La función principal de un creador de mercado es garantizar que el token del proyecto tenga suficiente liquidez comercial.
Escrito por: 1912212.eth, Foresight News
El rockero Cui Jian cantó una vez en (Falso Monje): "Quiero que la gente me vea, pero no sé quién soy". En el impredecible mercado de cifrado, no son pocos los "personajes" como este, que atraen la mirada curiosa de innumerables personas.
En 2017, un joven abandonó Wall Street, construyó una mina con sus ahorros, leyó documentos técnicos, ajustó algoritmos durante toda la noche y encontró a dos colegas de la conocida creación de mercado global y la empresa de comercio de alta frecuencia Optiver: uno era bueno en la arquitectura comercial y el otro en el control de riesgos. El mercado bajista de 2018 puso a prueba cruelmente a una gran cantidad de bolsas, equipos de proyecto y medios de comunicación. En los momentos más difíciles, no hubo financiación externa y solo pudo depender de la creencia personal y los modelos algorítmicos para mantenerse firme. Hasta que los mercados financieros mundiales fluctuaron violentamente debido a la pandemia, sus algoritmos de arbitraje les hicieron ganar $120,000 dólares de la noche a la mañana. Meses después, comenzó a lograr un arbitraje perfecto entre múltiples plataformas de negociación.
Un año después, los fondos manejados por el equipo desconocido detrás de él habían alcanzado cientos de millones de dólares, e innumerables transacciones se completaron con grandes cambios bajo los algoritmos que diseñó. Se convirtió en el tipo de personaje que "no puedes verlo y no sabes quién es", pero siempre puedes sentir su presencia en el precio de compra y venta.
Él es Evgeny Gaevoy, el fundador de Wintermute, que ahora se encuentra entre los creadores de mercado de cifrado impulsados por algoritmos más grandes del mundo. Vive en Londres y le gusta viajar a los Estados Unidos. Le gusta usar memes con imágenes y es franco. Cuando se enfrenta a preguntas sobre manipulación del mercado, incluso responde: "Si me tomas como tu enemigo imaginario, no me culpes por criticarte".
Entonces, ¿cuál es el papel de un creador de mercado de cifrado?
Por lo general, si un equipo de proyecto emite un token, puede publicarlo en un DEX. Los pasos generales son crear un par de negociación en el DEX, como X/ETH o X/USDT, y luego inyectar los dos activos para formar un fondo de liquidez inicial, como 1 millón de tokens X y 100 ETH. Sin embargo, cuando un equipo de proyecto quiere cotizar en bolsas como Coinbase o Binance, no puede simplemente publicar el token y esperar que alguien lo negocie, porque a menudo enfrentará la difícil situación de no tener suficientes órdenes de compra y venta. Estos intercambios necesitan garantizar la liquidez de las transacciones. Esto significa que siempre debe haber alguien dispuesto a comprar y alguien dispuesto a vender. Por lo general, este rol lo asume un creador de mercado.
En comparación con las bolsas y los cripto VC que se discuten a menudo en público, los creadores de mercado encubren su misteriosa máscara. En la industria de las criptomonedas, su estatus es importante, pero también son ocasionalmente los impulsores detrás de la caída de los precios de los tokens, por lo que son muy controvertidos.
Colapso del antiguo patrón
Una gran cantidad de creadores de mercado profesionales inundaron el mercado de cifrado desde el último ciclo.
En ese momento, el mercado estaba dominado por instituciones establecidas como Alameda Research, Jump Crypto y Wintermute. Estos actores, con el comercio de algoritmos de alta frecuencia y enormes fondos, dominaron el suministro de liquidez de los CEX. Alameda, como empresa hermana de FTX, proporcionó profundidad para activos convencionales como Bitcoin y Ethereum durante el pico del mercado alcista de 2021, representando en un momento dado más del 20% del volumen total del mercado.
