Fuente: Presidente de la SEC de EE. UU.; traducido por AIMan@金色财经
Quiero hablar con todos ustedes sobre el 'Proyecto Crypto' que propuse junto con la Comisionada Hester Peirce. El Proyecto Crypto será la estrella polar de la SEC de EE. UU., ayudando al presidente Trump a lograr su objetivo histórico de convertir a Estados Unidos en 'la capital mundial de las criptomonedas'.
Antes de discutir nuestros planes para establecer el liderazgo en el mercado de criptomonedas, permítanme tomar un momento para repasar algunos hitos en la historia de los mercados financieros que tienen similitudes con el punto de inflexión en el que nos encontramos ahora, para que el futuro que estamos moldeando haga justicia a la herencia que hemos heredado.
La evolución del mercado de capitales: desde el plátano hasta la cadena
El viento de la innovación siempre ha barrido nuestros mercados de capital y a menudo es imparable. En 1792, el viento de la innovación soplaba a través de las ramas de un plátano, donde se reunieron más de veinte corredores de bolsa bajo el árbol para crear lo que se convertiría en la bolsa de valores de Nueva York. Este acuerdo sencillo - de menos de cien palabras, escrito a mano en un pergamino - abrió la puerta a una estructura ingeniosa que controlaría el flujo de capital durante generaciones. (Nota: El Acuerdo del Plátano se firmó el 17 de mayo de 1792, cuando 24 corredores de bolsa en Wall Street se reunieron bajo un plátano para acordar lo que se considera el origen de las reglas de la NYSE).
Durante siglos, nuestros mercados nunca se han estancado. Han continuado expandiéndose, evolucionando y remodelándose con las ideas y tecnologías de su tiempo. Lo que hace que el mercado sea vibrante son las personas que participan en él. El mercado dirige la sabiduría humana hacia los problemas más difíciles de la sociedad, recompensando a aquellos que desarrollan soluciones innovadoras y dignas de compra. El mercado es la mano invisible de Adam Smith, que mediante este mecanismo, eleva a aquellos que actúan en interés público, incluso si buscan su propio interés.
La responsabilidad de la SEC es mantener el mercado, permitiendo que la chispa de la creatividad y la habilidad humana se encienda y beneficie a la sociedad. A lo largo de su historia, la SEC ha promovido la innovación, pero también ha sofocado la innovación, lamentablemente. Afortunadamente, el progreso siempre sigue su curso. Cuando nuestra postura regulatoria puede recibir la innovación con una actitud reflexiva en lugar de con miedo, la posición de liderazgo de Estados Unidos solo se fortalecerá.
En los años 60, puedo decir con orgullo que antes de nacer, Wall Street estaba en un mercado alcista. Pero detrás de escena, nuestros mecanismos del mercado luchaban por ponerse al día. La mayoría de las liquidaciones y transacciones de valores implicaban costosos y engorrosos procesos. Montones de certificados de acciones en papel necesitaban ser transportados por personal en carritos de un lado a otro en Wall Street y en otros distritos financieros de EE. UU. Esto parecía una visión de otro siglo, cuando las personas luchaban por satisfacer las demandas del moderno mercado de valores.
De hecho, el sistema de compensación y liquidación en papel, originalmente construido para una época más tranquila, comenzó a ser abrumado bajo la presión de un volumen de transacciones en aumento. Un retraso en una empresa retrasaba el trabajo de otra. Las acciones se perdieron o fueron robadas. Los casos de quiebra se dispararon. Muchos corredores de bolsa con capital limitado también se encontraron en problemas debido a interrupciones en las transacciones. Desesperados, se acortaron los tiempos de negociación, y finalmente las bolsas cerraron el miércoles para que las empresas pudieran lidiar con la acumulación de comprobantes.
