Murphy
17年老韭菜；研究链上数据和宏观情绪相结合，构建自己的交易思维。保持谨慎乐观 | X: @Murphychen888
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短期持有者的相对未实现亏损（STH-RUL）均值超过5个标准差（紫线），这是极端恐慌的标志性信号！
在本轮周期尚属首次出现，但在过去全部4轮周期中是第11次，意味着平均每轮周期会出现3次。
看上去似乎像“事不过三”；但从逻辑上讲，任何一次熊底的确立，往往都发生在多头彻底缴械放弃希望后市场反而迎来了新的希望 —— 如果一次不行，那就再来一次。
如今，BTC已从高点回撤了50%，未必还需再跌50%才会出现下一次STH-RUL的爆表，但可以肯定的是：在熊底确立之前，这应该不是唯一的一次。
这也是为什么我会认为即便当前BTC在“空间”上距离熊底已比较接近，但在“时间”上还明显不够的原因。
在本轮周期尚属首次出现，但在过去全部4轮周期中是第11次，意味着平均每轮周期会出现3次。
看上去似乎像“事不过三”；但从逻辑上讲，任何一次熊底的确立，往往都发生在多头彻底缴械放弃希望后市场反而迎来了新的希望 —— 如果一次不行，那就再来一次。
如今，BTC已从高点回撤了50%，未必还需再跌50%才会出现下一次STH-RUL的爆表，但可以肯定的是：在熊底确立之前，这应该不是唯一的一次。
这也是为什么我会认为即便当前BTC在“空间”上距离熊底已比较接近，但在“时间”上还明显不够的原因。
交易没有永赚，个人如此，机构亦如此
易理华清仓了，作为本轮周期最大的以太坊多头之一，最终以约-7.34亿美元的亏损黯然退场，令人唏嘘不已......原本我以为只因为降低清算风险而卸掉杠杆，没想到连现货仓位一起清了。
记得2025年12月30日，我应小伙伴们的要求，从 “情绪、结构、成本、综合” 4个维度系统性的对“我认为什么时候的ETH值得抄底”进行了分析和阐述。
简单说，当LTH-NUPL < 0、PSIP < 50%、价格低于鲸鱼成本、市场综合评分小于1 —— 4个条件至少满足2个，才具备尝试建仓的条件；满足3个及以上，才可以考虑适度加大仓位。
当时，4个条件均不满足，故在我看来$2,950的ETH不值得买；但易老板旗下基金 Trend Research 却在大量建仓，其交易策略与我所持观点截然相反。很难想象，机构也会有如此高的风险偏好。
回到当前，从以下4张图上我们可以看到：
1、LTH-NUPL =0.1；未满足，但距离零轴以下仅一步之遥；
2、PSIP=39.9%；已满足，当前的盈利供应百分比甚至低于25年4月和22年6月上轮熊市最低点。
3、价格已低于3大鲸鱼群体平均成本（分别为：$2,051、$2,198、$2,392），已满足。
4、市场综合评分指标=1；未满足小于1，但也已算是进入底部范围。
因此，如让我给当前的ETH进行评级的话，我认为应该是“分批买入（现货）”，而不是“全部清仓” —— 我的观点再一次和易老板的交易策略完全相反 —— 至于对不对，只能留给时间来验证了。
易老板曾经在25年4月也成功抄底过ETH，并最终拿到大结果，从数据上看当时他选择的时机就完全符合以上4个维度的判断依据。
然而这一次，在几乎相同的综合评分下，他选择了清仓。也许是巨额亏损使其心神大乱，也许是财务压力下的无奈之举。
无论如何，这样的结果让我感到无比惋惜......
记得2025年12月30日，我应小伙伴们的要求，从 “情绪、结构、成本、综合” 4个维度系统性的对“我认为什么时候的ETH值得抄底”进行了分析和阐述。
简单说，当LTH-NUPL < 0、PSIP < 50%、价格低于鲸鱼成本、市场综合评分小于1 —— 4个条件至少满足2个，才具备尝试建仓的条件；满足3个及以上，才可以考虑适度加大仓位。
当时，4个条件均不满足，故在我看来$2,950的ETH不值得买；但易老板旗下基金 Trend Research 却在大量建仓，其交易策略与我所持观点截然相反。很难想象，机构也会有如此高的风险偏好。
回到当前，从以下4张图上我们可以看到：
1、LTH-NUPL =0.1；未满足，但距离零轴以下仅一步之遥；
2、PSIP=39.9%；已满足，当前的盈利供应百分比甚至低于25年4月和22年6月上轮熊市最低点。
3、价格已低于3大鲸鱼群体平均成本（分别为：$2,051、$2,198、$2,392），已满足。
4、市场综合评分指标=1；未满足小于1，但也已算是进入底部范围。
因此，如让我给当前的ETH进行评级的话，我认为应该是“分批买入（现货）”，而不是“全部清仓” —— 我的观点再一次和易老板的交易策略完全相反 —— 至于对不对，只能留给时间来验证了。
易老板曾经在25年4月也成功抄底过ETH，并最终拿到大结果，从数据上看当时他选择的时机就完全符合以上4个维度的判断依据。
然而这一次，在几乎相同的综合评分下，他选择了清仓。也许是巨额亏损使其心神大乱，也许是财务压力下的无奈之举。
无论如何，这样的结果让我感到无比惋惜......
看样子长期持有者也快要坚持不住了.....
🚩LTH-RPRL-7d EMA（已实现盈亏比）等于1；全局统计，这表示LTH整体已经不赚钱；
🚩LTH-SOPR-7d EMA（已花费输出利润率）也等于1；逐笔统计，这表示LTH正处于结构性投降的边缘。
交易所中“长期且亏损”的筹码蜂拥而入，这一切都预示着“压垮骆驼的最后一根稻草” 就要来了 ......
一旦长期持有者开始全面崩溃，基本上就是每轮熊市的最后“一哆嗦” ，也是黎明前最黑暗的时期。
坚持住，我们一起做家人；
两年后，你会感谢现在坚定的自己！
🚩LTH-RPRL-7d EMA（已实现盈亏比）等于1；全局统计，这表示LTH整体已经不赚钱；
🚩LTH-SOPR-7d EMA（已花费输出利润率）也等于1；逐笔统计，这表示LTH正处于结构性投降的边缘。
交易所中“长期且亏损”的筹码蜂拥而入，这一切都预示着“压垮骆驼的最后一根稻草” 就要来了 ......
一旦长期持有者开始全面崩溃，基本上就是每轮熊市的最后“一哆嗦” ，也是黎明前最黑暗的时期。
坚持住，我们一起做家人；
两年后，你会感谢现在坚定的自己！
Murphy
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长期持有者对价格的敏感度继续上升！如果要刻舟的话，过去3轮周期中达到相同高度的时间分别为：
👉 2014.9.18、2018.6.23、2022.5.7、2026.2.4；在这些时间节点前后，一些事件促使BTC彻底进入深熊阶段：
👉 2014年9月18日：Mt. Gox崩溃的余波持续发酵，9月后，中国政府表示要打击BTC和加密货币；
👉 2018年6月23日：中国全面禁止加密交易所和ICO；韩国头部交易所 Bithumb 被黑；
👉 2022年5月7日：Luna生态暴雷、FTX破产；
正所谓“顶部是过程，底部是事件” —— 也许我们现在所处的位置，距离底部就差一个“黑天鹅”了。
最后一哆嗦，让LTH在高敏感度下情绪崩溃，大概就是本轮下行趋势的终局！
2026年，会是发生什么呢？.....