Alameda Research, como creador de mercado de primer nivel en el espacio cripto, su colapso comenzó con la crisis de liquidez de su empresa hermana FTX. En noviembre de 2022, CoinDesk expuso el balance de Alameda, y CZ inmediatamente anunció la venta de todo FTT, lo que provocó el agotamiento de la liquidez de FTX y una ola de retiros de usuarios. La investigación mostró que FTX desvió hasta $10 mil millones de dólares de fondos de clientes a Alameda, para transacciones de alto riesgo y cubrir pérdidas, formando un ciclo fatal. FTX, Alameda y más de 130 entidades afiliadas se declararon en bancarrota, y SBF renunció al cargo de CEO.
Recordando su gloria, Alameda fue fundada por SBF en 2017, inicialmente enfocada en el arbitraje de cifrado y el comercio cuantitativo, y rápidamente se levantó con sus ventajas algorítmicas. Después del lanzamiento de FTX en 2019, Alameda se convirtió en su principal proveedor de liquidez, ayudando a que la valoración de FTX se disparara a $32 mil millones de dólares. Alameda administró cientos de miles de millones de dólares en activos y obtuvo grandes ganancias a través del comercio de apalancamiento y la creación de mercado en el mercado alcista. SBF se convirtió en un multimillonario de cifrado, promoviendo la caridad y la promoción regulatoria en la industria.
Caroline Ellison
El colapso final provino de la pérdida de control de la gobernanza interna. La socia de Alameda, Ellison, admitió en una reunión de empleados que había malversado fondos de clientes, lo que sorprendió a la industria. Su relación con SBF añadió dramatismo: en 2023, testificó como testigo clave de la fiscalía, acusando a SBF de planear un fraude de $8 mil millones de dólares, mientras que ella se declaró culpable de siete cargos de fraude y fue sentenciada a dos años de prisión en 2024. En la corte, se disculpó entre lágrimas: "Me duele todos los días por las personas que lastimé".
El alto apalancamiento de Alameda quedó expuesto a las fluctuaciones del mercado, y los fondos de los clientes de FTX fueron prestados ilegalmente para llenar los vacíos. En 2023, SBF fue sentenciado a 25 años de prisión y los activos de Alameda fueron liquidados, marcando su completa disolución.
La salida o contracción de los creadores de mercado establecidos es la causa directa de la formación de un período de vacío.
Según datos de Kaiko, una semana después del colapso de FTX, la liquidez global de criptomonedas se redujo a la mitad, y la profundidad del 2% de Bitcoin se redujo de cientos de millones de dólares a menos de $100 millones.
En el campo de batalla de la liquidez inicial en el mercado de cifrado, Jump Crypto y Wintermute también fueron las dos fuerzas más populares.
Jump se originó en el gigante del comercio de alta frecuencia tradicional Jump Trading, y con su profunda acumulación de algoritmos y fortaleza de capital, ingresó agresivamente al mercado de cifrado en 2021, desde el ecosistema de Solana hasta el sistema de moneda estable Terra estaba en todas partes. Sin embargo, con el colapso de Terra, Jump Crypto también redujo su negocio debido a la investigación de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) en 2023, retirándose de algunos mercados estadounidenses y despidiendo a más del 10% de su personal.
Wintermute se levantó rápidamente con la creación de mercado de algoritmos flexibles y los negocios OTC, y una vez se convirtió en el proveedor de liquidez más influyente en los campos CeFi y DeFi. Un ataque de piratas informáticos en 2022 causó una pérdida de casi $160 millones de dólares, lo que también expuso los riesgos detrás de la rápida expansión; desde entonces, Wintermute se ha orientado gradualmente hacia operaciones refinadas y ya no se expande ciegamente.
Las trayectorias de ambos casi condensan todo el proceso de crecimiento salvaje a contracción prudente de los creadores de mercado de cifrado en los últimos cinco años: del arbitraje de alta frecuencia al apoyo del ecosistema, de la aventura agresiva a la supervivencia estable, los creadores de mercado una vez apoyaron la prosperidad del mercado, pero ahora han aprendido a buscar un equilibrio entre el riesgo y la liquidez.
