“Los costos de transacción de DeFi son generalmente más altos en comparación con CeFi. En 2022, con el colapso de varias plataformas de comercio de cifrado de CeFi, DeFi una vez más atrajo mucha atención debido a su autocustodia y transparencia incorporadas. Comparamos el comercio 100 en. diferentes intercambios El costo de ETH posicionar contratos perpetuos y concluyó que el comercio de contratos perpetuos DeFi no conlleva altos costos ".
En un estudio reciente de Barbon y Ranaldo [1], “Sobre la calidad del mercado de criptomonedas”, descubrieron que el comercio al contado de DeFi va acompañado de altos costos de transacción, que deben sopesarse con los riesgos y demoras que implica la custodia delegada de los CEX. Sin embargo, ¿es ésta una compensación necesaria para los contratos perpetuos?
fuente de costos
Los costos comerciales de los contratos perpetuos se pueden dividir en diferentes componentes: tarifas comerciales, tarifas de gas, deslizamiento y costos de mantenimiento.
Tarifas de negociación: estas tarifas se generan en cada operación cuando un comerciante compra o vende un contrato perpetuo. Normalmente, la comisión de negociación es un porcentaje fijo del tamaño nominal de la posición. El tamaño de la posición nominal también se conoce como "tamaño del contrato", por ejemplo, si realiza una operación larga de 2 ETH con un margen de 1000 USDC, el tamaño de la posición nominal es 2 ETH (la tarifa de transacción es independiente del margen).
Tarifas de gas: en DEX, las transacciones van acompañadas de tarifas de gas, y estas tarifas varían entre diferentes cadenas de bloques y códigos de contrato inteligentes. Para la mayoría de las cadenas de bloques, los costos del gas también dependen del estado de la red. Las tarifas del gas generalmente se pagan en la moneda base de la cadena de bloques y son independientes del tamaño de la posición, mientras que las transacciones en CEX no tienen tarifas de gas.
Deslizamiento: El deslizamiento es la diferencia entre el precio (medio) y el precio que obtiene cuando opera. Para un intercambio y un tiempo determinados, cuanto mayor sea su posición, mayor será el deslizamiento. Algunos protocolos DeFi diferencian entre terminología, utilizando el impacto del precio como desviación esperada del precio, mientras que el deslizamiento se define como una desviación inesperada del precio medio (por ejemplo, debido a la cancelación de una orden limitada o a que otro comerciante ingresa primero). En este artículo, sólo consideramos los efectos del precio.
Ejemplo: en un sistema de libro de órdenes como el intercambio de contratos perpetuos en Binance, el precio medio es la mejor oferta (el precio que obtienes cuando vendes en el mercado) y la mejor demanda (el precio que obtienes cuando compras en el mercado). ). valor promedio. La Figura 1 muestra una captura de pantalla del libro de órdenes para el contrato perpetuo de ETH en Binance. Podemos ver que el mejor precio de venta es $1.098,63 y el mejor precio de compra es $1.098,62. Si no compramos más de 263,0731 ETH, negociaremos al mejor precio de venta a menos que otro operador ejecute antes que nosotros, o se cancele la orden límite a este precio. Si operamos por encima de esta cantidad, el precio bajará ligeramente. Una disminución del precio en comparación con el precio medio se conoce como deslizamiento.
Costos de mantenimiento: los contratos perpetuos suelen tener una tasa de financiación. La tasa de financiación generalmente se calcula cada 8 horas. Si la demanda de posiciones largas es mayor que la posición corta, la tasa de financiación se paga desde la posición larga a la posición corta. Si la demanda de la posición corta es mayor que la posición larga. , la tasa de financiación se paga desde la posición corta a la posición larga. Este es el clásico diseño de contrato perpetuo introducido por BitMex en 2016. Históricamente, las posiciones cortas han recibido alrededor de 1 punto básico (0,01%) de las posiciones largas cada 8 horas la mayor parte del tiempo. Sin embargo, algunos protocolos DeFi, como GMX, subvierten este diseño y cobran "tasas de endeudamiento" a las posiciones largas y cortas, calculadas por hora (lo que significa que esta tasa del 0,01% es 8 veces mayor que la práctica de BitMEX). Esto podría resultar en un aumento significativo en los costos de mantenimiento. En Gains Network, se aplica una “tasa móvil/de inversión” a la garantía y se utiliza junto con la tasa de financiación.