(好消息是：刻舟的看，即便你现在就买入，坚定拿到下一轮，99%是不会亏钱的)
👉 2014.9.18、2018.6.23、2022.5.7、2026.2.4；在这些时间节点前后，一些事件促使BTC彻底进入深熊阶段：
👉 2014年9月18日：Mt. Gox崩溃的余波持续发酵，9月后，中国政府表示要打击BTC和加密货币；
👉 2018年6月23日：中国全面禁止加密交易所和ICO；韩国头部交易所 Bithumb 被黑；
👉 2022年5月7日：Luna生态暴雷、FTX破产；
正所谓“顶部是过程，底部是事件” —— 也许我们现在所处的位置，距离底部就差一个“黑天鹅”了。
最后一哆嗦，让LTH在高敏感度下情绪崩溃，大概就是本轮下行趋势的终局！
2026年，会是发生什么呢？.....
(好消息是：刻舟的看，即便你现在就买入，坚定拿到下一轮，99%是不会亏钱的)
长期持有者对价格的敏感度继续上升！如果要刻舟的话，过去3轮周期中达到相同高度的时间分别为：
👉 2014.9.18、2018.6.23、2022.5.7、2026.2.4；在这些时间节点前后，一些事件促使BTC彻底进入深熊阶段：
👉 2014年9月18日：Mt. Gox崩溃的余波持续发酵，9月后，中国政府表示要打击BTC和加密货币；
👉 2018年6月23日：中国全面禁止加密交易所和ICO；韩国头部交易所 Bithumb 被黑；
👉 2022年5月7日：Luna生态暴雷、FTX破产；
正所谓“顶部是过程，底部是事件” —— 也许我们现在所处的位置，距离底部就差一个“黑天鹅”了。
最后一哆嗦，让LTH在高敏感度下情绪崩溃，大概就是本轮下行趋势的终局！
2026年，会是发生什么呢？.....
(好消息是：刻舟的看，即便你现在就买入，坚定拿到下一轮，99%是不会亏钱的)
👉 2014.9.18、2018.6.23、2022.5.7、2026.2.4；在这些时间节点前后，一些事件促使BTC彻底进入深熊阶段：
👉 2014年9月18日：Mt. Gox崩溃的余波持续发酵，9月后，中国政府表示要打击BTC和加密货币；
👉 2018年6月23日：中国全面禁止加密交易所和ICO；韩国头部交易所 Bithumb 被黑；
👉 2022年5月7日：Luna生态暴雷、FTX破产；
正所谓“顶部是过程，底部是事件” —— 也许我们现在所处的位置，距离底部就差一个“黑天鹅”了。
最后一哆嗦，让LTH在高敏感度下情绪崩溃，大概就是本轮下行趋势的终局！
2026年，会是发生什么呢？.....
(好消息是：刻舟的看，即便你现在就买入，坚定拿到下一轮，99%是不会亏钱的)
缓慢下移，但不是崩塌 —— 从URPD看恐慌情绪下的筹码重构
2月4日BTC已从1月15日$97,000的高点跌至$73,000；速度快，幅度深，让原本以为会在8w有所抵抗的乐观情绪被瞬间浇灭。这要说不恐慌那是假话。因此，我们有必要来复盘在此期间，BTC的筹码结构发生了什么变化，其背后又隐藏着哪些重要信息？
为了方便理解，我将完整的URPD数据扒下来做成表格，以每1万美元区间为一档，可以清晰观察筹码移动的轨迹，从而判断当前市场情绪和行为。
如图1所示，从1/15-2/4期间，下方获利筹码合计减少 67,008 枚BTC，占总减少量的9.7%；而上方亏损筹码减少了 611,324 枚BTC，占总减少量的88%；
这就说明在当前的整体下行趋势中，长期持有者手上还有浮盈且打算卖出的筹码已越来越少。要不是觉得利润回吐在这里卖出已完全没必要，要不就是无视价格涨跌长期跨周期持有；总之就是越跌卖的越少。
大头在上方套牢筹码，他们才是当前的卖压主导方。短短20天的时间净减少60w+枚，可见恐慌情绪下不计成本的出逃意愿有多么强烈。
但反过来我们看到，在$80,000~$90,000以及$70,000~$80,000这2个区间出现了大量的承接盘。尤其是后者合计净买入450,413枚BTC，几乎要比上一个区间高出一倍。
可见有隐藏在市场背后的资金，正在以强悍的实力和真金白银表明观点 —— 你敢跌，我就敢买！且越跌越买。我认为这也是本轮周期和以往任何一轮周期大不一样的地方。
即便在4年周期论没有被证伪的前提下，多头仍然会在下跌中层层抵抗。10w，9w，8w，7w......筹码密集区是在逐渐下移，而不是断层式下降。
现在有很多人都在预测本轮熊底会在5w或者3w，对此我持保留意见，但我相信，一旦空头将多头的“地盘”压缩到极致，随着供给不足后续乏力，也必将迎来多头全面强烈的反击！
--------------------------------------------
最后想留一个问题，给小伙伴们自己思考：
在图表统计中，2026/1/15 筹码总数是16,184,047；而2月4日是16,198,235；请问多出的14,188是哪里来的？这又意味着什么？欢迎评论区留言，一起探讨！
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以上仅作为学习交流，不作为投资建议！
为了方便理解，我将完整的URPD数据扒下来做成表格，以每1万美元区间为一档，可以清晰观察筹码移动的轨迹，从而判断当前市场情绪和行为。
如图1所示，从1/15-2/4期间，下方获利筹码合计减少 67,008 枚BTC，占总减少量的9.7%；而上方亏损筹码减少了 611,324 枚BTC，占总减少量的88%；
这就说明在当前的整体下行趋势中，长期持有者手上还有浮盈且打算卖出的筹码已越来越少。要不是觉得利润回吐在这里卖出已完全没必要，要不就是无视价格涨跌长期跨周期持有；总之就是越跌卖的越少。
大头在上方套牢筹码，他们才是当前的卖压主导方。短短20天的时间净减少60w+枚，可见恐慌情绪下不计成本的出逃意愿有多么强烈。
但反过来我们看到，在$80,000~$90,000以及$70,000~$80,000这2个区间出现了大量的承接盘。尤其是后者合计净买入450,413枚BTC，几乎要比上一个区间高出一倍。
可见有隐藏在市场背后的资金，正在以强悍的实力和真金白银表明观点 —— 你敢跌，我就敢买！且越跌越买。我认为这也是本轮周期和以往任何一轮周期大不一样的地方。
即便在4年周期论没有被证伪的前提下，多头仍然会在下跌中层层抵抗。10w，9w，8w，7w......筹码密集区是在逐渐下移，而不是断层式下降。
现在有很多人都在预测本轮熊底会在5w或者3w，对此我持保留意见，但我相信，一旦空头将多头的“地盘”压缩到极致，随着供给不足后续乏力，也必将迎来多头全面强烈的反击！
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最后想留一个问题，给小伙伴们自己思考：
在图表统计中，2026/1/15 筹码总数是16,184,047；而2月4日是16,198,235；请问多出的14,188是哪里来的？这又意味着什么？欢迎评论区留言，一起探讨！
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以上仅作为学习交流，不作为投资建议！
Glassnode用cumsum公式计算出当ETF出现净流入的那些时刻，对应的 $BTC 价格加权均价，它刻画的是一条非常“行为化”的机构成本锚。
目前BlackRock的平均成本为：$83,696；Fidelity平均成本为：$73,752；如今BTC已经跌破BlackRock平均成本，正在对Fidelity投资者的心理发起冲击。
难怪在过去的11月和12月期间，都是BlackRock投资者是看空的主角，而到了1月变成了Fidelity是抛售主力。
如果说BlackRock以机构投资者为主，而Fidelity则普通散户更多，再加上MSTR目前平均成本为$76,040......
