Artículo reimpreso por: Felix
Autor: Keyrock
Compilado por: Felix, PANews
Puntos clave:
Más de 600 millones de dólares en tokens se desbloquean semanalmente
Independientemente de la escala o tipo, el 90% de los desbloqueos generan presión negativa en los precios
El impacto en los precios de los tokens suele comenzar 30 días antes del evento de desbloqueo
Desbloqueos de mayor escala conducen a caídas de precios significativas (2.4x) y aumento de la volatilidad
El desbloqueo de equipo provoca las caídas más severas (-25%) y ventas irracionales
El desbloqueo de inversores muestra un rendimiento de precios controlado, ya que adoptan estrategias más informadas que reducen el impacto del desbloqueo en el mercado
El desbloqueo de desarrollo del ecosistema es uno de los pocos factores con un impacto positivo (promedio +1.18%)
Introducción
Más de 600 millones de dólares en tokens bloqueados se desbloquean semanalmente (equivalente a la capitalización de mercado de Curve). Estos tokens suelen liberarse en intervalos de tiempo programados, fluyendo hacia diferentes participantes. La escala y los intervalos de estos desbloqueos, las expectativas y las fechas, así como las personas que reciben estos tokens, influyen en el valor de los tokens y en el mercado.
En un ámbito dominado por decisiones a corto plazo y comportamientos de obtención de beneficios desenfrenados, el ritmo y la estructura de los desbloqueos de tokens son cruciales para asegurar la captación de valor a largo plazo y mejorar la satisfacción de los tenedores. El desbloqueo no es un concepto novedoso. En el ámbito de las finanzas tradicionales, mecanismos como la asignación de acciones se han utilizado durante mucho tiempo para incentivar a los empleados a mantener la alineación a largo plazo. Sin embargo, en los proyectos de blockchain, los métodos, la frecuencia y el impacto del desbloqueo de tokens varían ampliamente.
En los 16,000 eventos de desbloqueo analizados en este artículo, emerge un patrón sorprendente: los desbloqueos de todos los tipos, tamaños y receptores casi siempre tienen un impacto negativo en los precios.
Este artículo adopta un enfoque centrado en el trader, analizando algunos de los desbloqueos de tokens más destacados de los últimos años. Y analiza cómo los desbloqueos de diferentes tamaños y tipos de receptores afectan los precios, identificando patrones recurrentes y diferencias clave de comportamiento en todo el ecosistema.
Entender el desbloqueo
Como trader, no puedes tener una visión general de las decisiones de compra o venta de los inversores minoristas, pero puedes conocer la información de otro grupo de tenedores, es decir, aquellos que están en la tabla de asignación. El cronograma de desbloqueo es clave para desentrañar el misterio, ya que no solo sugiere futuros choques de oferta, sino que también es un indicador adelantado de la emoción y la volatilidad.
La mayoría de las tablas de asignación parecen como en la tabla anterior: un calendario a largo plazo, marcado en el medio con 'Cliffs' y 'bloques de desbloqueo lineales o masivos'. Estos bloques se asignan a diferentes receptores: categorías como 'inversores semilla', 'contribuidores clave' o 'comunidad'.
Diseñar desbloqueos es una tarea delicada para cualquier proyecto. No puedes simplemente regalar todos los tokens por adelantado, porque los receptores pueden irse y vender. Pero tampoco puedes hacerles esperar demasiado, de lo contrario pueden pensar que el proyecto no vale la pena. Los proyectos deben encontrar un equilibrio: incentivar a los receptores a quedarse durante el desarrollo temprano del proyecto, al tiempo que los mantienes involucrados a largo plazo. La solución suele ser distribuir los tokens gradualmente durante un período de asignación designado.
Un desbloqueo típico puede parecerse a esto: el período de asignación comienza desde la relación entre el receptor y la organización, y continúa hasta la asignación total. Para la mayoría de los proyectos de criptomonedas, estos se describen al principio del libro blanco. Durante el primer ⅓ ± ¼ del período de asignación, puede que no haya distribución. Luego, se libera una gran cantidad de tokens de una sola vez, y posteriormente se desbloquean de forma lineal durante el tiempo restante.
Este enfoque es efectivo porque asegura que los receptores hagan un compromiso mínimo antes de recibir la recompensa. Por ejemplo, los desarrolladores están incentivados a seguir participando, mientras que a los inversores se les impone un período de bloqueo inicial, seguido de un desenganche parcial; el desbloqueo lento puede aliviar la presión en el mercado.
