Esta semana los mercados globales de renta variable afrontan múltiples variables: dos grandes conglomerados surcoreanos lanzan planes de inversión industrial por valor de billones, inyectando un incremento de largo plazo al sector de los semiconductores; el mercado de valores de EE. UU. ha dado oficialmente inicio a la temporada de resultados del segundo trimestre, y la alta concentración de la rentabilidad en la cadena de la industria de la IA se ha convertido en el factor decisivo del rumbo del mercado; mientras tanto, los mercados bursátiles de Japón y Corea muestran una distribución de capital claramente distinta, con la bolsa surcoreana atrapada en una fractura estructural de “minoristas comprando el papel y la salida de la inversión extranjera”. Al mismo tiempo, el oro encadena cuatro semanas consecutivas de caídas y, bajo un sentimiento colectivo de pesimismo tanto en instituciones como entre el público minorista, la lucha entre alcistas y bajistas entra en una fase de máxima intensidad. Con base en los datos más recientes de varias firmas de inversión, desglosamos la línea principal de este ciclo y los riesgos potenciales.
I. Apuesta fuerte de la industria: Samsung y SK lanzan una inversión de diez años por billones, apostando por semiconductores y la IA física
Esta semana, el lunes por la noche, Samsung Group y SK Group presentarán oficialmente en la Casa Presidencial de Corea planes de inversión a largo plazo. En los próximos 10 años, ambas empresas prevén invertir como máximo en conjunto 2000 billones de wones surcoreanos (1,3 billones de dólares), estableciendo un récord histórico de inversión de empresas locales en Corea.
Esta inversión sale de la planificación industrial del área metropolitana de Seúl y se inclina principalmente hacia el suroeste de Corea. Hay tres pistas principales y claras: primero, almacenamiento y fabricación avanzada de obleas de semiconductores. Samsung y SK Hynix planean construir varias nuevas fábricas de obleas “front-end” en Gwangju; el tamaño de inversión de proyectos del clúster de semiconductores por sí solo alcanza 1500 billones de wones. Segundo, centros de datos de cómputo para IA, alineados con la ola de expansión del gasto de capital de los proveedores globales de nube. Tercero, la industria de hardware físico para IA, para completar las debilidades de Corea en robótica y hardware inteligente.
Desde una perspectiva objetiva, este plan de nivel de miles de millones tiene dos significados: por un lado, el desempeño de Micron y Nvidia sigue explotando y el ciclo de los chips de memoria continúa al alza. Los dos grandes de memoria de Corea incrementan la capacidad instalada, con la intención de mantener de forma firme su posición dominante en el mercado global de almacenamiento, compensando la competencia por capacidad en el extranjero. Por otro lado, el gobierno de Corea está impulsando una estrategia de desarrollo equilibrado regional; una inversión tan enorme es tanto expansión industrial como un medio para coordinar gobierno-empresa y activar la economía doméstica. Sin embargo, a corto plazo, el gran gasto de capital puede presionar el flujo de caja libre de las empresas y el ritmo de realización de utilidades dependerá de la persistencia de la demanda global de cómputo para IA.
II. Vistazo al informe del Q2 de la bolsa de EE. UU.: la tendencia depende totalmente de las ganancias; el mercado enfrenta dos grandes divergencias
1. El alza de los índices depende por completo del desempeño; la valoración ya está estancada de lado
Desde 2026, todas las subidas del índice S&P 500 provienen únicamente del crecimiento de las ganancias. En los últimos 12 meses, el índice ha subido acumuladamente 18%, pero la relación precio/ganancias adelantada se ha mantenido estable en el rango de 20 veces; las valoraciones no han mostrado ninguna expansión. Esto significa que si en el segundo trimestre los reportes confirman o no un crecimiento elevado, determinará directamente si la bolsa de EE. UU. puede sostener este ciclo alcista. Si las ganancias no cumplen con lo esperado, el mercado no tendrá expansión de valoración que amortigüe la presión de ajuste.
