Título original: Tesis de inversión en Ethereum: el potencial de Etheruem como dinero digital y un activo que genera rendimiento
Ejemplo: Investigación de activos digitales de Fidelity
Compilación: cookies, bayemon.eth, ChainCatcher
Resumen
Los usuarios pueden obtener utilidad técnica de la red Ethereum accediendo a varias aplicaciones dentro del ecosistema Ethereum.
Algunos pueden preguntar: "¿Cómo se traduce la utilidad en el valor de un token Ethereum?". En otras palabras, ¿por qué un inversor compraría y conservaría un token de Ethereum en lugar de simplemente usarlo para interactuar con la red Ethereum? En nuestro último artículo que presenta la red Ethereum, consideramos brevemente cómo o por qué los tokens Ethereum generan valor. En este artículo, exploraremos este tema con más profundidad desde una perspectiva de inversión y abordaremos brevemente algunas de las cuestiones técnicas.
Puntos clave de este artículo:
Ethereum puede entenderse como una plataforma tecnológica que utiliza ETH como medio de pago.
El valor percibido de Ethereum y las aplicaciones de red están estrechamente vinculados a la dinámica de la oferta y la demanda, que ha cambiado drásticamente desde The Merge.
El uso general de la plataforma de Ethereum puede transmitir valor a los poseedores de tokens, y los valores de los tokens aumentan en proporción al uso de la red y la plataforma de Ethereum.
La filosofía de inversión de tener Ethereum es similar a la de Bitcoin, es decir, mantenerlo como una forma de moneda emergente.
Sin embargo, debido a las características y efectos de red de Bitcoin, es imposible que otros activos digitales superen a Bitcoin y se conviertan en un bien monetario.
Aún así, el valor es subjetivo, y eso no significa que no puedan existir formas competitivas de moneda, incluido Ethereum, especialmente en mercados, casos de uso y comunidades específicos.
Examinaremos la capacidad de Ethereum para cumplir las dos funciones principales del dinero: una reserva de valor y un medio de pago.
Actualmente, Ethereum no es una red completa, por lo que se esperan actualizaciones anuales, lo que introduce riesgos técnicos e incógnitas regulares que reducen sus perspectivas. Estas incógnitas socavan las perspectivas de Ethereum como activo de reserva de valor.
Si bien Ethereum se puede utilizar para diversos fines de pago, la inestabilidad de sus tarifas sigue siendo un obstáculo para su adopción generalizada.
Analizamos los modelos de demanda de Ethereum, pero descubrimos que el crecimiento de direcciones (una medida de adopción) tiene una pequeña correlación con el precio. En comparación con Bitcoin, el crecimiento de direcciones de Ethereum (una medida de adopción) tiene menos correlación con el precio.
Después de que Ethereum cambió de PoW a PoS, los poseedores de tokens ahora pueden obtener ingresos, parte de los cuales provienen del mayor uso de la red. Examinaremos las fuentes de este rendimiento y los diversos factores y riesgos.
Como activo que genera ingresos, el valor de Ethereum se puede examinar mediante un modelo de flujo de caja descontado. Construimos un modelo simple para ilustrar los supuestos que lo impulsan.
Etereum y éter
Existe una relación entre una red de activos digitales y su token nativo, pero el "éxito" entre los dos no siempre está completamente correlacionado.
El "éxito" no siempre es del todo relevante. En algunos casos, la red puede proporcionar utilidad a los usuarios, liquidando una cierta cantidad de transacciones complejas por día, pero esto no resulta en un valor incremental para los titulares de Acoustic Token. Otras redes pueden tener una situación más estricta. conexión entre el uso de la red y el valor del token. Un término común utilizado para describir la relación entre el diseño de la red y el valor del token es tokenómica, que ayuda a explicar el rendimiento de una red o aplicación cómo el diseño crea valor económico para los poseedores de tokens.
La red Ethereum ha experimentado cambios dramáticos en los últimos años, y estos cambios también han resultado en cambios en la economía de los tokens Ethereum. En agosto de 2021, la Propuesta Ethereum 1559 (EIP-1559) introdujo un mecanismo para destruir parte de las tarifas de transacción, la llamada tarifa base. Destruir un ether equivale a destruirlo, por lo que ejecutar una transacción en Ethereum saca el ether de circulación.
Además, la transición de Prueba de trabajo (PoW) a Prueba de participación (PoS) en septiembre de 2022 reduce las tasas de emisión de tokens de red y permite a las entidades obtener ingresos en forma de propinas, emisión y valor máximo extraíble (MEV). Las actualizaciones anteriores de Ethereum esencialmente han cambiado su economía de tokens, al mismo tiempo que cambiaron la percepción de la relación entre la red Ethereum y sus tokens.
