Por Lawrence Lee, Investigador en Mint Ventures

Recientemente, el sector de acciones tokenizadas de EE.UU. ha presenciado varios nuevos desarrollos:

  • La bolsa centralizada Kraken anunció el lanzamiento de su plataforma de trading de acciones tokenizadas, xStocks.

  • La bolsa centralizada Coinbase anunció que busca aprobación regulatoria para sus servicios de trading de acciones tokenizadas.

  • La blockchain pública Solana presentó un marco para productos de acciones tokenizadas basados en blockchain en EE.UU.

Tanto las blockchains públicas basadas en EE.UU. como los intercambios están acelerando sus esfuerzos en acciones tokenizadas de EE.UU. Combinado con el reciente entusiasmo tras la OPI de Circle, este impulso está alimentando el optimismo sobre las futuras perspectivas de las acciones tokenizadas de EE.UU.

De hecho, la propuesta de valor de las acciones tokenizadas de EE.UU. es muy clara:

1. Ampliar la escala del mercado de trading: Proporciona un lugar de trading sin fronteras y sin licencia de 7×24 horas para el trading de acciones de EE.UU., que actualmente no está disponible para Nasdaq y NYSE (aunque Nasdaq ha solicitado trading de 24 horas, se espera que se realice en la segunda mitad de 2026)

2. Composibilidad superior: Al combinarse con otra infraestructura DeFi existente, los activos de acciones de EE.UU. pueden ser utilizados como colateral, margen, para construir índices y productos de fondos, y derivar muchos juegos actualmente inimaginables.

Las necesidades tanto de oferta como de demanda también son claras:

Proveedores (empresas que cotizan en EE.UU.): A través de la plataforma blockchain sin fronteras, han alcanzado potenciales inversores de todo el mundo y obtenido más órdenes de compra potenciales.

Lado de demanda (inversores): Muchos inversores que anteriormente no podían operar acciones de EE.UU. directamente por diversas razones ahora pueden asignar y especular directamente sobre activos de acciones de EE.UU. a través de blockchain.

Citado de “Acciones de EE.UU. en la Blockchain y STO: Una Narrativa Oculta”

En este ciclo de regulación cripto tolerante, el progreso es un evento de alta probabilidad. Según datos de RWA.xyz, el valor de mercado actual de las acciones tokenizadas es de solo 321 millones de dólares, y hay 2,444 direcciones que poseen acciones tokenizadas. El enorme espacio de mercado contrasta agudamente con el tamaño de activos actual limitado.

En este artículo, presentaremos y analizaremos las soluciones de producto de los actores actuales en el mercado de acciones tokenizadas de EE.UU. y otros actores que están promoviendo la tokenización de acciones de EE.UU., y enumeraremos los posibles objetivos de inversión bajo este concepto.

Este artículo es el pensamiento interino del autor en el momento de la publicación. Puede cambiar en el futuro, y las opiniones son altamente subjetivas. También puede haber errores en los hechos, datos y razonamiento lógico. Todas las opiniones en este artículo no son asesoramiento de inversión, y damos la bienvenida a críticas y discusiones adicionales de colegas y lectores.

Según datos de rwa.xyz, el actual mercado de acciones tokenizadas tiene los siguientes proyectos por tamaño de emisión:

Echaremos un vistazo a los modelos de negocio de Exodus, Backed Finance y Dinari (Montis Group se dirige a acciones europeas, y SwarmX es similar a Backed Finance pero a menor escala), así como al progreso de varios otros actores importantes que actualmente están trabajando en recomendaciones de negocio de acciones tokenizadas de EE.UU.

Exodus

Exodus (NYSE.EXOD) es una empresa estadounidense que desarrolla billeteras de criptomonedas no custodiadas. Sus acciones están listadas en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE.EXOD). Además de sus propias billeteras de marca, Exodus también ha colaborado con el mercado de NFT MagicEden para lanzar una billetera.

Desde 2021, Exodus permitió a los usuarios migrar sus acciones comunes a la cadena de Algorand a través de Securitize, pero los tokens migrados a la cadena no podían ser negociados o transferidos en la cadena, ni incluían derechos de gobernanza u otros derechos económicos (como dividendos). El token de Exodus es más como un “clon digital” de las acciones reales, y su significado simbólico en la cadena es mayor que su significado real.

El valor de mercado actual de EXOD es de 770 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 240 millones de dólares están en la cadena.

Exodus es la primera acción aprobada por la SEC para tokenizar sus acciones comunes (o para ser más precisos, Exodus es la primera acción tokenizable aprobada por la SEC para ser listada en el NYSE). Por supuesto, este proceso no fue un paseo en el parque. El tiempo de cotización de las acciones de Exodus se retrasó una y otra vez desde mayo de 2024, y no se listó oficialmente en el NYSE hasta diciembre.

