Autor: Fu Zhuorui
Todavía recuerdo los días en que el mercado alcista despegó en 2021. El nombre más mencionado, además de Cathie Wood, fue el de Buffett. Por supuesto, en la industria de las criptomonedas, Buffett es más a menudo reprendido por sus comentarios negativos. En el momento más loco, la gente consideraba a Cathie Wood de ARK como un dios y despreciaba a Buffett, pensando que no había podido mantenerse al día y no podía entender cosas nuevas. En ese momento, ningún niño obtenía ingresos de Tesla en los EE. UU. El mercado de valores podría hacer que murmuré para mis adentros que Buffett no era más que eso, y mucho menos las fluctuaciones exageradas de las altcoins.
¿Cuán exagerados eran los sentimientos del mercado en ese momento? La "carta de renuncia escrita a mano de Warren Buffett" hecha por una celebridad de Internet en realidad fue publicada por los principales medios tecnológicos sin verificación. La gente en ese momento estaba demasiado dispuesta a creer que el dios de las acciones era viejo y que el nuevo mundo tenía su propia lógica.
Pero cuando la burbuja estalló y la liquidez se redujo, vimos que después del desastre, las ganancias de la hermana Mu se habían reducido en más del 60%, mientras que el abuelo Buffett seguía siendo aterradoramente estable. En el mercado secundario, el retroceso es lo último que los jugadores quieren que suceda. ¿Qué nos puede dar la estabilidad de este dios?
Comparación de la rentabilidad del capital de Buffett y Cathie Wood de enero de 2020 a mayo de 2022, fuente: Twitter@CharlieBilello
El surgimiento de la inversión en precios.
Si Benjamin Graham se pone el último Apple Watch popular en la década de 1930 y abre la plataforma CeFi o DeFi para el comercio de criptomonedas a finales de 2022, es posible que frunca el ceño y sonría. No entre en pánico, conozco esta pregunta.
En los Estados Unidos, en la década de 1920, el mercado de valores estaba mucho menos maduro que el mercado de bonos y era un nicho de mercado emergente. Hay pocos inversores en este mercado, en su mayoría comerciantes. Entre los comerciantes hay profesionales y gente corriente. Los "economistas" son muy populares y los "puerros" también persiguen los comentarios de los gestores de fondos estrella. En ese momento no había ninguna inversión de valor, y los métodos comerciales de todos eran básicamente "técnicos", observando la tendencia y persiguiendo la tendencia ascendente. Graham, que ingresó al mercado financiero muy temprano, se sintió muy cómodo en este mercado analizando los informes financieros de la empresa y pronto se convirtió en un gran administrador estrella y V. El fondo que administró una vez obtuvo una ganancia de más del 100% y el valor de mercado de. el fondo aumentó un 66% en 3 años.
En los locos años veinte, Gatsby estaba fascinado por Daisy, mientras que mucha gente corriente confiaba en el mito del mercado de valores con la esperanza de hacerse rica de la noche a la mañana.
graham
En 1929, Graham ya era millonario (equivalente al multimillonario actual) y estaba dispuesto a hacer una fortuna. Al fin y al cabo, el economista más famoso de la época, Irving Fisher (el maestro del monetarismo), se hizo millonario en 1929. Antes del Cuando la burbuja bursátil estalló el mes pasado, prometió que el valor de las acciones aún no había sido igualado.
A partir del 24 de octubre de 1929, el mercado de valores estadounidense comenzó a desplomarse, dando paso a la infame Gran Depresión, e incluso Big V Leek no fue inmune. El patrimonio neto de Irving Fisher y Graham se ha reducido enormemente. Aunque el fondo de Graham sólo perdió el 70% cuando el mercado perdió el 74%, esto no salvó su riqueza que se evaporó en unos pocos días. Graham despidió a los sirvientes de su mansión de Nueva York, se divorció y se volvió a casar, y vivió un período relativamente caótico. Posteriormente, Graham aprendió de la dolorosa experiencia, organizó su filosofía de inversión de valor mientras enseñaba en la Universidad de Columbia y publicó "Análisis de valores", abriendo oficialmente la era de la inversión de valor.
Durante más de medio siglo, el discípulo de Graham, Buffett, y otros utilizaron la teoría de la inversión de valor para invertir, creando una generación de maestros de la inversión.
