Si bien la mayor parte de China y Hong Kong estuvieron de vacaciones por la Semana Lunar y la Semana Dorada la semana pasada, la noticia más importante en materia macroeconómica fue el aumento de los rendimientos globales, que vieron los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años tocar el 5%, los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años tocar el 3% y los rendimientos de los JGB a 10 años por encima de los 80 puntos básicos.
La semana pasada comenzó con una serie de oradores de línea dura tanto de la Fed como del BCE, haciendo hincapié en que el último tramo de la inflación es el más difícil de abordar, y el mensaje continuo de que cualquier expectativa de flexibilización de la política monetaria es prematura; sin embargo, fue la publicación de datos más sólidos lo que llevó a otro aumento de mitad de semana similar a un "taper-tantrum" en los rendimientos de los bonos. Aparte de un repunte mejor de lo esperado en el sector manufacturero del ISM de EE. UU., fue realmente el repunte del miércoles en JOLTS lo que sacudió a los mercados y los llevó a un movimiento de aversión al riesgo. Las vacantes de empleo rebotaron a 9.610k en agosto, significativamente por encima de las previsiones de 8.815k, lo que elevó las probabilidades de aumento de noviembre por encima del 30% en un momento dado, lo que arrastró los rendimientos a 10 años +12 puntos básicos al alza el martes y el SPX -1,3% a la baja en el día.
Desde entonces, los mercados de riesgo han tenido un pequeño respiro, con ADP informando un crecimiento de las nóminas mucho más débil en septiembre (+89k frente a los +158k esperados), datos de ventas minoristas en toda Europa (-1,2% intermensual frente al -0,5% intermensual esperado), datos de tarjetas de crédito de Citi en EE. UU. (-1,3% intermensual en las primeras dos semanas de septiembre) y una liquidación del 12% en futuros de petróleo que puso un alto temporal a la liquidación de bonos. Sin embargo, a diferencia de la liquidación impulsada por la Fed (endurecimiento de la política) en los últimos 24 meses, el movimiento actual de los rendimientos está impulsado por una inclinación bajista, con la curva de 2/10 desinvirtiéndose y volviendo a niveles no vistos en más de un año. A pesar de que la Fed se acerca al final de su campaña de subidas de tipos, los inversores ahora simplemente exigen primas de rendimiento y tasas de descuento más altas, ya que parece que estamos normalizando 15 años de exceso de ZIRP/QE a toda prisa, especialmente con las presiones inflacionarias que parecen quedarse en el largo plazo.
Como hemos mencionado en varias ocasiones, el retorno de tasas de financiación persistentemente más altas tendrá profundos impactos en las clases de activos macro en general, a medida que los inversores jóvenes se adentren en un mundo "sin riesgo del 5%" que nunca antes habían imaginado. Las acciones bancarias han caído casi un 9% durante el último mes debido a las preocupaciones por las pérdidas de cartera con tasas más altas. Las estimaciones de pérdidas en papel en las carteras de tenencia hasta el vencimiento de los bancos se acercan a los 400.000 millones de dólares y están por encima del pico anterior al colapso del SVB, mientras que los rendimientos de los bonos a 10 años han superado el rendimiento implícito de las ganancias del SPX por primera vez desde principios de la década de 2000. Incluso el mundo de la financiación de capital privado, que alguna vez estuvo en auge, se ha desplomado de nuevo a los niveles de 2020 en función de los volúmenes de operaciones ejecutadas, ya que el aumento de las tasas de endeudamiento ha reducido gravemente las opciones de financiación y las suposiciones de salida para el futuro previsible.
Como era de esperar, la presión sobre el capital privado se ha extendido a las criptomonedas, donde la industria registró la menor cantidad de recaudación de fondos desde fines de 2020. Además, las preocupaciones por la valoración y la salida han vuelto a primer plano, con aproximadamente el 90% de las operaciones recaudadas en la etapa inicial o anterior, con proyectos predominantemente basados fuera de los EE. UU. a pesar de los obstáculos regulatorios.