现在好了，有福可以不同享，有难一定要同当！大家一起做家人！
目前BlackRock的平均成本为：$83,696；Fidelity平均成本为：$73,752；如今BTC已经跌破BlackRock平均成本，正在对Fidelity投资者的心理发起冲击。
难怪在过去的11月和12月期间，都是BlackRock投资者是看空的主角，而到了1月变成了Fidelity是抛售主力。
如果说BlackRock以机构投资者为主，而Fidelity则普通散户更多，再加上MSTR目前平均成本为$76,040......
现在好了，有福可以不同享，有难一定要同当！大家一起做家人！
恐慌盘出逃！
2月2日，BTC链上“实体调整后的已实现亏损（EARL）”—— 剔除了同一实体间内部互转的行为 —— 其规模高达13亿美元。
虽然比2025年11月21日BTC急速跌至$85,000时产生的18亿美元的EARL要小很多，还算不上是天量级，但即便是放在过去十年历史中，BTC单日EARL能超过10亿美元的次数也屈指可数。
话说也只有在熊市背景下，才能逼出这么多恐筹码。然而，恐慌盘出清也能让正处于下跌趋势中的BTC，获得来之不易的喘息之机。抛压减少有利于短期内暂时企稳，也就顺理成章的形成反弹预期。
另外，随着BTC的筹码集中度从1月28日16%的高位，降至昨天的8.7%，意味着因筹码结构上局部过于密集而引发价格大幅波动的概率正在减小。
当然，放大波动的因素有很多，包括合约杠杆清算、期权Short Gamma状态、市场流动性匮乏等等，而筹码集中度只是其中之一（这里也只是强调因该原因引发的波动，而不是说其他原因不会有）。
波动变小，恐慌盘出清都是为价格企稳，短期反弹创造有利条件，但至于是强是弱，那就是另外一回事了，还得看需求和势能有多少。
虽然比2025年11月21日BTC急速跌至$85,000时产生的18亿美元的EARL要小很多，还算不上是天量级，但即便是放在过去十年历史中，BTC单日EARL能超过10亿美元的次数也屈指可数。
话说也只有在熊市背景下，才能逼出这么多恐筹码。然而，恐慌盘出清也能让正处于下跌趋势中的BTC，获得来之不易的喘息之机。抛压减少有利于短期内暂时企稳，也就顺理成章的形成反弹预期。
另外，随着BTC的筹码集中度从1月28日16%的高位，降至昨天的8.7%，意味着因筹码结构上局部过于密集而引发价格大幅波动的概率正在减小。
当然，放大波动的因素有很多，包括合约杠杆清算、期权Short Gamma状态、市场流动性匮乏等等，而筹码集中度只是其中之一（这里也只是强调因该原因引发的波动，而不是说其他原因不会有）。
波动变小，恐慌盘出清都是为价格企稳，短期反弹创造有利条件，但至于是强是弱，那就是另外一回事了，还得看需求和势能有多少。
不是币安的锅，不该币安来背
近期针对 Binance 的讨论充斥着推特上的时间线。在我的印象中，似乎在每一轮周期的牛熊转换阶段，中心化交易所都会成为相关事件的主角。比如2014年的Mt.Gox、2022年的FTX......
交易所是场内流动性的承载方，权重极高；一旦出问题，其对市场的打击就是毁灭性的。是是非非历史自会评判，而此时此刻，我不愿看到有哪家交易所出事，就像当年我也不希望看到FTX倒闭一样。
市场上有一种说法：“币安抛售了10亿美元比特币”，也看到 CZ 回应了这是币安用户的交易行为。那么当前BTC的下跌，真的是“币安”在砸盘吗？从整体数据上看，我认为不是。
图1是Binance近30日均BTC的净转账量，我单独筛选出“单笔超过1000w美元”的数据。可以看到，在1月16日BTC反弹到$98,000之后，大资金的整体方向是净流出，即Binance的大户们仍然持续不断的将BTC提走，而不是转入待售。
也就是说，即便有人真的“抛售了10亿美元比特币”，那么有人卖就会有人买，而且买完就把币提走，那也可以理解为：被这些大户们接走的筹码在短期内并不打算卖出。
在去年10月回调初期，净流出规模达到顶峰时，大户们每日从Binance提走 2100枚 BTC（30日平均）。当然，现在的规模已远不如从前，最高时日均也只有550枚了。
相比之下，Coinbase 上大资金的方向就和 Binance 正好相反：在1月16日BTC反弹至高点时，Coinbase的BTC净流入规模突然增大（同样也是单笔大于1000w美元），高峰时30日日均达到1350枚BTC。
说明是Coinbase上的大户们趁着BTC的反弹，将大量筹码充进交易所择机出售。而这个体量远大于同时期在币安上买入并转出的数量（日均550枚）。因此，我们可以认为真正的抛压来自于Coinbase上的美国投资者。
如果一定要说“是谁在砸盘让BTC的反弹戛然而止？”，我想这个锅不应该由币安来背。如果一定要Fud，那我们更应该去骂 Coinbase。
其实，下跌是市场参与者整体情绪和行为叠加的结果，原因是复杂的，多线程的，我们不能简单的将“罪责”归到某一个单一主体上。
但从情绪的角度来说，美国投资者的行为就可以代表当前市场的主流情绪。我们从数据上也不难看出，每当 Coinbase的BTC净流量由负转正（30日大级别），行情都会走弱。反之，当Coinbase和Binance同时出现大规模净流出时，行情就会变强。
所以，没必要为了Fud而Fud，无端制造恐慌。我们都在同一口井里喝水，那就别往井里吐口水了。
交易所是场内流动性的承载方，权重极高；一旦出问题，其对市场的打击就是毁灭性的。是是非非历史自会评判，而此时此刻，我不愿看到有哪家交易所出事，就像当年我也不希望看到FTX倒闭一样。
市场上有一种说法：“币安抛售了10亿美元比特币”，也看到 CZ 回应了这是币安用户的交易行为。那么当前BTC的下跌，真的是“币安”在砸盘吗？从整体数据上看，我认为不是。
图1是Binance近30日均BTC的净转账量，我单独筛选出“单笔超过1000w美元”的数据。可以看到，在1月16日BTC反弹到$98,000之后，大资金的整体方向是净流出，即Binance的大户们仍然持续不断的将BTC提走，而不是转入待售。
也就是说，即便有人真的“抛售了10亿美元比特币”，那么有人卖就会有人买，而且买完就把币提走，那也可以理解为：被这些大户们接走的筹码在短期内并不打算卖出。
在去年10月回调初期，净流出规模达到顶峰时，大户们每日从Binance提走 2100枚 BTC（30日平均）。当然，现在的规模已远不如从前，最高时日均也只有550枚了。