No todos los desbloqueos siguen esta estructura. Algunos se denominan 'desbloqueos masivos', donde todos los tokens se liberan al final de los Cliffs. Otros son puramente lineales, comenzando sin Cliffs y distribuyendo tokens regularmente hasta la asignación completa.
Escala de desbloqueo, un factor clave en la dinámica de precios
Este artículo primero descompone los períodos de asignación de 16,000 eventos compuestos y clasifica cada evento por tamaño. Para cada evento, se rastrea el precio diario de los tokens durante los 30 días previos y los 30 días posteriores al desbloqueo. Además, se rastrea el precio 'mediano' y el indicador de volatilidad de cada token un mes antes del período de predesbloqueo de 30 días. Esto es crucial, ya que muchos proyectos adoptan un plan de desbloqueo mensual. Este enfoque no es perfecto, pero puede aislar mejor los desbloqueos de menor escala.
Finalmente, ningún activo puede existir independientemente del mercado. Esto es especialmente cierto para las altcoins, que suelen mostrar una correlación beta extrema con su token de protocolo. Para ilustrar esto, este artículo estandariza los cambios en los precios en cada serie de datos de desbloqueo.
Para simplificar, este artículo selecciona ETH como referencia, y luego pondera los precios en la muestra (antes, durante y después de los eventos de desbloqueo) con respecto a ETH para obtener un indicador más independiente del mercado.
La escala de desbloqueo no lo es todo
Al descomponer, clasificar y cuantificar los eventos de desbloqueo, se trazan los impactos promedio en los precios en diferentes intervalos de tiempo posteriores a las fechas de desbloqueo. Al visualizar, los datos pueden parecer desordenados. Podrías esperar que haya una relación proporcional entre la escala del desbloqueo y el impacto en el precio, pero más allá de los 7 días, la correlación tiende a debilitarse.
Cuando se escala por tamaño relativo, la mayoría de los desbloqueos parecen similares en el grado de represión de precios que causan. En cambio, la frecuencia es un factor que dice más. Como se mencionó anteriormente, los desbloqueos suelen ocurrir en forma de un solo gran lote después del Cliff inicial, o continúan ocurriendo antes de que finalice el período de asignación. Para cualquier desbloqueo que no sea de gran o gigantesca escala, se observa la misma presión a la baja durante los desbloqueos más pequeños y estables. Por lo tanto, es difícil discernir si el tamaño del desbloqueo es bueno o malo.
Cliffs y la brecha lineal
Lo que es más claro en los datos son las características de comportamiento de los desbloqueos más grandes antes de que ocurra el evento. En los 30 días anteriores al evento, generalmente se observa una caída continua en los precios, acelerándose durante la última semana. Después del desbloqueo, los precios tienden a estabilizarse en aproximadamente 14 días, regresando a niveles neutrales.
Este comportamiento de precios puede atribuirse a dos fenómenos principales:
Cobertura compleja: los grandes desbloqueos suelen asignarse a receptores que utilizan creadores de mercado para cubrir. Al fijar el precio antes del desbloqueo o aprovechar la volatilidad, estos toman medidas para reducir la presión sobre los tokens y mitigar el impacto directo del desbloqueo. La mayoría de las empresas comienzan a cubrir 1-2 semanas o incluso un mes antes, en función del tamaño. Si se hace correctamente, esta estrategia puede minimizar efectivamente el impacto del desbloqueo en el mercado.
Expectativas anticipadas de los minoristas: la caída abrupta en la última semana puede ser el resultado de que los minoristas presionan los precios a la baja por adelantado. Saben que un desbloqueo está por venir, así que venden sus tokens para evitar la dilución, aunque generalmente no se dan cuenta de que los receptores del desbloqueo pueden haber terminado la venta a través de cobertura.
Este patrón de comportamiento también es evidente en el volumen de comercio ponderado de diferentes categorías, a menudo alcanzando su punto máximo 28 o 14 días antes del desbloqueo.
Curiosamente, los datos muestran que los grandes desbloqueos (>10% del suministro) tienen un rendimiento tan bueno o incluso mejor que los desbloqueos grandes (5%-10%). Esto puede ser porque los desbloqueos son tan grandes que no pueden ser completamente cubiertos y no pueden venderse o deshacer el desbloqueo en 30 días. Por lo tanto, su efecto en el mercado tiende a ser más gradual y duradero.
El último gráfico destaca los cambios en la volatilidad. Los grandes desbloqueos provocan una volatilidad significativa el primer día. Sin embargo, esta volatilidad disminuye considerablemente en 14 días.
¿Cómo operar?
