¿Las acciones preferentes STRC vuelven a marcar nuevos mínimos y aparecerá un efecto volante inverso en la estrategia?
Redacción: ChandlerZ, Foresight News
El 25 de junio, Bitcoin cayó oficialmente por debajo del umbral de los 60.000 dólares; durante la sesión llegó a tocar un mínimo de 58.030 dólares, el nivel más bajo desde octubre de 2024. ETH también cayó simultáneamente a 1.519 dólares, SOL cotizó en 65,99 dólares y los principales activos se vieron presionados en toda la línea.
Los datos de Coinglass muestran que, en las últimas 24 horas, se liquidaron más de 1.000 millones de dólares en posiciones apalancadas, de las cuales los largos representan 788 millones de dólares. El índice Fear & Greed cayó a 15, entrando en la franja de pánico extremo.
A diferencia del máximo histórico de 126.198 dólares registrado en octubre de 2025, Bitcoin ya se ha corregido más de un 53%; el mercado bajista continúa hasta el octavo mes.
En la lógica del mercado alcista de Bitcoin de los últimos dos años, hay dos pilares clave: primero, el modelo “volante” de las empresas DAT, representadas por Strategy, que siguen comprando Bitcoin mediante financiación de valores; segundo, la entrada de enormes flujos de capital institucional impulsados por el lanzamiento de los ETF spot de Estados Unidos. Estas dos vías construyen conjuntamente la base de demanda del ciclo alcista anterior de Bitcoin. El problema actual es que ambos pilares se están aflojando al mismo tiempo.
El volante de financiación de Strategy sigue perdiendo velocidad
En esta caída, la variable que más merece la pena observar es Strategy, el mayor tenedor empresarial de Bitcoin del mundo.
Al 21 de junio, Strategy ya ha acumulado 847.363 BTC, con un coste medio de aproximadamente 75.651 dólares. A los precios actuales, el valor está con una pérdida flotante de más de 14.600 millones de dólares. En los últimos años, la estrategia central de la empresa ha sido financiarse mediante la emisión de acciones y acciones preferentes, y luego seguir comprando Bitcoin de forma continua. Este ciclo de “emitir valores, comprar Bitcoin, empujar el precio de las monedas, sostener el precio de las acciones y volver a emitir valores” la ha convertido en una de las fuentes de compra institucional más estables del mercado de Bitcoin, y también permitió que la cotización de MSTR superara 457 dólares una vez en 2024.
Pero el engranaje clave de este volante se ha desacoplado. En julio de 2025, Strategy emitió acciones preferentes de tasa variable STRC mediante una IPO de 2.500 millones de dólares. El diseño pretende anclarla a una cotización de 100 dólares; la empresa puede ajustar mensualmente la tasa de dividendos para mantener la ancla. STRC se posiciona como un producto de financiación para el gran público, con la esperanza de atraer a inversores minoristas para participar indirectamente en la inversión en Bitcoin con una volatilidad más baja.
Pero desde su salida a bolsa, STRC ha seguido debilitándose: el 25 de junio cayó hasta alrededor de 75 dólares, un nuevo mínimo histórico, con un descuento del 25% frente al valor nominal. Según los términos, si STRC cae por debajo de 95 dólares, se activará un aumento automático del cupón del 0,5%; actualmente, el rendimiento anualizado por dividendos ya ha subido a aproximadamente 11,5%, y el gasto anual en dividendos aumentará alrededor de 53 millones de dólares. Las reservas de efectivo de la empresa rondan los 1.400 millones de dólares y solo alcanzan para cubrir el pago de dividendos de más de un año.
Andreja Cobeljic, director de negociación de derivados en Amina Bank, analizó que la causa directa del descenso de Bitcoin en esta ronda es la debilidad del ciclo del mercado, pero el impulso más profundo es el impacto a la credibilidad estratégica de Strategy. Si STRC no logra volver de forma sostenida a su valor nominal, la capacidad de Strategy para financiar compras de Bitcoin a través de este canal quedará muy debilitada, y podría interrumpirse para siempre una de las fuentes incrementales de capital más importantes para el mercado de Bitcoin de los últimos dos años.
El analista Adam Livingston, tomando los datos actuales como punto de partida, realizó una prueba de estrés a tres años para MSTR. En su simulación planteó un escenario extremo: se asume que Bitcoin se desploma un 55% hasta 26.611 dólares en el mes 6. Al mismo tiempo, se cierra por completo el mercado de capitales: Strategy no puede emitir nuevas acciones ni nuevos bonos, y tampoco puede seguir comprando Bitcoin.
En este escenario, la estructura de deuda prioritaria de Strategy se vuelve rápidamente mortal. Las acciones preferentes y los bonos son reclamaciones fijas en dólares; cuando el precio del cripto cae en picado, al convertir esas reclamaciones a BTC, el número de BTC necesario se infla de forma drástica. El modelo muestra que el equivalente en BTC de la deuda prioritaria pasa de 350.000 a 819.000 unidades, representando el 96,7% del total de posiciones, prácticamente absorbiendo todo el inventario de Bitcoin. El capital que queda para los accionistas comunes se contrae de 496.000 a 28.000 acciones, y el precio de las acciones de MSTR se simula hasta 1,01 dólares. Mientras tanto, el gasto fijo mensual de 167,7 millones de dólares (dividendos de acciones preferentes más intereses de la deuda) sigue consumiendo caja; al mes 9, el efectivo se agota y la empresa se ve obligada a empezar a vender Bitcoin para mantener el funcionamiento de la deuda, con ventas acumuladas de alrededor de 116.000 BTC en 3 años.