El entonces presidente de la SEC de EE. UU. describió el colapso causado por un sistema obsoleto como 'la crisis más prolongada y grave en la industria de valores en 40 años... empresas que cierran, confianza de los inversores que se desploma.' Afortunadamente, la SEC de EE. UU. ha respondido proactivamente a la llamada 'crisis de la burocracia'. La agencia ayudó a los participantes del mercado a establecer un fideicomiso de custodia y una cámara de compensación (DTC), transformando la manera en que se mantienen y negocian los valores. Ahora, la propiedad de acciones puede transferirse a través de entradas de libros informatizadas, sin necesidad de mover certificados de papel de un cliente a un corredor, de un corredor a otro, y de un corredor de vuelta al cliente. Los certificados en sí se almacenan de manera segura en una bóveda, mientras que la propiedad se transfiere electrónicamente, estableciendo así la base para el sistema moderno de compensación y liquidación que sigue vigente.
Al igual que esta máquina de informes automáticos, que en su momento también fue un avance, revolucionó la forma en que los estadounidenses recibían información del mercado, línea por línea, entrada por entrada. Pero el avance no pertenece al pasado.
A finales de los años 90, la proliferación de sistemas de negociación electrónica (ATS) alteró las viejas suposiciones sobre cómo funcionan los mercados. El presidente de la SEC, Arthur Levitt, también creía que la SEC debería proporcionar flexibilidad regulatoria para la innovación en los mercados electrónicos. Por lo tanto, en 1999, se aprobó la regulación de los sistemas de negociación alternativos (Regulación ATS), permitiendo que los ATS fueran regulados como corredores de bolsa en lugar de como bolsas.
Por lo tanto, esto me lleva a hoy. Hoy es el momento de la ambición estadounidense. Hoy es el momento de un proyecto que pueda liberar esa ambición.
Nuestro marco regulatorio no debe aferrarse al pasado simulático - esto es perjudicial para el nuevo campo. Después de todo, el futuro está llegando a toda velocidad - el mundo no esperará. Lo que Estados Unidos debe hacer no es solo mantenerse al día con el ritmo de la revolución de los activos digitales. Debemos impulsarlo.
Construyendo el futuro: el liderazgo de Estados Unidos en la era dorada financiera
Por lo tanto, hoy quiero que el mundo entero note que, bajo mi liderazgo, la SEC no se quedará de brazos cruzados, observando cómo la innovación florece en el extranjero mientras nuestros mercados de capital se estancan. Para lograr la visión del presidente Trump de convertir a Estados Unidos en la capital mundial de las criptomonedas, la SEC debe considerar exhaustivamente los beneficios y riesgos potenciales de trasladar nuestros mercados de un entorno fuera de la cadena a uno en la cadena.
Estamos en el umbral de una nueva era en la historia del mercado. Como mencioné anteriormente, hoy anuncio el lanzamiento del 'Proyecto Crypto', una iniciativa de toda la SEC destinada a actualizar las reglas de valores y la regulación para permitir que los mercados financieros de Estados Unidos sean en la cadena.
Hace unas semanas, el presidente firmó la Ley GENIUS, asegurando que Estados Unidos mantenga su liderazgo en el espacio de pagos global con un marco regulatorio basado en monedas estables. En el momento de la firma de la Ley GENIUS, me complace que el presidente Trump apoye los esfuerzos del Congreso para aprobar la legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas antes de fin de año. Elogio a la Cámara por haber obtenido un sólido apoyo bipartidista y espero colaborar con el Senado para desarrollar una legislación sobre la estructura del mercado que asegure que nuestros mercados estén protegidos de interferencias regulatorias en el futuro, consolidando así la posición de Estados Unidos como la capital mundial de las criptomonedas.
Ayer, el grupo de trabajo del presidente sobre el mercado de activos digitales publicó el informe del PWG, que recomienda que la SEC y otras agencias federales establezcan un marco para mantener el liderazgo de Estados Unidos en el mercado de activos criptográficos. Este informe es el plan para que Estados Unidos mantenga su posición de liderazgo en blockchain y tecnología criptográfica. El presidente dijo la semana pasada que espera que 'el mundo entero funcione bajo los pilares de la tecnología estadounidense'. Estoy listo para ayudar a lograr este trabajo.