En la mayoría de los casos, la clave es prestar atención a los desbloqueos extragrandes y grandes en el calendario. Estos suelen ser los Cliffs iniciales que conducen a desbloqueos lineales. Para cualquier desbloqueo dado, la proporción otorgada por los Cliffs puede variar significativamente, desde el 10% hasta el 50%. Lo que realmente importa es cuánto representa el desbloqueo respecto al suministro total.
Los datos muestran que el mejor momento para entrar después de un gran desbloqueo es 14 días después, cuando la volatilidad ya se ha estabilizado y las coberturas pueden haber sido deshechas. Para salir, el mejor momento es 30 días antes de un gran desbloqueo, cuando las coberturas o las reacciones anticipadas del mercado suelen comenzar.
Para los desbloqueos más pequeños, generalmente es mejor esperar a que se completen.
Tipo de receptor, un factor predictivo clave del impacto en los precios
Al analizar los desbloqueos, el segundo factor más importante es el tipo de receptor. ¿Quién es el receptor de los tokens y qué significa esto para el comportamiento de precios? Los receptores pueden variar ampliamente, pero generalmente se dividen en cinco categorías principales:
Desbloqueo de inversores: tokens asignados a inversores tempranos como compensación por financiar el proyecto
Desbloqueo de equipo: tokens reservados para recompensar al equipo central, ya sea a través de un pago único o como salario
Desbloqueo de desarrollo del ecosistema: inyección en el ecosistema para financiar actividades como liquidez, seguridad de la red o subvenciones.
Desbloqueo público/comunitario: distribución de tokens al público a través de airdrops, recompensas para usuarios o incentivos de staking.
Desbloqueo de quema: tokens destinados únicamente a ser destruidos, reduciendo así la oferta. Estos son raros, por lo que no se incluyen en este análisis.
Hay opiniones divididas sobre qué tipo de receptor tiene el mayor impacto en los precios aguas abajo. Algunos creen que la mayoría de los airdrops comunitarios son realizados por atacantes Sybil, lo que genera una presión de venta en el mercado. Otros creen que inyectar millones de tokens en el ecosistema diluye el valor. También hay quienes piensan que los VC e inversores son los que venden más rápido, obteniendo beneficios.
Después de analizar miles de eventos de desbloqueo, los datos indican:
Casi todas las categorías muestran un impacto negativo en el precio, pero existen matices.
Los desbloqueos de desarrollo del ecosistema tienen el menor impacto destructivo, mientras que los desbloqueos de equipo siempre provocan las mayores caídas de precios.
El impacto de los desbloqueos de inversores y del público/comunidad en los precios es moderado.
Sin embargo, al igual que con la escala de desbloqueo, estos números por sí solos no cuentan toda la historia. Cuando trazas la tendencia de precios por tipo de receptor en los 30 días antes y después del evento de desbloqueo, aparecen comportamientos diferentes.
¿Qué impulsa el comportamiento de los receptores?
A primera vista, los desbloqueos de equipo parecen ser los más destructivos, mientras que los desbloqueos del ecosistema apenas representan una amenaza. Pero estos son solo conocimientos superficiales. ¿Por qué existen diferencias? ¿Qué impulsa el comportamiento de los receptores? ¿Qué lecciones puede aprender el protocolo de estos datos?
Desbloqueo de equipo
Los desbloqueos de equipo son una de las categorías que más perjudican la estabilidad de los precios. Debes tener cuidado cuando el equipo se aproxima a Cliffs o está en medio de la asignación.
Al trazar gráficos, el impacto en el precio de los tokens sigue una tendencia a la baja aproximadamente lineal, comenzando 30 días antes de la fecha de desbloqueo y descendiendo en un ángulo severo. Los desbloqueos de equipo tienden a tener dos características que impactan más los precios que otras categorías de receptores.
Venta descoordinada de miembros del equipo:
Los equipos suelen estar compuestos por múltiples participantes con diferentes objetivos financieros y no tienen un enfoque coordinado para liquidar sus tokens.
Muchos miembros del equipo ven sus tokens como compensación por años de trabajo, antes de obtener una remuneración adecuada. Cuando estos tokens se desbloquean, especialmente cerca de los Cliffs, la motivación para obtener ganancias es alta, lo cual es comprensible.
Incluso en desbloqueos lineales, estos tokens a menudo son parte de sus ingresos y necesitan ser vendidos.
Falta de estrategias de cobertura o mitigación:
A diferencia de los grandes inversores o instituciones, el equipo rara vez utiliza técnicas complejas al vender para reducir el impacto en el mercado.
Las entidades experimentadas suelen reclutar creadores de mercado para gestionar estratégicamente la distribución de grandes cantidades de tokens.
Además, las estrategias de cobertura anticipada pueden reducir la presión directa que el desbloqueo ejerce sobre el mercado a lo largo del tiempo.
