Trump impuso políticas arancelarias más severas a muchos otros países, lo que resultó en un retroceso del 20% en el mercado de valores de EE. UU., mientras que el índice VIX estaba alrededor de 55. El precio de Bitcoin también disminuyó, cayendo a 74,000 dólares, aunque en comparación con las expectativas basadas en tendencias históricas, el rendimiento de Bitcoin ha mostrado una mayor resistencia.
En el tiempo venidero, se espera que el mercado en general anticipe que la Reserva Federal implementará medidas de reducción de tasas antes de junio, seguido de un repunte en el mercado de valores de EE. UU. y el mercado de criptomonedas. De hecho, Trump ha dejado claro recientemente su pedido de reducción de tasas al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. Este artículo profundizará en las razones por las cuales Trump está tan obsesionado con la reducción de tasas y la base para su optimismo sobre el mercado de criptomonedas.
En los próximos meses, hay dos grandes problemas que obligan a la Reserva Federal a considerar una fuerte reducción de tasas. Primero, este año, los bonos del gobierno de EE. UU. enfrentan un 'muro de vencimientos' de hasta 9 billones de dólares (es decir, Maturity Wall, que se refiere al calendario de vencimiento del mercado de bonos en general). Esta situación ha llevado al gobierno de Trump a buscar desesperadamente una reducción de tasas, ya que mediante la reducción de tasas podría ahorrar billones de dólares en costos de refinanciamiento. Sin embargo, desde la perspectiva de la Reserva Federal, el nivel actual de inflación limita la posibilidad de una reducción rápida de tasas. Por lo tanto, la mejor explicación para la serie de políticas y medidas radicales del gobierno de Trump que parecen ilógicas (como las políticas arancelarias, el establecimiento de DOGE, etc.) es que constituyen un mecanismo de colaboración, intentando forzar a la Reserva Federal a tomar decisiones de reducción de tasas bajo la incertidumbre macroeconómica. De lo contrario, el gobierno de EE. UU. tendría que pagar al menos de 3 a 4 veces más en intereses tras la extensión de los bonos del gobierno. De hecho, desde el desempeño del mercado, la tasa de rendimiento de los bonos del gobierno a dos años ha estado en constante descenso, lo que refleja plenamente el aumento del sentimiento de aversión al riesgo en el mercado, con grandes flujos de capital entrando en el mercado de bonos del gobierno.
A ojos del gobierno de Trump, la urgencia de la reducción de tasas se puede explicar con la siguiente imagen:
De hecho, el aumento del índice de volatilidad de opciones de Merrill (MOVE) refuerza aún más la posibilidad de que la Reserva Federal baje las tasas. El índice MOVE se utiliza para medir la volatilidad de las tasas de interés en el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. y es un importante indicador de la prima de vencimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. (es decir, la diferencia en rendimiento entre bonos a largo plazo y a corto plazo). Una vez que este índice se eleva, todos los participantes involucrados en transacciones de financiamiento de bonos del gobierno de EE. UU. o bonos corporativos se verán obligados a vender bonos debido a un aumento en los requisitos de margen.
Si el índice MOVE continúa aumentando, especialmente si supera el umbral clave de 140, generalmente indica que el mercado se encuentra en un estado de extrema inestabilidad. Dado que el mercado de bonos del gobierno y el de bonos corporativos son fundamentales para el funcionamiento estable del sistema financiero, en esta situación, es muy probable que la Reserva Federal tome medidas de reducción de tasas para estabilizar el mercado. Cabe destacar que la última vez que el índice MOVE se disparó por encima de 140 fue debido a la quiebra de Silicon Valley Bank, un evento que representó la mayor quiebra bancaria desde 2008.
En los próximos meses, la Reserva Federal necesitará reducir las tasas drásticamente, y la segunda razón también proviene del 'muro de vencimientos', pero esta vez se refiere a los préstamos comerciales de EE. UU. (CRE) que vencen este año, cuyo volumen supera los 500 mil millones de dólares.
Durante la pandemia, muchos préstamos CRE se suscribieron a tasas de interés más bajas, y ahora, en un entorno de tasas en constante aumento, estos préstamos enfrentan serios problemas de refinanciamiento, lo que muy probablemente resultará en un aumento significativo en las tasas de incumplimiento, especialmente para aquellos proyectos inmobiliarios con un alto nivel de apalancamiento, que se encuentran en una situación aún más crítica. Además, a medida que el trabajo desde casa se vuelve cada vez más común, se ha producido un cambio estructural en el sector inmobiliario comercial, y la tasa de vacantes de viviendas se ha mantenido alta desde la pandemia. De hecho, si los préstamos CRE experimentan incumplimientos a gran escala, es muy probable que el índice MOVE se dispare.
