar de que les “ayudaba a distribuir USDC y a quedarse con una parte del reparto” a “poseer conjuntamente una red de stablecoins estable y compartir los rendimientos de las reservas”. Esto debilita el poder de negociación de Circle sobre los canales.
Entonces el foso defensivo de Circle sigue ahí, pero pasa de ser un “foso ancho” a ser un “foso medio + alta presión competitiva”.
No es una marca de consumidores que la gente elige de forma natural todos los días como Coca-Cola, ni es un ecosistema cerrado de software y hardware como Apple. Se parece más a una plataforma temprana de infraestructura financiera: tiene ventajas de primer movimiento, confianza, escala y cumplimiento; pero en cuanto se unan los grandes canales de distribución, la “cuenca de beneficios” se redistribuirá.
Cuatro、¿Por qué la reacción del mercado fue tan grande?
Porque esta noticia ataca directamente a las tres variables más sensibles de CRCL: el volumen en circulación de USDC, la tasa neta de reparto y el margen de beneficio en el estado final.
El modelo de negocio de Circle se puede simplificar así:
Potencial de ganancias ≈ volumen en circulación de USDC × tasa de rendimiento de las reservas × proporción de retención de Circle − inversión operativa
Circle divulga que, si las tasas bajan 100 puntos básicos, bajo el supuesto de escala a finales de 2025, podría reducir aproximadamente 756 millones de dólares de ingresos por reservas, y al mismo tiempo reducir alrededor de 369 millones de dólares en costos de distribución y de trading;
Esto significa un impacto de varios cientos de millones de dólares en términos de beneficios netos. Esto indica que CRCL es altamente sensible tanto a las tasas de interés como al tamaño del mercado de stablecoins.
Open USD no necesariamente se llevará de inmediato los saldos de USDC, pero hará que los inversores empiecen a asumir esto: para que Circle mantenga sus canales de distribución, quizá tenga que repartir más ganancias. Para entrar en ecosistemas como Stripe, Shopify, Visa, Mastercard, Coinbase, etc., Circle quizá ya no pueda mantener el mismo modelo de retención de ingresos por reservas de antes.
El sitio oficial de Open Standard deja claro que los socios recibirán los rendimientos de las reservas de Open USD, descontadas las tarifas de gestión. Esto equivale a decirle al mercado:
La cuenca de ganancias de las stablecoins podría pasar de estar en manos exclusivas del emisor a compartirse con la red de distribución.
Cinco、¿Circle es un “buen negocio”?
Circle tiene una ventaja: la dirección en la que está es muy grande. La transferencia de dinero, la liquidación, los pagos transfronterizos, las finanzas en cadena, los pagos de agentes de IA… son mercados enormes. Si las stablecoins realmente pueden convertirse en una nueva infraestructura financiera, esta industria en sí es lo suficientemente importante.
Pero también tiene una debilidad clara: no es un bien de consumo esencial y estable, sino un negocio de infraestructura fuerte en B2B, con canales fuertes, regulación fuerte y una batalla de socios fuerte.
Reuters también mencionó en esta noticia que, en este momento, las stablecoins aún se usan principalmente para el trading de tokens cripto y todavía no se emplean ampliamente para cobros y pagos diarios.
Esto significa que Circle aún no ha logrado crear hábitos estables de consumidores como Coca-Cola, Procter & Gamble o Apple; depende más de intercambios, wallets, empresas de pagos, bancos, plataformas de comercios y desarrolladores.
Depender demasiado del lado B puede ser la mayor debilidad a corto plazo.
Y luego, comento los problemas que puedo ver:
1）Foso tecnológico: no es lo suficientemente profundo.
Emitir una stablecoin en dólares no es un umbral técnico cero, pero tampoco es algo imposible de copiar. OUSD puede aprovechar directamente cadenas como Solana, Base, Stellar, Polygon y la infraestructura de pagos existente. Lo verdaderamente difícil es el cumplimiento, la liquidez, los reembolsos, el control de riesgos, la distribución y la confianza, no “el contrato del token en sí”.
2）Foso de tecnología y marca: existe, pero no al nivel de marca para consumidores.
En la mente de las instituciones y de los desarrolladores, USDC tiene una marca de “cumplimiento, transparencia y fiabilidad”, que es una de las mayores ventajas de Circle. Pero en el terminal de pagos, muchos usuarios realmente no se preocupan por si el rail subyacente es USDC, OUSD u otro token en dólares; solo les importa que entre rápido, que cueste poco, que se pueda canjear y que no haya problemas.
El participante de Open Standard, Félix, también dice: a los clientes no les importa por qué rail se mueve el dinero; lo que les importa es si su familia puede recibir la moneda local rápidamente, de forma fiable y a un costo justo.
3）Foso de capital y de regulación: existe, pero se está copiando.
Las fortalezas de Circle incluyen su sistema de gestión de reservas, BlackRock, BNY, el cumplimiento regulatorio y la transparencia. El problema es que entre los socios de Open USD también hay pesos pesados como BlackRock, BNY, Standard Chartered, Visa, Mastercard, Stripe, etc. Cuando estas entidades entren unidas, la ventaja de Circle de ser “más institucional y más conforme” seguirá existiendo, pero ya no será la única opción.