Sin embargo, la tokenización de acciones de Exodus es solo para sus propias acciones, y las acciones tokenizadas no se pueden negociar, lo que es de poco significado para nosotros, los inversores de Web3.

Dinari

Dinari es una empresa registrada en Estados Unidos. Se fundaron en 2021. Desde su establecimiento, se han centrado en la tokenización de acciones bajo el marco de cumplimiento de EE.UU. Completaron una ronda de financiamiento inicial de 10 millones de dólares en 2023 y una financiación de Serie A de 12.7 millones de dólares en 2024. Los inversores incluyen Hack VC y Blockchange Ventures, el CTO de Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Avalanche Fund), etc. Entre ellos, F Prime es un fondo bajo el gigante de gestión de activos Fidelity. La inversión de Fidelity y VanEck también muestra el reconocimiento del mercado de acciones tokenizadas de EE.UU. por parte de instituciones de gestión de activos tradicionales.

Dinari solo admite usuarios no estadounidenses. El proceso de trading de acciones de EE.UU. es el siguiente:

  1. El usuario completa KYC

  2. El usuario selecciona las acciones de EE.UU. que desea comprar y paga con USD+ emitido por Dinari (una stablecoin respaldada por bonos del tesoro a corto plazo emitida por Dinari que se puede cambiar por USDC)

  3. Dinari envía el pedido al corredor cooperante (Alpaca Securities o Interactive Brokers). Después de que el corredor completa el pedido, las acciones se mantienen en el banco custodio, y Dinari emite las dShares correspondientes para el usuario.

Actualmente, Dinari opera en Arbitrum, Base y la mainnet de Ethereum. Todas las dShares tienen una correspondencia 1:1 con acciones del mundo real. Los usuarios pueden ver las acciones correspondientes a sus dShares a través del sitio web oficial de Dinari. Dinari también puede distribuir dividendos o divisiones de acciones a los usuarios que posean sus dShares.

Sin embargo, las dShares no se pueden negociar en la cadena. Si desea vender dShares, solo puede negociar a través del sitio web oficial de Dinari. El proceso de transacción real es el reverso del proceso de compra. Las transacciones de dShares también deben seguir el horario de trading de EE.UU. y no pueden comprarse o venderse fuera del horario de trading. En términos de forma de producto, además del trading directo de acciones, también ofrecen APIs de trading de acciones que pueden trabajar con otras interfaces de trading.

De hecho, el proceso comercial de Dinari, a saber, “KYC -> intercambio de pago -> liquidación y compensación por parte de corredores en cumplimiento”, es consistente con la forma actual principal para que los usuarios no estadounidenses participen en transacciones de acciones estadounidenses. La principal diferencia es que las categorías de activos pagadas por los usuarios son dólares de Hong Kong, euros, etc., mientras que las categorías de activos aceptadas por Dinari son activos encriptados. El resto se implementa completamente de acuerdo con el marco regulatorio de la SEC.

Como empresa principalmente dedicada a la tokenización de acciones estadounidenses, el valor de Dinari al registrar la empresa en los Estados Unidos (el lugar de registro de las entidades correspondientes de la mayoría de otros proyectos está en Europa) muestra su confianza en sus capacidades de cumplimiento. Sus productos de tokenización de acciones estadounidenses se lanzaron oficialmente en 2023. En ese momento, el ex presidente de la SEC, Gary Gensler, conocido por su estricta supervisión de las criptomonedas, no pudo encontrar fallas en su modelo de negocio; y después de que el nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, asumió el cargo, la SEC celebró una reunión especial con Dinari, pidiéndole a Dinari que demostrara su sistema y respondiera preguntas relevantes (fuente), lo que demostró que sus productos eran impecables en términos de cumplimiento y los sólidos recursos del equipo en cumplimiento.

Sin embargo, dado que las acciones tokenizadas de Dinari no permiten el trading en cadena, las criptomonedas sirven meramente como un punto de entrada y método de pago para Dinari. Funcionalmente, el producto de Dinari ofrece poca distinción de plataformas como Futu o Robinhood. Para sus usuarios objetivo, la experiencia del producto de Dinari no proporciona ninguna ventaja sobre sus competidores. Para un usuario en Hong Kong, operar acciones estadounidenses en Dinari no ofrece una experiencia mejorada en comparación con usar Futu. Además, carece de acceso a funciones de trading como trading con margen, y los usuarios pueden incluso enfrentar tarifas potencialmente más altas.