相比之下，Coinbase 上大资金的方向就和 Binance 正好相反：在1月16日BTC反弹至高点时，Coinbase的BTC净流入规模突然增大（同样也是单笔大于1000w美元），高峰时30日日均达到1350枚BTC。
说明是Coinbase上的大户们趁着BTC的反弹，将大量筹码充进交易所择机出售。而这个体量远大于同时期在币安上买入并转出的数量（日均550枚）。因此，我们可以认为真正的抛压来自于Coinbase上的美国投资者。
如果一定要说“是谁在砸盘让BTC的反弹戛然而止？”，我想这个锅不应该由币安来背。如果一定要Fud，那我们更应该去骂 Coinbase。
其实，下跌是市场参与者整体情绪和行为叠加的结果，原因是复杂的，多线程的，我们不能简单的将“罪责”归到某一个单一主体上。
但从情绪的角度来说，美国投资者的行为就可以代表当前市场的主流情绪。我们从数据上也不难看出，每当 Coinbase的BTC净流量由负转正（30日大级别），行情都会走弱。反之，当Coinbase和Binance同时出现大规模净流出时，行情就会变强。
所以，没必要为了Fud而Fud，无端制造恐慌。我们都在同一口井里喝水，那就别往井里吐口水了。
BRS=100 ！这是一个短期恐慌性风险释放的信号。
意味着 BTC 在7.5w-7.8w的价格范围内，超跌后反弹的可能性。同时，这里也正好是URPD上“双锚结构”的中间，以过去的经验来看，会产生支撑效应。
需要注意的是：该指标胜率并非100%，2022年熊市阶段就出现过失败的案例（参考图2）。
请根据自己抗风险能力，仓位控制，资金规划做出合适的交易决策！
意味着 BTC 在7.5w-7.8w的价格范围内，超跌后反弹的可能性。同时，这里也正好是URPD上“双锚结构”的中间，以过去的经验来看，会产生支撑效应。
需要注意的是：该指标胜率并非100%，2022年熊市阶段就出现过失败的案例（参考图2）。
请根据自己抗风险能力，仓位控制，资金规划做出合适的交易决策！
Murphy
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反弹见顶 or 牛市起步 ???
在25年底我和Glassnode团队续约时，他们肯定了我这1年来对中文社区的贡献，特别为我开通原本是只给机构客户的“proprietary signals (内部专属信号)” 的访问权限。说实话，这里的内容完全不同于我过去所看的（太专业了），以至于这么多时间来我还没完全研究明白。
不过有一个指标，我观察下来觉得对于抓反弹的高点区间比较有效，这里分享给小伙伴！—— 比特币风险信号（Bitcoin Risk Signal，BRS）
官方对该指标的解释，只有这一句话：
The Bitcoin Risk Signal gauges the amount of risk of a major drawdown in bitcoin price. It is based on a set of proprietary indicators, including bitcoin price data, on-chain data, and a selection of other trading metrics.
也就是说是“基于一系列综合数据”，但具体是什么算法、逻辑、原理？别问我，我也不知道。但用法很简单，即“当BRS从100降至0时，有且只有2种可能：1、牛市起步；2、反弹见顶”；我们先来看几个案例（不愿看推导过程的小伙伴，可以直接跳转到最后图4，看结论）：
🚀 案例1、牛转熊时期
在这个阶段，BRS=100意味着短期内BTC下跌风险达到顶峰，此后大概率会出现一波超跌反弹；如果没有信号提醒，我们很难把握反弹到哪里是高点区。当BRS从100降至0时就清晰的给出了答案。
因此，我们从图1可以看到，18年进入熊市周期后的3次反弹的高点，都出现在BRS降至0后且维持了一小段。简单说，就是BRS=100可以搏反弹，100降到0且维持一段就是离场时机。
在2022年入熊之前的反弹同样如此；22年1月BRS升至100，中间来回反复，直到3月BRS又降到0，同期对应反弹的高点。22年6月到8月，BTC从$18,000反弹到$24,000，信号也很清楚。
🚀 案例2、牛市起步期
在牛市起步阶段，当BRS从100降至0，到下一次再回到100，对应的是BTC一段完整的强趋势行情。在2023-2025年，以及过往几轮牛市周期我们都发现了类似的情况。
所以，对我们来说在使用该信号作为交易参考时，首先要判断在当前牛熊转换期的大方向上是“熊转牛”的可能性更大还是“牛转熊”？在此基础上，我们才能在上述2种可能中选择正确的视角。
我个人认为是后者的概率更大。虽然你们都知道对于BTC我是长期坚定看多的；是乐观派，但也不能盲目乐观。综合各方条件，各项数据，保持理性，尊重客观是我一贯的原则。
现在我们看到的是：2025.11.21 BRS升至100，对应BTC跌至$82,000；此后指标一直反复，直到2026.1.14 BRS降至0，对应BTC反弹至$97,000；因此，基于以上大方向的判断，我的观点是这里属于“反弹的高点区”。
但如果你要问“会不会继续反弹上10w”？当然不排除这种可能，就像上文提到，当BRS维持在0的一段时间，都是反弹的高点区域。当你在该范围内选择逐步离场，相对于下一次BRS升至100时BTC的低点，大概率不会错。
当然，如果你在大方向上与我的判断不同，认为现在的方向是“熊转牛”，那么当前BRS降至0反而是牛市起步阶段。那你完全可以不用参考我的观点，坚定拿住就对了。每个人都有自己的理解方式，我说的也未必都对，遵循本心即可。
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以上仅作为学习交流，不作为投资建议！
不过有一个指标，我观察下来觉得对于抓反弹的高点区间比较有效，这里分享给小伙伴！—— 比特币风险信号（Bitcoin Risk Signal，BRS）
官方对该指标的解释，只有这一句话：
The Bitcoin Risk Signal gauges the amount of risk of a major drawdown in bitcoin price. It is based on a set of proprietary indicators, including bitcoin price data, on-chain data, and a selection of other trading metrics.