Así que mi conclusión personal sería:
Circle es una empresa sólida de un buen sector y de buen primer movimiento, pero debido a los cambios en los fundamentos, por ahora todavía no es un buen negocio que haya sido probado para mantener a largo plazo un ROIC alto, un fuerte poder de fijación de precios y baja erosión competitiva. Es posible que a corto plazo no elija sobreponderar.
Seis、Próximo desarrollo:
Después de que Open USD se lance en el año, se necesitará tiempo para construir reservas, cumplimiento, soporte de cadena, experiencia para desarrolladores, liquidez del mercado secundario y uso real por comercios. Muchos socios solo “apoyan/exploran” y no necesariamente migrarán de inmediato sus flujos de capital principales. Circle mantiene un tamaño de más de 70.000 millones de dólares en USDC, el margen RLDC se mantiene estable, los ingresos de plataformas como Arc/CPN/USYC crecen, y el mercado descubrirá que la caída de hoy está demasiado cargada de sentimiento. ‘
Creo que durante bastante tiempo, debería seguir siendo USDT quien domine los escenarios offshore y de trading; USDC seguiría dominando DeFi regulado, instituciones, el ecosistema cripto de EE. UU. y algunos escenarios empresariales,
Luego OUSD podría entrar en Stripe, en la liquidación para comercios, en pagos transfronterizos y en la economía de plataformas. Circle todavía puede crecer, pero el múltiplo de valoración bajará porque ya no es la “única puerta de entrada regulada”, sino uno de varios proveedores de infraestructura base.
Si todavía mantiene este activo, creo que debería observar estas cosas:
1）Volumen en circulación de USDC y cuota de mercado: si USDC solo cae en precio pero no cae el tamaño en cadena, entonces es un tema de sentimiento; si la oferta de USDC y la cuota siguen saliendo, eso es un cambio fundamental.
2）Margen RLDC: el margen RLDC de Circle en 2025 fue del 39%. Si en el futuro, para retener canales, esa proporción cae claramente, significa que el foso fue capturado por los canales.
3）La acción real de Coinbase: Coinbase es a la vez un socio central de Circle y aparece también en el ecosistema de Open USD. El 10-K de Circle muestra que Coinbase apoya el uso de USDC; y Circle paga a Coinbase un reparto relacionado con los ingresos netos de reservas de USDC que tiene Coinbase.
Si Coinbase pasa de apoyar OUSD como “una opción más” a empujarlo como la “opción predeterminada prioritaria”, eso sería muy malo para Circle.
3）¿La stablecoin predeterminada de Stripe realmente trae saldos?
El sitio oficial de Open Standard cita declaraciones de Stripe para afirmar que Open USD se convertirá en la stablecoin predeterminada para los usuarios comerciales de Stripe. Pero para invertir hay que mirar saldos reales, volúmenes de liquidación reales y uso real por comercios, no los comunicados.
4）¿Puede despegar el ingreso no proveniente de reservas de Circle?
En 2025, el 96% de los ingresos de Circle proviene de ingresos por reservas. Si Arc, CPN, wallets, herramientas para desarrolladores, USYC y servicios de pagos no se convierten en ingresos significativos, Circle seguirá dependiendo en gran medida de las tasas de interés y del volumen en circulación de USDC.
5）Transparencia de reservas de OUSD y estructura regulatoria:
Si las reservas, la auditoría, el reembolso y el regulador de OUSD son lo suficientemente claros, la amenaza para Circle es mayor; si esos temas son ambiguos, el foso de confianza de USDC seguirá desempeñando su papel.
Siete、Conclusión:
Mi criterio es: la caída de hoy de CRCL tiene un componente emocional, pero efectivamente ha ocurrido un cambio fundamental. Si lo tienes, incluso si solo posees una pequeña parte de este activo como yo, deberías analizarlo y pensarlo bien para decidir los siguientes movimientos.
¡Respeta tu riqueza, y la riqueza te respetará a ti!
En resumen, a corto plazo OUSD aún no ha salido al aire; el tamaño de USDC de Circle, el volumen de transacciones, el sistema de reservas y los productos para empresas no han empeorado de inmediato. Por lo tanto, si hay reacción exagerada, por el momento no se entre en pánico; es mejor mirar primero,
A largo plazo, la aparición de OUSD sí acierta de forma precisa en el foso y la cuenca de beneficios de Circle: hace que el mercado entienda que los emisores de stablecoins quizá no puedan quedarse con los rendimientos de las reservas en exclusiva a largo plazo. Las empresas de pagos, bolsas, bancos y plataformas de comercios que realmente controlan la distribución y los escenarios de uso exigirán que se desvíe una mayor parte de los beneficios económicos hacia ellos.
Así que aunque el foso defensivo de Circle siga ahí, pasa de ser una plataforma de altos márgenes a tener que demostrar que no es un conducto financiero sustituible.
Ese es un problema. Si en el futuro Circle logra actualizar la confianza y la liquidez de USDC para convertirla en una plataforma integral tipo Arc/CPN/pagos para empresas/API de cumplimiento, todavía tiene la oportunidad de ser el ganador a largo plazo.
Al revés, si su fuente principal sigue siendo obtener ingresos de reservas a través de la emisión de USDC, alianzas como Open USD la irán comprimiendo en valoración y margen de ganancias, e incluso en el futuro podrían aparecer otros tipos de stablecoins para arrebatarle mercado.