Por eso, lancé el 'Proyecto Crypto' y he instruido a los departamentos de políticas de la SEC a colaborar con el grupo de trabajo de criptomonedas dirigido por la Comisionada Peirce (PWG) para desarrollar rápidamente propuestas que implementen las recomendaciones del PWG. El 'Proyecto Crypto' ayudará a asegurar que Estados Unidos siga siendo el mejor lugar del mundo para emprender, desarrollar tecnologías de vanguardia y participar en los mercados de capital. Ayudaremos a las empresas de criptomonedas que han huido de Estados Unidos a regresar, especialmente aquellas que se han visto afectadas por las acciones reguladoras de la administración anterior y la 'Operación Chokepoint 2.0'. La SEC da la bienvenida a todos los participantes del mercado que deseen innovar, ya sean instituciones existentes o nuevos entrantes.
Siguiendo las recomendaciones del informe del PWG, he instruido al personal de la SEC a redactar reglas claras y concisas sobre la distribución, custodia y negociación de activos criptográficos para su anuncio público y consulta. Mientras el personal de la SEC trabaja para finalizar estas regulaciones, la SEC y su personal considerarán en los próximos meses el uso de poderes interpretativos, exentos y otros, para asegurar que las reglas y regulaciones obsoletas no sofocan la innovación y el espíritu emprendedor en los Estados Unidos. Muchas de las reglas y regulaciones heredadas de la SEC son inapropiadas para el siglo XXI, y mucho menos para el mercado en la cadena. La SEC debe modificar su manual de reglas para garantizar que la muralla reguladora no obstaculice el progreso y la competencia de la industria, ya sea de nuevos entrantes o de empresas existentes, en perjuicio del interés público.
Onshore de criptomonedas: iniciativas de la serie Project Crypto
Ahora, el 'Proyecto Crypto' involucrará una serie de iniciativas de la SEC.
Primero, nos esforzaremos por traer la distribución de activos criptográficos de vuelta a los Estados Unidos.
Las estructuras complejas de empresas offshore, el teatro descentralizado y la confusión del estado de seguridad han llegado a su fin. El presidente Trump ha dicho que Estados Unidos está en una era dorada; bajo nuestra nueva agenda, nuestra economía de activos criptográficos también lo estará.
De acuerdo con el informe del PWG, mi prioridad es establecer un marco regulatorio para la emisión de activos criptográficos en los Estados Unidos lo más pronto posible. La formación de capital es la misión central de la SEC, sin embargo, la SEC ha descuidado durante mucho tiempo la demanda del mercado por opciones y ha sofocado el financiamiento basado en criptomonedas. Como resultado, el mercado de criptomonedas ya no ofrece activos criptográficos y ha privado a los inversores de la oportunidad de contribuir a empresas económicas productivas utilizando esta tecnología. La mentalidad de avestruz de la SEC y el enfoque de disparar primero y preguntar después ya son cosa del pasado.
A pesar de que la SEC de EE. UU. ha señalado en el pasado que la mayoría de los activos criptográficos no son valores. Pero la confusión en torno a la aplicación de la “prueba Howey” ha llevado a algunos innovadores a considerar preventivamente todos los activos criptográficos como valores. Los emprendedores estadounidenses están utilizando la tecnología blockchain para modernizar una variedad de sistemas y herramientas heredados. El senador de Ohio, Bernie Moreno, es un ejemplo de tal emprendedor; es un empresario exitoso y nuevo senador que, antes de ser elegido, fundó una empresa que transfirió la propiedad de automóviles a la blockchain. Vio la necesidad de mejorar la eficiencia de la transferencia de propiedad y utilizó nueva tecnología para diseñar una solución práctica. Estos emprendedores necesitan, y deberían recibir, reglas claras para determinar si la ley de valores se aplica a sus negocios.
He instruido al personal de la SEC a desarrollar directrices claras para que los participantes del mercado determinen si los activos criptográficos son valores o están sujetos a contratos de inversión. Nuestro objetivo es ayudar a los participantes del mercado a clasificar los activos criptográficos en categorías como coleccionables digitales, mercancías digitales o monedas estables, y evaluar la realidad económica de las transacciones. Este enfoque permitirá a los participantes clasificar los activos criptográficos basándose en directrices claras, determinando si cualquier promesa o obligación no cumplida por el emisor hace que los activos criptográficos estén sujetos a contratos de inversión.