El mercado de valores en ese momento era similar al mercado de divisas actual en algunos sentidos, entonces, ¿la inversión de valor utilizada para el análisis de acciones también se puede utilizar para analizar las divisas?
La inversión en valor es muy sencilla, pero el mundo es demasiado complicado
La inversión en valor de Graham es muy sencilla, y Buffett también sigue la simplicidad de la teoría en sus operaciones, realizando a menudo ejercicios de cálculo (valoración de servilletas) detrás de una servilleta. El propio Buffett nunca ha realizado modelos de inversión ni diversos análisis de sensibilidad, que pueden ocupar varias páginas. Cuando se trata de argumentos sobre precios de activos y precios de acciones, el funcionamiento del dios de las acciones siempre ha sido tan simple como el agua.
El cálculo del precio de inversión dado por el "Análisis de valores" es: V = EPS * [8,5 + (2*g)].
En ese momento, el PE de Graham usaba 8,5, que era aplicable al valor PE de las empresas sin tasa de crecimiento en la época en que se escribió el libro. Posteriormente, evolucionó y el PE generalmente usaba el valor de la empresa. No hay muchos indicadores de referencia para las empresas emergentes. Aswath Damodaran, un conocido profesor de la Universidad de Nueva York, tiene una lista de empresas públicas emergentes. Este cálculo de precios de inversión también ha cambiado ligeramente.
Referencia de PE dada por Damodaran, fuente NYU
Hoy en día, la inversión en precios ha evolucionado ligeramente, pero la esencia sigue siendo la misma: seguimos insistiendo en buscar valores infravalorados en el mercado de valores. Los indicadores comúnmente utilizados en el modelado/cálculo incluyen PE, PB, EPS, etc. Lo más importante es dejar un margen de seguridad suficiente (Margen de Seguridad), es decir, que el precio de la empresa sea mayor que su valor intrínseco que Buffett recomienda al menos un 25%.
El concepto y la práctica de la inversión en valor han viajado en el tiempo con una generación de maestros en la inversión en valor y, en diez años, se ha convertido en una barra de hierro que trasciende a los alcistas y bajistas. Sin embargo, antes de que el mercado de valores estadounidense se desplomara en 2020, los inversores en inversiones de precios se habían visto enfrentados por fondos que abogaban por invertir en empresas de tecnología emergentes durante un período de tiempo, y sus rendimientos eran muy inferiores a los de los fondos de crecimiento. Uno de los fondos de más alto perfil en ese momento, el ARK de Sister Mu, y el ascenso de Tesla, una de las acciones con mayores retornos en ese momento, utilizaron una lógica subyacente que era muy diferente de la inversión en precios. Muchas acciones tecnológicas en nuestra era no son rentables antes y después de cotizar en bolsa, con PE de decenas o incluso cientos de veces, pero esto no impide que estas empresas y acciones tengan un crecimiento explosivo. La lógica central de ARK es invertir fuertemente en acciones tecnológicas con un crecimiento explosivo. En la era de la explosión tecnológica, estos fondos han logrado resultados extraordinarios en un corto período de tiempo. Las empresas con un crecimiento exponencial no están dentro del margen de seguridad de los fondos de inversión de valor, por lo que es posible que los inversores de valor no se fijen en este tipo de empresas en absoluto.
Incluso en China, Zhang Lei de Hillhouse, que aboga por la inversión en valor, estudió con David Swenson en Yale. No siguió completamente la operación clásica de inversión en precios, sino que reexpresó sus puntos de vista sobre el "valor" y creía que siempre y cuando fuera así. es "valor", no importa lo caro que sea el precio, también puedes comprarlo, por lo que Hillhouse ha invertido mucho en acciones de alto crecimiento como Bilibili y Pinduoduo, que no están dentro del margen de seguridad y tienen ganancias negativas cada año. Al mismo tiempo, Zhang Lei enfatizó que la investigación preliminar es muy importante, algo similar a Li Lu, otra persona que insiste en el capital de riesgo al otro lado del Estrecho de Taiwán.
Este sentimiento es similar a la lógica de invertir en Amazon hace veinte años. Las acciones de Amazon subían cada año antes del colapso de las punto.com, por lo que no fue una mala inversión, aunque no obtuvo ganancias por primera vez hasta 7 años después. su fundación, y la rentabilidad es muy débil.
