Autor: Zixi.eth
1. MEV: valor máximo extraíble
Introducción
MEV originalmente se refiere al valor extraíble de los mineros. Cuando se usa bajo POW industrial, es una medida de las ganancias que los mineros pueden obtener agregando, excluyendo o reordenando arbitrariamente transacciones dentro de los bloques que producen. MEV no se limita a los mineros en cadenas de bloques basadas en Prueba de trabajo (PoW), sino que también se aplica a los validadores en redes de Prueba de participación (PoS). El valor máximo extraíble MEV se refiere a la cantidad máxima que un validador puede extraer en POS agregando, eliminando y cambiando el orden de las transacciones en el bloque en la producción de bloques que excede la recompensa del bloque estándar y la tarifa de gas. MEV ahora generalmente se refiere al valor máximo extraíble.
Ahora que Ethereum ha hecho la transición a POS, cualquier usuario que prometa 32 ETH puede convertirse en validador. En cada momento del bloque, se selecciona aleatoriamente un validador como proponente del bloque para empaquetar y ejecutar la transacción en un nuevo estado. Luego, el proponente empaqueta el bloque a otros validadores para su verificación. De la descripción anterior, parece que el validador debería encontrar una manera de organizar el orden de las transacciones del bloque para que pueda ser rentable. Pero, de hecho, la mayoría de los MEV los organiza Searcher. Esto se debe a que Searcher necesita contar con tecnología de algoritmos especializados para realizar el cálculo y la clasificación de la búsqueda. El buscador lo envía al proponente a través de su algoritmo en Mempool/canal de dominio privado, etc., y el proponente luego lo empaquetará en la cadena de bloques. Una de las manifestaciones del MEV es el ataque tipo sándwich (pinza).
MEV tiene ventajas y desventajas.
La ventaja es que puede mejorar la eficiencia de DeFi y confiar en Searcher para igualar rápidamente la diferencia de precio. La desventaja es que algunos MEV afectan extremadamente la experiencia del usuario. Por ejemplo, los usuarios que son atacados enfrentarán un mayor deslizamiento y una experiencia de usuario extremadamente pobre, y debido a la existencia de tarifas de prioridad de gas, los buscadores a veces aumentarán significativamente las tarifas de gas, lo que lleva a la red. Congestión y muy mala experiencia de usuario.
Figura 1: Estado MEV alcanzado por las 10 principales DeFi de Ethereum a lo largo de los años
La división del trabajo entre varios roles en Ethereum MEV.
Searcher es responsable de monitorear el grupo de transacciones públicas y el grupo de transacciones privadas de Flashbots, y luego usa un algoritmo para calcular la secuencia de transacciones más rentable dentro del bloque, la empaqueta y la envía a Builder. En este momento, el buscador hará una oferta para expresar el costo máximo que está dispuesto a pagar. Este costo solo es visible para el constructor, en lugar de ser visible para todos a través de la red p2p, lo que reduce la presión sobre la cadena.
Figura 2: El buscador escucha los grupos comerciales públicos y privados para utilizar algoritmos para realizar cotizaciones.
Cualquier usuario que descargue MEV-Boost puede convertirse en Block Builder. El constructor acepta transacciones del buscador y selecciona bloques rentables de ellas, luego envía los bloques para retransmitir a través de MEV-Boost.
Figura 3: Builder recopila cotizaciones de diferentes buscadores
Relayer es un componente que implementa la separación de PBS y aloja bloques de Builder for Proposer. El Retransmisor acepta los bloques transmitidos por el Constructor y pasa los encabezados de bloque más rentables al Validador. Después de que el Validador verifica el encabezado del bloque, el retransmisor envía el bloque completo al Validador para acelerar la eficiencia del trabajo del Validador.
Cualquier usuario bajo POS puede prometer 32ETH para convertirse en Validador. Lido es actualmente el validador más grande. Siempre que el Validador utilice MEV-Boost, puede seleccionar el bloque más rentable entre las propuestas de múltiples retransmisores, cobrar una tarifa de prioridad y luego seleccionar un Proponente entre muchos Validadores para producir el bloque.