En el cuarto trimestre de 2024, la tasa de incumplimiento de los préstamos CRE alcanzó el 1.57%, aumentando significativamente en comparación con el 1.17% del cuarto trimestre de 2023. Según los datos históricos, cuando las tasas de interés superan el 1.5%, surgen muchas preocupaciones, especialmente en el contexto de una contracción monetaria. Al mismo tiempo, el mercado de oficinas enfrenta una situación difícil, con una tasa de vacantes del 20%, una tasa de capitalización en constante aumento (alrededor del 7 - 8%) y un gran volumen de préstamos que vencen, lo que ha llevado a una caída del 31% en el valor de las oficinas desde su pico, con un correspondiente aumento en el riesgo de incumplimiento.
Su lógica subyacente es la siguiente: una alta tasa de vacantes puede provocar una disminución en los ingresos operativos netos (NOI), así como reducir la tasa de cobertura de la deuda (DSCR) y el rendimiento de la deuda, mientras que, por otro lado, aumentará la tasa de capitalización. Un entorno de altas tasas de interés puede agravar esta situación, especialmente para los préstamos que vencen en 2025, ya que refinanciar a tasas más altas podría superar la capacidad de la empresa. Por lo tanto, si los préstamos comerciales no pueden refinanciarse a tasas razonables y bajas como durante la pandemia, los bancos inevitablemente acumularán más deudas incobrables. Esto podría desencadenar un efecto dominó, llevando a más quiebras bancarias (recordemos el impacto severo de la quiebra de Silicon Valley Bank y otros bancos cuando las tasas de interés se dispararon en 2023).
Dadas las dos grandes cuestiones urgentes provocadas por las altas tasas de interés actuales, el gobierno de Trump se vio obligado a tomar medidas drásticas para tratar de impulsar una reducción de tasas lo antes posible. De lo contrario, estas deudas solo podrán optar por una extensión, lo que significa que el gobierno de EE. UU. asumirá costos de refinanciamiento más altos, y muchos préstamos comerciales podrían no poder extenderse en absoluto, generando así una gran cantidad de deudas incobrables.
El factor más crítico que afecta al mercado de criptomonedas es la liquidez del mercado. Los dos aspectos que más influyen en la liquidez son: primero, la política monetaria; segundo, el grado de adopción de las stablecoins. Con el apoyo de una política monetaria dovish (es decir, moderadamente expansiva), la amplia adopción de stablecoins puede incentivar aún más la aceleración del capital en un mercado alcista. El aumento en el mercado alcista depende en gran medida del crecimiento de la oferta total de stablecoins. Mirando el último ciclo de mercado alcista (de 2019 a 2022), la oferta total de stablecoins se incrementó de un mínimo a un máximo, logrando un crecimiento de 10 veces; sin embargo, de 2023 a principios de 2025, su crecimiento fue de solo aproximadamente el 100%, como se muestra en la siguiente imagen.
A continuación, nos centraremos en una serie de eventos que indican que la tasa de adopción de stablecoins se acelerará en el próximo año:
Entonces, ¿por qué el gobierno de Trump está tan activamente promoviendo el desarrollo de stablecoins?
Las stablecoins en circulación tienen como colateral principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo. Por lo tanto, a medida que el gobierno de EE. UU. extienda miles de millones de dólares en bonos del gobierno que vencen este año, cuanto mayor sea la adopción de stablecoins, mayor será la demanda de bonos del gobierno a corto plazo.
Desde la perspectiva del mercado, en el corto plazo, el mercado puede experimentar un período de turbulencia, con una volatilidad significativamente aumentada, e incluso podría caer aún más desde los niveles actuales. Sin embargo, desde una perspectiva de mediano plazo, bajo el contexto de una política monetaria dovish, se espera que haya una fuerte reducción de tasas, y junto con la amplia adopción de stablecoins, estos dos factores combinados podrían dar lugar a otro ciclo de mercado alcista fuerte, cuyo tamaño podría compararse con el del ciclo de mercado alcista anterior.
Se espera que la Reserva Federal baje las tasas antes de junio, seguido de una recuperación en el mercado de valores de EE. UU. y el mercado de criptomonedas.