El 21 de septiembre, la SEC de EE. UU. aprobó la propuesta de cotización de opciones del ETF de Bitcoin al contado de BlackRock. Esta es también la primera vez que se aprueba un ETF de Bitcoin al contado para el comercio de opciones. Jeff Park, jefe de estrategia de Bitwise Alpha, escribió este artículo, argumentando que "estamos a punto de presenciar el aumento de volatilidad más extraordinario en la historia financiera".

Ahora que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aprueba hoy la cotización y negociación de opciones de ETF de Bitcoin, comparto una opinión: estamos a punto de presenciar el aumento de volatilidad más extraordinario en la historia financiera. Siento que esto merece una explicación más detallada, por lo que quiero resaltar algunas de las características de Bitcoin, la naturaleza de los mercados de opciones regulados y los poderosos efectos de la combinación de ambos. No es exagerado decir que esto marca el desarrollo más importante para el mercado de las criptomonedas.

Esta es la primera vez que el valor nominal de Bitcoin se "acumula parcialmente" a través de opciones ETF. ¿Qué quiere decir esto? Si bien la naturaleza sin custodia y limitada en la oferta de Bitcoin es su mayor fortaleza, también se ha convertido en un lastre, limitando su capacidad para crear apalancamiento sintético. A pesar de los esfuerzos de Deribit, nunca pudo abordar adecuadamente las matrices de contraparte y eficiencia de capital para una adopción generalizada, y las opciones de futuros de CME requirieron demasiada gestión activa. Ahora, por primera vez, Bitcoin tiene un mercado regulado, y la OCC protege a los miembros compensadores del riesgo de contraparte. Esto significa que la exposición teórica sintética a Bitcoin puede crecer exponencialmente sin el riesgo de entrega justo a tiempo (JTD) que hace temblar a los inversores. En un mundo impulsado por la liquidez, desbloquear flujos sintéticos con apalancamiento representa la mayor oportunidad para los ETF de Bitcoin, mejorando enormemente su utilidad financiera en comparación con los mercados al contado.

Además, Bitcoin ahora puede incluir la duración como parte del cálculo del apalancamiento por primera vez. Los comerciantes minoristas han adoptado contratos perpetuos de apalancamiento, pero estos instrumentos no son perfectos y se parecen más a una serie de opciones diarias del primer mes que deben renovarse constantemente. Con las opciones de Bitcoin, los inversores ahora pueden invertir en carteras basadas en la duración, especialmente cuando se trata de inversiones a largo plazo. Existe una buena posibilidad de que comprar una opción de compra OTM larga como pago de prima sea más valioso que el riesgo de que una posición totalmente garantizada pueda caer un 80% durante el mismo período. A menudo se compara a Bitcoin con las opciones de compra debido a la caída de sus primas y a sus ocasionales repuntes explosivos. Ahora puede apostar al aumento de la volatilidad por la misma prima o menos mientras captura más delta en períodos de tiempo más largos, lo que sin duda es una oportunidad atractiva.

Bitcoin también tiene características de volatilidad únicas, la más importante de las cuales es la "sonrisa de volatilidad". La mayoría de las acciones o índices exhiben una "inclinación de la volatilidad", donde la volatilidad al alza es más barata que la volatilidad a la baja (es decir, la protección es más cara que la especulación). Bitcoin es único en el sentido de que su precio sube y baja con la misma frecuencia, por lo que el mercado exige una prima de riesgo en ambos lados. Su significado real se refleja en la letra griega de segundo orden vanna. Históricamente, para todas las opciones, a medida que aumentan los precios al contado, la volatilidad implícita tiende a caer. Entonces, mientras el delta de la opción aumenta (se vuelve más in-the-money), su tasa de aumento se desacelera: este es el vanna positivo (dA/dvol), que crea un efecto de arrastre. Sin embargo, las opciones de Bitcoin tienen un aspecto negativo: a medida que aumentan los precios al contado, aumenta la volatilidad, lo que significa que delta crece más rápido. Cuando los comerciantes que están cortos en gamma se protegen contra esto (compresión gamma), la situación en Bitcoin se vuelve explosivamente recursiva. Más subidas provocan más subidas, ya que los comerciantes se ven obligados a seguir comprando a precios más altos. Una compresión negativa de Vanna Gamma es como un cohete reabastecido de combustible.

El factor más crítico que lo une todo: el propio Bitcoin no puede diluirse para adaptarse a este nuevo apalancamiento. Por el contrario, una acción como GME o AMC, cuya administración puede emitir nuevas acciones para aprovechar las anomalías de precios, limita el potencial alcista de la acción. Y Bitcoin nunca podrá hacer eso. Podrías preguntar: "Jeff, ¿qué pasa con las materias primas como el petróleo o el gas? ¿No son similares? Si es así, ¿por qué Bitcoin es diferente? La diferencia clave es que la mayoría de las materias primas físicas tienen una fecha de vencimiento, lo que significa que tienden a negociarse con ellas". el mercado de futuros en lugar del mercado al contado. Los mercados de futuros se diferencian de los mercados al contado en que varían la exposición total y nocional según el vencimiento y el interés neto en físico frente a papel, por lo que no permiten una participación concentrada en una sola dirección (es decir, personas que toman posiciones largas y cortas en la curva de negociación, cobertura física y de papel). Además, estos mercados están sujetos a la manipulación de la oferta por parte de grupos como la OPEP.

En resumen, el mercado de opciones de ETF de Bitcoin es la primera vez que el mundo financiero ha visto la oportunidad de lograr un apalancamiento regulado en un producto básico perpetuo verdaderamente limitado en oferta. En este caso, las cosas pueden volverse realmente locas y es posible que los mercados regulados no puedan absorberlas fácilmente.