Quizás precisamente por estas razones, el mercado de acciones tokenizadas de Dinari ha permanecido pequeño en escala. Actualmente, solo la acción tokenizada MSTR tiene una capitalización de mercado superior a 1 millón de dólares, y solo cinco acciones tokenizadas tienen capitalizaciones de mercado superiores a 100,000 dólares. En la actualidad, la gran mayoría de su TVL está participando en sus productos de tesorería de tasa flotante.

La capitalización de mercado actual de las acciones tokenizadas de Dinari Source

En general, el modelo de negocio de acciones tokenizadas de Dinari ha recibido certificación regulatoria. Sin embargo, los estrictos requisitos de cumplimiento impiden que sus acciones tokenizadas sean negociadas/participadas en cadena, eliminando la composibilidad. Esto resulta en una experiencia inferior para los titulares de dShares en comparación con las corredurías tradicionales, disminuyendo el atractivo del producto para los usuarios de Web3 convencionales.

Entre los actuales actores del mercado, proyectos similares a Dinari incluyen el proyecto comunitario de meme coin Stonks mystonks.org. Según el informe de reservas auto-divulgado del proyecto, su cartera de acciones estadounidenses actualmente supera los 50 millones de dólares en valor de mercado, con una actividad de trading de usuarios significativamente más alta que Dinari.

Sin embargo, el marco regulatorio de mystonks.org sigue siendo defectuoso. Por ejemplo, las calificaciones de su cuenta de custodia de valores no están claramente especificadas, y los usuarios no pueden verificar sus informes de reserva.

Backed Finance

Backed Finance es una empresa suiza, también fundada en 2021. Su producto se lanzó a principios de 2023, y en 2024 completó una ronda de financiamiento de 9.5 millones de dólares liderada por Gnosis, con participación de Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital y otros.

Al igual que Dinari, Backed no atiende a usuarios de EE.UU. Su proceso operativo es el siguiente:

  1. Los emisores (inversores profesionales) completan la verificación y revisión de KYC en Backed Finance.

  2. El emisor selecciona las acciones estadounidenses que desea comprar y paga en stablecoins.

  3. Backed Finance envía el pedido a una correduría asociada para completar la compra de acciones. Después de la compra, Backed Finance emite el token bSTOCK correspondiente y se lo entrega al emisor.

  4. Tanto bSTOCK como su versión envuelta wbSTOCK pueden ser negociados libremente en la cadena (el envoltorio facilita principalmente el manejo de distribuciones de dividendos, etc.). Los inversores minoristas pueden comprar directamente bSTOCK o wbSTOCK en la cadena.

Como se puede ver, a diferencia de Dinari, donde los inversores minoristas compran acciones directamente, Backed Finance actualmente depende de inversores profesionales que compran las acciones y luego las transfieren a inversores minoristas. Esto mejora significativamente la eficiencia operativa general y permite el trading 24/7. Otra diferencia clave es que los tokens bSTOCK emitidos por Backed son tokens ERC-20 sin restricciones, lo que permite a los usuarios formar LP en la cadena para que otros compren.

Liquidez de las Acciones Tokenizadas de Backed Source

La liquidez en cadena de Backed Finance proviene principalmente del índice SPX, Coinbase y Tesla. Los usuarios crean liquidez emparejando tokens bSTOCK con stablecoins en grupos AMM. El TVL actual en todos los grupos de liquidez se aproxima a 8 millones de dólares, con un APY promedio del 32.91%. La liquidez se distribuye a través de Balancer y Swapr en Gnosis Chain, Aerodrome en Base y Pharaoh en Avalanche. Notablemente, el grupo de liquidez bCOIN-USDC actualmente ofrece un APY que alcanza el 149%.

Una distinción operativa crítica es que Backed Finance no impone restricciones al trading en cadena de sus tokens bSTOCK. Esto crea un camino secundario para los titulares de tokens, donde los usuarios en cadena - sin someterse a verificación KYC - pueden comprar directamente bSTOCK usando stablecoins como USDC o sDAI.

Este enfoque elude efectivamente las restricciones de KYC mientras proporciona una experiencia de trading indistinguible de la negociación de tokens estándar en cadena, haciéndolo más fácil de adoptar por los usuarios de Web3. Además, al emitir tokens ERC-20 sin restricciones, Backed desbloquea la composibilidad para los titulares de acciones tokenizadas, ejemplificado por combinaciones de stablecoins generando rendimientos promedio de LP del 33% APY. Esto probablemente explique por qué el TVL de Backed Finance es casi 10 veces mayor que el de Dinari.