Por el contrario, la posición de Buffett en la empresa se ha mantenido constante durante décadas. Varias acciones en las que Buffett superó al mercado: Coca-Cola en la década de 1980, Apple en 2016 y TSMC en 2022, tienen todas las siguientes características: PE bajo en comparación, líder de la industria, enormes ganancias, margen de seguridad y buenos dividendos.
Para los dioses de las acciones, no hay nada extraordinario en comprar y vender acciones. Lo más importante es tener un negocio de alta calidad que genere ganancias a largo plazo. Los dioses de las acciones suelen tener dinero en efectivo y creen que la crisis es una oportunidad. Si no hay dinero en efectivo para comprar activos de alta calidad en el momento adecuado, equivale a un fracaso de la inversión.
Buffett no está en contra de la tecnología, sino de si ésta puede igualar sus indicadores. Apple, gestionada por el dios de las acciones, es uno de los clásicos de la inversión. En 2021, Berkshire Hathaway invirtió en el banco disruptivo brasileño FinTech Nu Bank, y Nu Bank planea lanzar su propia criptomoneda en 2023.
Buffett y su socio Munger desprecian abiertamente las criptomonedas, creyendo que no hay ningún valor real detrás de los activos, aunque el dios de las acciones no se opone a la tecnología y la lógica de blockchain.
Dado que los principales profesionales de la inversión en precios de nuestra era no reconocen el mercado de las criptomonedas, ¿es posible que los conceptos y operaciones de la inversión en precios todavía puedan aplicarse al análisis de proyectos de criptomonedas?
Definir las criptomonedas es difícil, y también lo es su precio
En primer lugar, puede ser importante definir el objeto de inversión antes de invertir, porque sólo así podremos saber qué tipo de propiedades y leyes tiene el objeto de inversión.
A qué clase de activos debería pertenecer una criptomoneda es algo que los reguladores, inversores y usuarios aún tienen que determinar, o tal vez debería tener su propia clase de activos. A los ojos de los reguladores, encabezados por el Banco de Pagos Internacionales y los principales bancos centrales, las criptomonedas se denominan "criptoactivos" (criptoactivos), por lo que las madres del gobierno central y los padres financieros no reconocen la existencia de las criptomonedas como moneda circulante. Los riesgos de llegada de las criptomonedas hacen que no puedan cumplir con algunos de los requisitos más básicos de las monedas. Esto no sólo se refleja en los documentos emitidos por el gobierno central, sino también en la definición gubernamental de criptomoneda. Por ejemplo, la presentación de la SEC de EE. UU. contra FTX muestra que la SEC cree que FTT en realidad debería tratarse como un valor a través de sus actividades anteriores de compra y quema. Si FTT se define como un valor, entonces es probable que BNB tenga propiedades similares. Los valores están sujetos a la regulación de la SEC, mientras que los contratos de productos básicos no. Actualmente, Estados Unidos ha aprobado una ley llamada Ley de Intercambio de Productos Básicos que define las monedas virtuales como Bitcoin y Ethereum como productos básicos.
Las criptomonedas tienen propiedades de productos básicos y también propiedades de mercado de divisas. Los precios de negociación en los mercados de productos básicos y de divisas están determinados por la oferta y la demanda del activo. Al igual que las materias primas, el precio de las materias primas es la expresión unitaria de una determinada materia prima (oro, petróleo, etc.) y tiene una relación uno a uno. Cada token de una criptomoneda también es una expresión única de un determinado valor. Tanto las transacciones de materias primas como de tokens deben realizarse en pares y actualmente son cíclicas. Además, en el contexto de alta inflación, los inversores consideran que las criptomonedas y las criptomonedas son, en cierto sentido, antiinflacionarias. Las criptomonedas, que actualmente existen como mercancías, también están relativamente poco reguladas. Si las criptomonedas se definen como un valor, las criptomonedas deben proporcionar informes financieros más transparentes para que las subidas y bajadas de sus precios puedan reflejar verdaderamente el valor esperado por los inversores.
Aun así, las criptomonedas no pueden denominarse estrictamente "oro electrónico", aunque el ascenso y la caída de las criptomonedas no son del todo coherentes con los movimientos similares de las materias primas de vez en cuando. Algunos estudiosos (Lawuobahsumo et al., 2022) afirman que esta correlación sí lo es. Muy puede ser el efecto indirecto de otros factores ambientales en el mercado.