Sin embargo, en el momento de reducir continuamente las líneas del frente y volverse cauteloso, factores macro y micro vuelven a promover la entrada de nuevos jugadores. Los recortes de tasas de interés de la Reserva Federal de EE. UU. en 2023-2024 estimularon el retorno de capital, y el ciclo del mercado comenzó después de que Bitcoin se redujo a la mitad en 2024. Surgió una nueva ola de emisión de tokens: Inscripciones, re-staking, monedas meme, agentes de IA, olas de monedas estables, RWA y acciones estadounidenses en la cadena se representaron por turnos. Además, los ETF al contado de EE. UU. también atrajeron grandes cantidades de fondos, y los datos también se desempeñaron muy bien.
Según datos de SoSoValue, hasta el 28 de agosto, los ETF al contado de Bitcoin tenían una entrada neta acumulada total de $54.19 mil millones de dólares, mientras que los ETF al contado de Ethereum tenían una entrada neta total de $13.64 mil millones de dólares. La relajación de los cambios en el entorno regulatorio es también una razón importante. Desde que Trump asumió el cargo en enero de 2025, ha enfatizado el apoyo al crecimiento responsable de los activos digitales, la tecnología blockchain y las tecnologías relacionadas, y ha revocado las políticas relacionadas de la administración Biden. La orden también estableció un grupo de trabajo de activos digitales dentro del Consejo Económico Nacional, con el objetivo de proponer un marco regulatorio federal, que incluya la estructura del mercado, la supervisión, la protección del consumidor y la gestión de riesgos.
Además, el umbral técnico de la industria está disminuyendo constantemente, y las necesidades del equipo del proyecto también están cambiando, lo que lleva a una reorganización de la industria.
El auge de los recién llegados
El significado del período de vacío es que deja un enorme espacio para los nuevos jugadores. Los jugadores representativos incluyen Flow Traders, la nueva división de GSR y DWF Labs. Los miembros principales tienen diversos orígenes y el alcance de su negocio abarca la creación de mercado CEX/DEX, OTC y productos estructurados.
Flow Traders
Flow Traders, este proveedor de liquidez global originario de los Países Bajos, inicialmente conocido por los productos negociados en bolsa (ETP), dio un giro decisivo hacia el campo de las criptomonedas en 2023, como un marinero experimentado que captura la brisa digital. El equipo tiene un trasfondo profundo, compuesto por un grupo de expertos en comercio cuantitativo e ingenieros financieros que enfatizan una "cultura impulsada por equipos fuertes". La sede central en Ámsterdam es como un laboratorio de precisión, que reúne a la élite de Wall Street y Silicon Valley.
Thomas Spitz
En julio de 2025, Thomas Spitz asumió el cargo de nuevo CEO de Flow Traders. Este ex ejecutivo tuvo una brillante carrera de más de 20 años en Crédit Agricole CIB, ocupando varios puestos de alto nivel, con una profunda gestión de equipos internacionales y experiencia en liderazgo intercultural. Dirigió la moneda estable compatible con MiCAR, AllUnity, y cooperó con DWS y Galaxy Digital para remodelar el panorama de los activos tokenizados.
En el segundo trimestre de 2025, sus ingresos netos por transacciones alcanzaron los 143.4 millones de euros, un aumento del 80% año tras año. En términos de características de creación de mercado, Flow Traders es bueno en el soporte intercadena y de nivel institucional, proporcionando liquidez continua. En la actualidad, los datos de monitoreo de terceros muestran que incluye tokens como AVAX, LINK, DYDX, GRT, STRK, PROVE, WCT, PARTI, ACX, EIGEN. Vale la pena mencionar que, a mediados de 2024, Flow Traders también ayudó al gobierno alemán a manejar sin problemas el BTC confiscado, sin causar un importante riesgo de caída en el mercado secundario.
Flow Traders se expande utilizando su propio capital y algoritmos para generar ganancias, mientras que GSR obtiene algunos fondos a través de inversiones de VC como Pantera Capital.