En cuanto al cumplimiento, Backed Finance opera a través de una entidad registrada en Suiza. Su modelo de negocio - donde “los tokens ERC-20 que representan acciones tokenizadas son transferibles libremente” - ha recibido la aprobación de las autoridades regulatorias europeas (fuente). Backed también publica auditorías de prueba de reservas realizadas por The Network Firm.

Sin embargo, la SEC de EE.UU. aún no ha comentado sobre las operaciones de Backed. Notablemente, todos los valores tokenizados por Backed son acciones estadounidenses. Si bien la aprobación regulatoria suiza es sin duda beneficiosa, el factor más crítico es cómo los reguladores estadounidenses evaluarán en última instancia este modelo.

Entre proyectos comparables, SwarmX opera bajo un modelo idéntico pero se queda muy corto en comparación con Backed Finance en escala operativa y rigor de cumplimiento.

A pesar de que las acciones tokenizadas de Backed Finance tienen una capitalización de mercado diez veces mayor que la de Dinari, sus activos bajo gestión de más de 20 millones de dólares y un TVL de 8 millones de dólares aún representan una escala relativamente modesta, mientras que la actividad de trading en cadena sigue siendo notablemente baja. Las razones principales para esto incluyen:

  1. Casos de Uso Limitados: Las acciones tokenizadas actualmente solo sirven para propósitos de LP en la cadena. Su potencial de composibilidad sigue siendo en gran medida inexplorado, probablemente debido a preocupaciones de los protocolos integrados (por ejemplo, préstamos/stablecoin) sobre la incertidumbre regulatoria.

  2. Restricciones de Liquidez: Dado que Backed no es en sí mismo un intercambio, sus acciones tokenizadas carecen de apoyo de liquidez orgánica. La liquidez existente depende completamente de los emisores, específicamente, su voluntad de mantener acciones tokenizadas y proporcionar capital LP. Los datos actuales indican que los emisores carecen del incentivo para aumentar la exposición en estas áreas.

Si la SEC establece marcos regulatorios más claros que afirmen el modelo de Backed, ambos problemas podrían aliviarse.

xStocks

En mayo de este año, la bolsa de EE.UU. Kraken anunció planes para colaborar con Backed Finance y Solana para lanzar xStocks.

El 30 de junio, el producto xStocks se lanzó oficialmente. Sus socios incluyen Backed, Kraken y Solana, así como intercambios centralizados Kraken y Bybit, intercambios descentralizados basados en Solana Raydium y Jupiter, protocolo de préstamos Kamino, DEX incubado por Bybit Byreal, oráculo Chainlink, protocolo de pago Alchemy Pay y firma de corretaje Alpaca.

Fuente: Sitio web oficial de xStocks

La arquitectura legal de xStocks es idéntica a la de Backed Finance. Actualmente soporta más de 200 productos de acciones, con Kraken ofreciendo horas de trading de 24/5. Las asociaciones clave incluyen: Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium y Byreal como intercambios de apoyo; Kamino permite que xStocks se use como colateral, mientras que Kamino Swap facilita el trading de xStocks; Solana como blockchain subyacente; Chainlink proporcionando atestaciones de reservas; y Alpaca como socio de corretaje.

Debido a su relativamente corto tiempo desde el lanzamiento, los datos métricos completos siguen siendo limitados, y los volúmenes de trading son actualmente modestos. Sin embargo, xStocks demuestra una integración de socios significativamente más fuerte en comparación con la oferta nativa de Backed Finance:

CEX como Kraken y Bybit pueden aprovechar sus creadores de mercado existentes y bases de usuarios para mejorar la liquidez de xStocks. Dentro del ecosistema en cadena, múltiples DEX y Kamino apoyan xStocks. Significativamente, Kamino ha pionero nuevos casos de uso para acciones tokenizadas de EE.UU. más allá de la provisión de liquidez. Se espera que se integren protocolos adicionales con xStocks en el futuro, expandiendo aún más su potencial de composabilidad.

Dadas estas ventajas estratégicas, el autor sostiene que a pesar de su estado de lanzamiento incipiente, xStocks superará rápidamente a los proveedores existentes para convertirse en el emisor dominante de acciones tokenizadas de EE.UU.

Robinhood

Robinhood, que ha estado expandiendo activamente su negocio de criptomonedas, presentó un informe a la SEC en abril de 2025 pidiendo el establecimiento de un marco regulatorio RWA que cubra acciones tokenizadas. En mayo, Bloomberg informó que Robinhood crearía una plataforma blockchain que permitiría a los inversores europeos operar acciones de EE.UU., siendo Arbitrum o Solana cadenas públicas candidatas.