2. Las expectativas de ganancias alcanzan el máximo de cinco años; es probable que el margen por encima de lo esperado se reduzca
Las instituciones actualmente coinciden en que el EPS del S&P 500 en el segundo trimestre aumentará 22% interanual, alcanzando el umbral más alto de expectativas antes de que comenzara la temporada de reportes de 2021. Al revisar el primer trimestre, al inicio el mercado solo esperaba un crecimiento del EPS de 12%, pero finalmente la tasa real llegó a 27%, superando ampliamente las expectativas del mercado. Expectativas adelantadas demasiado altas significan que en el segundo trimestre las empresas cotizadas tendrán dificultades para volver a superar de forma marcada las expectativas; por lo tanto, es probable que el tamaño de las sorpresas de ganancias se reduzca en general.
A nivel de sectores, hay diferencias marcadas entre “frío y caliente”: tecnología de la información y energía son dos pilares que impulsan el desempeño general. La mayoría de las acciones de industrias cíclicas logran crecimientos de utilidades de un solo dígito alto. En cambio, salud y consumo discrecional se desempeñan débilmente; en particular, Gilead Sciences con una inversión en I+D elevada arrastra directamente el EPS interanual del sector de salud a la baja.
La concentración por acciones alcanza el máximo: las acciones de infraestructura para IA aportan cerca del 60% del incremento total de ganancias del mercado. Las 10 principales compañías por capitalización abarcan el 75% del crecimiento total del EPS; solo Micron Technology y Nvidia: la contribución de sus utilidades ya supera el 40%. El último informe trimestral de Micron ya ha verificado la resiliencia de las ganancias en el sector de almacenamiento. A partir de ahora, el desempeño de los gigantes tecnológicos se convertirá en el indicador de dirección del mercado.
3. El gasto de capital de las tecnológicas y la monetización de la IA: el mayor foco de esta temporada de resultados
Tras el ajuste al alza del desempeño en el primer trimestre, el pronóstico de gasto de capital de los proveedores globales de servicios cloud de supergran escala en 2026 se ha vuelto a incrementar en más de 1000 millones de dólares. El presupuesto de gasto de capital del año se ha fijado prácticamente, mientras que el plan de gasto para 2027 aún se encuentra en una etapa temprana de planificación. Las reglas históricas muestran que la volatilidad de las expectativas de gasto de capital en la segunda mitad del año se reduce de forma notable: solo Microsoft, debido a que su año fiscal cierra en el segundo trimestre, tiene variaciones en sus planes de gasto.
En el primer trimestre, las tecnológicas ya han mostrado capacidad de comercialización de la IA: acumulación de pedidos, aumento de ingresos y mejora del margen bruto impulsan un rebote de corto plazo en el precio de las acciones. Pero el mercado genera nuevas preocupaciones: se debilita el flujo de caja libre de las empresas, aumenta la financiación mediante acciones y deuda, y existe incertidumbre sobre si los grandes modelos de vanguardia captarán finalmente una cuota de mercado. Por ello, las acciones tecnológicas recientes se han sumido en una fase de vaivenes. A continuación, las declaraciones de la dirección sobre el retorno del gasto de capital y la materialización de la rentabilidad del negocio de IA determinarán si las tecnológicas inician una nueva ronda de rebote o si siguen quedando por debajo del mercado.
4. Cambios positivos en la estructura del mercado: de que solo ganen unos pocos gigantes a una subida generalizada de todo el mercado
En el último mes, la amplitud de la subida en bolsa de EE. UU. se ha seguido ampliando. El mercado se despide del “mercado alcista estrecho” de los últimos meses, impulsado solo por los siete grandes líderes tecnológicos. Los valores de mediana y pequeña capitalización y los sectores cíclicos se van sumando gradualmente a la subida, y la rotación sectorial se vuelve más equilibrada.
La valoración muestra una diferenciación muy clara: en los sectores industrial y de consumo básico, las valoraciones ya se encuentran en percentiles históricamente muy altos; en energía y servicios de comunicaciones, la valoración sigue sumergida en un “valle”. Lo que se debe observar objetivamente es que el nivel de valoración solo determina el valor de una asignación a largo plazo, pero no puede influir en el ritmo con el que el capital a corto plazo se dedica a la especulación.