competidores
En esta sección, detallamos cómo recopilamos y comparamos los datos. Usamos Binance como nuestro CEX representativo, que al momento de escribir este artículo ocupa el primer lugar en términos de volumen de operaciones y tiene tarifas bajas en comparación con otros CEX. Para DEX, recopilamos datos de GMX, Gains Network, Perpetual Protocol y dYdX. Comparamos estos resultados con nuestro propio contrato perpetuo D8X. Dado que el contrato perpetuo D8X aún no se ha activado en la red principal al momento de escribir este artículo, determinamos todos los componentes de costos mediante simulaciones basadas en agentes con nuestro nivel de costo más alto esperado.
dYdX es el único DEX de nuestra selección que utiliza un libro de pedidos en lugar de un creador de mercado automatizado (AMM). Aunque no tiene custodia, la asociación actual de dYdX con StarkWare permite libros de pedidos fuera de la cadena y cuellos de botella a través de un único procesador secuencial centralizado; consulte Blogmates para obtener más detalles, lo que diluye las ventajas del propio DeFi.
Los protocolos basados en AMM, como Perpetual Protocol, Gains Network y GMX, utilizan funciones de fijación de precios para determinar los precios de las transacciones. Cada operador negocia con un "fondo de liquidez" a través de la función de fijación de precios de la AMM. Los fondos de liquidez permiten que cualquiera contribuya con tokens al protocolo (generalmente tokens en forma de USD, como DAI o USDC) y participe en las ganancias y pérdidas del AMM.
La función de fijación de precios de GMX se diferencia de otros protocolos en que no tiene deslizamiento. Esto puede dar lugar a posibles abusos en algunos casos, como detalla Joshua Lim, pero puede dar lugar a menores costes para los comerciantes. Los costos más bajos debidos a la eliminación del deslizamiento se compensan con tarifas de endeudamiento cargadas a las posiciones largas y cortas (diferentes de la tasa de financiamiento).
Gains Network cobra tarifas de financiación y tarifas de préstamo. Gains Network adopta un método de fijación de precios lineal. En otras palabras, Gains agregará un cierto diferencial al precio del índice y empeorará linealmente el precio con el tamaño de la transacción. Para obtener más información, consulte gTrade v6.1 de Gains Network: en profundidad.
Perpetual Protocol ofrece contratos perpetuos clásicos que pagan tarifas de financiación de igual a igual (de largo a corto o viceversa). En V2, el protocolo tomó prestada la función de fijación de precios del AMM de liquidez centralizada de Uniswap v3 y, por lo tanto, Perpetual Protocol V2 heredó el deslizamiento de Uniswap V3.
D8X también ofrece contratos perpetuos clásicos y pago de tarifas de financiación entre pares. D8X es significativamente diferente en su enfoque de fijación de precios, ya que adopta un enfoque de fijación de precios de derivados en el que el AMM fija el precio para incentivar a los operadores a minimizar el riesgo de AMM. Por ejemplo, si hay el mismo número de posiciones largas y cortas en un contrato perpetuo particular y hay suficiente liquidez, el riesgo de que un AMM pierda dinero debido a las fluctuaciones de precios es muy bajo. En este caso, el deslizamiento será muy bajo. Por el contrario, si hay más posiciones largas que cortas, entonces el D8X AMM ofrecerá mejores precios a los traders que están en corto, reduciendo así el riesgo de mercado del AMM y proporcionando precios y deslizamientos significativamente más altos a los traders que entran en posiciones largas. Esto da como resultado un mejor impacto en los precios durante los buenos tiempos en comparación con el Protocolo perpetuo y las ganancias, y cuando la oferta y la demanda difieren mucho, los precios se pueden arbitrar.
datos
Nuestro objetivo es estimar el precio de una operación de 100 ETH con un período de tenencia de 8 horas. En esta sección, detallamos el proceso de recopilación de datos y cómo se determina el deslizamiento.
Datos de tarifas de transacción
Los datos de las tarifas de transacción se recopilan directamente de los documentos de los diferentes intercambios de nuestra muestra (datos 1, 2, 3, 4 y 5). Si un intercambio ofrece una opción de reembolso de tarifas comerciales, utilizamos el nivel más bajo de datos de tarifas (es decir, "usuario normal"). Si el intercambio distingue entre tarifas de taker y tarifas de órdenes pendientes, utilizamos la tarifa de taker.
Datos de deslizamiento
Los datos de deslizamiento se recopilaron entre octubre y noviembre de 2022. Los métodos de cobro varían según el intercambio y se describen a continuación:
Recopilación de datos de deslizamiento del libro de órdenes: Binance y dYdX
Para los dos intercambios basados en libros de pedidos de nuestra muestra, dYdX y Binance, recopilamos datos del libro de pedidos a través de sus API REST. Nuestro código Python descarga los datos del libro de pedidos cada minuto y agrega los datos en una base de datos PostgreSQL. Luego calculamos el precio promedio de las operaciones largas y cortas de 100 ETH para cada observación del libro de órdenes. Todos los resultados se promedian para dar la cifra de deslizamiento final.
binance
Observado 1556 veces el 30 y 31 de octubre de 2022,
El deslizamiento promedio para los largos es de 0,50 puntos básicos y la desviación estándar es de 0,56 puntos básicos.