Esto explica por qué el precio es tan negativo, pero ¿por qué se observa también una caída en el precio en los primeros 30 días? Esto puede deberse en gran medida a una combinación de un impacto de precio severo y desbloqueos lineales superpuestos. Por qué intentar controlar el precio mediano antes de la observación, ya que muchos desbloqueos son continuos, los datos aún muestran una represión. En este sentido, si haces todo lo posible, no solo debes omitir los desbloqueos masivos de Cliffs, sino también retrasar las compras durante el período lineal de desbloqueo.
Desbloqueo de desarrollo del ecosistema
En el desarrollo del ecosistema, se ha visto una tendencia única: un ligero descenso en los precios durante los 30 días previos al desbloqueo, seguido de un impacto positivo inmediato en el precio después del desbloqueo. A diferencia de otros tipos de desbloqueo, los desbloqueos de desarrollo del ecosistema suelen guiar los tokens hacia programas que crean valor a largo plazo y refuerzan el protocolo.
Por qué el precio se recupera después del desbloqueo (y a menudo sube):
Provisión de liquidez: los tokens a menudo se asignan a plataformas de préstamos o pools de liquidez, aumentando la profundidad del mercado, reduciendo el deslizamiento y mejorando la disponibilidad general de los tokens. Al mejorar la 'disponibilidad en el mercado', estos desbloqueos no solo pueden estabilizar las condiciones de negociación, sino también aumentar la confianza de los participantes.
Incentivos a la participación: los fondos del ecosistema a menudo impulsan la participación de usuarios a través de programas de incentivos. Estas iniciativas (como la minería de liquidez o recompensas de staking) generan un efecto de rueda de participación, fomentando la actividad en la red. A medida que los participantes reconocen el potencial de crecimiento continuo, es menos probable que vendan de inmediato y optan por seguir invirtiendo en el ecosistema.
Subvenciones y financiamiento de infraestructura: subvenciones para desarrolladores y fondos para proyectos de infraestructura apoyan la creación de dApps y la escalabilidad de la red. Aunque los beneficios de estas inversiones suelen tardar de 6 a 12 meses en materializarse, demuestran un compromiso a largo plazo con el crecimiento del ecosistema, lo que reduce la presión de venta a corto plazo.
¿Cómo explicar la caída de precios antes del desbloqueo? Hay dos razones que conducen a este comportamiento.
Venta anticipada: como se mencionó anteriormente, muchos inversores venden anticipadamente antes del desbloqueo, creyendo que un aumento en la oferta de tokens diluirá el valor, sin importar el propósito del desbloqueo. Esto es especialmente común entre los participantes minoristas, cuya falta de comprensión sobre el tipo de desbloqueo impulsa decisiones a corto plazo.
Preparación de liquidez: los grandes receptores de subvenciones o asignaciones a menudo necesitan prepararse con liquidez por adelantado. Por ejemplo, para establecer un pool de liquidez en un DEX, los receptores pueden vender activos existentes para asegurar stablecoins u otros activos emparejados. Esta venta preparatoria puede causar presión a la baja en los precios incluso antes de que se desplieguen los tokens.
Desbloqueo de inversores
El desbloqueo de inversores es uno de los eventos más predecibles en el mercado de tokens. A diferencia de otras categorías, estos desbloqueos suelen mostrar un desempeño de precios controlado; 106 eventos de desbloqueo han mostrado una tendencia coherente: una caída lenta y mínima en el precio. Esta estabilidad no es casualidad. Los inversores tempranos (ya sean en rondas de ángeles o en ronda C) suelen tener antecedentes de VC y experiencia en la gestión de posiciones.
Estos inversores no solo están trasladando el riesgo; están evitando activamente cualquier posible perturbación en el mercado mientras optimizan el rendimiento. Al entender las estrategias complejas que adoptan, los traders pueden anticipar cómo se desarrollarán estos eventos y ajustar sus posiciones en consecuencia.
Mercado OTC: los inversores a menudo contratan proveedores de liquidez o mesas de operaciones OTC para vender directamente grandes cantidades de tokens a compradores interesados. Este enfoque elude completamente el libro de órdenes público, evitando que los vendedores ejerzan presión inmediata y evitando enviar señales al mercado.
T/VWAP y cobertura: la ejecución del precio promedio ponderado por tiempo (TWAP) o la estrategia del precio promedio ponderado por volumen (VWAP) ayuda a distribuir la venta de tokens a lo largo del tiempo, reduciendo así el impacto en el precio. Muchos inversores también utilizan futuros para cubrir sus posiciones por adelantado, 'bloqueando' el precio antes de los eventos de desbloqueo. Luego, gradualmente deshacen estas posiciones después del desbloqueo para reducir aún más la volatilidad.
