原文标题：Bitcoin parece ocupado pero el 31% de sus usuarios desaparecieron mientras los ETF sangran $4.5B en 2026
原文作者：Oluwapelumi Adejumo，CryptoSlate
原文编译：深潮 TechFlow
深潮导读：交易量没有崩塌，但活跃地址六个月来持续萎缩，跌至五年最低点。这种"表面繁荣、内部空洞"的背离，是牛市结构性健康的反面信号。
文章用 Glassnode、Santiment、CryptoQuant 三套数据交叉验证，提出三种未来情景，适合当下判断 BTC 走势的参考框架。
El texto completo es el siguiente:
La actividad de la red de Bitcoin ha estado debilitándose durante seis meses consecutivos, pero esta tendencia no se ha reflejado en muchos de los indicadores clave que los traders suelen observar de inmediato.
Una señal más clara no son los volúmenes de transacción—los volúmenes se mantienen relativamente estables—sino la amplitud de la participación. Incluso si la red continúa procesando cantidades similares de transacciones, la cantidad de direcciones activas en la cadena sigue disminuyendo.
En un mercado donde el descubrimiento de precios se produce cada vez más en ETF y derivados, esta división es crucial. Significa que la huella en la cadena de Bitcoin se está estrechando, mientras que la exposición del mercado sigue activa en otros lugares.
Con la continuación del mercado bajista, esta tendencia se ha vuelto cada vez más difícil de ignorar.
Los datos de Glassnode muestran que a mediados de agosto de 2025, la media de direcciones activas de Bitcoin en ocho días fue de aproximadamente 778,680. Hasta el 23 de febrero, este número ha caído a aproximadamente 535,942, una disminución de aproximadamente el 31%.
CryptoQuant también ha marcado una baja actividad de red durante seis meses, describiendo la fase actual como un período de debilidad continua en la participación en la cadena.
Momentum de direcciones activas de Bitcoin
Fuente: CryptoQuant
La última vez que el mercado mostró un patrón similar fue en 2024—Bitcoin luego experimentó una corrección de aproximadamente el 30%.
Esto no significa que se repetirá de inmediato, pero refuerza un patrón histórico: la debilidad prolongada de la red a menudo coincide con períodos de debilitamiento de la confianza del mercado.
Disminución de la amplitud, pero el volumen no ha colapsado.
El número de transacciones de Bitcoin no ha disminuido en sincronía con la disminución de direcciones activas.
A mediados de agosto de 2025, el número promedio diario de transacciones fue de aproximadamente 444,000. Los datos de Blockchain.com muestran que en los últimos 30 días el promedio diario fue de aproximadamente 439,000.
Los datos intradía siguen siendo volátiles, variando entre aproximadamente 289,000 y 702,000, pero la tendencia general de volumen no ha colapsado.
Esta divergencia es clave para entender la situación actual.
Si los volúmenes de transacción se mantienen estables mientras las direcciones activas disminuyen, indica que menos entidades están asumiendo la misma cantidad de actividad en la cadena.
Esta situación tiene múltiples causas, ninguna de las cuales requiere la afluencia de pequeños inversores. Los intercambios y las instituciones custodiales pueden procesar retiros en masa; los grandes inversores pueden consolidar transferencias; el flujo de fondos institucional puede manejarse a través de menos billeteras; las actividades operativas también pueden causar una explosión temporal en el número de transacciones, sin que esto represente un verdadero regreso de los usuarios.
El resultado es que la cadena parece seguir ocupada, pero el número de participantes subyacentes está disminuyendo.
Por eso, la disminución de la amplitud es más reveladora que el volumen de transacciones bruto. Un número de transacciones estables puede ocultar un mercado en el que la actividad se concentra cada vez más en repetidores, grandes instituciones y flujos de fondos operativos.
En este patrón, la cadena de Bitcoin sigue funcionando normalmente, pero la amplitud de la participación que representa ya no es tan real.
La firma de análisis de blockchain Santiment ofrece una descripción más directa desde una perspectiva temporal más larga.