Economía de tokens: acumulación de valor de éter
En general, hay tres formas en las que el modelo económico de tokens de Ether convierte el uso en valor. Al realizar transacciones en Ethereum, todos los usuarios deben pagar una tarifa base, una tarifa de prioridad (propina) y generar valor adicional para otros participantes a través de MEV (valor máximo extraíble), que es lo que hacen los validadores durante el proceso de producción del bloque. que se puede obtener incluyendo, excluyendo o cambiando el orden de las transacciones. La tarifa base se paga en Ether, que se quema cuando se incluye en un bloque (paquete de transacciones), reduciendo así el suministro circulante de Ethereum, y la tarifa de prioridad se paga a los validadores, los responsables de actualizar el libro público y mantener el consenso. persona o entidad. Cuando se genera un nuevo bloque, los validadores que reciben beneficios incluirán las transacciones de mayor prioridad debido a la existencia de tarifas de transacción prioritarias. Finalmente, diferentes usuarios presentan oportunidades potenciales de MEV (generalmente arbitraje) y pasan la mayor parte del valor a los validadores a través del competitivo mercado de MEV en su estado actual.
El mecanismo de acumulación de valor puede verse como los “ingresos” de la red que se utilizan para diferentes propósitos. En primer lugar, la quema de tarifas base ejerce una presión deflacionaria sobre la oferta total, lo que beneficia a los poseedores de tokens existentes. En segundo lugar, las tarifas de prioridad y MEV provienen de los usuarios y se distribuyen a los validadores a cambio de sus servicios. Aunque estas relaciones no son lineales, un mayor uso de la plataforma significa más quemaduras y mayores recompensas para los validadores.
Tesis de inversión 1: convertirse en una moneda digital ampliamente aceptada
La opinión común es que Ethereum se entiende mejor como un producto monetario emergente. La pregunta que plantea esta visión es si los tokens nativos de Ethereum también pueden considerarse monedas. En pocas palabras, Ethereum puede enfrentar más desafíos para convertirse en una forma de moneda ampliamente aceptada. En comparación, Bitcoin tiene más ventajas. Como se muestra a continuación, Ethereum tiene propiedades similares a Bitcoin y otras monedas en muchos aspectos; sin embargo, se diferencia de Bitcoin en términos de escasez e historia; Técnicamente, Ether tiene parámetros de suministro ilimitados que se mantienen dentro de un rango basado en la cantidad de validadores y quemaduras. Si bien estos parámetros están estrictamente controlados por la red Ethereum, no equivalen a un programa de suministro fijo y pueden fluctuar de manera impredecible en diferentes direcciones dependiendo de los componentes subyacentes. La historia de un activo digital no sólo está relacionada con cuánto tiempo fue "creado" sino también cuándo fue "determinado". Dado que Ethereum se somete a actualizaciones de red aproximadamente una vez al año, las actualizaciones y revisiones del código llevan mucho tiempo y, lo que es más importante, se requiere la atención de los desarrolladores para reconstruir su historia. Si bien este concepto de garantías probabilísticas de ejecución de código a lo largo del tiempo es específico de los activos digitales, sin duda es importante para ganarse la confianza de las partes interesadas.
Hay muchas opiniones de que Bitcoin es, con diferencia, la moneda digital más segura, descentralizada y estable. Cualquier "mejora" debe sopesarse, por lo que hay pocos otros activos digitales que puedan superar a Bitcoin en términos de "productos monetarios". Si bien los efectos de red son cruciales en el ecosistema blockchain, y Bitcoin tiene un estatus aparentemente “insuperable” como producto monetario en este sentido, esto no significa que no puedan existir otras formas competitivas de moneda, especialmente para diferentes mercados, casos de uso y comunidades. Más específicamente, no hay casos de uso en el ecosistema de Bitcoin que se puedan lograr en la red Ethereum, como facilitar transacciones más complejas, dándole una utilidad única similar a una moneda, y estos deben incluirse en la consideración integral. Aunque Ethereum se utiliza normalmente para transferir valor entre direcciones, su papel como usuario que ejecuta la lógica de contrato inteligente es donde se diferencia como token.