Pero la conclusión del modelo es que Strategy sobrevive. Suponiendo que Bitcoin se recupere a 48.498 dólares después de 3 años, la empresa seguiría teniendo 732.000 BTC; el precio de MSTR volvería a 51,86 dólares y el mNAV se recuperaría a 1,40 veces. El juicio de Livingston es que el riesgo real no es el “quiebre inmediato” que gritan los bajistas, sino la inflación de la deuda prioritaria medida en BTC cuando el precio de la moneda cae en picado, que por el momento se traga casi todos los derechos de los accionistas comunes. Sin embargo, el modelo finalmente tampoco llega a la conclusión de una “espiral de muerte”.
Las instituciones se retiran, el entorno macro se ajusta y el dinero se desvía hacia la IA
El problema de Strategy está en un panorama mayor de retirada de capital.
Los ETF spot de Bitcoin en EE. UU. registraron una salida neta de 469 millones de dólares el 24 de junio. De ese total, IBIT, bajo BlackRock, representó 239 millones de dólares, marcando la quinta sesión consecutiva con salidas netas. En todo el mes de junio, la salida acumulada ronda entre 2.800 y 3.500 millones de dólares, lo que constituye el mayor flujo sostenido de fuga de capital desde la aprobación del producto en enero de 2024.
El analista de ETF de Bloomberg Eric Balchunas señaló recientemente que la excesiva dependencia de Bitcoin en los ETF y en la narrativa relacionada con Strategy (MSTR) significa que el mercado no debería verlo como la línea principal de valor de Bitcoin. Cree que ambas cosas deberían ser un “extra”, no “la tarta completa”. Cuando se enfría la demanda por parte de Strategy y los ETF también empiezan a perder sangre en simultáneo, la demanda de Bitcoin se queda sin dos de sus fuentes incrementales más importantes.
El dinero viejo se mueve, pero el dinero nuevo tampoco puede entrar; el entorno macro sigue apretándose. El PCE de mayo publicado el 25 de junio subió 4,1% interanual, el ritmo más rápido en más de tres años. La Reserva Federal mantiene el tipo de interés entre 3,50% y 3,75% sin cambios; las expectativas de recorte de tasas dentro del año se retrasan aún más. Ese mismo día, las acciones estadounidenses subieron primero y luego cayeron: Apple anunció subidas globales de precios en varias líneas de productos (hasta 300 dólares) debido a la escasez de chips de memoria; su precio cayó 5,1% y arrastró al Nasdaq, que pasó de una ganancia intradía del 2,1% a una caída de más del 1%. La inflación persistentemente alta significa que el costo del capital sigue siendo elevado, lo que supone una presión directa para los criptoactivos que dependen de expectativas de liquidez.
Deutsche Bank indicó que la diferencia clave entre esta caída y los ciclos anteriores es que el nuevo flujo comprador de los minoristas se ha casi agotado, mientras que el capital institucional se está transfiriendo masivamente a la IA. El 25 de junio, mientras Bitcoin caía por debajo de 60.000 y Apple se desplomaba, el sector de chips de memoria subió de forma generalizada: Micron ganó 8,6%, SanDisk 10,6% y SK Hynix llegó a dispararse más de 10% en un inicio por su plan de salir a bolsa en EE. UU. El dinero hizo una elección direccional entre la infraestructura de IA y los criptoactivos.
Las salidas de capital, la ausencia de nuevas compras y la presión macro se han reunido en una misma semana, formando un impacto concentrado contra el nivel de soporte de 60.000 dólares.
Vencen hoy opciones por valor de cientos de miles de millones; el mercado podría seguir con una volatilidad sostenida
Además de esta presión, el 26 de junio hay un catalizador inmediato: Deribit verá el vencimiento de opciones sobre Bitcoin por un valor nominal de alrededor de 10.000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 37% del total de contratos abiertos actuales. La relación entre opciones de venta y de compra es de 0,83, lo que muestra que aún predominan las apuestas alcistas, pero la mayoría de las opciones de compra ya están fuera del dinero. Las opciones de venta se concentran en los rangos de 60.000 a 65.000 dólares y de 70.000 a 75.000 dólares, lo que implica que las apuestas bajistas tienen más probabilidades de ser rentables.
Jean-David Pequignot, director comercial de Deribit, dijo que es una cartera de opciones diseñada para un precio alto a medio plazo, y que ahora está enfrentando la prueba de la caída del precio spot.
Adam Haeems, responsable de la división de gestión de activos de Tesseract Group, señaló que la liquidez al cierre trimestral es débil y que el movimiento podría sobrepasar inicialmente en cualquier dirección antes de volver al promedio una vez que los creadores de mercado cierren y cubran sus posiciones. Pero la prueba más importante llegará en la primera semana de julio, tras la liquidación de los contratos trimestrales y la reducción del apalancamiento.