也就是说是“基于一系列综合数据”，但具体是什么算法、逻辑、原理？别问我，我也不知道。但用法很简单，即“当BRS从100降至0时，有且只有2种可能：1、牛市起步；2、反弹见顶”；我们先来看几个案例（不愿看推导过程的小伙伴，可以直接跳转到最后图4，看结论）：
🚀 案例1、牛转熊时期
在这个阶段，BRS=100意味着短期内BTC下跌风险达到顶峰，此后大概率会出现一波超跌反弹；如果没有信号提醒，我们很难把握反弹到哪里是高点区。当BRS从100降至0时就清晰的给出了答案。
因此，我们从图1可以看到，18年进入熊市周期后的3次反弹的高点，都出现在BRS降至0后且维持了一小段。简单说，就是BRS=100可以搏反弹，100降到0且维持一段就是离场时机。
在2022年入熊之前的反弹同样如此；22年1月BRS升至100，中间来回反复，直到3月BRS又降到0，同期对应反弹的高点。22年6月到8月，BTC从$18,000反弹到$24,000，信号也很清楚。
🚀 案例2、牛市起步期
在牛市起步阶段，当BRS从100降至0，到下一次再回到100，对应的是BTC一段完整的强趋势行情。在2023-2025年，以及过往几轮牛市周期我们都发现了类似的情况。
所以，对我们来说在使用该信号作为交易参考时，首先要判断在当前牛熊转换期的大方向上是“熊转牛”的可能性更大还是“牛转熊”？在此基础上，我们才能在上述2种可能中选择正确的视角。
我个人认为是后者的概率更大。虽然你们都知道对于BTC我是长期坚定看多的；是乐观派，但也不能盲目乐观。综合各方条件，各项数据，保持理性，尊重客观是我一贯的原则。
现在我们看到的是：2025.11.21 BRS升至100，对应BTC跌至$82,000；此后指标一直反复，直到2026.1.14 BRS降至0，对应BTC反弹至$97,000；因此，基于以上大方向的判断，我的观点是这里属于“反弹的高点区”。
但如果你要问“会不会继续反弹上10w”？当然不排除这种可能，就像上文提到，当BRS维持在0的一段时间，都是反弹的高点区域。当你在该范围内选择逐步离场，相对于下一次BRS升至100时BTC的低点，大概率不会错。
当然，如果你在大方向上与我的判断不同，认为现在的方向是“熊转牛”，那么当前BRS降至0反而是牛市起步阶段。那你完全可以不用参考我的观点，坚定拿住就对了。每个人都有自己的理解方式，我说的也未必都对，遵循本心即可。
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以上仅作为学习交流，不作为投资建议！
鲸鱼整体行为转变，需求持续下降
鲸鱼群体的行为趋势从前期的积累，犹豫，到现在停止，甚至转为派发，意味着市场主要的需求端正在正在以肉眼可见的速度退出（图1）。
当鲸鱼们开始积累筹码时，可能不会立刻反映到价格上，但却真实承接了超额供应，也可以稳定和提振市场情绪。然而现在他们的转变，对市场的影响可能是更加深远的。
同样的，我们通过AD-CDD指标也可以看到类似的情况，在1月25日更新该数据时AD-CDD是0.2（见引文），而现在已经跌至0.13了（图2）。
已无限接近过去传统熊市的“低需求区”（红色阴影部分）。明在这段时间需求仍在持续萎缩，并没有企稳反弹的迹象。
因此，从大级别趋势来看，当前仍然没有出现任何能让BTC在短期内反转的数据支持。对于风险偏好较低的小伙伴来说，要谨慎抄底。
但没有反转不代表也没有反弹，如果你的风险承受能力还行，且有持续良好的现金流，可以考虑在出现超跌信号后抢个反弹，并带好止损。
当鲸鱼们开始积累筹码时，可能不会立刻反映到价格上，但却真实承接了超额供应，也可以稳定和提振市场情绪。然而现在他们的转变，对市场的影响可能是更加深远的。
同样的，我们通过AD-CDD指标也可以看到类似的情况，在1月25日更新该数据时AD-CDD是0.2（见引文），而现在已经跌至0.13了（图2）。
已无限接近过去传统熊市的“低需求区”（红色阴影部分）。明在这段时间需求仍在持续萎缩，并没有企稳反弹的迹象。
因此，从大级别趋势来看，当前仍然没有出现任何能让BTC在短期内反转的数据支持。对于风险偏好较低的小伙伴来说，要谨慎抄底。
但没有反转不代表也没有反弹，如果你的风险承受能力还行，且有持续良好的现金流，可以考虑在出现超跌信号后抢个反弹，并带好止损。
开始补缺口了！
终于，还是走到了这一天，比想象中来的还要快一点……
你可以不相信我，但不能无视数据背后客观存在的情绪和行为。
我知道，此时的我已不应该再多说什么；
但愿你已经提前做好计划，并希望我的推文能对你有所帮助！
终于，还是走到了这一天，比想象中来的还要快一点……
你可以不相信我，但不能无视数据背后客观存在的情绪和行为。
我知道，此时的我已不应该再多说什么；
但愿你已经提前做好计划，并希望我的推文能对你有所帮助！
Murphy
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BTC跟跌不跟涨，体现了情绪低迷和信心缺失
大饼、美股、黄金突然同时大幅下跌，这很蹊跷；目前可能的原因，有说是美伊地缘冲突，也有说日元套息交易平仓，也有可能是美加贸易战升级...... 这都只是可能的“利空预期”，但有一点是肯定的 —— 即“行为”表现。
BTC在反弹到9.8w都不到就下来，我们就分析过链上投资者行为，3-6个月的持有者选择保本或少亏离场，场内资金出逃，长期持有者敏感度上升等等，就很能说明问题 —— 不愿承担风险，押注行情延续，就是信心不足情绪低落的典型特征。
市场如何理解宏观事件从而产生预期，我不知道；但通过“行为”反向推导“情绪”，这是确定的，不会骗我们的。
这段时间，我一直在强调：“时间不站在多头这一边！”
但有些小伙伴只想看自己想看的，不接受对账户不利的信息，哪怕它是客观存在的。对此，我只能说：“If you don’t believe me or don’t get it, I don’t have time to try to convince you, sorry.”
当前BTC价格已处于 $83,000-$92,000 的筹码密集区下边缘，让 388w 枚BTC变成了套牢盘。曾经的支撑区反而变为了阻力区，也让BTC “继续回补 $72,000-$80,000 缺口” 的概率大增。
截止到1月29日，总共有870w枚BTC处于浮亏状态，所以如果你现在持有BTC并且还亏着，这不丢脸，还有很多机构也没比你好到哪里。
凡事都有两面性，虽然看起来上方压力重重，但其中有很大部分都是长期资金布局；只要这些筹码稳住，便会极大的限制BTC的下跌深度。
从资金结构上看，期权做市商在$82,000以下的Long Gamma结构在$73,000-$78,000左右，即如果BTC跌破$82,000，下一个支撑区间大概率会在这里。该区间也和以上URPD的筹码真空区相吻合。
我相信，这里会吸引“需求”入场，毕竟对于长线资金来说，相信下一轮BTC能到15w，那么7w就有翻倍的预期；极具性价比！
BTC在反弹到9.8w都不到就下来，我们就分析过链上投资者行为，3-6个月的持有者选择保本或少亏离场，场内资金出逃，长期持有者敏感度上升等等，就很能说明问题 —— 不愿承担风险，押注行情延续，就是信心不足情绪低落的典型特征。
市场如何理解宏观事件从而产生预期，我不知道；但通过“行为”反向推导“情绪”，这是确定的，不会骗我们的。
这段时间，我一直在强调：“时间不站在多头这一边！”
但有些小伙伴只想看自己想看的，不接受对账户不利的信息，哪怕它是客观存在的。对此，我只能说：“If you don’t believe me or don’t get it, I don’t have time to try to convince you, sorry.”