Los mundos físico y digital parecen estar convergiendo. Como hemos visto en las principales empresas de tecnología, una aplicación que proporciona un servicio único a los usuarios crea efectos de red y demanda. El uso generalizado de aplicaciones convencionales en Ethereum conducirá naturalmente a una mayor demanda de Ethereum, por lo que esta tendencia a largo plazo puede ser uno de los casos más atractivos para considerar a Ethereum como una posible moneda alternativa.
De hecho, ya existen algunos casos de integración de Ethereum de alto perfil en los sectores de criptomonedas y finanzas tradicionales:
MakerDAO compra 500 millones de dólares en Ethereum
El Banco Europeo de Inversiones emite bonos en blockchain
Venta de vivienda completada en formato NFT en EE. UU.
Franklin Templeton Money Market Fund utiliza Ethereum y Polygon para procesar transacciones y registrar la propiedad de acciones
Ha comenzado la integración del ecosistema Ethereum y los activos del mundo real. Sin embargo, lograr que las masas comiencen a realizar transacciones en Ethereum o en plataformas de la competencia probablemente requerirá años de refinamiento, claridad regulatoria, educación y la prueba del tiempo. Por lo tanto, hasta entonces, Ethereum probablemente seguirá siendo una forma de moneda de nicho.
Además, la regulación es el tema más polémico sobre cómo se puede moldear el futuro de Ethereum. Aunque es una cadena de bloques sin permiso, muchos de los intercambios centralizados que mantienen y participan en Ethereum están ubicados en los Estados Unidos, lo que significa que cualquier orientación proporcionada a los validadores o inversores en esa jurisdicción probablemente afecte significativamente la valoración y las condiciones de la red. Ha habido una serie de acciones regulatorias recientes y el cierre de bancos relacionados con criptomonedas y servicios de participación de Kraken en los Estados Unidos. Por tanto, el riesgo regulatorio es uno de los obstáculos más graves que puede afrontar Ethereum en el corto plazo.
Ethereum como reserva de valor
Para calificar como reserva de valor, un token necesita escasez o una alta relación inventario/circulación. En julio de 2023, la relación inventario-flujo de Ethereum es mayor que la de Bitcoin. Esta dinámica se ha puesto de relieve desde The Merge, reduciendo significativamente la cantidad de ether emitido, como se muestra a continuación.
Hemos elaborado una de las principales propuestas de valor de Bitcoin, que es que su suministro fijo máximo es de 21 millones de Bitcoins y que el plan de suministro no ha cambiado y es poco probable que cambie. El programa de suministro de Bitcoin está escrito en su código y se ejecuta mediante consenso social e incentivos entre los participantes de la red. Entonces, ¿en qué depende el plan de suministro de Ethereum? Como se mencionó anteriormente, la emisión de Ethereum es menos un "plan" y más un equilibrio entre un conjunto de parámetros establecidos. En realidad, hay dos variables que determinan el suministro total de Ethereum, lo que dificulta evaluar el suministro futuro:
1. Emisión: La emisión de Ethereum está determinada por la cantidad de validadores activos y su desempeño. A medida que la emisión de Ethereum aumenta con el volumen total prometido, la tasa de crecimiento disminuye gradualmente. Dado que la emisión de Ethereum está vinculada a la cantidad prometida, esta parte no es propensa a fluctuaciones violentas. El protocolo Ethereum ha establecido límites en la cantidad de validadores que pueden entrar y salir de scking, diseñados para garantizar la seguridad del protocolo y que las tasas de emisión sean estables en el tiempo.
2. Destrucción: dado que los bloques de Ethereum solo pueden realizar una cantidad limitada de trabajo de cálculo cada 12 segundos, es necesario destruir la red de Ethereum para cumplir con los requisitos de espacio de bloque. La quema es una operación muy inestable y, por lo tanto, nos impide predecir con precisión el suministro futuro de éter. La quema actúa como un péndulo incentivador y rara vez es igual de un bloque a otro. El protocolo especifica la Tarifa de Gas que debe contener cada bloque. Si el Gas de un bloque es mayor o menor que el valor objetivo, la tarifa base del siguiente bloque se ajustará de forma no lineal en consecuencia. Cuando las transacciones en cadena son muy activas, las tarifas de transacción pueden fluctuar enormemente. Por lo tanto, también actúa como un mecanismo de seguridad diseñado para evitar que actores maliciosos envíen spam a la red sin restricciones.