III. Panorama del flujo de fondos en la bolsa de Asia-Pacífico: en la bolsa japonesa hay un amplio margen para que entren minoristas; en la bolsa coreana, hay una ruptura estructural en la composición de fondos
(I) Fondos de los hogares japoneses entrando de forma constante; las entradas incrementales de dinero a largo plazo al mercado bursátil aún no han alcanzado su techo
Históricamente, durante el ciclo alcista de la “Abenomics”, cada vez que el mercado bursátil se dispara, los minoristas japoneses en su mayoría optan por vender cuando los precios están altos, y el dinero dependía principalmente de la continuación por parte de capital extranjero. En esta ronda de mercado, la escala de ventas de los minoristas es muy limitada, mientras el capital extranjero sigue comprando de forma masiva.
La fuente central del capital incremental es la cuenta de inversión exenta de impuestos de NISA: este sistema exime el impuesto sobre dividendos de acciones y ganancias de capital, orientando a los residentes a transferir ahorros bancarios al mercado de renta variable. Actualmente, más del 40% de los fondos entra directamente en el mercado bursátil local. En mayo de este año, el monto de compras de acciones con cuentas NISA aumentó 57% interanual, el mayor nivel de los últimos seis meses.
El objetivo de política a largo plazo abre aún más espacio para incrementos: Japón planea para 2040 aumentar la proporción de acciones, fondos y bonos dentro de los activos financieros de los residentes del 25% actual al 40%, alcanzando el nivel de Europa. El gran ciclo de reasignación de activos de los residentes apenas empieza; la bolsa japonesa seguirá contando con un respaldo constante de capital local en el futuro.
(II) Mercado bursátil de Corea: los minoristas luchan solos, los extranjeros continúan saliendo y la alta volatilidad se vuelve la norma
1. Estructura de fondos: los minoristas locales asumen solos la presión vendedora
Esta semana, el flujo de fondos en la bolsa coreana muestra una división extrema: los inversores individuales registran compras netas de casi 191.5 billones de wones; en cambio, el capital extranjero, los fondos de pensiones y las instituciones de gestión registran ventas netas en toda la línea. Solo el dinero de las firmas de valores entra ligeramente, configurando un patrón típico de “los minoristas sostienen el mercado mientras las instituciones se retiran”.
Si ampliamos la perspectiva a todo el año: el capital extranjero sigue siendo el mayor vendedor. La venta neta acumulada en el año ronda los 138 billones de wones. Los minoristas, en contra de la tendencia, registran compras netas por 94.65 billones de wones. La dependencia del mercado respecto al dinero de los individuos locales continúa aumentando.
2. Origen de la salida de capital extranjero: el peso de dos chips de memoria clave toca el límite de inversión de los índices
El tamaño de la capitalización bursátil de Samsung Electronics y SK Hynix es demasiado grande y ya ha tocado el límite de la línea roja de posiciones de los fondos de mercados emergentes. Según cálculos de JPMorgan, las restricciones del techo de participación obligan al capital extranjero a reducir de forma pasiva sus posiciones en el tramo de subida de precios. Más del 90% de la salida de capital extranjero durante el año se concentra en estas dos acciones de chips de memoria.
Esta salida estructural de capital es también el principal detonante del debilitamiento continuo del won. Incluso si en el futuro el Banco Central de Corea sube las tasas y el impuesto empresarial de agosto brinda soporte temporal, mientras la bolsa coreana siga superando al índice regional de Asia, las restricciones sobre la cartera del fondo no desaparecerán; por lo tanto, es difícil que la presión de venta de los extranjeros se alivie de forma natural.
3. Estructura del mercado deformada y volatilidad persistentemente alta
Aunque los inversores extranjeros siguen vendiendo de forma constante, la proporción total de participación se mantiene en un máximo histórico; la posición de los minoristas solo está apenas por encima de la media. En cuanto a la actividad de negociación, la tasa de rotación de los minoristas cae a 37%, mientras aumenta la actividad de las instituciones y de los extranjeros.
Al mismo tiempo, el tamaño de los ETF apalancados se expande rápidamente, amplificando el efecto de volatilidad de Gamma. El índice de volatilidad de Corea, VKOSPI, ya ha superado su máximo de la crisis financiera. El entusiasmo por estas herramientas apalancadas, tanto dentro como fuera del país, se mantiene alto; a corto plazo, el tamaño es difícil de contraer. Una volatilidad elevada se convertirá en una constante a largo plazo para la bolsa coreana. Esto no solo impedirá la entrada de capitales estables, sino que además incrementará de forma significativa la dificultad de la gestión cuantitativa del riesgo por parte de las instituciones.
