La criptoeconomía está experimentando un cambio dramático de la experimentación especulativa a economías comerciales y en cadena generadoras de ingresos.
Escrito por: Ryan Watkins, cofundador de Synracy Capital
Compilado: 1912212.eth, Foresight News
Existe una opinión popular en la industria de que, aparte de Bitcoin y las monedas estables, no existen otras aplicaciones valiosas. La industria estuvo impulsada enteramente por la especulación en el último ciclo, y se han logrado pocos avances desde la crisis de 2022. La infraestructura de la industria está sobresaturada y los capitalistas de riesgo que la financian pueden estar pagando las lecciones al asignar mal el capital.
La segunda mitad de la afirmación anterior tiene sentido cuando el mercado comienza a castigar la inversión ciega en infraestructura y surgen ganadores sobre la base de la criptoeconomía. Sin embargo, cuando miramos los datos, hay muy pocas aplicaciones en relación con la infraestructura y, de manera similar, se han logrado pocos avances desde el último ciclo. La primera mitad del argumento es insostenible.
Contrariamente a la creencia popular, la era de las aplicaciones ha llegado y muchas aplicaciones han superado a la infraestructura en términos de ingresos. Las principales plataformas como Ethereum y Solana tienen toneladas de aplicaciones, ingresos anuales de 8 a 9 cifras y un crecimiento porcentual de tres dígitos cada año. Pero si bien estas cifras son impresionantes, las aplicaciones aún se comercializan a precios mucho más bajos que la infraestructura, que promedia aproximadamente 300 veces más múltiplos de ingresos. Si bien es probable que los activos de infraestructura como ETH y Solana, que están en el centro del ecosistema de contratos inteligentes, mantengan primas de reserva de valor, es probable que los múltiplos de activos de infraestructura no monetarios, como los tokens de segundo nivel, se compriman con el tiempo. Syncracy cree que el mercado aún no se ha dado cuenta plenamente de esta realidad y, a medida que el capital fluya hacia la infraestructura no monetaria, las aplicaciones líderes se prepararán para volver a fijar los precios al alza a partir de aquí.
El punto de inflexión en las tendencias futuras puede ser que las aplicaciones obtengan una mayor proporción del conjunto de tarifas de blockchain y ganen más que la mayoría de los activos de infraestructura. Los datos de dos ecosistemas de aplicaciones importantes, Ethereum y Solana, ya muestran que las aplicaciones están obteniendo una parte de los ingresos de las plataformas en las que se crean. Es probable que esta tendencia se acelere a medida que las aplicaciones capten una mayor proporción de la economía y se integren verticalmente para controlar mejor la experiencia del usuario. Incluso las aplicaciones de Solana, que se enorgullecen de su componibilidad sincronizada, mantienen algunas operaciones fuera de la cadena y las empujan fuera de la cadena, mientras usan L2 y cadenas laterales para permitir el escalamiento.
El auge de las aplicaciones gordas
¿Es inevitable la teoría de Rollapp? A medida que las aplicaciones se esfuerzan por superar las limitaciones de una única máquina de estado global que no puede manejar de manera eficiente todas las transacciones en cadena, la modularidad entre cadenas de bloques parece ser imperativa. Por ejemplo, si bien el rendimiento de Solana fue impresionante, en abril comenzó a experimentar problemas simplemente porque millones de usuarios intercambiaban MEME todos los días. Si bien Firedancer ayudará, no está claro si puede ofrecer las mejoras de rendimiento de orden de magnitud que necesitan miles de millones de usuarios activos diarios (y más, incluidos los agentes y las empresas de IA). Como se mencionó anteriormente, la modularización de Solana ya ha comenzado.
La verdadera pregunta es hasta qué punto evolucionará este cambio y cuántas aplicaciones eventualmente sacarán las operaciones de la cadena. Ejecutar todo el sistema financiero global en un solo servidor, un argumento fundamental para cualquier cadena de bloques integrada, requeriría que se ejecuten nodos completos en centros de datos de hiperescala, lo que haría casi imposible que los usuarios finales verificaran de forma independiente la integridad de la cadena. Esto socavaría las propiedades fundamentales de una cadena de bloques escalable a nivel mundial, que es garantizar derechos de propiedad sólidos y ser resistente a la manipulación y los ataques. Por el contrario, Rollup permite que las aplicaciones distribuyan estos requisitos de ancho de banda en una colección de secuenciadores independientes que pueden lograr simultáneamente un rendimiento a hiperescala y al mismo tiempo garantizar la validación del usuario final a través del muestreo DA de la capa base subyacente. Además, a medida que las aplicaciones se expanden y comienzan a desarrollar relaciones estrechas con los usuarios, es posible que requieran la máxima flexibilidad de la infraestructura subyacente para satisfacer mejor las necesidades de los usuarios.