En resumen, el suministro de Ethereum no se basa en un plan fijo y es probable que ambos componentes de su política monetaria cambien constantemente. Sin embargo, lo que es seguro según la estructura actual de Ethereum es que el suministro total de Ethereum permitirá una inflación anual de alrededor del 1,5% en el mejor de los casos. Esto supone que el 100% del suministro actual está apostado y no quemado, lo que significa que no se realizan transacciones en Ethereum. Como se muestra en la figura, no se requiere una gran cantidad de actividad ardiente para mantener la emisión normal de Ethereum o mantener la inflación en un nivel bajo. De hecho, las tasas de quema más altas a menudo resultan en una contracción neta o una disminución en el suministro total de Ethereum.
Se ha sugerido que la oferta futura de Ethereum está relacionada con el número de validadores activos (emisión) y la demanda de ejecución de transacciones (quema), siendo esta última relativamente impredecible a largo plazo. Además, las actualizaciones de Ethereum pueden afectar directamente la cantidad de quemaduras o emisiones en la capa base, por lo que las mediciones actuales aún no son efectivas para predecir los niveles de suministro futuros. Por ejemplo, la mejora de Shanghai/Capella reduce los riesgos asociados con las apuestas y puede aumentar la emisión total debido a mayores tasas de participación en apuestas. Por otro lado, la expansión de la disponibilidad de datos (actualizaciones diseñadas para aumentar el rendimiento de las transacciones) y la maduración de Layer2, cadenas de bloques independientes construidas sobre Ethereum, pueden cambiar la dinámica de destrucción de la oferta y la demanda de maneras impredecibles.
Además, las cadenas públicas independientes de Capa 1 con derechos de confirmación final y tokens nativos aún no tienen el mismo tiempo de iteración y desarrollo que Ethereum. A medida que las dApps migran a otras Capas 1 y heredan de otras cadenas de bloques, los inversores deben prestar mucha atención a la transferencia de usuarios y al tráfico. Para NFT o juegos en cadena, es posible que los usuarios no necesiten el mayor nivel de descentralización y seguridad que proporciona la capa base de Ethereum.
Si los usuarios están dispuestos a sacrificar ciertos componentes del Triángulo Imposible por la escalabilidad, entonces es probable que se acumule algo de valor impulsado por el usuario fuera de Ethereum. Dado que es probable que las economías de plataformas de contratos inteligentes sean inherentemente multicadena, los inversores deberían considerar determinar qué narrativas persistirán en la cadena Ethereum y cuáles existirán más allá de Ethereum.
Otro factor clave que diferencia a Ethereum de otros activos en cadena son las futuras actualizaciones del propio plan de suministro. Secciones de la hoja de ruta como EIP -1559 y MEV Burn señalan claramente el impacto que la destrucción puede tener en los métodos de suministro. Si bien no está claro cuál puede ser el impacto exacto de estas actualizaciones, independientemente del resultado, Ethereum ya contrasta marcadamente con la propuesta de valor a largo plazo de Bitcoin, que no cambiará su plan de suministro.
En resumen, aunque hay muchas opiniones de que Ethereum será la próxima "moneda supermodelo", todavía es demasiado pronto para llegar a esta conclusión bajo el actual modelo de suministro inestable de Ethereum. Aunque el uso de la plataforma Ethereum puede transferir valor a los poseedores de tokens, para Ethereum, que aún se encuentra en sus primeras etapas de vida, el llamado valor es un juicio subjetivo derivado de los usuarios.
ETH como medio de pago
ETH se utiliza como medio de pago, pero estos pagos se limitan al activo nativo digital.
La mayoría de los eventos de transacciones de Ethereum generalmente finalizan en 13 minutos, lo que hace que Ethereum sea más rápido que la liquidación garantizada de probabilidad de seis bloques (una hora) de Bitcoin. La finalidad de Ethereum significa que las transacciones se incluyen en un bloque y no se pueden cambiar sin recortar una gran cantidad de ETH. Este mecanismo convierte a Ethereum en un activo de pago atractivo en términos de tiempo de liquidación final, pero todavía hay obstáculos que superar en términos de uso de pagos. Gran parte de la razón por la que ha podido despegar tiene que ver con la experiencia del usuario y las tarifas de transferencia persistentemente altas. .
Nota: La reducción se refiere a destruir parte de los derechos del validador y obliga al validador a ser eliminado de la red. Esto sucede cuando la red responde a propuestas deshonestas o bloquea pruebas.
Desde Ethereum Merge (The Merge), los pagos NFT han consumido las segundas tarifas de red más altas, solo superadas por las transacciones relacionadas con DeFi. Los NFT están denominados en ETH y, por su naturaleza, experimentan fluctuaciones de precios. Para un vendedor que vende un NFT por 1 ETH, esta cantidad representa una gran diferencia en el poder adquisitivo, dependiendo del precio de mercado de ETH. Esta discrepancia degrada la experiencia de la transacción (principalmente en el lado de la venta) y es un caso comúnmente citado en muchos casos de uso de pago de reclamaciones de activos digitales.