También el 30 de junio, Robinhood anunció oficialmente el lanzamiento de su producto de trading de acciones tokenizadas de EE.UU. para inversores europeos. El producto admite distribuciones de dividendos y ofrece acceso al mercado 5*24.

El producto de acciones tokenizadas de Robinhood se emitió inicialmente en Arbitrum. En el futuro, su infraestructura de acciones tokenizadas funcionará en el L2 propietario de Robinhood, que también está construido sobre Arbitrum.

Sin embargo, según la documentación oficial de Robinhood, su actual producto de acciones tokenizadas no constituye una verdadera acción tokenizada, sino contratos derivados que rastrean los precios de las acciones estadounidenses correspondientes, con los activos subyacentes mantenidos de forma segura por instituciones estadounidenses licenciadas en cuentas de Robinhood Europe. Robinhood Europe emite estos contratos y los registra en la blockchain. Actualmente, estas acciones tokenizadas solo se pueden negociar dentro de Robinhood y no son transferibles.

Otros Actores que se Aventuran en el Espacio

Más allá de los proyectos con implementaciones operativas discutidos anteriormente, numerosos otros actores están aventurándose en acciones tokenizadas de EE.UU., incluyendo:

Solana

Solana demuestra un compromiso significativo con las acciones tokenizadas más allá de su participación con xStocks. Ha establecido el Instituto de Políticas de Solana (SPI), que tiene como objetivo “educar a los responsables de políticas sobre por qué las redes descentralizadas como Solana representan una infraestructura fundamental para la futura economía digital.” Actualmente se están promoviendo dos proyectos. Uno se llama Proyecto Open, “permitir la emisión y el trading de valores basado en blockchain en cumplimiento. Esta iniciativa busca aprovechar la tecnología blockchain para crear mercados de capital más eficientes, transparentes y accesibles, manteniendo a la vez una sólida protección al inversor.” Los miembros del Proyecto Open, además de SPI, incluyen el DEX basado en Solana Orca, el proveedor de servicios RWA Superstate y el bufete de abogados Lowenstein Sandler LLP.

Desde abril de este año, el Proyecto Open ha presentado repetidamente comentarios escritos públicos al Grupo de Trabajo de Cripto de la SEC. El 12 de junio, el Grupo de Trabajo de Cripto de la SEC celebró una reunión con ellos, después de la cual los miembros del Proyecto Open presentaron por separado explicaciones adicionales sobre sus respectivas operaciones comerciales.

El proceso de emisión y trading de acciones tokenizadas de EE.UU. promovido por el Proyecto Open es el siguiente:

Fuente: documento oficial de la SEC

El proceso se resume de la siguiente manera:

  1. Los emisores deben solicitar previamente la aprobación de la SEC. Una vez aprobados, pueden emitir acciones tokenizadas de EE.UU.

  2. Los usuarios que deseen comprar acciones tokenizadas de EE.UU. deben completar la verificación de KYC de antemano. Después de completar, pueden usar criptomonedas para comprar estas acciones tokenizadas aprobadas por el emisor.

  3. Los agentes de transferencia registrados en la SEC registrarán las transferencias de acciones en la cadena.

El Proyecto Open aboga específicamente por el permiso de la SEC que permite el trading de acciones tokenizadas de EE.UU. de persona a persona a través de contratos inteligentes. Esto permitiría a los titulares de acciones tokenizadas comerciar a través de AMM, desbloqueando así la composibilidad en la cadena. Sin embargo, según el marco propuesto, todos los titulares de posiciones de acciones tokenizadas de EE.UU. deben completar KYC. Para implementar este proceso, el Proyecto Open ha solicitado alivio exento de 18 meses o guía confirmatoria para múltiples operaciones (ver referencias para más detalles).

En general, la propuesta del Proyecto Open se basa en el marco existente de Backed Finance al agregar requisitos de KYC. Desde la perspectiva del autor, la aprobación bajo el liderazgo actual de la SEC, que ha mostrado una relativa tolerancia hacia DeFi, parece casi cierta. La única pregunta que queda es el momento de la aprobación.

Coinbase

Ya en 2020, cuando Coinbase solicitó una cotización en Nasdaq, su presentación incluía planes para la emisión en cadena de COIN tokenizado. Sin embargo, esta iniciativa fue abandonada debido a la falta de cumplimiento con los requisitos de la SEC en ese momento. Recientemente, Coinbase ha estado buscando una carta de no acción o un alivio exento de la SEC para su negocio de trading de acciones tokenizadas. Si bien la documentación detallada sigue sin estar disponible, un detalle clave confirmado en los comunicados de prensa señala: el programa de trading de acciones tokenizadas de Coinbase será accesible para usuarios estadounidenses.