Los datos de monitoreo muestran que sus fondos de creación de mercado actuales son de $16.94 millones de dólares, y su saldo de fondos ha vuelto al fondo del rango histórico.
GSR Markets
GSR Markets es una empresa de comercio digital algorítmico con sede en Hong Kong. Utiliza su propio software para proporcionar liquidez a través de soluciones de ejecución de órdenes para varias clases de activos digitales. El equipo tiene diversos orígenes, con miembros que son antiguos operadores de fondos de cobertura e ingenieros de blockchain. Las oficinas centrales en Nueva York y Londres reúnen talento global para proporcionar creación de mercado de nivel institucional, comercio OTC y gestión de riesgos. La característica de creación de mercado de GSR radica en la sofisticada cobertura de riesgos y la conexión global. Conectan docenas de intercambios, proporcionando liquidez bidireccional para compradores y vendedores, y son expertos en algoritmos de alta frecuencia para hacer frente a las fluctuaciones.
En 2023, GSR redujo sus operaciones en Estados Unidos para evitar la tormenta regulatoria, y altos ejecutivos como el CFO renunciaron. En 2024, GSR se transformó del comercio puro en un socio ecológico. En la cumbre Consensus de 2025, su socio Josh Riezman dijo sin rodeos: "La integración de DeFi y CeFi es el futuro, y nos estamos preparando para la próxima etapa".
Riezman una vez usó su propio servidor para extraer Ethereum, acumulando su primer bote de oro. Su currículum pasado es brillante. Ha trabajado durante varios años en bancos tradicionales y criptográficos como Deutsche Bank, Société Générale y Circle. GSR, bajo su liderazgo, también se ha convertido en el primer proveedor de liquidez criptográfica de la industria en obtener licencias de la FCA (Autoridad de Conducta Financiera) del Reino Unido y la MAS (Autoridad Monetaria de Singapur).
Josh Riezman
Según su información pública, las monedas alternativas creadas por GSR incluyen: WCT, RNDR, FET, UNI, SXT, SPK, RSC, GALA, HFT, PRIME, ARKM, BIGTIME, USUAL, MOVE, BAN, TAI, PUFFER, ZRO, IINCH, ENA, WLD, etc. Si observa con atención, no es difícil encontrar que entre algunas de las monedas alternativas listadas en Binance Spot, las monedas creadas por GSR a menudo experimentan un aumento durante un período de tiempo después de la cotización, en lugar de una caída repentina inmediatamente después de la cotización.
Según datos de Arkham, el volumen actual de fondos de creación de mercado de su dirección pública es de $143.76 millones de dólares. Su principal bolsa de creación de mercado es Binance. El saldo de fondos se mantiene en un nivel medio.
DWF Labs
DWF Labs nació en 2022. El socio gerente, Andrei Grachev, proviene de un trasfondo comercial tradicional. Anteriormente fue el jefe de la región rusa de Huobi. Ingresó a la industria de la logística a los 18 años, luego comenzó a operar en los mercados tradicionales en 2014, y luego se transformó para hacer comercio electrónico. Ganó una suma de dinero cuando ETH subió de $7 dólares a $350 dólares, lo que abrió su viaje de cifrado.
Tiene 5 tatuajes chinos y DWF bajo su liderazgo es muy controvertido en el mercado, pero se enorgullece de ello. No solo eso, DWF también sirve en múltiples roles, abarcando VC, OTC, incubadora, ecosistema, recaudador de fondos, marca de eventos, proveedor de TVL, DeFi Taker, asesor, agente de listado, RR.HH., empresa de relaciones públicas/marketing, KOL, plataforma de solicitud de cotización RFQ, etc., todo de una vez.
Invirtió en más de 400 proyectos en 2023-2025, con un monto total de más de $200 millones de dólares.
