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La tendencia ya está definida. El 24 de septiembre escribí que, mientras Estados Unidos subía los tipos y Japón retiraba liquidez, las acciones y los bonos estadounidenses solo podían salvarse uno de los dos. Ahora parece que no podrán salvar ninguno: el Nasdaq se ha desplomado con una gran vela bajista mensual, y esto ya no tiene el aspecto de una corrección.

El motor sigue siendo el mismo. El dinero de todo el mundo toma prestados yenes a bajo interés para comprar acciones estadounidenses. El dólar frente al yen ha retrocedido de cerca de 164 a 156; el yen se aprecia, y suben a la vez el coste de los préstamos y la presión para devolverlos. Los fondos solo pueden vender acciones y comprar yenes para saldar sus deudas. Aunque la Reserva Federal siga inyectando liquidez, no puede frenar este proceso de desapalancamiento que se retroalimenta, porque la liquidez no puede contener a la vez el tipo de cambio y la inflación.

La caída del 22 de octubre puso en escena toda la cadena. El Nasdaq cayó un 2,6 % y cerró en 26008.86 puntos, su mayor descenso diario desde junio. El índice de semiconductores de Filadelfia cayó un 6,72 %, y Nvidia perdió de la noche a la mañana cerca de 1,5 billones de yuanes en capitalización bursátil. Meta cayó casi un 7 %; su flujo de caja libre del tercer trimestre pasó a terreno negativo por primera vez en más de diez años. Amazon también rebajó sus objetivos de inversión de capital: el dinero empieza a escasear en la cadena de la IA. El bitcoin cayó por debajo de los 81.000 dólares, un 4,3 % en 24 horas; el oro al contado perdió un 2,79 % y bajó de los 4050 dólares, y la plata cayó hasta los 54.58 dólares. Las compras de activos refugio llevaron por un momento el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años por debajo del 5 %, pero el crudo Brent superó los 113 dólares. Si el petróleo sigue subiendo y la inflación presiona, será aún más difícil relajar la política monetaria.

De aquí en adelante, me mantengo en esta postura: la caída de las acciones estadounidenses no ha terminado. Mientras el yen siga apreciándose, las operaciones de carry trade seguirán deshaciéndose. Los propios gigantes de la IA están recortando gastos, y los activos con las valoraciones más altas serán los primeros en no aguantar. Esperemos a que el Nasdaq cierre por encima de los 26700 puntos para hablar de un suelo; hasta entonces, consideraré cualquier rebote un simple espejismo.

$BTC #美股 #黄金 #yen japonés

En esta ronda de liberación de reservas, no se trata de cuánto se puede “apretar” el precio, sino de que las existencias ya están casi en mínimos; los que de verdad quieren presionar para bajar precios no son muchos.

En Estados Unidos, como máximo se tomaron 40 millones de barriles, el cierre de la ronda de marzo. La reserva estratégica bajó a 283,8 millones de barriles; la última vez que estuvo así de baja fue en octubre de 1982. Quedan solo unos 30 millones de barriles por debajo del límite legal.

Lo que realmente frena es el eslabón de la refinación, no el del petróleo crudo. Las refinerías europeas se cierran o suspenden operaciones; las de Rusia han sido golpeadas por drones, perdiendo cerca de un 30%; y en el Golfo también se ha inutilizado una gran parte. En todo el mundo, la capacidad para refinar sigue menguando.

En esta ocasión, en los primeros 20 días, el G7 colocó diésel, no petróleo crudo. Lo que falta no es el crudo “en sí”, sino el combustible refinado.

Del lado de las exportaciones también hay atascos. Las restricciones a diésel ruso llegan hasta el 31 de octubre y a la gasolina hasta enero del año que viene. En China, se suspende la exportación de productos petroleros en octubre: en un mes deja de aportar entre 31 y 46 millones de barriles al mercado global. Con la liberación de reservas y el cierre de exportaciones a la vez, no se puede sostener mucho.