La institución informó que desde febrero de 2021, el número de direcciones que inician transacciones de Bitcoin ha disminuido en un 42%, y el número de nuevas direcciones ha disminuido en un 47%.
Santiment no ha calificado esto como evidencia de que las criptomonedas están muertas o que un mercado bajista de años está asegurado, pero sí describe un tipo de divergencia bajista que se extiende hasta 2025: la capitalización de mercado está en aumento, mientras que los indicadores de utilidad de Bitcoin están debilitándose.
Esta tensión ahora se refleja en la tendencia de seis meses.
Las bajas tarifas apuntan a una disminución en la demanda de espacio en bloques.
Los datos de tarifas refuerzan aún más que el Layer 1 de Bitcoin se encuentra en un estado de demanda débil.
Los datos de mempool.space muestran que la tarifa promedio de transacción de la red recientemente fue de aproximadamente $0.24, aproximadamente 1.8 sats/vB.
Esto representa un nivel bajo para una red que, en los picos de ciclos anteriores, había experimentado una competencia continua por el espacio de bloques. Estimando con el ritmo actual de transacciones, este nivel de tarifas implica que los ingresos diarios por tarifas de la red son inferiores a 100,000 dólares.
En comparación, la subvención de bloques actualmente ronda los 450 BTC diarios, y la proporción de ingresos por tarifas es muy pequeña.
Tarifas promedio de bloques de Bitcoin
Fuente: Mempool.space
Esto no representa un problema de seguridad inmediato, ni significa que el modelo de seguridad de Bitcoin esté enfrentando presiones recientes.
Esto se debe a que la subvención de bloques sigue dominando los ingresos de los mineros. Pero en efecto, apunta a una realidad a largo plazo que Bitcoin aún no ha tenido que enfrentar en esta fase del ciclo.
El tema de la transición hacia un presupuesto de seguridad basado en tarifas regresa en cada ciclo, pero en el entorno actual, esta transición no ha sido puesta a prueba—ya que la demanda de tarifas es en sí misma muy débil.
Desde el punto de vista práctico, el actual mercado de tarifas silencioso está retrasando esta discusión.
La cadena no enfrenta presión de congestión continua, y los usuarios no están pujando agresivamente para entrar en la cadena. Esta situación puede cambiar rápidamente durante eventos de volatilidad, oleadas especulativas o nuevos choques de demanda, pero aún no ha ocurrido.
En este momento, el espacio en bloques está en un estado de uso significativamente bajo en comparación con las fases de mercado alcista anteriores, lo que coincide con un trasfondo general de disminución en la amplitud de la participación.
Mempool vacío de Bitcoin
Fuente: Mononaut
El juicio de CryptoQuant también se alinea con este entorno de tarifas: la baja actividad de red generalmente se asocia con la disminución del interés del mercado en los activos, así como con períodos de pérdidas generales.
Cuando el interés disminuye, la cantidad de nuevos participantes se reduce, y las transferencias iniciadas de forma autónoma disminuyen, la presión de las tarifas también se alivia.
Bitcoin como activo financiero sigue activo en el comercio, pero la cadena en sí ya no refleja una participación amplia de usuarios.
El entorno macroeconómico y el flujo de fondos de los ETF están cambiando la forma en que se comercia Bitcoin.
El contexto macroeconómico ayuda a explicar por qué esta tendencia persiste.
Bitcoin se asemeja cada vez más a un activo de alta beta sensible al macroeconómico, especialmente destacando en períodos de aversión al riesgo.
Durante el último año, la inflación en EE. UU. ha disminuido; en enero de 2026, la tasa de crecimiento interanual del IPC fue del 2.4%; el rango objetivo de tasas de interés de la Reserva Federal se citó a finales de enero como 3.50% a 3.75%.
En un entorno de mercado más simple, la disminución de la inflación podría respaldar un rebote más claro de los activos de riesgo.
Sin embargo, la atención del mercado está centrada en múltiples catalizadores de volatilidad, incluida la incertidumbre en torno a las políticas arancelarias. Este factor ha impulsado oscilaciones drásticas en las tasas de interés y el dólar, manteniendo una preferencia de riesgo en general inestable.