Esto ya está sucediendo en Ethereum, la economía en cadena más madura, donde aplicaciones líderes como Uniswap, Aave y Maker están desarrollando activamente sus propios Rollups. Estas aplicaciones buscan algo más que escalabilidad: también requieren características como entornos de ejecución personalizados, modelos económicos alternativos (como rendimientos nativos), controles de acceso mejorados (como la implementación de permisos) y mecanismos personalizados de ordenación de transacciones. De esta manera, las aplicaciones no sólo pueden aumentar el valor para el usuario y reducir los costos operativos, sino también obtener un mayor control económico en relación con su infraestructura de capa base. Las abstracciones de cadena y las billeteras inteligentes solo harán que este mundo centrado en aplicaciones sea más fluido y reducirán la fricción actual entre diferentes espacios de bloques con el tiempo.
En el corto plazo, los proveedores de DA de próxima generación como Celestia y EigenLayer serán facilitadores clave de esta tendencia, proporcionando aplicaciones con mayor escala, interoperabilidad y flexibilidad, al tiempo que garantizan una verificabilidad económica. Sin embargo, a largo plazo, está claro que cada cadena de bloques que aspire a convertirse en la base del sistema financiero global deberá garantizar una verificación barata para los usuarios finales y, al mismo tiempo, ampliar el ancho de banda y la DA. Por ejemplo, si bien Solana está integrada en el concepto, ya cuenta con equipos que trabajan en la validación ligera de clientes, la compresión de conocimiento cero y el muestreo de DA para lograr este objetivo final.
Nuevamente, el enfoque aquí no está en una tecnología de escalamiento específica o en una arquitectura blockchain. Es probable que, para las cadenas de bloques integradas, las extensiones de tokens, los coprocesadores y los rollups sean suficientes para permitir el escalamiento y proporcionar la personalización necesaria a las aplicaciones sin romper su componibilidad. De todos modos, las tendencias futuras apuntan a que las aplicaciones seguirán avanzando hacia un mayor control económico y flexibilidad técnica. Parece inevitable que los ingresos por aplicaciones superen a su infraestructura subyacente.
Captura de valor en cadena
La pregunta más importante hoy es cómo se distribuirá el valor entre las aplicaciones y la infraestructura a medida que las aplicaciones adquieran más control económico en los próximos años. ¿Será este cambio un punto de inflexión que impulse a las aplicaciones a producir resultados similares a los de la infraestructura en los próximos años? Syncracy cree que, si bien las aplicaciones seguirán captando una mayor proporción del conjunto de tarifas globales de blockchain con el tiempo, es probable que la infraestructura subyacente (L1) produzca mejores resultados, aunque con menos jugadores participando.
El argumento central que sustenta esta visión es que, a largo plazo, todos los activos de la capa base, como BTC, ETH y SOL, competirán como depósitos de valor digitales no soberanos: el TAM más grande de la criptoeconomía. Aunque existe una percepción común de que Bitcoin es similar al oro y que otros activos L1 son similares a las acciones, esta distinción se debe en gran medida a la narrativa. Fundamentalmente, todos los activos nativos de blockchain comparten características comunes: no son soberanos, no son susceptibles de confiscación y pueden transferirse en entornos digitales transfronterizos. De hecho, estas propiedades son esenciales para cualquier blockchain que tenga como objetivo establecer una economía digital independiente y libre del control estatal.
La diferencia clave entre ellos radica en las estrategias utilizadas para lograr la adopción global. Bitcoin desafía directamente a los bancos centrales al tratar de reemplazar las monedas fiduciarias como depósito de valor dominante a nivel mundial. Por el contrario, las L1 como Ethereum y Solana apuntan a construir economías paralelas en el ciberespacio, creando una demanda orgánica de ETH y SOL a medida que crecen. De hecho, esto ya está sucediendo. Además de servir como medio de intercambio (pago de tarifas) y unidad de cuenta (precios NFT), ETH y SOL también son los métodos de almacenamiento de valor más importantes en sus respectivos sistemas económicos. Como activos de prueba de participación, capturan directamente las tarifas y el valor máximo de extracción (MEV) generado por la actividad en cadena, y ambos activos ofrecen el riesgo de contraparte más bajo en sus respectivos ecosistemas, lo que los convierte en garantía en cadena. Al mismo tiempo, como activo de prueba de trabajo, Bitcoin no ofrece garantías ni tarifas a sus titulares y opera puramente como una moneda básica.