Figura 5: El Proponente (Validador) finalmente selecciona el bloque más rentable para la construcción
Varias formas de MEV:
1.Arbitraje sin riesgo Dex.
El buscador utiliza datos en cadena para el análisis y utiliza la diferencia de precio en el préstamo flash Dex + para un arbitraje sin riesgos.
2. Liquidación en préstamos.
El buscador consulta los datos en cadena lo más rápido posible para determinar qué prestatarios pueden ser liquidados y luego es el primero en enviar una transacción de liquidación y cobrar las tarifas de liquidación.
3. Ataque sándwich
Por ejemplo, si quiero gastar 1 millón de dólares estadounidenses para comprar ETH en Uni, esto hará que ETH aumente significativamente en Uni. Bajo la premisa de que el buscador paga la prioridad de gas más alta, el buscador solo necesita monitorear el grupo de transacciones, avanzar el orden de su compra de ETH al orden de mi compra de ETH y luego venderlo inmediatamente después de mi compra, completando así el sándwich. ataque. Aunque existe la posibilidad de falla en MEV, es decir, la tarifa de prioridad del Gas no es lo suficientemente alta, como se puede ver en la figura, el costo de la falla es muy pequeño en el costo total (costo de falla + costo de éxito).
Figura 7: Entre los MEV, el costo de los MEV fallidos es pequeño
2. ¿Flashbots traerá seguimiento MEV?
Flashbots es una empresa de I+D que tiene como objetivo mitigar las externalidades negativas (como la congestión en la cadena) causadas por MEV. Flashbots ha lanzado varios productos, como Flashbots Auction (con Flashbots Relay), Flashbots Protect RPC, MEV-Inspect, MEV-Explore y MEV-Boost, etc.
Aquí nos centraremos en dos productos: Subasta (MEV-GETH) y MEV-Boost. Antes de la subasta de Flashbots, como durante el verano de DeFi de 2020-2021 a principios de 2021, el aumento en el uso de Ethereum trajo grandes externalidades negativas, como una alta congestión de gas y Ethereum. Esto se debe al hecho de que en los grupos de transacciones regulares del pasado, los usuarios transmitían las tarifas de oferta de gas p2p a todos los nodos, y luego los mineros (ahora validadores) calculaban los bloques más rentables. Este método de licitación abierta generará un alto nivel de gas, y todos los inversores minoristas comunes también tendrán que soportar un alto nivel de gas, lo que resultará en una mala experiencia para el usuario.
Además, las transacciones que fracasan en la subasta (es decir, se paga menos gas) se restaurarán en la cadena, ocupando un cierto espacio de bloque, lo que en última instancia conduce a un desperdicio de espacio de bloque y una reducción de las ganancias para los mineros (validadores), un situación de perder-perder. Entonces Flashbots creó Auction para aliviar los problemas anteriores.
Subasta (MEV-GETH)
La subasta proporciona un grupo de transacciones privadas + un mecanismo de subasta de bloques de licitación privada, lo que permite a los validadores subcontratar el trabajo de construcción de bloques más rentable sin confianza. En este grupo de transacciones privado, los buscadores pueden comunicarse de forma privada y no necesitan pagar tarifas por fallas. MEV-Boost es un middleware de código abierto desarrollado por Flashbots y se ejecuta en el Validador de la cadena. Se utiliza para completar el negocio de construcción de bloques, logrando así la separación de Proponente y Constructor en POS. PBS aún no se ha implementado, por lo que generará efectos de escala y centralización, es decir, cuanto más grande sea la mina, más capaz será de desarrollar algoritmos para mejorar sus capacidades de búsqueda, pero actualmente PBS se ha escrito en la historia del desarrollo de; Etereum.
MEV-Impulso
MEV-Boost conecta múltiples relés para seleccionar los bloques más rentables y entregárselos al Validador. MEV-Boost también tiene actualmente una tasa de adopción superior al 90%. Pero a medida que más y más usuarios participan en MEV, la competencia en MEV se vuelve feroz. Las ganancias de Seacher comenzaron a reducirse y las ganancias del Productor comenzaron a aumentar. A juzgar por los datos acumulados actuales, el 64% de las ganancias totales de MEV todavía están ocupadas por Searcher basado en algoritmos. Además, MEV también existe en otras cadenas, como BSC, Avalanche, etc. La competencia en otras cadenas no es feroz, pero el techo es relativamente bajo.