El 'lock' o 'hedging' en realidad es abrir posiciones cortas utilizando derivados antes de la fecha de desbloqueo, lo que ayuda a asegurar el precio lo antes posible cuando se liquidan las posiciones cortas al vender los tokens.
Desde 2021, el uso de estrategias de opciones avanzadas se ha ampliado más allá de los inversores, siendo adoptadas por cada vez más equipos de proyectos para generar ingresos recurrentes o gestionar fondos de manera más eficiente. Para los traders, esta evolución refleja la creciente complejidad del mercado cripto, abriendo oportunidades para predecir y alinear estrategias con los principales participantes. Las opciones, ya sea por ventas privadas o como colateral para préstamos, desempeñan un papel clave en la dinámica del mercado, proporcionando a los traders informados una perspectiva más clara para interpretar la actividad de los tokens.
Desbloqueo comunitario y público
Los desbloqueos comunitarios y públicos, como los airdrops y los programas de recompensa basados en puntos, reflejan el comportamiento de los desbloqueos de los inversores, con precios que tienden a disminuir gradualmente antes y después de los eventos. Esta dinámica está moldeada por dos comportamientos diferentes entre los receptores:
Venta inmediata: muchos participantes minoristas liquidan las recompensas después de recibirlas, priorizando la liquidez.
Holders a largo plazo: la mayoría de los airdrops públicos son mantenidos en lugar de vendidos, lo que refleja un grupo de usuarios participantes o traders menos activos.
Aunque el impacto general en el precio no es significativo, estos resultados destacan la importancia de los planes de recompensas bien diseñados. Un diseño cuidadoso puede evitar perturbaciones innecesarias en el mercado, al tiempo que logra los objetivos esperados de fomentar el desarrollo y la participación de la comunidad.
Resumen
El desbloqueo de tokens es un mecanismo esencial en el ecosistema cripto para financiar el desarrollo, incentivar la participación y recompensar a los contribuyentes. Sin embargo, sus intervalos, escalas y categorías de receptores son factores clave que determinan su impacto en los precios. Comprender qué impactos existen y por qué ocurre ayuda a realizar mejores transacciones y a ayudar a los protocolos a construir mejor sus desbloqueos.
Este artículo analiza más de 16,000 eventos de desbloqueo de 40 tokens y destaca tendencias clave:
En términos de reducir la destrucción a corto plazo en los precios, los desbloqueos lineales superan a los desbloqueos iniciales de Cliffs, aunque los Cliffs más grandes suelen recuperarse mejor después de 30 días.
Los cambios de precios más significativos a menudo no provienen de los receptores de tokens, sino de la reacción de los minoristas a las narrativas y emociones más amplias.
Dinámica de categorías de receptores
Desbloqueo del ecosistema: resultados positivos continuos, impulsados por la provisión de liquidez, incentivos para usuarios y financiamiento de infraestructura.
Desbloqueo de inversores: interferencia mínima debido a estrategias complejas como ventas OTC, ejecución TWAP/VWAP y cobertura de opciones.
Desbloqueo de equipo: la categoría más destructiva, la falta de coordinación y la forma inmadura de la venta conducen a caídas significativas en el precio. El equipo puede mitigar el impacto colaborando con creadores de mercado.
Desbloqueo comunitario: impacto a largo plazo limitado, ya que muchos receptores mantienen los tokens, pero los 'mineros' a corto plazo suelen vender los tokens para obtener ganancias inmediatas.
Conclusión
Antes de realizar operaciones a largo plazo, asegúrate de consultar calendarios de desbloqueo utilizando herramientas como CryptoRank, Tokonomist o CoinGecko. Los eventos de desbloqueo a menudo son malinterpretados, pero desempeñan un papel crucial en el rendimiento de los tokens.
Contrario a la creencia popular, los desbloqueos de VC e inversores no son el principal factor detrás de las caídas de precios. Estos participantes suelen estar alineados con los objetivos a largo plazo del protocolo, adoptando estrategias que limitan la confusión del mercado y maximizan los retornos. En cambio, los desbloqueos de equipo requieren una atención más cercana, ya que una asignación mal gestionada a menudo resulta en presión a la baja sobre el precio de los tokens. Los desbloqueos del ecosistema ofrecen una oportunidad única, ya que, cuando se alinean con objetivos de crecimiento claros, suelen convertirse en catalizadores de adopción y liquidez, lo que los convierte en un buen momento para ingresar al mercado.
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