El deslizamiento promedio de las posiciones cortas es de 0,53 puntos básicos, con una desviación estándar de 0,61 puntos básicos.
La siguiente imagen utiliza un histograma para visualizar los datos:
dYdX
Observado 799 veces el 31 de octubre de 2022,
El deslizamiento medio de los largos es de 1,87 puntos básicos, con una desviación estándar de 0,61 puntos básicos.
El deslizamiento promedio de las posiciones cortas es de 1,76 puntos básicos, con una desviación estándar de 0,69 puntos básicos.
La siguiente imagen utiliza un histograma para visualizar los datos:
https://lh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71wQumtkGUPwalgAcyqxhMwswMi1eEvuOouLRIl3WbYsbv qjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY
https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQpPfq3Qxu3PuML5qoRTgqgnwhdsKLl6PqJWR43LfV-QHrn8YHQtSNGtnaap5uwDxVx_ fehGhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q
Figura 3: Deslizamiento en dYdX. En promedio, realizar una operación de 100 ETH el 31 de octubre de 2022 resultará en aproximadamente 2 puntos básicos de deslizamiento. El máximo observado fue de 11 puntos básicos en toda la cartera de pedidos de 799.
Recopilación de datos de deslizamiento de AMM: protocolo perpetuo, red de ganancias y GMX
Para los dos intercambios basados en AMM con deslizamiento en nuestra muestra (Perpetual Protocol y Gains Network), recopilamos datos directamente de las DApps del protocolo. GMX está diseñado con cero deslizamiento.
Protocolo perpetuo
Recopilamos la cantidad total en USD necesaria para abrir una posición de 100 ETH desde la DApp, calculamos el precio implícito proporcionado por el AMM y calculamos la diferencia porcentual entre el precio (medio) y el precio que habríamos recibido en la operación de 100 ETH. Observamos 3 veces el 30 de octubre de 2022 y el deslizamiento promedio fue de 54,41 puntos básicos.
Red de ganancias
Establecimos la cantidad total de DAI necesaria para tomar una posición de 100 ETH con un apalancamiento de 10 veces y capturamos el impacto en el precio directamente desde Gains DApp. Realizamos observaciones el 5 de noviembre de 2022 y el 22 de noviembre de 2022 y observamos un deslizamiento promedio de 10,5 puntos básicos.
Recopilación de datos de deslizamiento de D8X: simulación basada en agentes
La simulación imita el AMM del D8X. El precio del índice perpetuo se obtiene a partir de los datos históricos del contrato perpetuo correspondiente. Los agentes participantes incluyen proveedores de liquidez y comerciantes. Los proveedores de liquidez agregan fondos aleatoriamente al sistema y luego los retiran después de un período de tenencia determinista. Los operadores tienen preferencias comerciales individuales aleatorias en términos de tenencias de efectivo, selección de apalancamiento, selección larga/corta, frecuencia de negociación y tienen diferentes estrategias comerciales. Estas estrategias incluyen el comercio de impulso, el comercio de ruido (que no es esencialmente una estrategia) y los operadores de arbitraje que comparan el precio del contrato perpetuo con el índice al decidir si comerciar.
Parametrizamos la simulación para que el número de traders aumente con el tiempo, simulando hasta 1000 traders al final de un trimestre. Finalmente, seleccionamos un buen período similar al que evaluaron nuestros competidores y promediamos el deslizamiento.
Datos de costos de tenencia
Para los intercambios con tasas de financiación clásicas, asumimos una tasa de financiación de 1 punto básico cada 8 horas.
En lugar de cobrar una tasa de financiación obligatoria, GMX cobra una tasa de endeudamiento que cubre todos los costos de tenencia. Promediamos las tasas de endeudamiento históricas desde el 30 de agosto de 2022 hasta el 30 de octubre de 2022, y el resultado es 0,32 puntos básicos/hora.
Para Gains Network, observamos tarifas de conversión el 5 de noviembre de 2022 y el 22 de noviembre de 2022, con un promedio de 0,86 puntos básicos. Estas tarifas se aplican a los depósitos de garantía, no a las posiciones nocionales, por lo que con un apalancamiento de 10 veces equivalen aproximadamente a aplicar 0,09 puntos básicos por hora al tamaño de la posición. Estas tarifas de inversión se agregan a nuestra tasa de financiación asumida y, en línea con otros intercambios que imponen una tasa de financiación, asumimos una tasa de financiación de 1 punto básico cada 8 horas, lo que da como resultado un cálculo de 0,215 puntos básicos por hora.