Figura 8: El beneficio bruto de los ingresos del buscador ronda el 64%
AFABLE
Una tendencia actual es la centralización de los constructores, y CR5 ha alcanzado el 84,29%. Builder será mejor porque tiene un flujo de pedidos exclusivo (porque este Builder tiene funciones de privacidad preestablecidas o es más fácil para este constructor seleccionar las transacciones enviadas por este usuario) y puede realizar cadenas cruzadas (los usuarios no solo pueden enviarme transacciones de Ethereum, sino también también envíame Envía transacciones a otras cadenas para que las empaquete), para que los constructores se centralicen gradualmente. La centralización del constructor conducirá al fracaso de la descentralización de POS de Ethereum. Por lo tanto, para resolver los problemas anteriores, Flashbots desarrolló SUAVE (la subasta única unificada para la expresión de valor).
Figura 9: Builder se está volviendo cada vez más centralizado
SUAVE es una blockchain independiente, pero puede entenderse como un complemento que se puede insertar en cualquier otra cadena, actuando como Mempool y constructor de otras cadenas. SUAVE separa Mempool y los constructores de todas las cadenas de otros roles para lograr una gestión profesional, mejorando así la eficiencia de toda la cadena (si no se configuran varias cadenas, los constructores de una sola cadena se eliminarán gradualmente). SUAVE logra una situación en la que todos ganan, es decir, la cadena de bloques en sí está más descentralizada, los ingresos del validador se maximizan, el buscador/constructor puede establecer preferencias y los ingresos potenciales aumentan, y los usuarios también pueden realizar transacciones privadas al precio más barato.
Figura 10: Arquitectura SUAVE
Figura 11: SUAVE puede implementar MEV de cadena cruzada
Figura 12: División de ingresos de MEV 2020-2022
3. Perspectivas de la vía MEV
Mercado MEV y márgenes de beneficio
Según los resultados estadísticos de Flashbots, MEV recibirá un total de 70.000 ETH, o 133 millones de dólares en ingresos, de los 10 proyectos DeFi líderes en Ethereum en 2022. En comparación con los ingresos acumulados de 188.000 ETH en el mercado alcista en 2021, los ingresos de 475 millones de dólares ha disminuido significativamente debido a las siguientes razones: las transacciones en cadena se han vuelto bajistas (el volumen de transacciones dex de cadena completa ha caído de 1575 mil millones de dólares en 2021 a 1255 mil millones de dólares en 2022), y el índice de apalancamiento en cadena ha disminuido significativamente debido a las siguientes razones: disminuyó (la liquidación de posiciones en la cadena también es una de las fuentes de ganancias de MEV, pero debido a una disminución excesiva, el índice de apalancamiento en la cadena se ha reducido), etc., pero el margen de beneficio bruto general ha aumentado, del 61%; en 2021 al 65% en 2022. Esto se debe a que la promoción de Flashbots aumenta el margen de beneficio bruto del buscador. MEV depende en gran medida de la actividad/volumen de transacciones en la cadena, y el volumen de actividad/transacciones en la cadena se ve muy afectado por las condiciones del mercado. Por ejemplo, en el mercado alcista de 2021, el límite general de ingresos es de 476 millones de dólares.