当前BTC价格已处于 $83,000-$92,000 的筹码密集区下边缘，让 388w 枚BTC变成了套牢盘。曾经的支撑区反而变为了阻力区，也让BTC “继续回补 $72,000-$80,000 缺口” 的概率大增。
截止到1月29日，总共有870w枚BTC处于浮亏状态，所以如果你现在持有BTC并且还亏着，这不丢脸，还有很多机构也没比你好到哪里。
凡事都有两面性，虽然看起来上方压力重重，但其中有很大部分都是长期资金布局；只要这些筹码稳住，便会极大的限制BTC的下跌深度。
从资金结构上看，期权做市商在$82,000以下的Long Gamma结构在$73,000-$78,000左右，即如果BTC跌破$82,000，下一个支撑区间大概率会在这里。该区间也和以上URPD的筹码真空区相吻合。
我相信，这里会吸引“需求”入场，毕竟对于长线资金来说，相信下一轮BTC能到15w，那么7w就有翻倍的预期；极具性价比！
STH-RP 的行为含义（教学篇）—— 从持币成本到牛熊切换的链上解读
STH-RP（STH Realized Price）计算的是持币时间 <155 天 的地址最后一次在链上移动时的价格。翻译成人话：过去155天内买入BTC的那批人，当前的“平均成本”在哪里 —— 它是短期持有者的整体成本中枢。
有很多小伙伴将其等同于K线技术理论中的SMA120，但它们本质上完全不同。STH-RP是“人”的成本，SMA120 是“价格”的平均；一个是行为结构，一个是数学平滑。
SMA120几乎会随着价格变化而变化，STH-RP则取决于持币群体上一次和这一次发生换手的位置。理论上说，如果高价筹码在BTC下跌时，全都持币不动，那么STH-RP就不会随着价格下降而下降；反之亦然。
甚至在很多时候，我们会发现STH-RP和BTC价格出现了方向关系，即价格下降，STH反而上涨。比如图1中，2025年2月5日BTC $96,000, STH-RP $91,912；到了3月9日 BTC跌至$82,000, 但STH-RP却升至 $93,599；
说明在BTC下跌时，发生换手的筹码大多是低位换低位（短线交易），而很少是高位换低位（割肉离场），还有一些是低位换高位（获利了结），因此STH-RP反而升高了。
而这一波回调，目前看来与25年3月有着本质的区别：在价格下跌时，STH-RP同步快速下降；如果曲线的斜率还不够明显，那么我们可以加一个算法 —— 计算“7日变化率”；从波形震动的幅度（对比24年8月和25年3月）就不难发现“向下的程度”有多严重。
说明在这段时间，发生了大量“高位换低位”的情况，市场是真的恐慌了；只有信心崩塌，才会做出如此不计成本，迅速出逃的非理性行为。然而，STH-RP从持续上升到持续下降，拐点就出现在2025年10月11日。
所以，我们现在再来回看这张BTC的STH-RP全周期图，就可以理解我画绿色虚线的几个位置，正好都是过去每一轮周期由牛转熊的时期。虽然，过往的历史大背景都有自不同，但同样都出现了STH-RP快速向下，7日变化率大幅度且持续转负的情况。
注意！这里并不是说出现该现象就一定会走深熊模式，而是说在每一次进入熊市（也可能是阶段性熊市），都是由“投资者情绪”发生了根本性转变而引起的。也就是：宏观改变预期，预期影响情绪，情绪传导行为，行为决定供需，供需反映价格。
而我们研究链上数据，本质上是在研究投资者行为，从行为倒推市场情绪，再结合宏观事件来印证当前行为是否具有合理性，如果有，那么情绪就是真实的客观的，最后一定会反映到价格上。
（有的时候，如果我们分析错了，那就是对数据的解读出了问题；或者是有特殊事件改变了预期；前者就需要反思和总结，后者就需要及时调整。错了被打脸不要紧，重要的是不能故步自封，死板的刻舟求剑，最后误认误己。）
有很多小伙伴将其等同于K线技术理论中的SMA120，但它们本质上完全不同。STH-RP是“人”的成本，SMA120 是“价格”的平均；一个是行为结构，一个是数学平滑。
SMA120几乎会随着价格变化而变化，STH-RP则取决于持币群体上一次和这一次发生换手的位置。理论上说，如果高价筹码在BTC下跌时，全都持币不动，那么STH-RP就不会随着价格下降而下降；反之亦然。
甚至在很多时候，我们会发现STH-RP和BTC价格出现了方向关系，即价格下降，STH反而上涨。比如图1中，2025年2月5日BTC $96,000, STH-RP $91,912；到了3月9日 BTC跌至$82,000, 但STH-RP却升至 $93,599；
说明在BTC下跌时，发生换手的筹码大多是低位换低位（短线交易），而很少是高位换低位（割肉离场），还有一些是低位换高位（获利了结），因此STH-RP反而升高了。
而这一波回调，目前看来与25年3月有着本质的区别：在价格下跌时，STH-RP同步快速下降；如果曲线的斜率还不够明显，那么我们可以加一个算法 —— 计算“7日变化率”；从波形震动的幅度（对比24年8月和25年3月）就不难发现“向下的程度”有多严重。
说明在这段时间，发生了大量“高位换低位”的情况，市场是真的恐慌了；只有信心崩塌，才会做出如此不计成本，迅速出逃的非理性行为。然而，STH-RP从持续上升到持续下降，拐点就出现在2025年10月11日。
所以，我们现在再来回看这张BTC的STH-RP全周期图，就可以理解我画绿色虚线的几个位置，正好都是过去每一轮周期由牛转熊的时期。虽然，过往的历史大背景都有自不同，但同样都出现了STH-RP快速向下，7日变化率大幅度且持续转负的情况。
注意！这里并不是说出现该现象就一定会走深熊模式，而是说在每一次进入熊市（也可能是阶段性熊市），都是由“投资者情绪”发生了根本性转变而引起的。也就是：宏观改变预期，预期影响情绪，情绪传导行为，行为决定供需，供需反映价格。
而我们研究链上数据，本质上是在研究投资者行为，从行为倒推市场情绪，再结合宏观事件来印证当前行为是否具有合理性，如果有，那么情绪就是真实的客观的，最后一定会反映到价格上。
（有的时候，如果我们分析错了，那就是对数据的解读出了问题；或者是有特殊事件改变了预期；前者就需要反思和总结，后者就需要及时调整。错了被打脸不要紧，重要的是不能故步自封，死板的刻舟求剑，最后误认误己。）
BTC跟跌不跟涨，体现了情绪低迷和信心缺失
大饼、美股、黄金突然同时大幅下跌，这很蹊跷；目前可能的原因，有说是美伊地缘冲突，也有说日元套息交易平仓，也有可能是美加贸易战升级...... 这都只是可能的“利空预期”，但有一点是肯定的 —— 即“行为”表现。
BTC在反弹到9.8w都不到就下来，我们就分析过链上投资者行为，3-6个月的持有者选择保本或少亏离场，场内资金出逃，长期持有者敏感度上升等等，就很能说明问题 —— 不愿承担风险，押注行情延续，就是信心不足情绪低落的典型特征。
市场如何理解宏观事件从而产生预期，我不知道；但通过“行为”反向推导“情绪”，这是确定的，不会骗我们的。
这段时间，我一直在强调：“时间不站在多头这一边！”
但有些小伙伴只想看自己想看的，不接受对账户不利的信息，哪怕它是客观存在的。对此，我只能说：“If you don’t believe me or don’t get it, I don’t have time to try to convince you, sorry.”