Si bien la estrategia de construir una economía paralela parece ambiciosa y casi imposible de lograr, en última instancia puede resultar más fácil competir con las economías nacionales que directamente contra ellas, como lo hace Bitcoin. De hecho, el enfoque de Ethereum y Solana refleja cómo los países han competido históricamente por el estatus de moneda de reserva: primero generar influencia económica y luego alentar a otros países a adoptar su moneda para el comercio y la inversión.
Si bien es fácil pasar por alto el incalculable proceso de monetización en favor del proceso cuantificable de acumulación de valor medido a través de la generación de comisiones, este último puede conducir a resultados decepcionantes. Más allá de la obvia complejidad circular de las cadenas de bloques que generan tarifas en una moneda autoemitida y sin respaldo, la captura potencial de tarifas puede no ser tan grande como se piensa en el futuro previsible.
Tomemos como ejemplo MEV. Es poco probable que MEV se convierta en una industria lo suficientemente grande como para respaldar las valoraciones actuales, y es probable que su proporción como parte de la actividad en cadena disminuya con el tiempo y se acumule cada vez más en aplicaciones. En las finanzas tradicionales, el equivalente más cercano al MEV es el comercio de alta frecuencia (HFT), cuyos ingresos globales se estiman entre 10 mil millones y 20 mil millones de dólares. Además, actualmente las cadenas de bloques pueden generar demasiado dinero con MEV, lo que puede disminuir con el tiempo a medida que mejoren la infraestructura de billetera y el enrutamiento de pedidos, y a medida que las aplicaciones trabajen para internalizar y minimizar MEV. ¿Realmente esperamos que los ingresos de MEV en una cadena superen los de toda la industria HFT global y sean propiedad 100% de los validadores?
También vale la pena señalar que, si bien las tarifas de ejecución y DA pueden ser fuentes de ingresos atractivas, es posible que aún no sean suficientes para justificar valoraciones de cientos de miles de millones o incluso billones de dólares en un futuro cercano (hay un número limitado de organizaciones en la Tierra que son de tan alto valor). Los volúmenes de transacciones tendrían que crecer exponencialmente, mientras que las tarifas se mantendrían lo suficientemente bajas como para facilitar la adopción generalizada y alcanzar niveles aceptables, un proceso que podría llevar una década completa.
Entonces, ¿qué proporcionará suficiente valor a los validadores para continuar con sus servicios vitales? Como lo han hecho a lo largo de la historia, las blockchains pueden utilizar la inflación monetaria como un subsidio permanente similar a un impuesto para sostenerse. Básicamente, los poseedores de activos pierden una pequeña parte de su riqueza con el tiempo para subsidiar a los validadores que brindan un amplio espacio de bloques para las aplicaciones, aportando así valor monetario a los activos subyacentes de la cadena de bloques.
Dicho todo esto, vale la pena considerar una visión más pesimista aquí, que es que el valor de una cadena de bloques debe evaluarse en función de las tarifas y, con el tiempo, a medida que las aplicaciones adquieran un mayor control económico, esas tarifas pueden no resultar prohibitivas. La valoración es razonable. Esta no es una situación sin precedentes: durante el auge de las puntocom de la década de 1990, las empresas de telecomunicaciones atrajeron una sobreinversión masiva en infraestructura, pero muchas terminaron mercantilizándose. Si bien las empresas de telecomunicaciones como AT&T y Verizon se adaptaron y sobrevivieron, gran parte del valor pasó a las aplicaciones construidas sobre esta infraestructura, como Google, Amazon y Facebook. La posibilidad de que este patrón se repita en la criptoeconomía no es cero. La cadena proporciona la infraestructura, pero el valor se captura y trasciende en la capa de aplicación. Por ahora, sin embargo, en los primeros días especulativos de la criptoeconomía, todo es un gran comercio de valor relativo: Bitcoin persiguiendo al oro, Ethereum persiguiendo a Bitcoin y Solana persiguiendo a Ethereum.
Era de las aplicaciones, era de las criptomonedas
Desde una perspectiva macro, la criptoeconomía está experimentando un cambio sísmico desde la experimentación especulativa hacia el comercio generador de ingresos y economías activas en cadena que aportan valor monetario real a los activos nativos de blockchain. Si bien las actividades actuales pueden parecer pequeñas, están creciendo exponencialmente a medida que estos sistemas escalan y brindan experiencias de usuario más atractivas. Syncracy cree que cuando echemos la vista atrás a esta era dentro de unos años, lo haremos con humor y nos preguntaremos por qué todavía había personas que dudaban del valor de este campo cuando en ese momento estaban surgiendo tantas megatendencias obvias.
La era de las aplicaciones ha llegado y, con ella, blockchain creará una reserva de valor digital no soberana más poderosa que nunca.
Un agradecimiento especial a Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang y Kel Eleje por sus comentarios y debates.