Hay otra capa, poco mencionada: en ambos frentes no tienen a la inflación como enemigo número uno. Los países con mucha deuda quieren diluirla con inflación; y los que quieren mantener las fábricas en marcha no quieren que se desplome el precio. La fuerza para presionar precios es limitada.

La línea más favorable es la que no genera intereses. El lunes el precio del oro volvió cerca de 4152 dólares; la plata, alrededor de 61 dólares; y el bitcoin superó los 86.000 dólares. Pero la semana pasada el oro cayó 3,68% y la plata, 6,77%; el dólar y los tipos de interés aún no se han relajado.

El mercado sigue bajando en la pizarra, pero la dirección es hacia arriba. Tanto el Brent, por encima de 101 dólares, como el crudo WTI, cerca de 90 dólares, caen. Saudi Aramco recortó el precio de noviembre para Asia al nivel más bajo en seis años. Pero que se atrevan a vender así por sí mismo indica que el inventario no es abundante: la refinación y las exportaciones están bloqueadas por ambos lados. Esta caída es, en parte, “tiempo comprado”.

La variable está en la refinación, no en el crudo. En la última semana de septiembre, durante 4 días el volumen de exportación fue incluso mayor que antes de que empezara la guerra. Pero el crudo sí puede salir, mientras que la refinación no llega al ritmo: el diésel sigue escaso. Si el eslabón de refinación no se puede reparar, el precio del petróleo no se puede presionar a la baja.

$BTC #原油 #柴油 #通胀

$NVDA Corte en dos

La crisis energética no es un accidente, sino parte del juego de EE. UU.: en Medio Oriente y Rusia, al reducir la producción, las empresas petroleras estadounidenses se benefician primero, pero el precio alto del petróleo clava la inflación, anula las tasas de interés y vacía poco a poco la hegemonía del dólar. En este punto, lo que más me preocupa ya no es cuánto más puede subir el petróleo, sino que la credibilidad del dólar empiece a pagar el precio de la guerra energética.

En este momento, esta corrección de metales preciosos se asemeja más a un indicativo de que la liquidez del dólar está comenzando a apretarse, no al final de la lógica alcista. Cuando el mercado realmente carezca de dólares, lo que primero se vende no suele ser el activo más débil, sino el que más fácil se puede convertir en efectivo. Mientras el precio del petróleo no baje, las tasas a largo plazo no caigan y las acciones de EE. UU. sigan bajando, la línea principal de trading pasará de 'esperar recortes de tasas' a 'captar liquidez'. En ese punto, los metales preciosos también podrían ser golpeados primero; solo cuando la escasez de dólares llegue a su máximo, la lógica de protección contra la devaluación será valorada nuevamente por el mercado.

En esta ronda de la partida en Oriente Medio, la clave no son los misiles, sino el precio del petróleo. Los F-35 parecen estar en problemas, pero Estados Unidos aún tiene que permitir que el crudo iraní pase por el mar, e incluso está considerando aflojar las sanciones y usar reservas para controlar el petróleo. Esto demuestra que lo que realmente teme no es la escalada del conflicto, sino la inflación descontrolada. Una vez que el precio del petróleo se descontrole, el sueño de bajar las tasas se acabará, y el trading de estanflación volverá a dominar el mercado.

La verdadera tormenta en EE.UU. no es la recesión, sino que la estanflación ha sido oficialmente reconocida: el crecimiento no aguanta, la inflación no se puede controlar, y el bono del Tesoro a 10 años en niveles altos no es señal de fortaleza, sino que el mercado está ajustando el precio de la verdadera inflación. Si los precios del petróleo siguen subiendo, habrá que revaluar tanto el mercado de acciones de EE.UU. como las fantasías de recortes de tasas. El oro y la plata se beneficiarán a largo plazo, pero a corto no necesariamente subirán primero; estoy más preocupado por una posible liquidación de liquidez antes de que se negocie la devaluación del dólar.

#XAG Ajuste de plata

#白银 Déjame entenderlo bien

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