Además, no debería considerarse como un valor. Necesitamos un marco regulatorio para los valores de activos criptográficos que permita que estos productos prosperen en el mercado estadounidense. Muchos emisores prefieren la flexibilidad en el diseño de productos que otorga la ley de valores, y los inversores también se beneficiarán de la oportunidad de obtener asignaciones, derechos de voto y otras características típicas de los valores. Si el proyecto no se ejecuta según lo planeado, no debería verse forzado a establecer organizaciones autónomas descentralizadas y fundaciones offshore, o a lograr la descentralización prematuramente. Me complace ver nuevos casos de uso de valores de activos criptográficos en el ámbito comercial, como la capacidad de participar en el consenso de la red blockchain utilizando participaciones tokenizadas.
Por lo tanto, para las transacciones de activos criptográficos sujetas a la ley de valores, he solicitado al personal que proponga divulgaciones, exenciones y planes de puerto seguro que sean adecuados, incluyendo aquellos para las llamadas “ofertas iniciales de monedas”, “airdrops” y recompensas de red. Para este tipo de transacciones, nuestro objetivo debe ser que los emisores ya no excluyan a los estadounidenses de su alcance de emisión para evitar complejidades legales y litigios, sino que elijan incluir a los estadounidenses para disfrutar de certeza legal y un entorno regulatorio flexible. Creo que si mantenemos este enfoque, podría llegar una explosión cambriense de innovación.
Además, muchas empresas buscan 'tokenizar' sus acciones ordinarias, bonos, participaciones de socios y otros valores, o tokenizar valores de terceros. Debido a los desafíos regulatorios en EE. UU., la mayoría de estas innovaciones se llevan a cabo en el extranjero hoy en día. He escuchado de nuestro personal de política regulatoria que muchas empresas, desde nombres conocidos de Wall Street hasta unicornios tecnológicos de Silicon Valley, están haciendo fila para que se les permita tokenizar. He solicitado a los funcionarios de la SEC que colaboren con las empresas que buscan emitir valores tokenizados dentro de los Estados Unidos y, cuando sea apropiado, proporcionar alivio para asegurar que los estadounidenses no se queden atrás.
Aumentar la libertad: elección de custodios y lugares de negociación
En segundo lugar, para lograr los objetivos del presidente, la SEC tiene la responsabilidad de garantizar que los participantes del mercado tengan la máxima libertad de elección al decidir sobre la custodia y el lugar de negociación de activos criptográficos.
Como he mencionado anteriormente, el derecho a custodiar de forma autónoma la propiedad privada es un valor central de Estados Unidos. Estoy convencido de que el derecho a utilizar billeteras digitales autogestionadas para mantener activos criptográficos personales y participar en actividades en la cadena como el staking es esencial. Sin embargo, algunos inversores seguirán dependiendo de las entidades registradas de la SEC (como corredores de bolsa y asesores de inversión) para mantener los activos en su nombre, y esas empresas estarán sujetas a requisitos regulatorios adicionales al hacerlo. Mi principal prioridad durante mi mandato como presidente es implementar las recomendaciones del informe del PWG actualizando los requisitos de custodia de la SEC para las entidades registradas.
El marco de “corredores de bolsa de propósito especial” de la administración anterior, SAB 121 y “Operación Chokepoint 2.0” han resultado en una escasez de opciones de proveedores de servicios de custodia en el mercado actual. Las reglas de custodia existentes no contemplaron los activos criptográficos en su elaboración. He instruido al personal a considerar cómo ajustar mejor el sistema existente para facilitar la custodia de activos criptográficos, además de modificar las reglas mismas, incluyendo posibles exenciones u otras medidas de alivio.
Como sugiere el informe del PWG, se debería permitir a los participantes del mercado 'realizar múltiples negocios bajo el marco de licencia más eficiente posible'. No deberíamos obligar a los participantes del mercado a adaptarse a un marco regulatorio de tipo Procrustes por razones regulatorias. Estoy a favor de otorgarles la libertad de elegir el marco regulatorio más efectivo, siempre que el marco proteja adecuadamente a los inversores.
