Cuando todos están comprando acciones de EE.UU. con fervor, ¿por qué no me apresuro a entrar al mercado?
No te dejes engañar por mi investigación en WEB3 sobre criptomonedas, pero mi chamba principal en WEB2 es el trading de acciones. Después de más de 10 años en el A-share y 8 años navegando por el criptoespacio, he pasado por todo tipo de dramas en el mercado. Ahora tengo un gran respeto por el riesgo del mercado, y esa humildad me ayudó a esquivar la caída brutal de octubre y noviembre del año pasado.
Últimamente, la mayoría de los que estamos en el criptoespacio hemos comenzado a volcar nuestra atención hacia las acciones de EE.UU. Con un líder soplando la inversión, muchos se lanzan a comprar sin pensar. Por ejemplo, hace unos días, el viejo Huang y el Chuan Mu hablaban de MRVL, diciendo que sería la próxima compañía con una valoración de un billón. Pero investigué un poco y vi que el ROIC (retorno sobre capital invertido) de MRVL (Marvell) es solo del 6.79%. Marvell ha hecho adquisiciones masivas en su historia para convertirse en un gigante de la conectividad óptica, acumulando un montón de activos intangibles y buena voluntad en su balance, lo que hace que su “base de capital invertido” (denominador) sea enorme. En el entorno actual de altas tasas de interés, un ROIC del 6.79% apenas cubre su costo de capital (WACC). En cambio, el ROIC de Nvidia es del 99.20%. Desde esta perspectiva, Marvell está demasiado caro a corto plazo. Por supuesto, entiendo que el mercado está apostando por el crecimiento futuro, y la única razón por la que se atreven a comprar a un P/E estático de 94x es porque confían en que Marvell, gracias a sus chips de IA personalizados (ASIC) y módulos ópticos (DSP), verá un crecimiento de ganancias compuesto de más del 40%~50% en los próximos dos o tres años. Esto hace que, aunque su P/E dinámico sea aterrador, el Forward PEG (ratio precio/ganancias sobre crecimiento) aún se mantenga alrededor de 1.24x. Pero aquí está el problema: un P/E de 94x y un rendimiento de flujo de efectivo ligeramente superior al 1% significa que cualquier trimestre que solo cumpla con las expectativas y no las supere drásticamente, enfrentará una dura caída en la valoración. Por eso no compré, solo estoy observando y esperando una oportunidad más barata. Esto es solo un caso micro, hablemos de lo macro.
Debido a que he experimentado demasiadas pérdidas en el mercado de A-shares y en el espacio cripto, y también porque he resumido por qué Sun Yuchen es tan impactante, creo que todo se relaciona en gran medida con la perspectiva macroeconómica. Sun Yuchen solía estudiar historia y sociología, lo que le ha otorgado una fuerte visión macro. Se dice que siempre está mirando hacia la próxima década; en realidad, creo que siempre analiza las tendencias desde la perspectiva de la evolución histórica y social. Tener la dirección correcta es más importante que los detalles operativos. Esto es algo que también se aplica a nosotros en el trading e inversión. Con el mercado de acciones de EE. UU. tan caliente, ¿es realmente un buen momento para entrar?
Estos días he estado investigando la historia del desarrollo del mercado de acciones de EE. UU. en las últimas décadas: por qué sube y por qué baja. Cada vez que hay algo que no entiendo, lo discuto con la IA. He empezado a aclarar qué políticas han implementado los presidentes de EE. UU., qué entorno económico enfrentaron y qué cambios ocurrieron. Poco a poco, se vuelve más claro en mi mente. Creo que para entrar en un mercado, es necesario estudiar su evolución histórica con paciencia para saber en qué etapa se encuentra, en lugar de seguir ciegamente a la multitud; de lo contrario, no sabrás cómo te irá. Entonces, ¿en qué etapa del entorno macroeconómico estamos ahora?
1. El 'espejo histórico' de los balances macroeconómicos: Doble déficit, altas tasas de interés y la sombra del momento Truss.
El entorno macroeconómico actual del mercado de acciones de EE. UU. está mostrando una mezcla de las dos etapas más peligrosas del siglo pasado.
El callejón sin salida fiscal de 'cañones y mantequilla': El déficit fiscal del gobierno federal de 7 billones en gastos frente a 5 billones de ingresos (aproximadamente un 5.8%) es extremadamente destructivo en tiempos que no son de guerra total o crisis económica. Esto reproduce perfectamente la lógica subyacente del gobierno de Lyndon B. Johnson a finales de los años 60, que buscaba tanto beneficios internos como la guerra de Vietnam, convirtiéndose en una fuente que continuamente alimenta la inflación en el sistema financiero.