Esto representa la distinción clave de otros actores actuales en el mercado de acciones tokenizadas y permite a Coinbase competir directamente con corretajes en línea como Robinhood y corredores tradicionales como Charles Schwab. Sin embargo, para los inversores de Web3, este desarrollo tiene mucha menos importancia que sus implicaciones para Nasdaq:COIN.

Ondo

Ondo, que ha establecido una presencia probada en el mercado de bonos del tesoro RWA (ver la cobertura anterior de Mint Ventures sobre Ondo), ha planeado durante mucho tiempo un negocio de acciones tokenizadas de EE.UU. Según su documentación, su producto de acciones tokenizadas presenta:

  1. Accesibilidad para usuarios no estadounidenses

  2. Disponibilidad de trading 24/7

  3. Emisión y redención de tokens en tiempo real

  4. Permiso para usar activos de acciones tokenizadas como colateral

A juzgar por estas especificaciones, el producto de Ondo se alinea estrechamente con el nuevo marco propuesto por Solana. Ondo también anunció en la conferencia Accelerate de Solana su intención de lanzar el producto de acciones tokenizadas en la red Solana.

La plataforma de acciones tokenizadas de Ondo, Ondo Global Markets, está programada para lanzarse más tarde este año.

Lo anterior describe el panorama actual del mercado de acciones tokenizadas de EE.UU. y los actores clave que se están expandiendo en este espacio.

Fundamentalmente, la principal motivación de los usuarios para comprar acciones tokenizadas es beneficiarse de las fluctuaciones de precios. Su enfoque se centra en: liquidez de intercambio, garantías de liquidación y la capacidad de operar mientras se elude el KYC. Si la tokenización es realizada por instituciones en cumplimiento no es una prioridad para el usuario. En consecuencia, el mercado de Web3 ha ofrecido consistentemente soluciones basadas en derivados para la exposición sintética a acciones estadounidenses.

Trading de acciones de EE.UU. a través de instrumentos basados en derivados

Las plataformas que brindan servicios de derivados de acciones de EE.UU. incluyen principalmente Gains Network (en Arbitrum y Polygon) y Helix (en Injective). Sus usuarios en realidad no comercian acciones de EE.UU., eliminando así la necesidad de tokenización.

Su lógica de producto central aplica mecanismos de contrato perpetuo a acciones de EE.UU., generalmente presentando:

  • Sin requisitos de KYC para traders, y stablecoins como colateral con trading apalancado

  • Horas de trading sincronizadas con las sesiones del mercado de EE.UU.

  • Precios de activos obtenidos directamente de oráculos confiables como Chainlink

  • Tasas de financiación equilibrando precios en plataforma contra valores de mercado justos

Sin embargo, ni las plataformas actuales (Gains/Helix) ni sus predecesores (Synthetix/Mirror) han logrado volúmenes de trading significativos con modelos de acciones sintéticas. Helix procesa menos de 10 millones de dólares diarios en derivados de acciones sintéticas de EE.UU., y Gains Network maneja menos de 2 millones de dólares en actividad comparable. Este rendimiento deficiente se debe a dos factores críticos:

  • Este modelo conlleva riesgos regulatorios significativos. Aunque en realidad no facilitan el trading de acciones de EE.UU., funcionan efectivamente como intercambios, permitiendo a los usuarios operar acciones de EE.UU. Los reguladores imponen requisitos claros a cualquier intercambio, siendo KYC una de las obligaciones de cumplimiento más fundamentales. Si bien los reguladores pueden pasar por alto tales plataformas cuando permanecen bajo el radar, inevitablemente estarán bajo escrutinio si su perfil crece sustancialmente.

  • Además, ninguna de estas plataformas posee actualmente suficiente liquidez para satisfacer las demandas de trading genuinas de los usuarios. Sus modelos de liquidez dependen completamente de soluciones internas y contenidas sin acceso a fuentes de liquidez de terceros. En consecuencia, ninguna de ellas puede proporcionar a los usuarios una profundidad de trading viable.

Volumen de Trading de Productos de Acciones y Forex de Helix

Libro de Órdenes para COIN (Mayor Volumen)

En el frente de intercambio centralizado, Bybit lanzó recientemente una plataforma de trading de acciones de EE.UU. basada en MT5. Este producto adopta mecánicas similares a contratos perpetuos, ejecutando ninguna transacción de acciones reales pero facilitando el trading de índices con stablecoins como colateral.