Aunque Ethereum tiene una amplia gama de escenarios de transacciones, las transferencias directas de valor representan una gran parte del uso de la red desde la fusión, las transferencias entre pares ocupan el tercer lugar en la lista de clasificación de ETH consumido; El mayor problema que afecta los casos de uso de pagos de Ethereum es la volatilidad de las tarifas de transacción. El modelo dinámico de tarifas de Ethereum facilita que las tarifas aumenten rápidamente y a pasos agigantados. Los precios variables de las transacciones pueden limitar los casos de uso de pagos y, por lo tanto, una red de transferencia de valor barata y poco confiable degrada la experiencia del usuario de Ethereum.
Los usuarios a menudo tienen que tomar la decisión entre operar con los altos costos actuales o esperar hasta que la actividad de la red disminuya. Esta variable obliga a los desarrolladores a ser creativos con la esperanza de maximizar la velocidad y la eficiencia de las transacciones que satisfagan las preferencias del usuario.
Además, si llegan más activos del mundo real a la cadena de bloques, los pagos por estos activos pueden realizarse utilizando ETH, monedas estables u otros tokens. Si estas innovaciones se combinan con las tarifas más bajas que ofrecen las plataformas Layer2, podría crear un futuro atractivo para las oportunidades de pago en la red Ethereum.
Los datos de la red muestran que ETH se utiliza como medio de pago, aunque se utiliza para pagos de activos digitales nativos. Sin embargo, el potencial de Ethereum como red de pago aún no ha alcanzado su punto máximo debido a las tarifas y fluctuaciones de precios que pueden llevar a un pobre. experiencia de usuario.
Este concepto se utilizará en análisis de mercado posteriores a medida que los desarrolladores de Ethereum busquen optimizar la red para casos de uso futuros. Que ETH se convierta en un método de pago convencional probablemente dependerá en gran medida de la rapidez con la que la comunidad pueda superar barreras como la facilidad de uso, las opciones para vincular activos del mundo real y las transferencias seguras y de bajo costo.
Evaluación de ETH desde una perspectiva de demanda
Dado que las aplicaciones en la red Ethereum requieren ETH para el pago, una mayor adopción de la red Ethereum puede resultar en un aumento en el precio de ETH y un aumento en el valor para los poseedores de tokens de Ethereum debido al mecanismo de oferta y demanda. Además, a medida que avanza el escalamiento de Ethereum, los inversores deberían considerar revisar el modelo del lado de la demanda. Determine de dónde provienen los nuevos usuarios y el impacto de las tendencias en la inversión en los casos de uso que buscan.
La siguiente figura muestra el proceso de acumulación de valor (optimismo) en la capa base. La cadena de bloques de capa 2 completa las transacciones y, en última instancia, convierte el uso de la red en el valor de ETH. Se construye en la capa base de la red, maneja la ejecución de las transacciones y se basa en ella. en la capa base para proporcionar seguridad y confirmación de transacciones.
A pesar del mercado bajista, el volumen de transacciones diarias de Ethereum se ha mantenido estable en alrededor de 1 millón, mientras que el precio de ETH ha caído un 52% desde principios de 2022. Además, el volumen de transacciones de la Capa 2 aumentó, mientras que el volumen de transacciones de la Capa 1 se mantuvo sin cambios. Esto puede indicar un grado de demanda persistente en la capa base, con nueva demanda originada en la Capa 2. Estos signos pueden indicar que incluso a medida que la Capa 2 se vuelva más común, el valor seguirá acumulándose en la capa base.
Medir la demanda de ETH como activo monetario puede resultar difícil. La Ley de Metcalfe es un modelo económico popular que muestra la relación entre el crecimiento de direcciones y representa la relación entre la demanda y el precio de Bitcoin. En comparación con Bitcoin, vemos que la demanda de ETH está menos correlacionada con el precio.
En resumen, si Bitcoin se entiende principalmente como un bien monetario sentimental, entonces razonablemente esperaríamos una relación más fuerte entre la demanda de un activo, medida por el número de direcciones, y su precio. Para ETH, esta relación más débil puede significar que su valor se deriva de otras fuentes, como el uso de la red, en lugar de simplemente la demanda de poseer el activo en sí.