El 'nudo gordiano' de las tasas de interés a largo plazo: La razón por la que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantiene obstinadamente entre el 4.4% y el 4.6% se debe principalmente a que el Tesoro está emitiendo enormes cantidades de deuda para cubrir el déficit. Esta presión de oferta ha repetido el fenómeno de la ola de deuda tras la reducción de impuestos y el aumento del gasto militar de Reagan en los años 80. Los bonos de alto rendimiento se han convertido en la 'gravedad' de la valoración de activos en todo el mercado, lo que ha ejercido una enorme presión sobre la prima de riesgo de las acciones (especialmente de las acciones de crecimiento sobrevaloradas). Cuando el mercado de bonos (el dinero inteligente) se da cuenta de que el gobierno está imprimiendo dinero sin límites, exigirá mayores compensaciones de intereses (lo que también se conoce como el levantamiento del 'grupo de bonos' que enfrentó Truss). Una vez que la rentabilidad libre de riesgo se mantenga alta, las acciones con múltiplos de ganancias de decenas de veces verán su prima de riesgo comprimirse instantáneamente. La caída de ayer se debió en gran medida a la superación de las expectativas de los datos de empleo no agrícola, sumada a la reacción del mercado ante la presión de las tasas a largo plazo.
El punto crítico de liquidez donde 'no puedes evitar vender': La reciente advertencia de Dalio sobre 'no puedes gastar la riqueza directamente, debes venderla por dinero' ha tocado el núcleo de la liquidez. El colapso del sistema financiero a menudo no ocurre porque los activos se 'han vuelto caros', sino porque el capital apalancado en exceso, cuando enfrenta tasas de interés descontroladas o presiones fiscales/obligaciones inesperadas, debe deshacerse de las acciones de mayor peso y liquidez para cubrir márgenes, lo que provoca un efecto dominó técnico.
2. El punto de singularidad en la productividad: ¿Es la IA un motor deflacionario del lado de la oferta, o una repetición de la fiebre del ferrocarril de 1873?
En el contexto de un balance macroeconómico extremadamente deteriorado, la única razón por la que el mercado de acciones de EE. UU. no ha colapsado sistemáticamente hasta ahora es que la IA ha traído una explosión de productividad sin precedentes. Esta variable contrarresta la gravedad del ciclo macroeconómico en tres lógicas subyacentes.
La buena deflación (Productivity Deflation): La estanflación de los años 70 fue causada por el aumento descontrolado de los costos de materias primas y mano de obra (escasez de oferta), mientras que esta ronda de IA está esencialmente reduciendo drásticamente el costo marginal de 'producción de información e inteligencia'. Como un poderoso motor de eficiencia del lado de la oferta, está presionando a la baja el costo total de producción en toda la sociedad, contrarrestando así la toxicidad inflacionaria del gasto fiscal.
Apostar por un numerador más grande: En economía clásica, un descontrol en la proporción de deuda sobre el PIB solo puede resolverse a través de inflación o incumplimiento. Pero la IA ofrece una tercera posibilidad: si la revolución del poder de cómputo puede hacer que la productividad de la economía real se dispare exponencialmente, forzando así que el crecimiento del denominador (PIB) supere la velocidad a la que se acumula el interés de la deuda, este enorme agujero de deuda podría ser temporalmente amortiguado.
La inquietud de la mala asignación de capital: Cualquier gran cambio tecnológico va acompañado de burbujas. Actualmente, los gastos de capital (CapEx) de los gigantes tecnológicos muestran características típicas de la 'fiebre del ferrocarril' de 1873. Las empresas, bajo presión competitiva, están gastando ciegamente en poder de cómputo. Si en los próximos trimestres los informes financieros no logran igualar el crecimiento de ingresos y beneficios con el aumento de gastos en hardware, esta mala asignación de capital deberá ser pagada a través de una corrección en la valoración del mercado secundario.
3. 'Cisne negro' de la geopolítica y los flujos de capital global.
La narrativa actual de la IA tiene una base física extremadamente débil, casi totalmente dependiente de unas pocas fábricas de chips en Asia Oriental. Si durante el frágil periodo entre 2026 y 2028 estalla simultáneamente una crisis de deuda interna en EE. UU. y se interrumpe la cadena de suministro externa, esto cortaría la lógica que hemos discutido previamente sobre 'la IA como solución del lado de la oferta para la inflación'. Sin un suministro asequible de poder de cómputo, la economía caerá directamente de nuevo en el peor estancamiento de los años 70.
La guerra de capital y la deuda como arma: Con el desmoronamiento del orden basado en reglas a nivel global, el dinero en sí mismo se ha convertido en un arma geopolítica.
El último rinoceronte gris: Si cualquier forma de 'bloqueo de chips' o interrupción de exportaciones ocurre en la cadena de suministro de Asia Oriental, la cadena lógica de la IA que promete 'reducir los costos marginales sociales y contrarrestar la inflación fiscal' se romperá de inmediato. La sociedad entera caerá de nuevo en los peores atolladeros de estancamiento importado de los años 70, y en ese momento, 'todas las acciones de IA, todo colapsará'.
Todo esto se debe a las reflexiones y resúmenes que he obtenido al aprender y discutir con la IA. Mi configuración astrológica indica que soy una persona débil, así que necesito fortalecerme con los elementos que faltan: la impresión del cuerpo, la mente y el corazón son indispensables. Actualmente, estoy trabajando en esta impresión mental que podría ayudarme a evitar una amarga experiencia de 'stand by' en niveles altos. Seguiré fortaleciendo mis habilidades para construir un sistema de inversiones en acciones de EE. UU. y, cuando llegue el verdadero punto bajo, tendré el valor de entrar al mercado.
#强劲就业数据推升美联储加息预期