Además, el próximo proyecto Shift introduce el concepto de Tokens Referenciados a Activos (ART), afirmando permitir el trading de acciones estadounidenses sin KYC a través del siguiente flujo operativo:

  1. Shift compra acciones de EE.UU. y las custodia con corredores regulados (por ejemplo, Interactive Brokers) y utiliza Chainlink Proof-of-Reserve para la verificación de activos

  2. Emite ART respaldados por acciones reservadas, cada ART corresponde a acciones subyacentes, pero no constituyen acciones tokenizadas.

  3. Los inversores minoristas pueden comprar ART sin KYC

El modelo de Shift mantiene un respaldo de reserva del 100% entre ARTs y acciones subyacentes de EE.UU. Sin embargo, los ARTs no constituyen acciones tokenizadas y no otorgan derechos de propiedad accionaria, derechos a dividendos ni privilegios de voto. En consecuencia, quedan fuera de los marcos regulatorios existentes, lo que permite el trading sin KYC (Fuente).

Desde una perspectiva lógica regulatoria, ART no puede estar vinculado a activos de valores. No está claro cómo el equipo de Shift pretende implementar ‘vincular ART a acciones de EE.UU.’ en la práctica, ni es seguro si el diseño final del producto funcionará realmente según los mecanismos descritos anteriormente. Sin embargo, al aprovechar ciertos vacíos en las disposiciones regulatorias, esta solución logra trading de acciones de EE.UU. sin KYC y justifica un monitoreo continuo.

¿Qué tipo de productos de acciones tokenizadas de EE.UU. necesita el mercado?

Independientemente del enfoque de tokenización, todas las soluciones comparten este proceso básico de dos pasos:

  1. Tokenización: El proceso es típicamente gestionado por entidades reguladas que proporcionan prueba periódica de reservas. Fundamentalmente, permite a los usuarios en cumplimiento de KYC acceder a acciones estadounidenses a través de representación en blockchain después de la adquisición tradicional. Existe una mínima divergencia en los marcos de implementación actuales.

  2. Trading: Los usuarios finales transaccionan con acciones tokenizadas. La divergencia crítica entre soluciones se manifiesta aquí: ciertas plataformas prohíben el trading por completo (Exodus); otras restringen las transacciones a canales de corredores licenciados (Dinari y mystonks.org); mientras que varias permiten el trading nativo en cadena (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Notablemente excepcional es Backed Finance, que actualmente aprovecha los marcos regulatorios suizos para permitir a usuarios no KYC compras directas AMM de sus productos de acciones tokenizadas de EE.UU.

Para los usuarios finales, el proceso de tokenización se refiere principalmente al cumplimiento regulatorio y la seguridad de los activos, criterios que actualmente son cumplidos por la mayoría de los actores del mercado. El diferenciador clave radica en los mecanismos de trading. Las plataformas como Dinari restringen las transacciones a canales de corredores licenciados mientras no ofrecen minería de liquidez ni préstamos, disminuyendo sustancialmente la utilidad de las acciones tokenizadas. Independientemente de la rigurosidad del cumplimiento o la refinación operativa, tales limitaciones desincentivan inherentemente la adopción por parte de los usuarios.

Por el contrario, modelos como xStocks, Backed Finance y Solana representan soluciones más significativas a largo plazo. Al permitir trading nativo en cadena - eludiendo sistemas de corretaje tradicionales - aprovechan completamente las ventajas clave de DeFi: accesibilidad 24/7 y composibilidad programable.

Sin embargo, la liquidez en cadena sigue siendo insuficiente para rivalizar con los lugares tradicionales. Los intercambios de baja liquidez se equiparan funcionalmente a plataformas inutilizables; las acciones tokenizadas no pueden escalar sin grupos de liquidez más profundos. Esta también es la razón por la que el autor es optimista sobre xStock.

En última instancia, a medida que la claridad regulatoria emerge y las acciones tokenizadas proliferan en Web3, la cuota de mercado probablemente se consolidará hacia intercambios con ventajas preexistentes: liquidez superior y redes de comerciantes establecidas.

De hecho, podemos ver en los pocos ejemplos del ciclo anterior que Synthetix, Mirror y Gains lanzaron productos que presentaban trading de acciones de EE.UU. en 2020. Sin embargo, el producto de trading de acciones de EE.UU. más influyente fue FTX. El enfoque de FTX fue en realidad bastante similar a la solución actual ofrecida por Backed Finance, pero el volumen de trading y AUM de acciones de FTX fueron muy superiores a los de Backed Finance.

Posibles Objetivos de Inversión

Aunque el potencial de mercado para acciones tokenizadas de EE.UU. es significativo, actualmente hay muy pocas opciones invertibles disponibles para los inversores.

Entre los actores existentes, ni Dinari ni Backed Finance han emitido un token. Dinari incluso ha declarado explícitamente que no emitirá uno. El único objetivo de inversión potencial en esta categoría es el token de meme STONKS, asociado con mystonks.org.