Riesgos del modelo del lado de la demanda
1. El valor central de Ethereum proviene de la capa de disponibilidad, a través de direcciones en lugar de transacciones, volumen o uso, y los modelos de adopción no miden eficazmente estas relaciones.
2. Aunque los datos muestran una relación entre el crecimiento de direcciones y el precio de ETH, no hay garantía de que esta relación continúe en el futuro.
3. Este modelo es únicamente del lado de la demanda y, como se analizó anteriormente, el cronograma de oferta de Ethereum puede cambiar en el futuro. Por lo tanto, incluso si la demanda aumenta, el precio de ETH puede no cambiar e incluso puede disminuir si la oferta también aumenta.
Tesis de inversión 2: ETH como activo de rendimiento
Cómo funciona el modelo de ingresos de ETH
Desde que se implementó la fusión, ETH ha experimentado cambios fundamentales. Esto no solo reduce significativamente el consumo de energía de la red, sino que también brinda oportunidades de ingresos para los usuarios que deseen bloquear su ETH en la capa de consenso. Este cambio implica prueba de participación, un importante punto de inflexión en el modelo de seguridad de Ethereum.
Algunos pueden argumentar que, en comparación con el mecanismo de prueba de trabajo, la prueba de participación mantiene o incluso mejora la seguridad de la red a un costo menor al penalizar a los validadores por mal comportamiento. Los validadores aportan recursos a la red y desempeñan las responsabilidades asignadas para ayudar a Ethereum a alcanzar un consenso y recibir recompensas financieras por hacerlo. Aquí hay una breve descripción de las diversas responsabilidades y recompensas del validador:
Atestaciones: cada validador envía una atestación o voto por época y propone y verifica bloques dentro de 32 períodos de tiempo. Estos votos contienen puntos de datos clave de lo que cada validador cree que es correcto para cada época (bloque). Estos votos se combinan y se imponen algunas reglas para determinar la validez de los votos, lo que permite a la red llegar a un consenso sobre la cadena de bloques y proporcionar beneficios económicos. El costo de la finalidad económica de Ethereum (es decir, regresar a una cadena finalizada) es al menos un tercio del total de ETH apostado. En julio de 2023, este valor supera los 15.000 millones de dólares. Este umbral de seguridad aumenta con el valor de ETH y la cantidad de ETH apostada.
Propuestas de bloques: La frecuencia con la que cada validador propone bloques es relativamente baja porque solo una persona realiza esta tarea por período, lo que equivale a 32 proponentes por período. Los validadores se seleccionan de forma pseudoaleatoria y están relacionados con su saldo efectivo. El saldo efectivo se refiere a la cantidad de ETH que afecta la acumulación de recompensas. Cuanto más ETH tenga, mayores serán sus retornos potenciales. El saldo máximo válido para todos los validadores es 32 ETH, cualquier saldo superior a esta cantidad no aumentará las posibles recompensas.
Además del valor recibido del protocolo, los validadores propuestos también reciben tarifas pagadas por los usuarios para que sus transacciones se incluyan en bloques, así como MEV (Extracción de Máxima Eficiencia), que es el orden en el que el validador u otros, un mecanismo para excluir ciertas transacciones dentro de un bloque en función del valor de inclusión y extracción de información. Si bien las recompensas potenciales del protocolo dependen de la cantidad de validadores activos, los ingresos adicionales por tarifas y MEV están directamente relacionados con la congestión y la actividad de la red.
Las recompensas por la validez de la prueba y la propuesta de bloque son recompensas por acuñar nuevo ETH del protocolo. Estas recompensas pueden verse como incentivos para que el protocolo mantenga su seguridad. El modelo de prueba de participación minimiza el presupuesto de seguridad de pagos al introducir sanciones y reducir significativamente las deducciones. La recompensa base es igual a la recompensa promedio del validador por época, y la recompensa potencial del protocolo se puede calcular mediante la siguiente fórmula:
Recompensa base = saldo válido del validador * (16 * sqrt (ETH total apostado))
El punto clave de esta estructura de pago es que la recompensa base es directamente proporcional al saldo efectivo del validador, incentiva a los validadores a apostar hasta 32 ETH y es inversamente proporcional al número de validadores en la red. A medida que aumenta el número de validadores, aumenta la emisión total, pero disminuye la recompensa promedio por validador. El principio básico de este modelo de emisión es garantizar que haya suficientes validadores participando, porque si el conjunto de validadores es demasiado pequeño, puede provocar eventos de alta emisión, pero también garantizar que no habrá eventos de alta emisión inesperados cuando muchos validadores participar. .