Datos de tarifas de gas
Los CEX, incluido Binance, no cobran tarifas de gas y la ejecución de operaciones en dYdX no implica ninguna tarifa de gas.
Para otros DEX, recopilamos datos sobre tarifas de gas de Dune Analytics:
Protocolo perpetuo: Tarifa promedio de gas entre el 22 de octubre de 2022 y el 11 de noviembre de 2022: $0,12
GMX: Tarifa promedio de gasolina entre el 22 de octubre de 2022 y el 11 de noviembre de 2022: $0,11
Gains Network: no pudimos encontrar una fuente de datos confiable que rastree específicamente las tarifas de gas asociadas con la ejecución de transacciones. Dado que Gains Network se ejecuta en Polygon, asumimos que la tarifa del gas es comparable a la de D8X.
Según los datos de Testnet que recopilamos entre el 11 de noviembre de 2022 y el 22 de noviembre de 2022, la tarifa promedio de gas de D8X es de $0,0015.
Dado el tamaño de la posición de 100 ETH, las tarifas de gas observadas son insignificantes y las excluiremos del análisis siguiente.
resultado
El siguiente gráfico muestra que los costos totales de transacción varían ampliamente, desde un máximo de 129 pb (=1,29 %) hasta 11 pb.
Para los intercambios basados en AMM Perpetual Protocol y Gains Network, los costos totales de transacción alcanzaron 129 pb y 53 pb respectivamente. La mayoría de estos costos están relacionados con el alto deslizamiento que enfrentan los comerciantes. El alto deslizamiento es el resultado del método de fijación de precios utilizado por las AMM.
Para GMX, los costos de transacción siguen siendo altos (22 puntos básicos) y, lo que es más importante, los costos aumentan cuanto más tiempo se mantiene una posición. Si bien los altos costos de mantenimiento pueden no afectar a los operadores especulativos que cambian posiciones en el corto plazo, sí afectan a los inversores (institucionales) que desean cubrirse utilizando contratos perpetuos.
Para dYdX, el costo total de transacción es menor (15 pb) en comparación con el DEX basado en AMM. Este resultado se debe principalmente al deslizamiento relativamente bajo que dYdX logra a través de su cartera de pedidos. Pero tenga en cuenta que el libro de pedidos está fuera de la cadena.
En comparación con los DEX mencionados anteriormente, CEX tiene tarifas más bajas. La Figura 4 muestra que Binance cobra tarifas de transacción de 11 puntos básicos. La mayoría de estos costos de transacción se deben a tarifas de transacción fijas. Debido a que, a diferencia de los DEX basados en AMM, los CEX no ganan dinero con el deslizamiento, las tarifas comerciales fijas suelen ser la principal fuente de ingresos que utilizan para mantener sus servicios.
D8X ofrece tarifas bajas que compiten con Binance, al mismo tiempo que está completamente descentralizado y sin custodia. Entre los intercambios que estudiamos, D8X es el que ofrece las mejores condiciones comerciales en los sectores DeFi y CeFi.
Para saber cómo D8X ofrece estos precios competitivos, permanezca atento a nuestra próxima introducción al contrato perpetuo de D8X.
referencias
[1] Barbón, Andrea y Angelo Ranaldo. "Sobre la calidad de los mercados de criptomonedas: intercambios centralizados versus intercambios descentralizados"
[2] BitMEX, “Guía de contratos perpetuos”
[3] GMX, “Intercambio perpetuo descentralizado”
[4] Gains Network, “Tarifas de reinversión y financiación”
[5] Protocolo Perpetuo, “Protocolo Perpetuo”
[6] dYdX
[7] Compañeros de blog, "¿Qué es dyDx, el token DYDX y la cadena dYdX?"
[8] Joshua Lim, "Hilo rápido sobre el 'exploit' de GMX anoche"
[9] Gains Network, “gTrade v6.1: en profundidad”
[10] Protocolo perpetuo, “Cómo funciona Perp V2”
[11] Protocolo perpetuo, “Tarifas comerciales y tarifas de gas”
[12] GMX, “Comercio”
[13] Binance, “Tarifas comerciales”
[14] dYdX, “Tarifas”
[15] Gains Network, “Tarifas comerciales bajas”
[16] dYdX, “Tipos de órdenes perpetuas”
[17] Dune, “Tarifa promedio de gas OP: últimos 30 días”
[18] Dune, “Costo-de-transacciones-en-arbitraje-gmx”
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Información original en inglés: https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d