En este entorno, tanto los pequeños como los grandes inversores tienden a reducir la frecuencia de las operaciones. La participación de pequeños inversores disminuye y la rotación de traders se reduce. Las instituciones pueden mantener la exposición, pero son más propensas a ajustar posiciones a través de productos que no requieren mover fondos en la cadena.
Esta es la razón por la cual el ETF de Bitcoin al contado se ha convertido en el protagonista clave de la narrativa.
Los datos de Coinperps muestran que el ETF de Bitcoin en EE. UU. ha tenido salidas netas durante varias semanas, con un total de aproximadamente 3.8 mil millones de dólares en salidas en las últimas cinco semanas, y aproximadamente 4.5 mil millones de dólares en salidas desde enero.
Flujo de fondos diario del ETF de Bitcoin en EE. UU. en 2026
Fuente: Coinperps
Esto ha trasladado la actividad de las billeteras autogestionadas a las cuentas de los corredores.
Esto también explica por qué el mercado puede mantenerse activo, mientras que la cadena se vuelve cada vez más silenciosa. La exposición sigue cambiando de manos, pero más intercambios se están realizando fuera de la cadena.
Esta es una transformación importante en el papel de Bitcoin. Se parece cada vez más a un producto financiero envuelto en una cáscara institucional, mientras que Layer 1 se utiliza de manera más selectiva para liquidaciones, almacenamiento y transferencias cíclicas.
Mientras tanto, la energía de las transacciones diarias en el ámbito cripto se está concentrando en otros lugares, especialmente en las stablecoins.
Coin Metrics clasifica las stablecoins como el principal motor de actividad en la cadena, con un suministro total de stablecoins que se aproxima a los 300 mil millones de dólares, y un volumen de transacciones que sigue en aumento.
Si otras stablecoins en la cadena asumen más demandas de liquidación diaria, el Layer 1 de Bitcoin naturalmente se volverá más unidimensional en su función.
Esto en sí mismo no debilita la lógica de inversión en Bitcoin, pero ciertamente cambia su forma.
Tres escenarios para los próximos tres a seis meses
La actual disminución de la amplitud de la red durante seis meses construye tres posibles caminos para la futura trayectoria de Bitcoin.
La primera es la continuación de la indiferencia, que en un entorno de mercado de aversión al riesgo se ve como el escenario base.
En este escenario, las direcciones activas se mantienen en niveles bajos (entre 450,000 y 600,000), el número de transacciones se mantiene oscilante pero no colapsa, las tarifas se mantienen bajas, y el flujo de fondos de los ETF se mantiene estable o con un leve valor negativo.
Aquí, Bitcoin aún podría experimentar fluctuaciones drásticas debido a titulares macroeconómicos, pero la participación en la cadena no puede confirmar una recuperación amplia.
La segunda es el descongelamiento de la liquidez, es decir, un camino más optimista.
Si la inflación continúa disminuyendo y las expectativas de flexibilización estabilizan la preferencia de riesgo, el flujo de fondos de los ETF podría cambiar de salidas netas a entradas netas continuas. En este entorno, el crecimiento de las direcciones activas será una señal de confirmación clave.
Un aumento a entre 650,000 y 800,000 direcciones activas significará que la amplitud de la participación está recuperándose, y no solo el regreso del impulso de precios. Esto se asemeja más a una recuperación cíclica clásica, donde el aumento de precios se apoya en el crecimiento de la participación de usuarios en la cadena.
La tercera es un escenario de sustitución estructural, que puede ser el más digno de atención.
En este escenario, el precio de Bitcoin sube, pero la amplitud en la cadena sigue siendo débil. Los ETF, derivados y liquidaciones custodiadas continúan dominando, mientras que las stablecoins asumen más demanda de transacciones en otros lugares del ámbito cripto.
Aquí, Bitcoin se parece cada vez más a un activo macro digital y una capa de liquidación, en lugar de una cadena con amplia actividad diaria de pequeños inversores.
Este escenario marcará la evolución del papel de Bitcoin, reflejando los cambios profundos que han ocurrido en comparación con hace varios años.
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