Esta economía simbólica específica permite a ETH mantener ganancias reales. A julio de 2023, el 53% de los ingresos de los validadores provienen de este mecanismo desde la fusión el 15 de septiembre de 2022. Aquí hay algunas otras formas de ingresos que no pagan el protocolo sino los usuarios, lo que proporciona un vínculo interesante entre el uso de la red y los validadores.
MEV (Ingresos máximos por retiro):
MEV proviene directamente de las transacciones de los usuarios, ya que un aumento en la actividad de los usuarios generalmente crea más oportunidades para beneficiarse de este tipo de actividad. Debido a que Ethereum tiene tantos usos, existen muchas formas de extraer valor de las transacciones de los usuarios. Flashbots (una organización dedicada a reducir los efectos centralizadores de MEV) dijo que las formas más comunes de MEV a menudo provienen del arbitraje y la liquidación, y estas oportunidades prosperan en entornos altamente inestables, como noviembre de 2022.
MEV-Boost es un programa que tiene como objetivo subcontratar la función de los componentes básicos a actores dedicados para que las recompensas relacionadas con MEV puedan compartirse con todo el conjunto de validadores, y ha sido utilizado por la mayoría de los validadores desde la fusión. El 7 de noviembre de 2022, la recompensa promedio por bloque para los validadores que usaban relés MEV-Boost y Flashbots fue de 0,1 ETH. Debido a las liquidaciones multinivel y la intensa actividad de la red que siguió a este día, la recompensa promedio por bloque se disparó casi un 700% para el 9 de noviembre de 2022, a 0,68 ETH por bloque. Este dramático aumento demuestra la estrecha relación entre la congestión de la red y las ganancias de los validadores. Durante períodos de alta volatilidad, aumenta la actividad en la cadena, lo que incentiva a los usuarios a ejecutar más rápido con tarifas más altas y aumenta la cantidad de MEV que se puede capturar.
Aunque la relación entre las oportunidades de MEV y las ganancias de los validadores es sólida en julio de 2023, muchas aplicaciones, organizaciones e individuos diferentes dentro de la comunidad Ethereum están explorando formas de cambiar la forma en que se gestiona MEV. Como propuso Flashbots en el reciente lanzamiento de MEV-Share, muchos de estos esfuerzos de captura se centran en devolver el MEV al usuario que lo generó.
Otras soluciones incluyen destruir el MEV creado por el usuario o cifrar los datos de las transacciones para que el MEV sea más valioso y resulte difícil de capturar. Cualquiera que sea la ruta que elija la comunidad, probablemente tendrá un impacto significativo en los ingresos relacionados con MEV, que en julio de 2023 representaron alrededor del 24% de los ingresos de los validadores desde la fusión de Ethereum.
A diferencia de las cadenas de aplicaciones específicas, Ethereum tiene una gran cantidad de tipos MEV disponibles, que probablemente seguirán creciendo a medida que aumente la funcionalidad. Esta diferencia sugiere que una solución puede no ser suficiente para reducir todos los MEV.
Consejos:
Desde el lanzamiento de EIP-1559 en la actualización "Londres" de Ethereum en 2021, el mercado de tarifas de Ethereum ha experimentado cambios tremendos. Antes de la actualización, los mineros con prueba de trabajo recibían todas las tarifas de gas de cualquier transacción incluida en los bloques que minaban. Debido a los cambios en el mercado de tarifas, las redes ahora tienen dos tipos diferentes de tarifas: tarifas básicas y tarifas de prioridad (propinas). Todas las tarifas aún las paga el usuario que intenta ejecutar la transacción; EIP1559 afecta la distribución después de que se pagan estas tarifas.
Los validadores sólo cobran tarifas de prioridad, no todas las tarifas pagadas por los usuarios. La tarifa base se quema o se retira de circulación. Las propinas pueden incentivar a los validadores a priorizar la inclusión de transacciones en sus bloques; de lo contrario, los validadores podrían empaquetar bloques vacíos (lo cual es más viable económicamente). Para los usuarios que necesitan ejecutar una transacción con urgencia, una propina más alta que otras transacciones competidoras en el mempool incentivará a los validadores a priorizar su inclusión.
Nota: mempool (grupo de memoria) equivale a una lista de transacciones pendientes, que incluye eventos de transacciones en bloque que están a punto de ejecutarse.