4. Todavía hay espacio por explorar para el dinero incremental que vendrá después
No hace falta ser excesivamente pesimista: los minoristas de Corea todavía tienen potencial para aumentar posiciones. En la actualidad, el crecimiento de los depósitos de los inversores supera el crecimiento de los márgenes de garantía de financiación; la tasa de apalancamiento real va a la baja. Además, una gran cantidad de fondos que antes había planificado invertir en bolsas del extranjero comienza a regresar al mercado local. Sumado a la continua moderación de la inversión inmobiliaria, la riqueza de los hogares se transferirá aún más hacia el mercado de valores, y el efecto riqueza seguirá impulsando la disposición a entrar al mercado.
Los fundamentos también brindan soporte: el informe de Micron por encima de lo esperado elevó las expectativas de ganancias de semiconductores en Corea; los datos de exportaciones de Corea en junio aceleraron el crecimiento mes a mes, consolidando aún más la lógica de una subida de utilidades. En la actualidad, el PER a futuro del KOSPI todavía está 1 desviación estándar por debajo del promedio histórico; aunque el P/B ya está en niveles altos, al combinarlo con una rentabilidad del 18% sobre activos netos, la valoración total todavía está infravalorada en términos generales.
4. Lo más destacado de los últimos informes de las siete casas de inversión: aprovechar las oportunidades de la línea principal en la segunda mitad del año
1. Barclays: posicionarse largo en sectores cíclicos en el tercer trimestre, cubriendo el sentimiento optimista del mercado
El crecimiento de las ganancias en bolsa de EE. UU. ya se ha extendido desde los gigantes tecnológicos del extremo líder hacia industrias de ciclo como materias primas, finanzas y salud. La reactivación del gasto de capital apoya el ciclo. Actualmente, el precio de las acciones ya descuenta suficientemente las buenas noticias; en estrategia, se continúa posicionando para expandir el ciclo y, además, se aumenta la cobertura del portafolio para prevenir el riesgo de un retroceso en el sentimiento.
2. UBS: En China, el hardware de IA mantiene una base fundamental fuerte a corto plazo; el frenazo de la tasa de crecimiento llegará recién en 2027
A pesar de que hay posiciones saturadas y las valoraciones van en aumento, los contratos de pedidos, las expectativas de ganancias y los datos de inventarios todavía se mantienen en buen momento. La visibilidad de los pedidos de la industria ya se ha extendido hasta 2027. Según datos históricos, cuando la tasa de crecimiento de las ganancias del sector supera el 30%, el rendimiento medio anual supera al del mercado en un 10%-20%; actualmente el crecimiento sigue cumpliendo con ese umbral. En comparación con empresas del exterior, los fabricantes de hardware en China están expandiendo rápidamente el tamaño de sus ingresos, pero sus beneficios y flujo de caja siguen relativamente débiles; los equipos eléctricos y los segmentos específicos de PCB ofrecen una mejor relación costo-beneficio.
Tanto China como Estados Unidos están acelerando la construcción de capacidad informática, pero en EE. UU. la ruta de monetización de la IA es más clara. Prioriza seleccionar empresas líderes con la lógica dual de pedidos en el exterior y sustitución local de producción; incluso si la industria entra en un periodo de consolidación en 2027, antes de que se materialicen las ganancias, la tendencia del mercado aún puede mantenerse.
3. DBS: la distensión geopolítica no puede impulsar un rebote sostenido del mercado bursátil
Las buenas noticias derivadas del acuerdo de paz entre Irán e Israel ya se reflejaron con antelación en los precios del petróleo y en las cotizaciones; las nuevas buenas noticias son limitadas. Sumado a que los datos económicos de Estados Unidos son sólidos, las expectativas más agresivas de la Fed elevan las tasas reales; el S&P 500 había subido acumuladamente 16% en los dos meses previos y ya se encuentra a valoraciones elevadas. Cuando el riesgo geopolítico se materializa, solo se puede eliminar el factor negativo; no es capaz de generar un nuevo mercado alcista de valoración.