当前BTC价格已处于 $83,000-$92,000 的筹码密集区下边缘，让 388w 枚BTC变成了套牢盘。曾经的支撑区反而变为了阻力区，也让BTC “继续回补 $72,000-$80,000 缺口” 的概率大增。
截止到1月29日，总共有870w枚BTC处于浮亏状态，所以如果你现在持有BTC并且还亏着，这不丢脸，还有很多机构也没比你好到哪里。
凡事都有两面性，虽然看起来上方压力重重，但其中有很大部分都是长期资金布局；只要这些筹码稳住，便会极大的限制BTC的下跌深度。
从资金结构上看，期权做市商在$82,000以下的Long Gamma结构在$73,000-$78,000左右，即如果BTC跌破$82,000，下一个支撑区间大概率会在这里。该区间也和以上URPD的筹码真空区相吻合。
我相信，这里会吸引“需求”入场，毕竟对于长线资金来说，相信下一轮BTC能到15w，那么7w就有翻倍的预期；极具性价比！
BTC在反弹到9.8w都不到就下来，我们就分析过链上投资者行为，3-6个月的持有者选择保本或少亏离场，场内资金出逃，长期持有者敏感度上升等等，就很能说明问题 —— 不愿承担风险，押注行情延续，就是信心不足情绪低落的典型特征。
市场如何理解宏观事件从而产生预期，我不知道；但通过“行为”反向推导“情绪”，这是确定的，不会骗我们的。
这段时间，我一直在强调：“时间不站在多头这一边！”
但有些小伙伴只想看自己想看的，不接受对账户不利的信息，哪怕它是客观存在的。对此，我只能说：“If you don’t believe me or don’t get it, I don’t have time to try to convince you, sorry.”
当前BTC价格已处于 $83,000-$92,000 的筹码密集区下边缘，让 388w 枚BTC变成了套牢盘。曾经的支撑区反而变为了阻力区，也让BTC “继续回补 $72,000-$80,000 缺口” 的概率大增。
截止到1月29日，总共有870w枚BTC处于浮亏状态，所以如果你现在持有BTC并且还亏着，这不丢脸，还有很多机构也没比你好到哪里。
凡事都有两面性，虽然看起来上方压力重重，但其中有很大部分都是长期资金布局；只要这些筹码稳住，便会极大的限制BTC的下跌深度。
从资金结构上看，期权做市商在$82,000以下的Long Gamma结构在$73,000-$78,000左右，即如果BTC跌破$82,000，下一个支撑区间大概率会在这里。该区间也和以上URPD的筹码真空区相吻合。
我相信，这里会吸引“需求”入场，毕竟对于长线资金来说，相信下一轮BTC能到15w，那么7w就有翻倍的预期；极具性价比！
果然！不出意外的话，意外就出现了......
从12月28日开始，投资者信心指数以缓慢的速度向零轴靠拢。原本我们测算在维持平均上升速度的前提下，55天之后就能回到零轴以上。
但是！在1月17日后指数又双叒开始逐渐远离零轴。那就意味着我们之前测算的55天又要被延长了，直到重新回到上升趋势，我们才能再次测算。
好吧，慢慢等......未来一定是光明的，只不过路途可能是坎坷的😂
从12月28日开始，投资者信心指数以缓慢的速度向零轴靠拢。原本我们测算在维持平均上升速度的前提下，55天之后就能回到零轴以上。
但是！在1月17日后指数又双叒开始逐渐远离零轴。那就意味着我们之前测算的55天又要被延长了，直到重新回到上升趋势，我们才能再次测算。
好吧，慢慢等......未来一定是光明的，只不过路途可能是坎坷的😂
场内资金有离场的迹象
从资金层面来看，主流稳定币总供应量的30日净头寸由正转负。虽然稳定币的发行并非全部用于币圈，但一些边缘灰产对稳定币的需求和应用并不会受到市场情绪影响有太大的变化，因此，持续减少的部分大概率都是原本留在币圈的真实购买力。
同时，交易所内留存的主流稳定币净持仓同样由由正转负（30日）。这一点也可以我们从币安上USDC/USDT的汇率始终处于1以上（对USDC持续的高需求）也可以看出，有部分场内资金出逃的迹象。
从2023年初到现在，交易所内稳定币持续净流出的现象共出现过3次，第1次是2023年3月的美国银行业危机，尤其是Signature Bank与加密货币资金有较为密切的关系；第2次是2025年4月川普重启关税战引发市场恐慌。但现在，并没有什么特别大的利空预期或黑天鹅事件发生......
也许是因为黄金白银的疯涨，对加密市场产生了虹吸效应；也许是对宏观政策，地缘政治诸多不确定性的担忧，资金选择避险；总之，这都是对BTC是否能在短期内扭转趋势非常不利。
资金是为行情提供持续动力的基础条件，它所带来的影响可能并不在短期（某一天），而是更广泛更深远的。
当然，如果黄金白银出现大幅回调，也不排除又会重新由负转正的可能，毕竟资本都是逐利的，低于公允价值的BTC显然比已处于价格高位的其他资产更有性价比。
同时，交易所内留存的主流稳定币净持仓同样由由正转负（30日）。这一点也可以我们从币安上USDC/USDT的汇率始终处于1以上（对USDC持续的高需求）也可以看出，有部分场内资金出逃的迹象。
从2023年初到现在，交易所内稳定币持续净流出的现象共出现过3次，第1次是2023年3月的美国银行业危机，尤其是Signature Bank与加密货币资金有较为密切的关系；第2次是2025年4月川普重启关税战引发市场恐慌。但现在，并没有什么特别大的利空预期或黑天鹅事件发生......