DWF tiene como objetivo principal la creación de mercado para proyectos de Asia oriental y varios temas sentimentales nuevos y antiguos. Según la información pública recopilada, las monedas alternativas creadas por DWF incluyen SOPH, MANTA, YGG, IOST, JST, MOVE, CAT, MONKEY, ID, XAI, LADYS, etc. Curiosamente, hasta el momento, los fondos de la dirección oficial del creador de mercado de DWF Labs son de solo menos de $9 millones de dólares.
Los nuevos jugadores generalmente reciben el apoyo de capital de riesgo Web3 o se expanden a través de las ganancias comerciales. DWF Labs hace crecer su propio capital como una bola de nieve, convirtiéndose en la institución de inversión más activa en 2023-2024, y para 2025, su modelo de "capital de riesgo + creación de mercado + incubación" ha cubierto múltiples áreas narrativas. Estas fuentes de financiación permiten a los nuevos jugadores desplegarse rápidamente en el período de vacío, por ejemplo, DWF Labs invirtió en proyectos de IA y RWA a través de su propio capital en 2024, con un efecto de bola de nieve significativo.
Los modelos de cooperación de protocolo de incentivos de tokens más flexibles son comunes, y algunos están directamente vinculados a la inversión + la creación de mercado. Por ejemplo, DWF Labs proporcionó soporte de moneda estable para Falcon Finance en 2025, con un rendimiento anual del 12-19%, pero provocó controversias sobre deudas incobrables. GSR agrega liquidez a través de 0x API para ayudar a los proyectos a lograr transacciones eficientes en la red principal de Ethereum. Jupiter Aggregator enruta la mejor ruta en Solana, y los nuevos jugadores como Flow Traders la utilizan para reducir las barreras técnicas. Estas innovaciones permiten a los nuevos jugadores destacar en el mercado fragmentado, contrastando con el modelo centralizado de los jugadores antiguos.
Controversia
El auge de los creadores de mercado siempre va acompañado de controversia. El más rápido y controvertido auge de este ciclo es DWF Labs.
Durante el foro Token 2049 celebrado en septiembre de 2023, su cofundador Andrei Grachev publicó un tweet después del "Web3 Connect" agradeciendo la invitación. Inesperadamente, el creador de mercado GSR criticó enojado en la plataforma de Twitter que DWF Labs no estaba calificado para sentarse con los oradores de este foro: los creadores de mercado GSR, Wintermute y OKX. Para ellos, fue un insulto.
GSR dijo que es muy triste que a fines de 2023, malos actores como DWF Labs aún puedan recibir tanta atención. El CEO de otro creador de mercado, Wintermute, Evgeny Gaevoy, dio un "me gusta" al tweet. Lo que es aún más interesante es que en las fotos del evento compartidas por el creador de mercado GSR, la parte de Andrei Grachev fue eliminada a la fuerza. Evgeny publicó un tweet revelando la gran cantidad de experiencias pasadas de Andrei Grachev, que se consideraron relacionadas con el notorio proyecto de fraude más grande en la historia de las criptomonedas, OneCoin. Pero Evgeny comentó principalmente sobre el pobre desempeño de inversión resumido en el artículo de DWF Labs y lo llamó un "creador de mercado equivocado".
Andrei dijo en una entrevista con Foresight News que no le importan estas críticas y quejas: "Mientras operemos dentro de un alcance correcto y legal, si se demuestra que un método es eficaz, lo adoptaremos sin preocuparnos por lo que digan los demás ni temer las críticas o quejas de los competidores".
Este es solo uno de los pequeños interludios en el conflicto entre los creadores de mercado. La colusión entre los creadores de mercado y los equipos de proyectos ha alarmado a los inversores.
A finales de abril de 2025, el proyecto de segunda capa Movement contrató a Web3Port como su creador de mercado oficial, prestándoles 66 millones de tokens MOVE para proporcionar liquidez. Sin embargo, en la práctica, se reveló que estos tokens se transfirieron a una entidad llamada Rentech, que se confirmó como un representante o empresa fantasma de Web3Port. Esta transferencia podría implicar fraude interno o ejecución informada: el contrato mostraba que una vez que la capitalización de mercado de MOVE alcanzara los $5 mil millones, Rentech podría vender los tokens para obtener una parte de las ganancias. Esto incentivó la manipulación de precios.