Entonces, como moneda, ¿puede la "moneda" de criptomonedas utilizar la lógica FOREX?
Después de todo, la lógica central de las criptomonedas desde sus inicios es resolver teóricamente el retraso de las monedas centralizadas, hacer que las transacciones sean más rápidas, más convenientes y resistir la inflación. Posteriormente aparecieron varias "monedas" cifradas, aunque muchas de ellas no tenían los atributos de las monedas circulantes y se parecían más a las "acciones" de una empresa o proyecto. Al igual que la propia moneda legal, hasta cierto punto también es el valor. de la soberanía nacional. Aunque la deuda nacional sería una mejor analogía.
Sin embargo, después de una comparación, algunos académicos (Liang et al., 2019) descubrieron que el mercado de cifrado actual es más similar al mercado de valores y no demasiado al mercado FOREX, excepto que ambos son transacciones de 24 horas. Después de todo, esto es más fácil de entender, las transacciones en FOREX son todas monedas legales nacionales y derivados de moneda legal. Cada moneda legal es esencialmente una herramienta líquida para el comercio en un determinado país y región. Por el contrario, los usos reales de cada criptomoneda son diferentes.
En base a esto, podemos decir que las criptomonedas son más adecuadas para el análisis mediante la lógica utilizada para analizar valores, porque podemos ver a simple vista una correlación muy alta entre las criptomonedas y las acciones estadounidenses. Pero, pero, Isah y Raheem (2019) señalaron que la lógica subyacente de esta correlación es la liberación de agua (QE) por parte del banco central de EE. UU., por lo que el agua para el ascenso y la caída del mercado de valores y del criptomercado proviene de el endurecimiento del dólar estadounidense.
Correlación entre Bitcoin y las acciones estadounidenses, fuente Buscando Alfa
En este punto, el autor cree que, aunque las criptomonedas tienen algunas características de acciones masivas, de divisas y de EE. UU. (tenga en cuenta que las acciones de EE. UU. no son otras acciones), no pueden atribuirse simplemente a un grupo. Si hay que atribuirlo, tiene la mayor correlación con el mercado de valores estadounidense y se ve profundamente afectado por las políticas macroeconómicas. Cuando no hay forma de cuantificar los informes financieros de los proyectos criptográficos, puede que no necesariamente sea posible utilizar la inversión en micro valor, pero es más adecuado para el seguimiento de las operaciones macro. Por lo tanto, es poco probable que se utilice la inversión de precios en el mercado de criptomonedas.
Precios de activos en criptomonedas: ¿Qué se puede hacer si no se puede invertir en precios?
Es muy difícil realizar investigaciones de inversión de precios en criptomonedas. En primer lugar, no existe un sistema cuantitativo maduro y ningún actor importante ha proporcionado una herramienta de cálculo que pueda modelarlo. En segundo lugar, los datos sobre criptomonedas también son preocupantes. A diferencia de los informes financieros del mercado de valores de EE. UU., que generalmente no se pueden falsificar, las personas pueden confiar en los datos financieros proporcionados por la empresa y el resto de las cosas que no están en el informe se pueden rastrear. pero en criptomonedas, 6 millones de usuarios pueden ser solo un alarde, y el ARPU real por usuario solo lo conoce la propia empresa.
Si no hay datos duros confiables para medir proyectos específicos, ¿cómo se pueden hacer cálculos y valorar las inversiones?
En la actualidad, algunos académicos han proporcionado algunos indicadores concretos para el modelado de precios de activos como referencia.
Hubrich (2017) aplicó el modelo French-Fama a las criptomonedas, utilizando solo 3 atribuciones. Los académicos utilizan el valor de mercado de la moneda, el volumen de operaciones y el valor de mercado/volumen de operaciones como indicadores para medir el mercado, y utilizan el efecto "derrame" de la inflación por moneda para medir la relación entre las atribuciones (es decir, la tasa de conversión de cada moneda minado, carry). Espera, la conclusión final es que la razón principal del desempeño del proyecto es el mercado, que tiene una pequeña relación con la moneda (carry), y el alfa es extremadamente pequeño.
EY también emitió un informe que indica que CAPM y otros pueden usarse para carteras de valoración de criptomonedas, pero no brindó orientación detallada sobre cómo usarlo.