也许是因为黄金白银的疯涨，对加密市场产生了虹吸效应；也许是对宏观政策，地缘政治诸多不确定性的担忧，资金选择避险；总之，这都是对BTC是否能在短期内扭转趋势非常不利。
资金是为行情提供持续动力的基础条件，它所带来的影响可能并不在短期（某一天），而是更广泛更深远的。
当然，如果黄金白银出现大幅回调，也不排除又会重新由负转正的可能，毕竟资本都是逐利的，低于公允价值的BTC显然比已处于价格高位的其他资产更有性价比。
链上行为提供了一个特别有效的观察市场情绪的视角。从供应端来看，当BTC价格反弹接近短期筹码平均成本线（STH-RP）附近时，已实现亏损主要是由持有3-6个月的投资者造成（图1）。
3-6个月的投资者恰恰是最接近长期持有者的短期持有者。意味着当他们即将实现盈亏平衡时首先考虑的是保本而不是继续承担风险，不愿由STH转变为LTH。
在已实现利润方面，卖出时利润率在0%至20%之间的交易者所占利润份额显著增加（图2）。意味着盈亏平衡的卖家和短期波段交易者的选择在盈利相对较小的情况下平仓，而不是继续持有并等待趋势延续。
这类行为，加剧了BTC在关键阻力位门槛附近的卖压，体现了市场信心的脆弱性。如果下一次反弹至STH-RP，任然表现出这样的谨慎消极的行为，多头的信心将遭受反复打击。
当然，市场永远存在博弈，多方也没那么容易缴械投降。在每一次弱平衡达到临界点时，双方力量的碰撞就要一决胜负。如果一次不行，那就再来一次，直到一方把另一方打服为止，顶和底也就是这样形成的。
链上行为的背后是市场全体参与者的真实情绪反馈。显然，当前投资者并不具备扭转趋势的信心和情绪基础，这并不随我们的个人意愿而改变。但多头的倔强和层层抵抗，会成就每一次短期超跌后的反弹。
3-6个月的投资者恰恰是最接近长期持有者的短期持有者。意味着当他们即将实现盈亏平衡时首先考虑的是保本而不是继续承担风险，不愿由STH转变为LTH。
在已实现利润方面，卖出时利润率在0%至20%之间的交易者所占利润份额显著增加（图2）。意味着盈亏平衡的卖家和短期波段交易者的选择在盈利相对较小的情况下平仓，而不是继续持有并等待趋势延续。
这类行为，加剧了BTC在关键阻力位门槛附近的卖压，体现了市场信心的脆弱性。如果下一次反弹至STH-RP，任然表现出这样的谨慎消极的行为，多头的信心将遭受反复打击。
当然，市场永远存在博弈，多方也没那么容易缴械投降。在每一次弱平衡达到临界点时，双方力量的碰撞就要一决胜负。如果一次不行，那就再来一次，直到一方把另一方打服为止，顶和底也就是这样形成的。
链上行为的背后是市场全体参与者的真实情绪反馈。显然，当前投资者并不具备扭转趋势的信心和情绪基础，这并不随我们的个人意愿而改变。但多头的倔强和层层抵抗，会成就每一次短期超跌后的反弹。
从筹码结构上看，当前价格（$89,000）落在筹码集中区$87,000-$96,000的中间偏下的位置。同时，$87,000-$88,000 位置仍然有 113.4w 枚BTC的存量，也是当前的最强支撑位。
$83,000-$84,000 的筹码虽然看上去也很多，但这是受Coinbase整理钱包的影响，而非真实需求所产生。因此这里不是最强支撑。由此也突显了$87,000-$88,000在资金结构和筹码结构上的双重重要性。
短期内，BTC在该价格区间的震荡是未来方向选择的重要时间节点。但此时投资者情绪已变得敏感，这个时候不能有任何利空，即便是一个并不起眼的事件，也会让市场已逐渐变得脆弱的信心再受打击。
反之，如果不破$87,000，那就还有再次挑战$98000或以上的可能；从历史上看，在入熊之前 BTC 都会反复尝试冲击STH-RP（短期持有者成本线），多次失败后才会继续往下。
$83,000-$84,000 的筹码虽然看上去也很多，但这是受Coinbase整理钱包的影响，而非真实需求所产生。因此这里不是最强支撑。由此也突显了$87,000-$88,000在资金结构和筹码结构上的双重重要性。
短期内，BTC在该价格区间的震荡是未来方向选择的重要时间节点。但此时投资者情绪已变得敏感，这个时候不能有任何利空，即便是一个并不起眼的事件，也会让市场已逐渐变得脆弱的信心再受打击。
反之，如果不破$87,000，那就还有再次挑战$98000或以上的可能；从历史上看，在入熊之前 BTC 都会反复尝试冲击STH-RP（短期持有者成本线），多次失败后才会继续往下。
“上去花了那么久，下来只需几天”；做市商越跌越卖，一旦向上突破失败，往往就会被迅速打回 —— 这就是Short Gamma结构的威力。
目前就看$90,000处仅剩的Long Gamma（图1绿色柱）能不能将BTC价格拉回，GEX是11.7亿，这个规模还可以不算小。
然而，一旦失守$88,000，此处的GEX已达到13亿美元，且再往下一路都是Short Gamma（红色柱），这是一个“加速”结构，所以BTC如果跌破8.8w会非常危险。
从技术面上看，BTC的3日K在关键阻力位做了一个假突破，而日K线昨天已跌破下降趋势线$90,588的位置，意味着在日线级别上BTC又重回下降趋势（被趋势线压制）的局面了（图2和图3）。
目前就看$90,000处仅剩的Long Gamma（图1绿色柱）能不能将BTC价格拉回，GEX是11.7亿，这个规模还可以不算小。
然而，一旦失守$88,000，此处的GEX已达到13亿美元，且再往下一路都是Short Gamma（红色柱），这是一个“加速”结构，所以BTC如果跌破8.8w会非常危险。
从技术面上看，BTC的3日K在关键阻力位做了一个假突破，而日K线昨天已跌破下降趋势线$90,588的位置，意味着在日线级别上BTC又重回下降趋势（被趋势线压制）的局面了（图2和图3）。
Murphy
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BTC资金结构发生重大变化：
对比1月12日（见引文），$88,000 的Long Gamma 没有了，变成了Short Gamma；$90,000 仍然维持Long Gamma，但GEX（期权Gamma风险敞口）从之前的12亿美元降至现在的5.9亿美元，几乎减少了一半。
这意味着由资金结构产生在8.8w-9w的支撑作用力已大幅减弱。与之相反的是，$92,000 的GEX已经高达14亿美元，BTC的波动性的将被放大。
从URPD数据上看，筹码结构到没有发生太大的变化，从$87,000-$92,000仍然堆积了大量筹码；因此，这里仍然是当前最强支撑带，不容易被轻易跌破。
但！如果出现极端情况导致该区间被击穿，那么BTC去填补下方“缺口”的概率就会大增。按照“双锚结构”的作用规律，中间位置就在$72,000-$74,000左右。
对比1月12日（见引文），$88,000 的Long Gamma 没有了，变成了Short Gamma；$90,000 仍然维持Long Gamma，但GEX（期权Gamma风险敞口）从之前的12亿美元降至现在的5.9亿美元，几乎减少了一半。
这意味着由资金结构产生在8.8w-9w的支撑作用力已大幅减弱。与之相反的是，$92,000 的GEX已经高达14亿美元，BTC的波动性的将被放大。
从URPD数据上看，筹码结构到没有发生太大的变化，从$87,000-$92,000仍然堆积了大量筹码；因此，这里仍然是当前最强支撑带，不容易被轻易跌破。
但！如果出现极端情况导致该区间被击穿，那么BTC去填补下方“缺口”的概率就会大增。按照“双锚结构”的作用规律，中间位置就在$72,000-$74,000左右。
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