Fomentar superaplicaciones: integración horizontal de la oferta de productos
En tercer lugar, una tarea clave durante mi mandato como presidente es permitir que los participantes del mercado innoven utilizando 'superaplicaciones'.
A menudo me preguntan: '¿Qué significa superaplicación?' En términos simples: los intermediarios de valores deberían poder ofrecer una amplia gama de productos y servicios bajo un único permiso. Los corredores de bolsa que tienen sistemas de negociación alternativos deberían poder ofrecer la negociación de activos criptográficos no regulados, así como valores de activos criptográficos, valores tradicionales y otros servicios (como staking y préstamos de activos criptográficos), sin tener que solicitar licencias en más de cincuenta estados o múltiples permisos federales. No hay nada en la ley de valores federal que prohíba que los lugares de negociación registrados ante la SEC listan productos no regulados en su plataforma; he instruido al personal de la SEC a desarrollar más orientaciones y propuestas para hacer realidad esta visión de 'superaplicación'. Tal vez lo llamen 'Reg Super-App'.
Consistente con el informe del PWG, la SEC debe trabajar junto con otras agencias reguladoras para establecer el marco de licencia más eficiente para las entidades registradas ante la SEC. No deben ser innecesariamente restringidos por múltiples reguladores o regímenes regulatorios. Este modelo ha funcionado bien para los bancos, que están en gran medida exentos de muchas de las redundancias de los marcos regulatorios, como la regulación de corredores de bolsa y cámaras de compensación. Los reguladores deben proporcionar la mínima regulación efectiva necesaria para proteger a los inversores, mientras permiten que los emprendedores y las empresas prosperen. No debemos imponer un exceso de regulación paternalista, ya que esto podría llevar a la fuga de empresas al extranjero o debilitar la competitividad internacional de las empresas estadounidenses. Nuestros reguladores deben liberar la competencia entre lugares y productos para beneficiar a todos los estadounidenses. No debemos limitar artificialmente los modelos comerciales y cargar a las empresas estadounidenses con costos regulatorios redundantes, que a menudo tienden a recaer en las empresas más grandes y capaces de soportar la carga regulatoria.
Siguiendo las recomendaciones del PWG, he instruido al personal de la SEC a desarrollar un marco que permita que los activos criptográficos no regulados y los valores de activos criptográficos se negocien en plataformas bajo la supervisión de la SEC de manera paralela. Además, he solicitado al personal que evalúe el uso de la autorización de la SEC, permitiendo que los activos criptográficos no regulados sujetos a contratos de inversión se negocien en lugares de negociación no registrados ante la SEC. Estoy ansioso por buscar tal solución, ya que no solo permitirá que las plataformas de activos criptográficos con licencia a nivel estatal que no estén registradas ante la SEC ofrezcan ciertos activos criptográficos, sino que también pavimentará el camino para productos con funciones de margen en plataformas reguladas por la CFTC, incluso si el Congreso no ha otorgado a la CFTC ninguna autorización adicional, liberando así una mayor liquidez para esos activos.
Liberar el mercado estadounidense: grandes y bellos sistemas de software en la cadena
Cuarto, he instruido al personal de la SEC a actualizar las reglas institucionales obsoletas para liberar el potencial de los sistemas de software en la cadena en nuestro mercado de valores.
Las formas y escalas del software en la cadena son diversas: algunos de estos sistemas son verdaderamente descentralizados, operando sin intermediarios. Otros sistemas de software en la cadena tienen operadores. Ambos tipos de software en la cadena deberían tener un lugar en nuestros mercados financieros. Cualquier estructura de mercado reguladora de activos criptográficos debe abrir un camino para los desarrolladores de software, permitiéndoles desarrollar sistemas de software en la cadena que operen sin intermediarios centrales. Los sistemas de software DeFi (por ejemplo, creadores de mercado automáticos) facilitan actividades de mercado financiero automatizadas y no intermediadas. La ley de valores federal siempre ha supuesto que la participación de intermediarios requiere regulación, pero eso no significa que debamos intervenir para forzar la existencia de intermediarios cuando el mercado puede operar sin ellos.