4. Actualización a mitad de año de Goldman Sachs: los agentes de IA abren un nuevo ciclo de cómputo; en la segunda mitad, vigilar de cerca el ROI de la comercialización
Los proveedores globales de nube mantienen su gasto de capital en niveles altos. Los negocios de cloud computing y publicidad ya han logrado retornos positivos; las perturbaciones a corto plazo provienen principalmente de la presión por depreciación y de la dilución por financiación de capital. Los agentes de IA (Agent) reconfigurarán la arquitectura de computación y elevarán la demanda de cómputo en 24 veces, dando origen a un nuevo modelo de negocio tipo “e-commerce de agentes”.
En el lado del consumo, vida local, turismo de experiencias y conducción autónoma entran en una nueva etapa de colaboración humano-máquina; el crecimiento del “sector de economía de experiencias” en Asia-Pacífico lidera. La iteración de hardware AR acelera y se espera que abra primero las ventas de hardware. En la segunda mitad del año, el enfoque del mercado pasará de la mera escala de gasto de capital al ratio de inversión-producción de proyectos de IA; la economía de tokens será una métrica central para medir la capacidad de monetización.
5. Asignación global de activos de Citigroup: sobreponderar acciones de EE. UU. y metales industriales; posicionamiento completo alcista en el dólar
Mantener preferencia por el riesgo y elevar el precio objetivo del S&P 500 a 8100 puntos. El mercado alcista de IA aún no ha terminado: las ganancias siguen ajustándose al alza, apoyando el avance del índice. En bonos, mantener un enfoque neutral en conjunto: infraponderar bonos del Tesoro de EE. UU., aumentar exposición a bonos del Reino Unido y vigilar un posible giro más agresivo de la Fed y el alza de la inflación salarial.
En materias primas, se ven con buenos ojos escaseces estructurales de metales industriales como el cobre y el aluminio; el oro y el petróleo crudo se mantienen en una postura neutral, como cobertura ante el riesgo de que se rompan las negociaciones geopolíticas. En divisas, el flujo se inclina hacia una visión completamente alcista del dólar; la divergencia en las políticas monetarias de los países del G10 seguirá impulsando el índice del dólar. Tácticamente, a corto plazo se posiciona en el mercado de acciones de Europa y se espera la ventana de entrada en la bolsa japonesa tras la reforma del yen. En un entorno de dólar fuerte, las monedas de mercados emergentes sufren presión; por eso, se usan con más frecuencia estrategias tanto largas como cortas para obtener rentabilidad por carry.
6. Bank of America análisis técnico: ajustes en el tercer trimestre; ataque de nuevo en el cuarto trimestre
La subida del S&P 500 iniciada en marzo ya ha tocado el borde superior del canal alcista; la divergencia negativa del RSI confirma que el impulso de la subida se está agotando. Tras cumplir los objetivos de fase del año, el mercado entrará en una oscilación y tendencia a la baja. El índice está actualmente en el tramo final de la subida; además, la carga estacional de la segunda año del mandato presidencial eleva el riesgo de malas noticias entre julio y septiembre: la probabilidad de corrección es muy alta. Romper los 7334 puntos iniciaría formalmente un retroceso tipo ABC. Los soportes clave se ubican sucesivamente en 7200, 7025 y 6850 puntos.
En la operativa, incrementa el nivel de posiciones defensivas, cubre el riesgo con opciones de venta y espera a que se materialice la elección de mitad de año en el cuarto trimestre para construir un escenario de rally hacia fin de año y cambio de año.
7. Bank of America: salida de fondos de los gigantes de la IA; oportunidades para small/mid caps y cíclicos
Se aprecia un cambio claro en el flujo de capital: los líderes tecnológicos registran salidas de capital récord; el dinero que se retira está entrando en semiconductores, mid/small caps y acciones del ciclo inmobiliario, adelantándose para especular con el posible impulso de políticas futuras. En el frente macro, el nuevo presidente de la Fed tiene una postura más bien restrictiva, y los bonos del largo plazo con rendimiento alto abren oportunidades para una estrategia en sentido contrario. En la actualidad, el indicador de mercado alcista y bajista ya se ha activado...