Figura 13: La cadena del mercado alcista está llena de oportunidades, el mercado de MEV es grande, pero los costos del gas son altos y los márgenes de ganancia son bajos;
El volumen de operaciones del mercado bajista es bajo, el mercado MEV es pequeño, pero no es una guerra de gas más costosa y el margen de beneficio es alto
MEV es una pista con un fuerte flujo de caja
MEV es una pista con un fuerte flujo de caja y tiene una correlación muy positiva con el ciclo (volumen de transacciones en cadena, etc.). Comparemos los datos del mercado bajista de 2022 y seleccionemos DeFi, que también es un negocio de fuerte flujo de caja, para comparar. Sin excluir el costo de pagar a los mineros, aquí obtenemos que todos los buscadores ganaron 133,7 millones de dólares de los 10 principales proyectos DeFi en Ethereum en 2022. Este dinero real se considera un gran ingreso en toda la industria blockchain. Aunque no es tan bueno como opensea y otros proyectos líderes, los ingresos son mucho más altos que los de dydx, pancake, convex, maker, synthetix y otros proyectos. Además, estos 133 millones de dólares solo incluyen los 10 principales proyectos DeFi en Ethereum y no incluyen los ingresos de otros defi y Layer2 + otros POS Layer1 en Ethereum. Comparando varios otros competidores comparables seleccionados, el PS ponderado se calcula como 12,43. Finalmente, el PS ponderado se utiliza para calcular la valoración razonable de MEV Searcher. Esta valoración es de aproximadamente 1.662 millones de dólares. Por lo tanto, considerando toda la cadena Ethereum + Layer2 + otro POS Layer1, el techo será mucho mayor que los 1.600 millones de dólares estadounidenses.
Figura 14: Comparación de los ingresos de MEV y otras dapps entre las 10 principales DeFi en Ethereum en 2022
Figura 15: Los ingresos de MEV Searcher en 2022 ocupan el segundo lugar después de opensea, mejores que dydx y ocupan un lugar destacado entre todos los proyectos de blockchain
Resumir
En resumen, MEV es una pista de bajo nivel con un fuerte flujo de caja, una fuerte correlación de transacciones, altos ingresos pero un riesgo relativamente bajo, lo cual es poco común en la cadena de bloques.
MEV será similar a los creadores de mercado y cuantitativos en algunas estrategias, pero debido a que no conlleva ningún riesgo de contraparte, MEV es más estable que los creadores de mercado y cuantitativos (al menos no será como algunos creadores de mercado en el mercado. Ser liquidado durante cambios). La estrategia de MEV es más rígida, pero el riesgo también es menor. La manifestación más típica es hacer un clip en DEX para el arbitraje. A juzgar por el desempeño de Searcher en 2022, los ingresos MEV generados por las 10 principales dapps en Ethereum son de 133,7 millones de dólares estadounidenses, menos aproximadamente 1/3 de las tarifas de gas de los mineros, y los ingresos recibidos son de aproximadamente 87 millones de dólares estadounidenses, más Además de Layer1 y Layer2, el ingreso MEV general de la cadena de bloques es bastante alto.
Además, para otras L1 representadas por BSC, aunque la escala general del MEV de BSC será menor que la de Ethereum, está limitada por el hecho de que no existe un sistema de licitación unificado y la competencia no es feroz, por lo que el beneficio neto general. La tasa de búsqueda será muy alta. Además, hemos visto proyectos MEV similares a Flashbots que quieren unificar el mercado en Cosmos.
Desde el punto de vista de un inversor, MEV es un proyecto típico de estructura de capital. La inversión general es similar a la de un creador de mercado, pero no existe riesgo de contraparte, por lo que el riesgo general es menor. Dado que es menos probable que estas empresas emitan moneda, las únicas vías de salida posibles son las fusiones y adquisiciones, los dividendos, etc.
El núcleo de la evaluación de proyectos MEV todavía radica en:
1. ¿Es fiable el algoritmo de búsqueda?
2. ¿Puedo cotizar el nodo inmediatamente?
3. Controlar los costos del gas
4. Ampliar otras cadenas, etc.
Por lo tanto, los requisitos técnicos generales para el equipo son relativamente altos. No suele ser una industria orientada a BD y puede ser adecuada para los chinos.
Por lo tanto, al invertir en una empresa con MEV similar, si la valoración en la primera y segunda ronda es baja y el nivel del equipo es alto, se puede considerar el diseño. Esto también puede suponer un negocio adicional para algunas de nuestras carteras.
Por ejemplo, cuando Blocksec monitorea grupos oscuros y bloquea a los piratas informáticos, tiene una gran ventaja a la hora de adelantarse. Siempre que se mejore el algoritmo y se aproveche la ventaja, teóricamente es posible ingresar a la pista MEV. Por ejemplo, Chainbase también está integrando API para transacciones. Después de abstraer suficientes algoritmos, en teoría puede escribir su propio algoritmo MEV y cortar MEV en función de sus propios nodos.