Los activos RWA han recibido una amplia atención en el mundo de las criptomonedas. Dado que son RWA, los llamados "activos del mundo real" están inevitablemente sujetos al marco del mundo real, especialmente al sistema legal y la estructura de confirmación de activos del mundo real. Por lo tanto, para resolver problemas relacionados, el marco y el proceso de emisión de tokens RWA son más complejos que la emisión de tokens anterior implementada directamente en la cadena.
Es fundamental diferenciar entre modelos de emisión de activos. Por ejemplo, hay casi diez proyectos similares para el mismo tipo de tokens de bonos del tesoro, que ofrecen casi los mismos beneficios. ¿Cómo distinguir sus ventajas y desventajas? Especialmente en el caso de productos de renta fija, como los productos de bonos del Tesoro, que suelen tener una gran demanda para la gestión financiera, el ratio de asignación no suele ser pequeño. ¿Cómo distinguir los puntos de riesgo de productos similares?
Tomando como ejemplo los tokens tipo bono del tesoro, el modelo de emisión de activos y los documentos legales relacionados determinan cuáles son los activos subyacentes comprados por los inversores: deuda corporativa de una empresa que invierte en bonos del tesoro, acciones de fondos de un fondo que invierte en bonos del tesoro, ¿O un ETF de bonos del Tesoro que se reempaqueta y compra a través de una entidad, o es un token de bonos del Tesoro real que eventualmente puede canjearse en el Departamento del Tesoro de EE. UU.? Los diferentes tipos de activos subyacentes corresponden a diferentes tipos de riesgos, y este riesgo puede ser difícil de percibir la mayor parte del tiempo hasta que ocurre un cisne negro.
Este artículo clasificará y analizará los tipos comunes de emisión de tokens RWA en el mercado, con la esperanza de que los lectores puedan comprender mejor el marco de emisión de activos RWA e identificar efectivamente los riesgos en el proceso de una mayor integración del mundo criptográfico y el mundo real.
Clasificación del modelo de emisión de activos
Para comprender el modelo de emisión de tokens RWA, primero echemos un vistazo al modelo de emisión de activos tradicionales, tomando como ejemplo los valores. La siguiente figura muestra el modelo de emisión de acciones de una empresa típica de Singapur.
Figura 1: Modelo tradicional de emisión de acciones, fuente: DigiFT
Una empresa tendrá múltiples accionistas y la propiedad de estas participaciones accionarias se registrará en ACRA, y sus registros de transacciones y transferencias también deberán registrarse en ACRA.
Entre ellos, ACRA es la agencia de registro de valores de Singapur. Si existen instituciones correspondientes en los mercados de otros países, o están involucrados diferentes mecanismos de mercado, como agentes de transferencia en los Estados Unidos, su función aquí es el registro y registro de los tenedores de valores.
Figura 2: Modelo de emisión directa, fuente: DigiFT
Para emitir tokens en la cadena de bloques, la cadena de bloques se utiliza en realidad como un libro de contabilidad para registrar y registrar la propiedad del capital y registrar cada proceso de transferencia.
En algunos países y regiones, la innovación financiera está relativamente a la vanguardia. Apoyan el registro directo de valores en la cadena de bloques, como la Ley DLT de Suiza. Por lo tanto, en estas regiones y países, los valores se pueden registrar directamente a través de las instituciones autorizadas pertinentes. utilizando la cadena de bloques como un libro de contabilidad emitido. Actualmente, en otros mercados financieros importantes, como Estados Unidos, Singapur, Hong Kong, etc., las leyes pertinentes no respaldan el registro directo y el registro de valores en la cadena, por lo que la mayoría de los activos deben ser "desviados".
Por lo tanto, los principales modelos de emisión actuales en el mercado se pueden clasificar en dos categorías: modelo de emisión directa y modelo respaldado por activos. Básicamente, ambos modelos de emisión emiten bonos relacionados en la cadena, pero la forma de emisión y los derechos e intereses correspondientes son completamente diferentes.
Cabe señalar que si los valores privados cumplen ciertas condiciones, como un monto de venta limitado, un número limitado de tipos de inversionistas y un impacto muy limitado en el mercado financiero, también pueden emitirse bajo la premisa de cumplimiento. Es por eso que la mayoría de los programas RWA actualmente son solo para inversores acreditados.
Modelo de emisión directa Modelo de emisión directa
En el modelo de emisión directa, el emisor de activos utiliza la cadena de bloques como herramienta contable para registrar los activos y emitir los tokens correspondientes en la cadena. Entre ellos, el token es el activo subyacente en sí. Los inversores que compran y poseen dichos activos pueden obtener directamente diversos derechos e intereses relacionados correspondientes al activo, como derechos de voto para acciones, derechos de reembolso para bonos, etc.