El autor está muy interesado en este tema, y los lectores que estén interesados en modelar o realizar trabajos relacionados pueden comunicarse con el autor si podemos desarrollar algunos sistemas de fijación de precios de activos para criptomonedas, ya sea en el estilo de inversión de precios o en el estilo francés-Fama. será de gran beneficio.
¿Por qué valorar la inversión (en criptomonedas)?
Graham propuso la inversión en valor, pero él mismo no era un maestro en la inversión en valor. Aunque las recompensas no son malas, simplemente tiene muchos otros intereses y pasatiempos. Incluso participó en la redacción del sistema de Bretton Woods y consideró sus logros en teoría monetaria como su contribución más asombrosa. En las décadas siguientes, a medida que el mercado de valores estadounidense fue madurando gradualmente, Buffett, que tenía un pasatiempo relativamente simple y solo le gustaba invertir y ganar dinero, puso esta teoría en práctica.
En el sistema de Graham, el neto es el núcleo, lo que significa que las acciones dignas deben comprarse a bajo precio y en grupos. Si suben, subirán mucho y si bajan, no caerán mucho. Entonces, podemos captar los dos puntos del precio de inversión: margen de seguridad + alto valor y baja valoración. En base a esto, aunque hay muchos activos excelentes, es posible que Buffett no invierta en ellos porque son caros. En 2020, Buffett afirmó repetidamente que no tenía intención de invertir porque los proyectos que había en el mercado en ese momento eran demasiado caros. Cuando todo el mundo esté a punto de perder el juicio, los dioses de las acciones con un fuerte flujo de caja empezarán a comprar acciones.
Pero se puede pensar que esto es un error. "Barato" es un término relativo. 600 dólares son muy caros en comparación con 100 dólares, pero 60.000 dólares, cuya valoración relativa ha aumentado, son muy baratos. Creo que es absolutamente barato. No relativamente barato. Cuando Buffett invirtió en Apple, su coste medio era de unos 37 dólares, y el Apple de hoy ya supera los 100 dólares.
Al trasladar estos principios a la "inversión" en criptomonedas, el autor cree que podemos aprender algunos sentimientos. Es decir, no sigas habitualmente las subidas y bajadas del mercado. No persigas el mercado cuando esté alto. Cuando el proyecto sea relativamente pequeño, compre algunas acciones que ya estén generando un flujo de caja positivo de manera diversificada sin agregar apalancamiento. Es posible que la tecnología no necesariamente funcione, porque no se está comprando tecnología explosiva basada en la lógica. Debe comprobar si hay fondos positivos, y este es un punto difícil. Específicamente, es posible que desee comprobar si los usuarios de gas/arpu+ son un negocio rentable. Incluso si cae, no caerá mucho. Cuando el mercado sube, naturalmente aumentará el valor de la moneda en cuestión. En un mercado bajista, compre algunas monedas más, pero también debe tener suficiente efectivo. Las monedas meme no se tocan. No te quedes corto.
No sabemos si las criptomonedas seguirán madurando como el mercado de valores o si algún día dejarán de existir. Y el resumen anterior solo apoya a los amigos que quieren mantener la creencia en la inversión de precios en criptomonedas. No se trata solo de palabras, sino de respetar la lógica central de la inversión de precios.
Al menos Buffett ha utilizado su carrera inversora para demostrar que la inversión en precios sigue siendo un árbol imperecedero. Si bien ARK alcanzó un rendimiento del 152% en 2020, Tesla también alcanzó un rendimiento del 695% en su punto máximo. Para 2022, ARK ha retrocedido un 65%. El retroceso de Berkshire Hathaway debido a la caída de las acciones en 2020 fue solo del 19%. Continuó siendo brillante en los dos años siguientes. En 2020, tenía aproximadamente 48 mil millones de dólares en efectivo y arrasó en todo el mundo. 19%. El precio de las acciones de Servi alcanzó un nuevo máximo. Esta es la operación más cercana a nosotros por parte del dios de las acciones. De hecho, las operaciones de Buffett son las mismas cada diez años. Los dioses de las acciones les dicen a todos una y otra vez que compren más barato, compren buenas empresas, consérvenlas y no hagan operaciones complicadas. Pero todos piensan que este método es demasiado simple, tan simple que sin comercio no refleja la complejidad. de las finanzas y la comprensión del mercado.