Después del lanzamiento oficial del token MOVE, Rentech manipuló rápidamente el precio para elevarlo al umbral de capitalización de mercado de $5 mil millones, y luego vendió tokens por valor de $38 millones al día siguiente (aproximadamente el 5% del suministro total). El evento de venta masiva provocó directamente una caída en el precio de MOVE: colapsó un 86% desde el punto álgido inicial de $1.45 dólares, con una caída diaria del 20-30%, evaporando miles de millones de dólares en valor de mercado. Después de que se expuso esta acción, provocó una reacción en cadena. Fuentes internas indican que el cofundador de Movement, Rushi Manche, podría haber estado involucrado en la firma del acuerdo, y el equipo del proyecto afirmó haber sido "engañado", pero los detalles del contrato muestran la participación de intermediarios y asesores ocultos.
Finalmente, Movement Labs terminó la posición de cofundador de Manche y se reformó como Move Industries. Binance también congeló los ingresos relacionados del creador de mercado y le prohibió crear mercado en Binance.
Sin embargo, el enorme impacto negativo que causó no pudo ser revertido. El precio de la moneda MOVE cayó más de 10 veces desde el punto más alto, y la mayoría de los inversores sufrieron grandes pérdidas.
Según datos de defiLlama, su TVL también se desplomó desde un máximo de $166 millones de dólares hasta $50 millones de dólares, una caída de más del 300%.
Este típico evento negativo reveló el encubrimiento de la colusión entre los equipos de los proyectos y los creadores de mercado.
También permitió a toda la industria comenzar a reflexionar sobre el problema. En términos de contrato y mecanismo de incentivos, los acuerdos de creadores de mercado deben evitar incentivos de manipulación como los umbrales de valor de mercado, y deben aclararse las obligaciones de recompra y las auditorías transparentes. El caso de Movement muestra que los intermediarios ocultos son propensos al fraude. En términos de transparencia, el equipo del proyecto debe revelar los detalles del creador de mercado, los registros de transferencia de tokens y la ejecución de los compromisos (como las recompras). Los lanzamientos aéreos retrasados y las promesas incumplidas pueden amplificar las crisis de confianza y provocar la pérdida de la comunidad.
Los proyectos emergentes también deben fortalecer la supervisión interna para evitar que los fundadores se involucren en transacciones sospechosas. La integridad del liderazgo es la clave para la supervivencia del proyecto. Si es solo para emitir monedas y permitir que los inversores minoristas se conviertan en liquidez de salida, el resultado final será una situación de perder-perder.
Resumen
Cuando el foco ilumina el mercado de operaciones del mundo de las criptomonedas, las manos gigantes que realmente controlan la velocidad del flujo a menudo están ocultas en la inundación de datos. Este grupo de creadores de mercado, los "operadores de grupo oscuro" del mundo financiero digital, prefieren que el código fluya silenciosamente en la cadena en lugar de mostrar sus nombres en público. De las 63 coordenadas activas capturadas recientemente por RootData, el volumen de operaciones de los jugadores principales por sí solo es suficiente para agitar el mercado, y más jugadores como Web3Port, Kronos Research y B2C2 están tejiendo una red de liquidez de billones de dólares con algoritmos.
Sus oficinas no tienen arcos de triunfo, solo un flujo incesante de órdenes; sus nombres rara vez llegan a los titulares, pero pueden hacer que el libro de órdenes de algunos tokens se congele o hierva instantáneamente. Cuando rastrea las huellas de una misteriosa orden grande en la cadena, puede que esté pisando una "trampa de liquidez" cuidadosamente diseñada por un creador de mercado oculto, y todo esto no es más que la onda más superficial en su enorme matriz de estrategias.
Ahora, se han iluminado 63 coordenadas conocidas, pero ¿cuántos ojos no marcados hay en el bosque oscuro?