Sin embargo, el modelo de emisión directa todavía tiene muchas limitaciones en el entorno de mercado actual. Por ejemplo, dichos valores están tokenizados, son incompatibles con las principales estructuras bursátiles actuales (Nasdaq, SGX, etc.) o tienen ciertos costos de fricción. En la actualidad, la estructura legal relevante no es perfecta y no hay suficientes casos legales que puedan usarse como referencia para futuros precedentes.
analisis de CASO
Muchos proyectos actuales de RWA también utilizan modelos de emisión directa, como bonos, para introducir derechos e intereses económicos del mundo real en la cadena. Anteriormente, el token de seguridad de deuda Diners Club emitido por DigiFT fue uno de los casos. Su estructura de emisión es la siguiente:
Figura 3: Estructura de emisión de tokens de seguridad de deuda de Diners Club, fuente: DigiFT
Diners Club International Ltd., una empresa de servicios de pagos y banca directa de Discover Financial Services, es uno de los nombres más reconocidos en los servicios financieros de EE. UU.
Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) es una entidad de franquicia de Diners Club International Ltd. Fundada en 1973, es una empresa privada de responsabilidad limitada registrada en Singapur. Su actividad principal se realiza en Singapur bajo la marca "Diners Club". Servicios de tarjetas de crédito y débito a nombre. DCS emitió notas tokenizadas de un mes en DigiFT como experimento en su plan de gestión financiera, utilizando un modelo de emisión directa.
Entre ellos, DCS es el emisor de activos y los tokens emitidos son los billetes de su empresa. Cualquier usuario que tenga el token puede canjear los activos correspondientes en DCS después del vencimiento.
Modelo respaldado por activos Modelo respaldado por activos
Debido a las imperfecciones de las leyes actuales y a los muy limitados activos en la cadena, muchos proyectos también optan por utilizar el modelo respaldado por activos para la emisión. En esencia, este tipo de token es un nuevo valor que representa los derechos e intereses económicos del activo subyacente. El emisor de activos emite y registra los activos en un sistema distinto de blockchain. Después de que el tercero compra los activos, los tokens se emiten de acuerdo con la proporción correspondiente. El riesgo de la contraparte es el emisor de activos (emisor de activos) y la parte del token (activo). - emisor de token respaldado).
El modelo respaldado por activos es un modelo RWA relativamente común en la actualidad. Puede introducir ingresos del mundo real en la cadena, pero introducirá riesgos adicionales. Aunque los tokens emitidos pueden contener el valor económico de los activos de seguridad subyacentes, el capital y el capital. capital de seguridad real Puede variar.
analisis de CASO
Backed Finance es una institución regulada con sede en Suiza. Según la Ley DLT suiza, puede colocar valores del mundo real en la cadena en forma de paquetes, otorgando derechos económicos a los tokens. Bajo el marco del modelo respaldado por activos, al comprar sus tokens solo se pueden obtener los derechos económicos correspondientes a los tokens. Backed Finance también declaró en sus documentos legales que sus activos tokenizados son solo tokens que rastrean el precio de los activos subyacentes y no. incluyen Una serie de derechos e intereses poseídos por valores tradicionales, incluidos los derechos de voto. Su estructura de emisión es la siguiente:
Figura 4: Proceso de operación del producto Backed Finance, fuente: Backed Finance
Backed Finance compra los activos correspondientes a través de una institución de terceros. Después de ser alojado por una institución de custodia autorizada, emite los tokens correspondientes a través de Backed Finance. Cada token rastrea el precio del activo subyacente a través de datos dentro y fuera de la cadena. no estarán involucrados otros derechos e intereses, como los derechos de voto sobre acciones. Sus ofertas actuales incluyen activos como acciones de Coinbase y el ETF Blackrock iShares. El emisor del activo es el emisor correspondiente al activo subyacente, como las acciones de Coinbase, el emisor es Coinbase y el emisor del token es Backed Finance. Aquí hay al menos dos capas de riesgos de contraparte, una de Coinbase y otra de Backed Finance. Backed Finance es un proyecto típico que utiliza un modelo respaldado por activos para emitir los tokens correspondientes. También establece claramente en sus documentos legales que el token solo rastrea el precio del activo subyacente (rastreador del subyacente) y no posee otros derechos. intereses en valores.
Resumir
Los tokens emitidos por el modelo de emisión directa son los activos subyacentes, que pueden proporcionar a los inversores derechos e intereses directamente relacionados y son un modelo de emisión más saludable. Dado que las leyes actuales no son perfectas y actualmente no hay suficientes casos judiciales como referencia, los riesgos legales de emitir directamente activos de RWA son relativamente altos. El modelo respaldado por activos confía en el emisor del token del activo asignado. Este modelo tiene un costo de confianza muy alto. El equipo del proyecto mejora su confianza a través de varios métodos, como la obtención de una licencia, el uso de oráculos para demostrar las reservas y la divulgación periódica de cuentas bancarias. Si existen documentos legales completos, procedimientos operativos perfectos y suficiente divulgación de información, los tokens emitidos bajo el modelo respaldado por activos también pueden otorgar a los inversores derechos e intereses relativamente completos y tener una flexibilidad relativamente alta. Sin embargo, el modelo de paquete de activos es un "desvío" dentro del marco existente. Estamos más ansiosos por la aplicación a gran escala del modelo de emisión directa.
En los últimos cientos de años, los valores financieros han evolucionado desde valores en papel a valores electrónicos. Sin embargo, como nueva herramienta de contabilidad financiera, blockchain, creemos que en el futuro habrá una infraestructura legal y relacionada más completa para tokenizar valores para mejorar aún más la eficiencia y reducir los costos.