Crearemos espacio en el mercado para estos dos modelos, incluyendo: proteger a los editores de código de software puro, diferenciar de manera razonable las actividades intermediadas y no intermediadas, y desarrollar reglas razonables y prácticas para los intermediarios que buscan operar sistemas de software en la cadena. Los sistemas de software DeFi y otras formas de software en la cadena se convertirán en parte de nuestro mercado de valores, sin ser ahogados por regulaciones redundantes o innecesarias.
Para hacer realidad esta visión, necesitamos considerar algunas modificaciones a las reglas. Por ejemplo, para acomodar la negociación de valores tokenizados en la cadena, es posible que necesitemos explorar revisiones a las reglas del Sistema de Gestión de Mercados Nacionales (Reg NMS), además de tomar medidas regulares para corregir las distorsiones del mercado que resulten. Muchos de ustedes pueden recordar que hace veinte años, el mes pasado, coescribí una larga disidencia con la comisionada de la SEC, Cynthia Glassman, en oposición a la aprobación de las reglas del Sistema de Gestión de Mercados Nacionales. Dado que hemos pasado por veinte años de requisitos regulatorios que han distorsionado las actividades del mercado y obstaculizado el desarrollo del mercado de valores, esta disidencia es ahora más notable. La intención clara del Congreso es 'que fuerzas competitivas, no regulaciones innecesarias, guíen el desarrollo del sistema de mercado nacional'. Buscaré maneras de volver a esta intención, promoviendo la innovación y la competencia en nuestro mercado.
Fomentar la innovación: la viabilidad comercial es nuestra estrella polar
Finalmente, la innovación y el espíritu emprendedor son el motor de la economía estadounidense.
El presidente Trump describió a Estados Unidos como 'la nación de los constructores'. Bajo mi liderazgo, la SEC alentará a los constructores de Estados Unidos en lugar de restringirlos con reglas burocráticas y de talla única. La SEC está considerando activamente las solicitudes de la industria que podrían iniciar actividades innovadoras, mientras que la SEC también está considerando una exención de innovación que permita a los registrantes y no registrantes llevar rápidamente al mercado nuevos modelos comerciales y servicios que no cumplen completamente con nuestras reglas y regulaciones existentes. La SEC continuará asegurándose de que los participantes del mercado cumplan con ciertas condiciones y requisitos destinados a alcanzar los objetivos de política de la ley de valores federal.
Según mi visión de exenciones de innovación, los innovadores y los visionarios podrán llevar de inmediato nuevas tecnologías y modelos comerciales al mercado sin tener que cumplir con requisitos regulatorios incompatibles o engorrosos que obstaculizan la actividad económica productiva. En cambio, podrán cumplir con ciertas condiciones basadas en principios, destinadas a alcanzar los objetivos centrales de política de la ley de valores federal. Estas condiciones podrían incluir, por ejemplo, el compromiso de presentar informes periódicos a la SEC, la inclusión en una lista blanca o funciones de 'piscina verificada', así como limitar los valores tokenizados a aquellos que cumplan con estándares de cumplimiento (como ERC3643). Animo a los participantes del mercado y al personal de la SEC a que tengan en cuenta la viabilidad comercial al considerar diversos modelos.
Conclusión
Mientras avanzamos en estas prioridades, espero trabajar junto con mis colegas de esta administración para convertir a los Estados Unidos en la capital mundial de las criptomonedas. Esto no solo representa un cambio regulatorio, sino una oportunidad generacional.
Desde las hojas del plátano hasta los libros de contabilidad en la cadena, el viento de la innovación sigue soplando - y nuestra tarea es permitir que esta ola impulse el liderazgo de Estados Unidos hacia adelante.
Después de todo, damas y caballeros, nunca nos hemos conformado con seguir. No nos quedaremos de brazos cruzados. Lideraremos, construiremos. Y nos aseguraremos de que el próximo capítulo de la innovación financiera se escriba aquí, en Estados Unidos.