En cuanto a los actores involucrados activamente, los tokens de Coinbase, Solana y Ondo ya tienen capitalizaciones de mercado relativamente altas. Además, las acciones tokenizadas de EE.UU. no son su negocio principal. Si bien el progreso en acciones tokenizadas puede tener alguna influencia en sus tokens, la magnitud de ese impacto es difícil de predecir.

Los socios de xStock incluyen DEXs líderes basados en Solana como Raydium y Jupiter, así como el protocolo de préstamos Kamino. Sin embargo, estas colaboraciones no son probablemente suficientes para brindar un crecimiento significativo a los protocolos mencionados.

Entre los miembros de la iniciativa del Proyecto SPI Open, Phantom y Superstate no han emitido tokens, mientras que solo Orca lo ha hecho.

En el espacio de derivados, Helix aún no ha lanzado un token, dejando a GNS como la única opción invertible.

Dado que estos proyectos varían ampliamente en sus modelos de negocio y enfoques hacia las acciones tokenizadas de EE.UU., no es posible realizar una comparación significativa de valoración. En cambio, proporcionamos un resumen de la información básica para los tokens relevantes a continuación:

Referencias

https://x.com/xrxrisme69677/status/1925366818887409954

https://www.odaily.news/post/5204183

Referencias del Proyecto Open:

  • Marco Inicial Presentado en Abril: https://www.sec.gov/files/ctf-written-project-open-wireframe-04282025.pdf

  • Reunión del 12 de junio entre el Grupo de Trabajo de Cripto de la SEC y el Equipo del Proyecto Open: https://www.sec.gov/files/ctf-memo-solana-policy-institute-et-al-061225.pdf

  • Actualizaciones del 17 de junio por SPI

    • Marco de Propuesta Actualizado por SPI: https://www.sec.gov/files/project-open-chain-equities-infrastructure-061725.pdf

    • Materiales Suplementarios de SPI: https://www.sec.gov/files/project-open-061725.pdf

    • Presentación de Phantom Technologies: https://www.sec.gov/files/phantom-technologies-061725.pdf

    • Presentación de Superstate: https://www.sec.gov/files/ctf-superstate-letter-061725.pdf

    • Presentación Creativa de Orca: https://www.sec.gov/files/orca-creative-061725.pdf

El Proyecto Open presentó una solicitud de alivio exento o guía confirmatoria, que incluye:

  • Blockchain, como herramienta tecnológica, no requiere ni manda ninguna inscripción en la SEC.

  • Las tarifas de red en blockchain se consideran costos técnicos y no se tratan como tarifas de transacción de valores.

  • Las transacciones de persona a persona realizadas a través de protocolos de contratos inteligentes son permitidas y no caen bajo la definición regulatoria de intercambio o transacciones ATS, ya que son transacciones bilaterales, similares a las que se prevén bajo la Sección 4(a)(1) de la Ley de Valores de 1933.

  • Alivio para intermediarios de bolsa para participar en transacciones de la Sección 4(a)(1) (sirviendo en un rol administrativo limitado).

  • Las billeteras no custodiadas/autocustodiadas (y sus proveedores) no se clasifican como intermediarios de bolsa.

  • Sostener acciones tokenizadas en billeteras no custodiadas/autocustodiadas que han pasado la lista de blanqueo y KYC está permitido.

  • Los intermediarios de bolsa pueden crear sub-billeteras para que los clientes mantengan acciones tokenizadas. Para fines de custodia, esto cumple con el requisito de la SEC para “posesión y control” de valores.

  • Los agentes de transferencia pueden cumplir con sus responsabilidades utilizando blockchain si tienen acceso a la información KYC de los propietarios de billeteras en la lista de blanqueo y materiales educativos modernizados para inversores acreditados, lo que permite la aplicación de: a) Restricciones de transferencia; b) Leyendas restrictivas (por ejemplo, para valores mantenidos por afiliados).

  • Las declaraciones de registro pueden utilizarse para registrar acciones tokenizadas, siempre que se otorgue el alivio exento apropiado. Esto incluye: a) Propuestas sobre requisitos de contenido y formato; b) Propuestas sobre los métodos de informes periódicos.

  • Las compras directas de acciones al emisor, como se previó anteriormente, no harían que los compradores sean considerados como suscriptores o intermediarios de bolsa. Estas compras no se realizan en calidad de corredor o dealer.

  • Solicitudes para exenciones apropiadas de Reg NMS, tales como: Regla de Protección de Órdenes, Mejor Ejecución y Regla de Acceso.