Los precios de las criptomonedas volvieron a caer la semana pasada, con BTC tocando $94k tras un ligero sell-off el lunes, con los principales activos cayendo otro 10–20% en comparación con la semana anterior, y el sentimiento nativo tan pesimista como nunca, incluyendo los mercados bajistas anteriores. Si bien se podrían excusar los vientos en contra macroeconómicos como causantes de parte de la venta, las criptomonedas han tenido un desempeño legítimamente inferior al de la mayoría de las otras clases de activos, incluyendo las acciones tecnológicas apalancadas, con las cuales han estado más estrechamente correlacionadas.
Además, tras el colapso de octubre, los rumores persistentes sobre pérdidas significativas de los creadores de mercado han llevado a una caída significativa en la liquidez del libro de órdenes, exacerbando los movimientos del mercado y particularmente hacia abajo.
Sin sorpresa, hemos visto un rápido desapalancamiento y salidas de dinero real en todo el complejo cripto. Liquidaciones significativas de futuros CEX son seguidas por máximos en el año en salidas de ETF y ventas de DAT, con el IBIT de Blackrock viendo un récord en un solo día de -$463M en ventas y DATs también viendo las primeras salidas semanales desde su inicio.
Las persistentes ventas han llevado a un colapso en la prima de DAT a territorio negativo, provocando preocupaciones sobre las ventas de tesoros a medida que las empresas se deshacen de activos para apoyar la caída del capital de mercado de acciones. MSTR es obviamente el elefante en la habitación, aunque Saylor fue rápido en negar públicamente cualquier venta sospechosa, pero el veredicto final podría aún estar por verse.
Después de un largo período de estancamiento, tanto la volatilidad realizada como la implícita han aumentado a medida que los precios se desplomaron a través de los rangos del ciclo alcista. En particular, las distorsiones de venta permanecen en oferta, especialmente para ETH, donde el apoyo del dinero real es menos sólido que el de BTC, abriendo preocupaciones por caídas más pronunciadas.
En medio de toda la desesperanza, ¿ha habido alguna buena noticia en el espacio últimamente? Aparte del reciente anuncio de Square de que han comenzado a aceptar pagos en Bitcoin para sus comerciantes, las últimas presentaciones 13F también han mostrado que el Fondo de Dotación de Harvard ($57B AUM) ahora tiene una posición de $443M en IBIT, su mayor participación única en la cartera. Pero antes de que todos se emocionen demasiado, no está claro si la posición es una compra a largo plazo o como un comercio de diferencia/arbitraje frente a DATs u otro proxy de cripto. Nos inclinamos hacia esto último, pero aún es bueno ver que las cuentas de dinero real de TradFi al menos están convirtiéndose en participantes más activos en este espacio, incluso si no es solo una exposición pura a largo plazo.
De vuelta en lo macro, las acciones de EE. UU. se recuperaron de un inicio inestable a pesar de una venta del -3.8% en el KOSPI y un descenso temprano del -2% en el Nasdaq para cerrar en positivo en la sesión mientras mantenían su soporte de media móvil de 55 días. Los ingresos fijos también han estado bajo estrés, con los bonos de Japón, Corea y el Reino Unido todos bajo presión debido a preocupaciones fiscales/políticas en gestación, con los tesoros de EE. UU. enfrentando vientos en contra similares a medida que los rendimientos han revertido al alza.
En EE. UU., las probabilidades de recorte de tasas en diciembre han caído hacia el 40% a medida que los funcionarios de la Reserva Federal han estado saliendo en fuerza para gestionar a la baja las expectativas de alivio, con la economía de EE. UU. aún manteniéndose en gran medida a pesar de algunas preocupaciones sobre el mercado laboral. La mayor preocupación sigue siendo la inflación, donde el presidente Trump ha sufrido recientemente un retroceso significativo en las encuestas dadas las altas tasas de inflación y las crecientes preocupaciones sobre el costo de vida, con la ex secretaria del Tesoro y presidenta de la Reserva Federal Yellen declarando que EE. UU. está “en peligro de convertirse en una república bananera”.
Los Funcionarios de la Reserva Federal han sido explícitos en gestionar a la baja las expectativas de alivio, con la ex presidenta Yellen proclamando que EE. UU. está en peligro de convertirse en una “República Bananera”.
“No es obvio que la política monetaria debería hacer más en este momento,” — Presidente de la Reserva Federal de Cleveland, Hammack
“A medida que me preparo para la reunión de diciembre, creo que sería difícil apoyar otro recorte de tasas a menos que obtuviéramos evidencia convincente de que la inflación realmente está disminuyendo más rápido de lo que espero o que estamos viendo más que el enfriamiento gradual que hemos estado observando en el mercado laboral.” — Presidente de la Reserva Federal de Dallas, Logan
“No creo que más recortes en las tasas de interés hagan mucho para cubrir las grietas en el mercado laboral — estrés que es más probable que surja de cambios estructurales en la tecnología y la política de inmigración,” — Presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Schmid.
Mirando hacia adelante, estaremos atentos a algunas cosas.
1. Diluvio de Publicaciones de Datos de Recuperación Tras la Reapertura del Gobierno
Esperamos que las expectativas de recortes de tasas sean volátiles durante las próximas semanas a medida que los analistas comiencen a filtrar un conjunto de datos económicos acumulados.
2. Un Regreso de Factores Macroeconómicos para Impulsar Movimientos de Activos a Corto Plazo a Medida que la Volatilidad de los Activos Ha Aumentado.
La volatilidad en múltiples activos ha aumentado a medida que los inversores se están enfocando nuevamente en el crecimiento económico con las primeras etapas de una desaceleración laboral frente a una inflación obstinada.
3. Las Acciones de EE. UU. Permanecen en un Rango por Ahora, Pero Podrían Ver una Aceleración en una Ruptura Sostenida >7000 o <6500 en el SPX a medida que el Perfil Gamma Se Vuelve Negativo.
4. Seguimos Siendo Cautelosamente Optimistas Sobre las Acciones de EE. UU. en (Aún) Crecimiento de Ganancias en Aumento y Fuerte Demanda Minorista.
Si bien las valoraciones son caras, el crecimiento de las ganancias corporativas en EE. UU. se mantiene en algunos de los niveles más altos en años recientes.
La oferta minorista en acciones de EE. UU. no ha mostrado signos de disminuir y debe ser respetada hasta que la tendencia cambie.
5. La Imagen Técnica del Cripto es Menos Favorable, Pero Podría Ofrecer Puntos de Entrada Decentes a Largo Plazo.
Seguimos esperando que las consecuencias del colapso de octubre se prolonguen a medida que más víctimas surjan y más protocolos se cierren a medida que más participantes nativos salgan por más desilusión.
Las ventas de DAT son un riesgo real y presentan una significativa carga sobre el sentimiento hasta nuevo aviso.
Las nuevas ventas representarían puntos de entrada atractivos a largo plazo dado la continua y acelerada adopción de BTC en el sistema financiero de EE. UU.