Si bien MEV desempeña un papel importante a la hora de determinar qué transacciones se incluyen en cada bloque, las sugerencias siguen sirviendo como mecanismo de incentivo, ya que los validadores utilizan sugerencias para decidir qué transacciones incluir en sus bloques. Desde que se pasó a la prueba de participación, las propinas representaron el 22% de todos los ingresos de los validadores en julio de 2023.
Valoración de ETH basada en el modelo de “flujo de caja descontado”:
A medida que la red avanza hacia la prueba de participación, resulta más fácil calcular el valor de ETH mediante el modelado. La demanda de espacio en bloque se puede medir mediante las tarifas de transacción. Estas tarifas se queman o se transfieren a validadores, acumulando así valor para los titulares de ETH.
Por lo tanto, las tarifas y el crecimiento del valor del éter deberían estar intrínsecamente relacionados a largo plazo. El aumento de los casos de uso de Ethereum crea una mayor demanda de espacio en bloque, lo que resulta en mayores tarifas de transacción y ganancias para los validadores.
Demostraremos esta relación utilizando un modelo simple de flujo de efectivo descontado. Los resultados de dichos modelos varían ampliamente según los supuestos de crecimiento y las tasas de descuento, como es el caso de los modelos de flujo de efectivo de alto crecimiento. El propósito de construir un modelo de este tipo no es proporcionar una estimación del valor razonable de Ethereum, sino describir la relación entre el uso de la red y la acumulación de valor. Además, también puede mostrar un análisis de modelado adicional del valor de ETH basado en las tarifas futuras estimadas que se pagarán a los accionistas de Ethereum.
El siguiente gráfico muestra las tarifas diarias promedio pagadas en Ethereum en USD desde la implementación de EIP-1559 en agosto de 2021. El gráfico se calcula utilizando un modelo de flujo de efectivo descontado de dos etapas, con un período inicial en el que la adopción y las tarifas continúan creciendo significativamente, seguido de una disminución en las tasas de crecimiento de las tarifas, por lo que es probable que la ampliación reduzca el límite de crecimiento de las tarifas independientemente de la utilidad obtenida por los usuarios de Ethereum.
Esta es la tasa de crecimiento supuesta para todos los años después de 2030. Este resultado es común al predecir el futuro de empresas de alto crecimiento. Es importante señalar que los modelos de flujo de efectivo descontado sólo son útiles teóricamente.
La siguiente figura describe con más detalle la capacidad de respuesta del precio modelado a la tasa de crecimiento y la tasa de descuento supuestas utilizando un modelo de sensibilidad. Es extremadamente importante comprender la relación entre el crecimiento de ETH y la disposición de los usuarios a pagar tarifas. Sin embargo, los modelos que se basan en pequeños cambios en los supuestos de crecimiento futuro pueden ser menos útiles.
Riesgos de los modelos de flujos de caja descontados:
Si la tecnología de escala reduce los ingresos por tarifas, la relación entre ETH y el valor que proporciona a los usuarios de la red puede debilitarse a menos que el volumen de transacciones aumente y compense esta ganancia reducida.
Modelar el futuro de cualquier activo sensible al crecimiento y aplicar las tasas de descuento pertinentes es muy subjetivo, por lo que las valoraciones pueden ser sólo útiles en teoría.
Los esfuerzos que está realizando la comunidad Ethereum para minimizar el impacto negativo de MEV mejorarán la experiencia del usuario, lo que puede reducir la producción. Esto, junto con otros detalles menores que tendrían un impacto, no se ha ajustado ni tenido en cuenta en el modelo.
en conclusión
No hay duda de que Ethereum es una plataforma de tecnología blockchain líder que permite a los desarrolladores crear aplicaciones descentralizadas, muchas de las cuales pueden hacer cosas que no se pueden hacer en la red Bitcoin debido a la superior programabilidad de Ethereum. Esto ha permitido que el ecosistema Ethereum tenga las aplicaciones más grandes y activas en el espacio criptográfico, y ETH ha mantenido la segunda posición de capitalización de mercado más grande (después de Bitcoin) durante muchos años.
Sin embargo, la pregunta que se hacen los inversores es: "¿El aumento de la actividad de desarrolladores y aplicaciones se traducirá en el valor de ETH? Creemos que la teoría y los datos actuales sugieren que el aumento de la actividad en la red Ethereum está generando interés en la demanda de espacio de bloques, que en a su vez genera flujo de caja para los poseedores de tokens. Pero también está claro que estos diferentes factores son complejos, sutiles y han cambiado con el tiempo a medida que surgieron varias actualizaciones de protocolos y desarrollos de extensiones (como la Capa 2), y pueden volver a suceder en el futuro.